魏柳玥

融資融券交易是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)是基于賬戶內(nèi)持有的擔(dān)保資金和擔(dān)保證券開展的，因此，很多國家和地區(qū)也稱之為保證金業(yè)務(wù)。由于資本市場瞬息萬變且融資融券本質(zhì)是一種加杠桿的工具，因此，及時(shí)掌握業(yè)務(wù)開展的風(fēng)險(xiǎn)特征并做好適時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施調(diào)整，一直是證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)關(guān)注和探究的重點(diǎn)。

一、融資融券業(yè)務(wù)環(huán)境及發(fā)展趨勢的變化

作為證券公司信用業(yè)務(wù)家族中重要的一員，融資融券業(yè)務(wù)自2010年開展以來就備受資本市場的青睞。一方面，融資融券業(yè)務(wù)為資本市場的交易提供強(qiáng)大的資金流通性支持，另一方面，相較于股票質(zhì)押式回購等其他風(fēng)險(xiǎn)處置較為困難煩瑣的信用業(yè)務(wù)，由于其交易特性導(dǎo)致的流動(dòng)性好、持倉分散、平倉快，證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更低。

2019 年8 月，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬、深交易所修訂出臺(tái)了《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，指導(dǎo)交易所進(jìn)一步擴(kuò)大兩融的交易范圍，對(duì)兩融交易機(jī)制作出了較大幅度調(diào)整，使證券公司兩融業(yè)務(wù)得到大力度的松綁。一是取消了最低維持擔(dān)保比例（處置線） 不得低于130%的限制，交由證券公司根據(jù)客戶資信、擔(dān)保品質(zhì)量和公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力，與客戶自主約定最低維持擔(dān)保比例；二是完善維持擔(dān)保比例的計(jì)算公式，規(guī)定除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶還可以以證券公司認(rèn)可的其他資產(chǎn)作為補(bǔ)充擔(dān)保物；三是將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只，標(biāo)的擴(kuò)容后市場兩融標(biāo)的市值占總市值比重由約70%增加到80%以上，中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票市值占比大幅提升。

由于政策松綁，證券公司業(yè)務(wù)開展的自主性變大，融資融券已不再是以散戶為主、單純以二級(jí)市場交易為目的的簡單業(yè)務(wù)活動(dòng)。一方面，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，上市公司大股東、機(jī)構(gòu)客戶、持股平臺(tái)等由于持有大量股票，成為證券公司兩融業(yè)務(wù)的重點(diǎn)營銷對(duì)象及重要收入來源；另一方面，交易模式衍生多種形態(tài)，達(dá)到除二級(jí)市場交易外的其他目的，在業(yè)務(wù)規(guī)則允許的前提下滿足更多客戶的交易需求。隨著客戶結(jié)構(gòu)和交易模式的變化，融資融券業(yè)務(wù)迎來了全市場規(guī)模的震蕩性激增。

二、新環(huán)境下的融資融券交易行為及風(fēng)險(xiǎn)特征研究

融資融券業(yè)務(wù)是基于股票買賣活動(dòng)產(chǎn)生的，在股票買賣中可能存在的非正?；蚋唢L(fēng)險(xiǎn)交易行為大多數(shù)也能“復(fù)制”到融資融券業(yè)務(wù)中，甚至融資融券特殊的交易機(jī)制可能給高風(fēng)險(xiǎn)行為提供更多便利。近年來，隨著政策對(duì)自主管理的支持加大，業(yè)務(wù)環(huán)境、客戶結(jié)構(gòu)及交易模式的變化，融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)不能停留在對(duì)賬戶和合約的靜態(tài)監(jiān)控，而對(duì)各類新型交易行為的認(rèn)識(shí)及行為背后的風(fēng)險(xiǎn)特征分析，已成為目前風(fēng)險(xiǎn)管理工作的重要環(huán)節(jié)。結(jié)合日常風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和管理經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為以下交易行為需引起重視：

1.“散戶”間類似的交易行為

正常的交易應(yīng)是以賬戶為單位獨(dú)立開展的。如發(fā)現(xiàn)多個(gè)賬戶持有者在各自賬戶內(nèi)有類似的交易行為，則需警惕背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。例如，多名“散戶”對(duì)某只個(gè)股均有高集中度持倉，或在相同的時(shí)間區(qū)域內(nèi)大量買入或賣出某只個(gè)股等。

從現(xiàn)實(shí)發(fā)生情況看，以上交易特征的客戶往往集中在相同網(wǎng)點(diǎn)或相近區(qū)域，多數(shù)是某一網(wǎng)點(diǎn)或區(qū)域群體營銷的客戶。從表象看，同一時(shí)間多個(gè)賬戶類似的持倉或交易可能導(dǎo)致單只股票持倉集中度的加劇，并給公司帶來業(yè)務(wù)規(guī)模集中的壓力；從深層次說，客戶之間存在的未知關(guān)聯(lián)關(guān)系甚至不能清晰辨別的資產(chǎn)來源，更是放大了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.非常規(guī)的高集中度現(xiàn)象

集中度風(fēng)險(xiǎn)是證券公司長期關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)監(jiān)管要求證券公司設(shè)立多個(gè)指標(biāo)防范單證券、單客戶的高集中度風(fēng)險(xiǎn)。目前常用的集中度風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)多為衡量時(shí)點(diǎn)集中度情況的靜態(tài)指標(biāo)。在近年的風(fēng)險(xiǎn)回顧和剖析中發(fā)現(xiàn)，目前的交易中出現(xiàn)越來越多的非常規(guī)高集中度現(xiàn)象，這些現(xiàn)象往往不能通過原先常規(guī)的集中度指標(biāo)進(jìn)行及時(shí)地監(jiān)控和識(shí)別，或者未觸發(fā)現(xiàn)行的集中度指標(biāo)閾值，但實(shí)際存在較高的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這些行為除集中度風(fēng)險(xiǎn)外，可能還涉及其他潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。主要有以下幾種類型。

（1）短期內(nèi)單證券集中度高速增長。單證券的持倉集中度雖未達(dá)到公司設(shè)定的預(yù)警閾值，但在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了高速增長，意味著公司對(duì)該證券的持倉風(fēng)險(xiǎn)驟增。此時(shí)證券的基本面是否優(yōu)異，波動(dòng)性是否過大，流動(dòng)性是否不足，以及證券的估值是否嚴(yán)重偏高等，均會(huì)對(duì)持倉風(fēng)險(xiǎn)的大小造成重大影響。此外，持倉集中度驟增也可能是目的不單純的交易導(dǎo)致的，如果涉及的是市場流動(dòng)性不足且基本面較差的個(gè)股，那么應(yīng)警惕信用賬戶是否淪為上市公司股價(jià)維護(hù)的“外殼”，導(dǎo)致公司承擔(dān)更大的市場風(fēng)險(xiǎn)，一旦爆發(fā)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，持倉股票的處置將非常困難。

（2）分支機(jī)構(gòu)單證券持倉集中現(xiàn)象嚴(yán)重。目前大多數(shù)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)對(duì)公司或單個(gè)賬戶的集中度監(jiān)控已比較成熟，但對(duì)分支機(jī)構(gòu)集中情況的監(jiān)控相對(duì)不足。開展融資融券業(yè)務(wù)營銷的分支機(jī)構(gòu)往往是最先接觸風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)體，分支機(jī)構(gòu)對(duì)單證券持倉集中度較高可能預(yù)示著分支機(jī)構(gòu)存在關(guān)聯(lián)客戶或類似交易行為的群體客戶，通過多賬戶分散持倉規(guī)避了單客戶集中度的預(yù)警及單客戶授信可能面臨的高層級(jí)決議，導(dǎo)致“同一”客戶群體無法被有效識(shí)別和管控。

（3）多名客戶對(duì)某幾只個(gè)股合并高集中度持倉。存在這樣一種情況，多名客戶的賬戶內(nèi)高占比的持倉均是某兩到三只個(gè)股，而每個(gè)賬戶對(duì)單只個(gè)股的持倉均不高。常用的風(fēng)控系統(tǒng)難以通過“單客戶對(duì)單只個(gè)股高集中度持倉”的監(jiān)控將以上賬戶列為重點(diǎn)關(guān)注賬戶；同時(shí)，由于對(duì)某單只個(gè)股持倉比例不高，證券公司也無法及時(shí)識(shí)別出個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。多個(gè)賬戶出現(xiàn)上述的“同一”行為，容易形成風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警的盲點(diǎn)，背后隱藏的可能性將很難預(yù)計(jì)：資金來源是否可疑，賬戶是否實(shí)名，幾只個(gè)股背后是否存在不一般的關(guān)聯(lián)，是否存在利用信用賬戶操縱市場，等等。

（4）日內(nèi)交易大量且頻繁。目前的集中度管理基本還是依據(jù)日終數(shù)據(jù)為主，在實(shí)時(shí)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)不超預(yù)警值的情況下不會(huì)對(duì)日內(nèi)交易行為重點(diǎn)關(guān)注和排查。但客戶在日內(nèi)進(jìn)行非常頻繁和大量的信用賬戶買賣交易時(shí)，除了導(dǎo)致日內(nèi)出現(xiàn)大幅度的集中度變化外，客戶的交易目的也值得關(guān)注，甚至可能需要判斷是否存在操縱市場、影響交易秩序的行為。如果在收到異常交易協(xié)查函后證券公司才對(duì)以上行為展開排查，那么風(fēng)險(xiǎn)防范的效果將大打折扣。

（5）行業(yè)集中度高。前文已經(jīng)提及，目前的集中度管理主要是針對(duì)單客戶和單證券，對(duì)行業(yè)集中度的控制仍算一個(gè)尚未完全觸及的領(lǐng)域。2020年以來，市場呈現(xiàn)非常明顯的行業(yè)板塊輪動(dòng)，2020年消費(fèi)和醫(yī)療板塊是上漲主力，2021年上半年新能源、半導(dǎo)體板塊領(lǐng)漲迅速，2021 年年周期股表現(xiàn)突出。行業(yè)板塊的輪動(dòng)引起投資偏好和風(fēng)格的變化，引導(dǎo)部分投資者偏好對(duì)某一板塊的個(gè)股高比例投資，風(fēng)險(xiǎn)分散的理念變?nèi)?。例如某一客戶可能持?0 余只新能源行業(yè)板塊個(gè)股，乍一看持倉分散沒有過高的集中度風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際在板塊輪動(dòng)中10余只個(gè)股往往呈現(xiàn)類似的股價(jià)波動(dòng)，同時(shí)高幅度下跌或高幅度上漲，集中度風(fēng)險(xiǎn)放大。

3.通過融資交易實(shí)現(xiàn)“類質(zhì)押”業(yè)務(wù)

作為證券公司信用業(yè)務(wù)的重要組成部分，融資融券業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在證券市場中“各司其職”。融資融券業(yè)務(wù)通過信用賬戶的“閉環(huán)”為投資者提供杠桿進(jìn)行二級(jí)市場證券投資，該業(yè)務(wù)的開展是為了更好地促進(jìn)二級(jí)市場流動(dòng)性。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的融資方通過質(zhì)押上市公司股票獲得資金用于實(shí)體經(jīng)營，該業(yè)務(wù)的開展是為了助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。兩者的交易目的截然不同。

由于融資融券業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻較低，盡調(diào)流程簡單，近幾年來政策環(huán)境較股票質(zhì)押業(yè)務(wù)也寬松許多，因此，部分賬戶通過融資交易模式實(shí)現(xiàn)質(zhì)押目的，促使資金從“閉環(huán)”中流出后自由使用，逃避監(jiān)控。在目前允許的交易機(jī)制下，常見的“類質(zhì)押”行為有以下兩種。

（1）上市公司大股東利用提保線“套現(xiàn)”。根據(jù)規(guī)定，信用賬戶維持擔(dān)保比例高于提保線的情況下可將部分擔(dān)保資金轉(zhuǎn)出。上市公司大股東用大量股票作為擔(dān)保物融入資金，使得維持擔(dān)保比例高于提保線，從而實(shí)現(xiàn)將部分資金轉(zhuǎn)出信用賬戶閉環(huán)用于實(shí)體經(jīng)營。按照目前普遍使用的300%提保線進(jìn)行測算，假如大股東使用市值3000萬元的股票作為擔(dān)保物進(jìn)行融資，那么在融入資金1000 萬元的情況下，資產(chǎn)總額達(dá)到4000 萬元，此時(shí)維持擔(dān)保比例為400%，高于300%的部分可以自由取出，即可以實(shí)現(xiàn)1000萬元的套現(xiàn)，套現(xiàn)比例達(dá)到33.33%。上述操作變相實(shí)現(xiàn)了股票質(zhì)押交易的目的，但規(guī)避了質(zhì)押業(yè)務(wù)的嚴(yán)格審核和復(fù)雜盡調(diào)流程。此外大股東作為擔(dān)保物的股票可能減持受限，增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）利用普通賬戶進(jìn)行套現(xiàn)?？紤]這樣一種情況，客戶在普通賬戶內(nèi)全部賣出某一個(gè)股，將獲得的一半資金轉(zhuǎn)入信用賬戶作為擔(dān)保資金申請融資，資金作為擔(dān)保物的高流通性往往能夠使融資人獲得1：1 或接近1：1的融資額度，客戶再通過借入的資金和原轉(zhuǎn)入的資金將原個(gè)股在信用賬戶中重新買入。不考慮股價(jià)波動(dòng)，在這一操作后客戶持有的某個(gè)股數(shù)量基本無變化，而在普通賬戶中留下的另一半資金則獲得“解放”。這種交易模式獲得的資金套現(xiàn)比例高達(dá)50%。此類客戶在不改變自身對(duì)某只個(gè)股持倉比例的前提下直接獲得自由資金，持倉和交易動(dòng)機(jī)不得而知，深層次的風(fēng)險(xiǎn)也較難識(shí)別。

4.融資標(biāo)的與證券持倉的高度不匹配

在目前的交易機(jī)制下，客戶在對(duì)融資買入的標(biāo)的證券進(jìn)行賣出時(shí)可以自由選擇還款順序，存在交叉還款（賣出A 標(biāo)的證券的資金用于歸還B 標(biāo)的證券融資合約負(fù)債）的現(xiàn)象，導(dǎo)致部分客戶存在“有存量的某標(biāo)的融資合約，但在信用賬戶中無該標(biāo)的證券持倉”的現(xiàn)象。在這種情況下，客戶賣出已無對(duì)應(yīng)合約的持倉標(biāo)的時(shí)，無須進(jìn)行負(fù)債歸還，賣出獲得的資金可以用于買入非標(biāo)的證券實(shí)現(xiàn)“繞標(biāo)”，或者在高于提保線的情形下直接將這部分資金轉(zhuǎn)出。

在研究中發(fā)現(xiàn)，這類現(xiàn)象往往和T+0 的ETF 基金掛鉤，T+0 的ETF 基金由于交易時(shí)間不受限制，當(dāng)日即可實(shí)現(xiàn)多筆合約買入、賣出和交叉還款，短時(shí)間放大融資杠桿，加劇業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.授信資產(chǎn)的“瞬間停留”

信用賬戶的授信主要依據(jù)賬戶在某時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)狀況。通過對(duì)信用賬戶的資產(chǎn)變化和交易流水分析，發(fā)現(xiàn)很多賬戶完成授信后在當(dāng)日或即刻就將授信資產(chǎn)轉(zhuǎn)出。從授信規(guī)定和邏輯上看這樣的操作無可厚非，但其背后的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

一方面，資產(chǎn)來源和真實(shí)性存疑。授信的意義在于認(rèn)可融資方有相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)作為擔(dān)?；虮ＷC，支持其獲得一定的授信額度。資產(chǎn)快速轉(zhuǎn)出，會(huì)令人質(zhì)疑融資方是否真實(shí)擁有如此高的資產(chǎn)實(shí)力。

另一方面，授信資產(chǎn)可能存在“重復(fù)利用”的情況。在完成一個(gè)賬戶的授信后又轉(zhuǎn)入另一個(gè)賬戶進(jìn)行授信申請，同一擔(dān)保品被用于二次甚至多次授信，風(fēng)險(xiǎn)被直接放大。

上述幾類交易行為并非獨(dú)立存在，往往是“相輔相成”、共同作用的。比如，網(wǎng)點(diǎn)多名散戶存在類似的交易行為且構(gòu)成了營業(yè)部單證券的高集中度現(xiàn)象；再比如，客戶在完成大額授信后將部分資產(chǎn)快速轉(zhuǎn)出用于他處，并利用剩余資產(chǎn)和T+0 的ETF 基金操作合約的交叉還款，當(dāng)日即可利用少量資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)杠桿的放大。多種交易行為的交互和聯(lián)動(dòng)，使得交易背后的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)張且不易做到事前防范。

三、新環(huán)境下融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控路徑

融資融券業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，更具體地來說是信用賬戶內(nèi)證券的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和融資方不及時(shí)還款或補(bǔ)倉的風(fēng)險(xiǎn)。長期以來，證券公司對(duì)融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控最主要的手段是監(jiān)控信用賬戶擔(dān)保物覆蓋負(fù)債的情況和評(píng)估融資人的信用狀況。對(duì)于傳統(tǒng)兩融業(yè)務(wù)，普遍認(rèn)為在不出現(xiàn)市場極端情況的前提下風(fēng)險(xiǎn)是基本可控的。

新環(huán)境下，隨著客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整和交易模式的衍生，兩融交易的閉環(huán)被打開，加上多層風(fēng)險(xiǎn)的疊加，一方面需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和評(píng)估能力，一方面需要從多維度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防控的研究，應(yīng)對(duì)多種交易行為帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)上文對(duì)交易行為和風(fēng)險(xiǎn)特征的分析，筆者認(rèn)為在原風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的基礎(chǔ)上，結(jié)合以下風(fēng)險(xiǎn)防控路徑能更好地應(yīng)對(duì)目前融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)變化：

1.利用客戶畫像進(jìn)行交易行為監(jiān)控，切實(shí)做到“了解你的客戶”。目前部分證券公司為了更好地營銷和服務(wù)客戶，引入客戶畫像系統(tǒng)深入分析客戶的交易偏好。那么，客戶畫像同時(shí)也可以應(yīng)用于高風(fēng)險(xiǎn)交易行為的識(shí)別，通過對(duì)客戶交易模式的分析和交易行為的監(jiān)控，識(shí)別出存在各類高風(fēng)險(xiǎn)交易行為的賬戶，對(duì)交易行為和資金流向存疑的客戶有針對(duì)性地重點(diǎn)監(jiān)控和排查。同時(shí)，通過客戶畫像切實(shí)了解客戶資金來源和真實(shí)資產(chǎn)實(shí)力，做實(shí)客戶適當(dāng)性管理，確保兩融交易的實(shí)名有效。

2.加強(qiáng)關(guān)聯(lián)人和“疑似關(guān)聯(lián)人”的識(shí)別，優(yōu)化關(guān)聯(lián)關(guān)系管理在風(fēng)險(xiǎn)防控中的應(yīng)用。一方面，增加識(shí)別手段，完善盡職調(diào)查和身份信息數(shù)據(jù)管理，掃清目前關(guān)聯(lián)人管理中的盲點(diǎn)。另一方面，借助交易行為監(jiān)控，對(duì)未識(shí)別為關(guān)聯(lián)人但可能存在關(guān)聯(lián)性交易的客戶識(shí)別為“疑似關(guān)聯(lián)人”，例如在同一分支機(jī)構(gòu)開戶并有類似持倉和交易記錄的客戶，或者鄰近的時(shí)間段采用類似證券或相近資金進(jìn)行授信的客戶等。對(duì)識(shí)別出的關(guān)聯(lián)人和“疑似關(guān)聯(lián)人”建立多維度監(jiān)控體系，進(jìn)行統(tǒng)一管理和風(fēng)險(xiǎn)排查。

3.增設(shè)日常監(jiān)控集中度指標(biāo)，構(gòu)建多元化監(jiān)控體系。外部監(jiān)管要求證券公司設(shè)定單客戶規(guī)模集中度及單證券持倉集中度指標(biāo)。此外，單客戶持倉集中度、融資買入余額集中度等指標(biāo)在證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理體系中也很常見。新環(huán)境下集中度風(fēng)險(xiǎn)多元化特征明顯，筆者認(rèn)為可考慮增設(shè)以下集中度監(jiān)控指標(biāo)進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范：分支機(jī)構(gòu)單票集中度、單票集中度變化率、日內(nèi)大額單票委托、單客戶單行業(yè)板塊持倉集中度、關(guān)聯(lián)股票合計(jì)持倉集中度等。通過建立多重的集中度指標(biāo)預(yù)警體系，能夠更及時(shí)有效地察覺各類異常集中現(xiàn)象背后的風(fēng)險(xiǎn)。

4.有效使用黑白灰名單對(duì)證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，提升風(fēng)險(xiǎn)管控手段與證券的匹配度。2020 年和2021 年爆發(fā)的兩融風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)讓全市場意識(shí)到擔(dān)保證券的管理應(yīng)當(dāng)與證券質(zhì)地緊密掛鉤。持有質(zhì)地不佳的證券作為擔(dān)保物，持有量即使遠(yuǎn)低于行業(yè)普遍的集中度要求，依然可能給融資融券業(yè)務(wù)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。證券的分級(jí)管理是緩解這一問題的有效手段，通過證券評(píng)級(jí)對(duì)證券設(shè)立黑、灰、白名單，并將其應(yīng)用于集中度指標(biāo)閾值的設(shè)定、標(biāo)的證券入池標(biāo)準(zhǔn)的建立、擔(dān)保證券折算率的確定等方面，對(duì)白名單證券采用相對(duì)寬松的防控手段，對(duì)黑名單證券進(jìn)行嚴(yán)格限制，既加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)防范，也可以避免“一刀切”帶來的業(yè)務(wù)影響。

5.合理配置保證金比例，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)差異化管理。折算率和保證金比例是兩融業(yè)務(wù)開展中用于限制融資規(guī)模的直接指標(biāo)。在計(jì)算客戶可融資規(guī)模時(shí)，不同風(fēng)險(xiǎn)類別的證券采用不同的折算率折算成保證金，在此基礎(chǔ)上通過約定的保證金比例計(jì)算客戶的融資規(guī)模上限。在目前的兩融業(yè)務(wù)市場中，擔(dān)保證券折算率的管理已有一定的差異化分類，但保證金比例的配置則相對(duì)單一。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)很多證券公司僅區(qū)分融資類和融券類業(yè)務(wù)設(shè)置保證金比例，對(duì)所有客戶“一視同仁”。如果在進(jìn)行保證金比例配置時(shí)，能夠結(jié)合客戶征信評(píng)級(jí)、交易畫像、資產(chǎn)畫像等，采用不同的保證金比例來區(qū)分客戶風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，那么就能夠通過擔(dān)保證券折算率設(shè)定和保證金比例配置兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)差異化管理，兼顧證券和客戶兩個(gè)層面的有效風(fēng)控。

6.加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)和投資者教育，促進(jìn)業(yè)務(wù)回歸本源。在目前的交易機(jī)制下客戶可以通過非常規(guī)的操作套取資金，實(shí)現(xiàn)購買非標(biāo)的證券和融資金額轉(zhuǎn)出信用賬戶等非正常交易目的，違背了融資融券業(yè)務(wù)的本源。2021 年8 月，關(guān)注到異常交易模式給融資融券市場帶來的擾亂影響，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《規(guī)制“兩融套現(xiàn)”風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)業(yè)務(wù)回歸本源》的監(jiān)管通報(bào)，指導(dǎo)證券市場將偏離原交易機(jī)制的兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行回?fù)?。根?jù)監(jiān)管通報(bào)要求，一方面，要加強(qiáng)對(duì)“套現(xiàn)”和持倉標(biāo)的不匹配現(xiàn)象的監(jiān)控，識(shí)別“兩融套現(xiàn)”行為，并有針對(duì)性地對(duì)“類質(zhì)押”和“繞標(biāo)”情況進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估和跟蹤監(jiān)控，采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施；另一方面，要將“兩融套現(xiàn)”風(fēng)險(xiǎn)作為投資者教育的重點(diǎn)內(nèi)容，加強(qiáng)客戶自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。此外，筆者認(rèn)為證券公司可以結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，考慮從“一定程度上限制T+0 的ETF 基金作為標(biāo)的證券”的角度防范“繞標(biāo)”及短期內(nèi)放大杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語

業(yè)務(wù)環(huán)境、客戶結(jié)構(gòu)、交易模式等的變化，對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作提出了更高的要求。融資融券風(fēng)險(xiǎn)管理工作者應(yīng)注重對(duì)政策環(huán)境的動(dòng)態(tài)了解，對(duì)客戶行為的及時(shí)分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)特征的深度評(píng)估，在公司層面搭建多維度的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，采用多元化的路徑識(shí)別和防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加大風(fēng)險(xiǎn)管理的覆蓋面，有效防范不斷變化的兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)全市場融資融券業(yè)務(wù)健康穩(wěn)健地發(fā)展?！?/p>