摘要：作為資本補充工具，永續(xù)債對于提升我國商業(yè)銀行資本實力，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展等都具有重要意義。本文對比分析了國內(nèi)外銀行永續(xù)債的發(fā)展情況，結(jié)合國際成熟市場銀行永續(xù)債的發(fā)展經(jīng)驗，探討了我國銀行永續(xù)債的創(chuàng)新點，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：永續(xù)債 其他一級資本 商業(yè)銀行資本金

永續(xù)債是沒有明確到期日的特殊債券品種，發(fā)行人在付息時間選擇和贖回上都擁有自主權(quán)。作為資本補充工具，永續(xù)債對于提升我國商業(yè)銀行資本實力，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展等都具有重要意義。

從全球來看，永續(xù)債的發(fā)行時間較早，可以追溯到1624年。經(jīng)過不斷探索，國際成熟永續(xù)債市場積累了一些經(jīng)驗。永續(xù)債在我國發(fā)展的時間較短，尚屬于創(chuàng)新型產(chǎn)品。為更好促進我國銀行永續(xù)債的發(fā)展，筆者對國內(nèi)外銀行永續(xù)債發(fā)展情況進行對比分析，對未來我國銀行永續(xù)債業(yè)務(wù)發(fā)展進行探討，以期為市場提供一些參考。

國外銀行永續(xù)債的發(fā)展概況

從全球市場來看，最早的永續(xù)債由荷蘭稅務(wù)局在1624年發(fā)行，此后永續(xù)債的發(fā)行主體逐漸向銀行等主體擴展。1988年，銀行永續(xù)債的發(fā)行規(guī)模第一次大幅增加，原因是《巴塞爾協(xié)議Ⅰ》中明確規(guī)定永續(xù)債可以作為附屬資本補充工具用于資本補充。由此，大量商業(yè)銀行開始發(fā)行永續(xù)債。永續(xù)債發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)第二次大幅增加是在2008年國際金融危機發(fā)生后，金融市場動蕩引發(fā)一系列問題，監(jiān)管層面有了新的思考。為了抑制金融機構(gòu)周期套利行為，巴塞爾委員會在2010年發(fā)布了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，規(guī)定符合資本工具標(biāo)準(zhǔn)的永續(xù)債可以計入商業(yè)銀行其他一級資本。這意味著商業(yè)銀行可以通過發(fā)行永續(xù)債來補充一級資本。2013—2015年為《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》執(zhí)行的緩沖期，全球永續(xù)債的發(fā)行規(guī)模明顯增加。

目前國外市場上尤其是系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行的永續(xù)債一般分為三類：減記型非累積資本債、可轉(zhuǎn)換資本債、或有可轉(zhuǎn)換債券（Contingent Convertible Bonds）。減記型非累積資本債的損失吸收條款是減記，當(dāng)觸發(fā)了損失吸收條款，發(fā)行人可以直接對本金進行減記，未付利息也將不再支付。可轉(zhuǎn)換資本債可以在觸發(fā)轉(zhuǎn)股條款時轉(zhuǎn)換為預(yù)定數(shù)量的股票以吸收損失并滿足監(jiān)管要求?；蛴锌赊D(zhuǎn)換債券，又稱“Coco債券”，兼有減記和轉(zhuǎn)股兩種條款，在不同的觸發(fā)條件下觸發(fā)不同的機制。這種永續(xù)債顯著提升了銀行資本吸收損失的能力，使得銀行的整體風(fēng)險降低，有利于銀行的長期發(fā)展，同時也可以在清算時為銀行的存款人和高等級債權(quán)人提供保護。

此外，在國外市場上還有一種類永續(xù)債的發(fā)行模式，即在發(fā)行一級資本債時明確固定期限，但加入超長期限展期或循環(huán)期限結(jié)構(gòu)。這種產(chǎn)品實際上也有了永續(xù)債的特征，也可以滿足《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的相關(guān)規(guī)定。

在國外，保險公司、資管機構(gòu)等是永續(xù)債的主要投資者。在歐美成熟的資管產(chǎn)品市場上，資金來源廣泛，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)多樣，投資的方向也呈現(xiàn)多維度、多層次的特點，大量機構(gòu)投資者傾向于通過買賣有減記條款、利率較高的銀行永續(xù)債進行投資組合風(fēng)險敞口的調(diào)整。

國外銀行對永續(xù)債的損失吸收、償付順序、利息條款等實行嚴(yán)格監(jiān)管。其對贖回機制有諸多要求：首次贖回時間不得少于5年、贖回時需要相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)以避免銀行向客戶傳達未來一定會贖回的信息、不可設(shè)置利率跳升機制等有利于債券贖回的條款。

我國銀行永續(xù)債的發(fā)展概況

2018年1月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會等部門發(fā)布《關(guān)于進一步支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的意見》，積極支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新，商業(yè)銀行永續(xù)債得到政策支持。2019年1月，中國人民銀行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（CBS），公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。當(dāng)月，中國銀行發(fā)行了我國首單銀行永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模為400億元。2019年2月，國務(wù)院常務(wù)會議決定支持商業(yè)銀行多渠道補充資本金，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟和防風(fēng)險能力。此后，在上述政策以及后續(xù)支持政策的護航下，銀行永續(xù)債發(fā)行主體和規(guī)模加速擴容，市場流動顯著提高。截至2021年末，我國共有85家銀行發(fā)行了134只永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模合計18635億元。

我國銀行永續(xù)債發(fā)行主要集中在相對發(fā)達地區(qū)，發(fā)行主力為上市銀行和大型銀行。已發(fā)行的銀行永續(xù)債債項評級穩(wěn)定，信用風(fēng)險較低。這些銀行永續(xù)債在發(fā)行時以及到2021年末的評級均在A+級及以上，且在存續(xù)期內(nèi)有3家銀行、4只永續(xù)債的評級水平上升。

從發(fā)行條款來看，我國銀行永續(xù)債以減記型為主，轉(zhuǎn)股型永續(xù)債處于初步探索階段。減記條款是指當(dāng)損失吸收條件觸發(fā)時，發(fā)行人有權(quán)將債券的本金進行減記處理。在利息支付方面，發(fā)行人有權(quán)取消債券付息，且不構(gòu)成違約。在贖回權(quán)方面，如果因監(jiān)管規(guī)則變化導(dǎo)致債券無法繼續(xù)用于補充其他一級資本，則發(fā)行人有權(quán)贖回全部本期債券。這些條款顯著增強了銀行的損失吸收能力，同時也滿足《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的監(jiān)管要求，為銀行的可持續(xù)發(fā)展作出了貢獻。

2021年，我國首單轉(zhuǎn)股型永續(xù)債成功發(fā)行。轉(zhuǎn)股型永續(xù)債比減記型永續(xù)債在投資者保護方面更為有利。當(dāng)觸發(fā)損失吸收條款時，減記型資本債券將直接進行減記，而轉(zhuǎn)股型資本債券可轉(zhuǎn)為股權(quán)，并可使投資者參與發(fā)行人對剩余資產(chǎn)的分配。

我國銀行永續(xù)債創(chuàng)新探討

（一）探索合理的觸發(fā)條件，優(yōu)化轉(zhuǎn)股與減記條款

我國銀行永續(xù)債的觸發(fā)條件以及損失吸收條款已經(jīng)較為完善，但仍有進一步創(chuàng)新和完善的空間。觸發(fā)條件與損失吸收方式是《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》在其他一級資本方面重點強調(diào)的要素。我國永續(xù)債的觸發(fā)條件相對單一，通常以核心一級資本充足率下降到一定水平作為觸發(fā)條件，這種單觸發(fā)事件模式由于受限于指標(biāo)單一等因素，無法全面分析整個市場的情況。筆者建議可考慮在發(fā)行中嘗試使用雙觸發(fā)事件模式，豐富相關(guān)的觸發(fā)指標(biāo)，同時結(jié)合監(jiān)管層對經(jīng)濟形勢的判斷，更準(zhǔn)確地判斷觸發(fā)條件。目前我國主流的永續(xù)債損失吸收條款是減記條款，當(dāng)觸發(fā)條件出現(xiàn)時可以通過減記來吸收損失，但投資者可能面臨一定風(fēng)險。2021年，我國已陸續(xù)審批通過了幾款轉(zhuǎn)股型永續(xù)債產(chǎn)品，這對永續(xù)債市場來說是非常重要的創(chuàng)新，增強了永續(xù)債對不同類型投資者的吸引力，有利于永續(xù)債市場可持續(xù)發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)股型永續(xù)債產(chǎn)品仍然處于發(fā)展階段，條款設(shè)計仍有待完善，主要體現(xiàn)為未對轉(zhuǎn)股條件和減記條件進行嚴(yán)格區(qū)分，僅在當(dāng)時條件不支持轉(zhuǎn)股時才會觸發(fā)減記條款。從國際上看，大多數(shù)銀行永續(xù)債以或有永續(xù)債的形式發(fā)行，其兼有轉(zhuǎn)股和減記條款，且兩種條款相區(qū)分，有各自明確對應(yīng)的觸發(fā)條款。其中，在減記條款中，還會細(xì)分為暫時減記和永久減記。暫時減記是指當(dāng)發(fā)行人渡過難關(guān)或在經(jīng)濟大環(huán)境轉(zhuǎn)好時將會恢復(fù)臨時減記的股票，以達到保護投資者的目的。債息取消方面的條款包含債息取消和強制債息取消兩種，其觸發(fā)的條件也有所不同。上述經(jīng)驗對我國永續(xù)債發(fā)展有一定的參考意義。

（二）探索在國外市場發(fā)行以及吸引國外銀行進入中國市場發(fā)行永續(xù)債

2020年11月，交通銀行發(fā)行了首單中資銀行境外永續(xù)債，是2020年以來全球最大規(guī)模的美元其他一級資本永續(xù)債，拓展了多元化資本補充渠道。此次發(fā)行永續(xù)債的投資者類型較為豐富，涵蓋主權(quán)基金、大型企業(yè)、資產(chǎn)管理公司、保險公司、基金等。該永續(xù)債上市后，二級市場交易活躍，充分體現(xiàn)了我國銀行永續(xù)債在國際市場上的吸引力。中國大型商業(yè)銀行在國外發(fā)行資本工具的種類和數(shù)量較為稀缺，同時在全球貨幣環(huán)境寬松的情況下，發(fā)行利率呈逐漸下行趨勢，受到海外投資機構(gòu)的歡迎。

近年來，熊貓債的發(fā)行逐漸增多，未來國外銀行也很有可能來中國市場發(fā)行人民幣永續(xù)債來補充資本，這將顯著促進中國債券市場的長期發(fā)展。建議可繼續(xù)探索在國外市場發(fā)行永續(xù)債，同時吸引國外銀行進入中國市場發(fā)行永續(xù)債，進一步提高債券市場開放水平。872977d59769fd7b5852b17f2849bba8

（三）拓展國內(nèi)多元化的投資者，形成對永續(xù)債多層次、多維度的投資

國際成熟的銀行永續(xù)債市場已經(jīng)形成了多維度、多層次的投資者，其中保險和資管機構(gòu)是核心投資者。此外，基金公司、私人銀行、投資銀行等也是永續(xù)債的投資者。銀行永續(xù)債的息票率高，對追求長期、穩(wěn)定收益的投資者來說是非常理想的投資工具。建議我國可放寬投資限制，鼓勵多元化的投資主體投資永續(xù)債。在機構(gòu)投資者方面，目前保險資金投資永續(xù)債仍受到投資比例的限制，建議逐步提高保險資金的可投資比例，鼓勵各類基金以及資管機構(gòu)進行投資。在個人投資者方面，未來可以嘗試拓展風(fēng)險承受能力強、投資期限長的客戶通過商業(yè)銀行柜臺發(fā)行等方式進入永續(xù)債市場。此外，可拓展海外市場，引進境外同業(yè)投資者以及其他投資主體，打通永續(xù)債的國際投資渠道，一方面可拓寬我國永續(xù)債市場的投資者范圍;另一方面有助于降低我國金融行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

未來展望

增強銀行資本實力是提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要途徑和基本條件。近年來，我國在政策方面推動以多種方式補充銀行的資本金，包括可轉(zhuǎn)債、永續(xù)債、二級資本債等。二級資本債僅能補充二級資本，永續(xù)債仍將是補充其他一級資本的重要工具，應(yīng)該得到更多的關(guān)注。永續(xù)債的創(chuàng)新力圖破解中小金融機構(gòu)的資本補充難題，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，同時也為銀行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整作出了貢獻。筆者相信，在國家政策的大力支持下，未來銀行永續(xù)債將會迎來更大的發(fā)展。（本文獲《債券》創(chuàng)刊10周年征文活動優(yōu)秀獎）

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