何念 青海民族大學(xué)

一、TX輕資產(chǎn)盈利模式分析

（一）企業(yè)簡介

TX 創(chuàng)建于1998 年11月，2004 年 6月16日在香港聯(lián)交所主板掛牌上市（股票代號00700），該企業(yè)主要運營三大類業(yè)務(wù)，即包含移動聊天、移動游戲等無線增值業(yè)務(wù)，及電子郵箱、資訊內(nèi)容服務(wù)、大型多用戶在線游戲等互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)在內(nèi)的增值服務(wù)業(yè)務(wù)；包括效果廣告及展示廣告的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)；包括支付相關(guān)服務(wù)、云服務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)。受全球環(huán)境、國內(nèi)政策和資本市場等因素變動的影響，在福布斯2022全球企業(yè)2000強榜單中不少中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)排名下降，但TX的排名卻在上升。不可否認，TX的輕資產(chǎn)盈利模式在其中發(fā)揮了重要作用。

（二）輕資產(chǎn)盈利模式構(gòu)成要素分析

盈利模式的核心在于利潤和價值，認為盈利模式包括利潤點、利潤對象、利潤源、利潤杠桿和利潤屏障[1]。因此本文將從這四個方面對 TX 的輕資產(chǎn)盈利模式進行分析。

1.利潤來源

利潤來源是指企業(yè)獲得利潤的方式與途徑，TX的利潤來源包括增值業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)、其他四類。增值業(yè)務(wù)和金融科技及企業(yè)服務(wù)是TX營業(yè)收入和銷售毛利占比較高的業(yè)務(wù)，以2021年為例，增值業(yè)務(wù)和金融科技及企業(yè)服務(wù)分別占總營業(yè)收入的52%和31%，占總銷售毛利的62%和21%。

2.利潤對象

利潤對象指使用或者購買產(chǎn)品和服務(wù)的用戶。按照TX的三類主營業(yè)務(wù)可將該企業(yè)的盈利對象分為微信、QQ和其他增值類業(yè)務(wù)用戶。其中QQ和微信因其方便快捷的操作吸引的注冊人數(shù)分別在2003年和2012年便突破億人大關(guān)，海量的用戶數(shù)量和強大的用戶粘性成了TX利潤來源的強大支持。由下圖可知，雖然QQ活躍度從2018年的7億緩慢減至2021年的5.52億，但是因為微信及Wechat端的活躍賬戶數(shù)的穩(wěn)定增長，使得總的活躍賬戶數(shù)不僅未曾減少，反而有小幅上漲。

3.利潤點

盈利模式的利潤點是指企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)。目前TX的利潤點業(yè)務(wù)體系主要為六類——社交、娛樂、金融、資訊工具、平臺和人工智能。社交業(yè)務(wù)主要包括QQ、微信、WeChat、QQ空間等。娛樂業(yè)務(wù)方面有TX游戲平臺、QQ游戲大廳、TX文學(xué)、QQ音樂、TX影業(yè)、TX視頻等。金融業(yè)務(wù)有財付通、微信支付、QQ錢包、理財通、TX微證券等。資訊主要有TX網(wǎng)、TX新聞等。工具方面有應(yīng)用寶、QQ瀏覽器、QQ郵箱、TX電腦管家等。平臺主要有內(nèi)容開放平臺。人工智能包含TXAI Lab、TX優(yōu)圖、Robotics X（機器人）、Wechat AI等實驗室。

4.利潤杠桿

利潤杠桿是指企業(yè)為引導(dǎo)客戶選擇和使用企業(yè)商品或服務(wù)而生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)的一系列經(jīng)營活動。TX的利潤杠桿是以提升用戶服務(wù)質(zhì)量和增強用戶忠誠度為目標(biāo)而研發(fā)的各類產(chǎn)品、各項增值業(yè)務(wù)和服務(wù)，同時也包括為了實施這些內(nèi)容而進行的調(diào)研、推廣活動和線上線下的商業(yè)活動以及通過TX網(wǎng)、TX視頻、TX新聞等平臺公開發(fā)布的信息。

5.利潤屏障

利潤屏障指為阻止競爭對手搶奪企業(yè)自身利益所進行的預(yù)防措施。TX以即時通訊產(chǎn)品起家，擁有上億用戶的QQ和微信即為TX的利潤屏障。QQ原名為OICQ，是1999年由TX自主開發(fā)的即時通信工具，二十多年間，QQ不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能、增強客戶粘性，產(chǎn)生了巨大的用戶群。QQ大獲成功后，2011年在QQ的開發(fā)基礎(chǔ)上，TX推出的微信更是在短時間內(nèi)收獲了大量用戶，其用戶數(shù)量在2012年就已突破1億大關(guān)。

二、TX的財務(wù)績效分析

研究企業(yè)盈利模式時，利用杜邦分析法結(jié)合企業(yè)償債、營運、盈利、獲現(xiàn)方面的實際情況，有助于深入考察TX的財務(wù)狀況[2]。因此，本文此處利用杜邦分析法分析TX2017-2021年的財務(wù)績效情況，并與同行業(yè)企業(yè)的財務(wù)情況進行比較，以獲得TX財務(wù)績效較為客觀的評價（見表1）。

表1 TX2017年至2021年財務(wù)指標(biāo)

（一）縱向比較

1.營業(yè)凈利率

營業(yè)凈利率表示企業(yè)每取得一元的收入，可以為公司創(chuàng)造多少的凈收益，是反映企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。由表可知，TX近五年凈利潤和營業(yè)收入均保持穩(wěn)步增長，營業(yè)凈利率雖然在2018年出現(xiàn)輕微下滑，但是整體上卻呈現(xiàn)出上升的趨勢，這說明TX這五年間的盈利狀況良好。值得注意的是，雖然2020年的營業(yè)收入低于2021年，但是由于當(dāng)年凈利潤較高，使得營業(yè)凈利率高達58.33%，較2020年營業(yè)凈利率增長幅度達到了驚人的83.54%。

2.總資金周轉(zhuǎn)率

總資金周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，可以綜合評估企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率。一般而言，總資金周轉(zhuǎn)率越高，總資金周轉(zhuǎn)越快，表示企業(yè)利用總資產(chǎn)的效率越高。TX的資產(chǎn)總額逐年走高，而總資金周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)小幅下降，這可能是由于2017年-2021年TX實施大量投資項目增加了資產(chǎn)總額，但資產(chǎn)總額的增長幅度高于營業(yè)收入的增長幅度所致。

3.權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是指企業(yè)資產(chǎn)總額除以股東權(quán)益的比值。權(quán)益乘數(shù)越小，則所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比例越大，企業(yè)的負債程度也就越低，債權(quán)人權(quán)益受保護的程度越高。TX的權(quán)益乘數(shù)在2017年至2019年間相對平穩(wěn)，在2020年出現(xiàn)下降到1.71后在2021年立即上升到1.84，說明TX的資產(chǎn)和負債的比例控制良好，債權(quán)人權(quán)益能得到較好地保護。

4.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率也稱為股東權(quán)益報酬率、凈資產(chǎn)利潤率，是用來衡量企業(yè)自有資金的使用效率，如果值越高，說明投資形成的盈利就越大。TX的凈資產(chǎn)收益率五年來均在26%上下浮動，在2020年到達峰值36.14%，當(dāng)年凈利潤為2811.73億元，凈利潤增長幅度甚至達到了134.5%，因此可以推測2020年凈資產(chǎn)收益率高的原因主要在于2020年的凈利潤的增長。

（二）橫向比較

TX、AL、JD三家企業(yè)創(chuàng)立時間相距不遠，都有著二十多年的發(fā)展歷史且同為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，故本文選取AL和JD作為參照對象進行對比分析。

1.營業(yè)凈利率

從表2可以看出，TX的營業(yè)凈利率在這期間穩(wěn)定增長，AL的營業(yè)凈利率在24%左右波動，而JD營業(yè)凈利率較前兩家企業(yè)而言較低，但是這三家企業(yè)在2020年營業(yè)利潤率都達到了五年間的最高值。因為2020年正值抗疫關(guān)鍵時期，部分經(jīng)濟和時間上的消費從線下轉(zhuǎn)移到線上，使互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下的多數(shù)企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤都出現(xiàn)大幅增長。因此，TX的營業(yè)凈利率表現(xiàn)優(yōu)于另外兩家企業(yè)，則盈利能力強于AL和JD。

表2 2017年至2021年TX、AL及JD營業(yè)凈利率

2.總資金周轉(zhuǎn)率

由表3可知，TX的總資金周轉(zhuǎn)率從2017年的42.86%逐漸降低到2021年的34.74%，而同時期，AL的總資金周轉(zhuǎn)率卻從31.23%穩(wěn)步提升至42.44%，JD的總資金周轉(zhuǎn)率雖一直處于波動狀態(tài)但并未偏離200%一值太多。由此，從總資金周轉(zhuǎn)率和變化趨勢上來看，AL和JD的數(shù)據(jù)要優(yōu)于TX，表明兩家企業(yè)利用總資產(chǎn)的效率比TX高。

表3 2017年至2021年TX、AL及JD總資金周轉(zhuǎn)率

3.權(quán)益乘數(shù)

TX和AL的權(quán)益乘數(shù)差距不大，但是TX的權(quán)益乘數(shù)圍繞1.9變化，AL圍繞1.6變化，且后者的穩(wěn)定性也高于TX，表明TX的負債程度比AL高，債權(quán)人權(quán)益受保護的程度低。JD的資產(chǎn)總額遠低于TX，但權(quán)益乘數(shù)和波動性卻高于TX，說明TX的負債比例較JD更低，債權(quán)人權(quán)益受保護的程度也更高。在權(quán)益乘數(shù)的表現(xiàn)上，TX略遜于AL但是優(yōu)于JD（見表4）。

表4 2017年至2021年TX、AL及JD權(quán)益乘數(shù)

4.凈資產(chǎn)收益率

三家企業(yè)凈資產(chǎn)收益率皆在2020年達到峰值，除2020年外，TX和AL的凈資產(chǎn)收益率皆較穩(wěn)定，分別在24%和13%左右輕微波動，特別是AL的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)非常穩(wěn)定。JD的凈資產(chǎn)收益率同凈利潤的變化一致，五年間波動較大，TX對比JD不僅在凈資產(chǎn)收益率上有優(yōu)勢而且穩(wěn)定性更強，這說明TX投資產(chǎn)生的盈利高，也說明該企業(yè)運用自有資本的效率較高（見表5）。

表5 2017年至2021年TX、AL及JD凈資產(chǎn)收益率

總的來說，從營業(yè)凈利率看，TX盈利能力強于AL和JD；從總資金周轉(zhuǎn)率看，AL和JD的數(shù)據(jù)要優(yōu)于TX，說明TX利用總資產(chǎn)的效率比前兩家企業(yè)低；從權(quán)益乘數(shù)看，TX的表現(xiàn)略遜于AL但優(yōu)于JD，表明TX的資本結(jié)構(gòu)較JD更好，債權(quán)人權(quán)益受保護的程度也更高，但是TX資本結(jié)構(gòu)較AL稍差，對債權(quán)人權(quán)益的保護也不如后者。

三、總結(jié)及建議

TX歷經(jīng)二十年的發(fā)展壯大，已經(jīng)成長為業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，帶動了行業(yè)的發(fā)展的同時也促進了我國經(jīng)濟和科技的繁榮與進步。通過以上對TX輕資產(chǎn)盈利模式下財務(wù)狀況的分析，可以發(fā)現(xiàn)TX集團的財務(wù)狀況較好，但是比起同行業(yè)的AL的財務(wù)績效，仍然存在需要優(yōu)化的地方。

針對以上問題，結(jié)合企業(yè)和行業(yè)特點，本文提出以下優(yōu)化建議。首先，增加企業(yè)各項資產(chǎn)的利用效率，利用股東投入的資本進行合理投資、生產(chǎn)經(jīng)營。對于多余、閑置不用的資產(chǎn)進行處置，增加收入，從而提高總資金周轉(zhuǎn)率，幫助企業(yè)提升經(jīng)營管理水平。其次，有效降低財務(wù)風(fēng)險以保障債權(quán)人利益。TX應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際情況，對負債規(guī)模進行重新優(yōu)化，減小財務(wù)風(fēng)險，使資本結(jié)構(gòu)達到最佳狀態(tài)。作為互聯(lián)網(wǎng)公司，TX會投資研發(fā)周期長、資金難周轉(zhuǎn)的項目，因此，該企業(yè)應(yīng)盡可能地規(guī)避短貸長投的方式，以長期舉債為主，以免因資金無法快速周轉(zhuǎn)而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。