余鳳媚，林梨奎

（廣東金融學(xué)院 金融與投資學(xué)院， 廣東 廣州 510521）

一、引言及文獻(xiàn)綜述

國(guó)際商貿(mào)中心功能大幅增強(qiáng)是廣州市“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)之一。隨著廣州本土企業(yè)在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的不斷提升，造成對(duì)原有利益格局的沖擊，廣州出口企業(yè)遭受其他國(guó)家或地區(qū)發(fā)起的反傾銷、反補(bǔ)貼和保障措施等貿(mào)易救濟(jì)措施時(shí)有發(fā)生，廣州對(duì)外貿(mào)易摩擦問(wèn)題在“十四五”期間將持續(xù)存在。提升企業(yè)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的能力，實(shí)現(xiàn)出口貿(mào)易的可持續(xù)發(fā)展，是加快推進(jìn)國(guó)際商貿(mào)中心建設(shè)的重要渠道(張雙才和劉松林，2021)。當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中普遍面臨“融資貴”“融資難”問(wèn)題。近幾年廣州市政府采取一系列舉措，如《廣州市降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本實(shí)施方案》(穗府〔2018〕4 號(hào))等，優(yōu)化了企業(yè)融資環(huán)境，但是在金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性矛盾問(wèn)題依然存在，主要體現(xiàn)為信貸資源錯(cuò)配問(wèn)題。即由于企業(yè)身份歧視等原因，金融機(jī)構(gòu)在分配信貸資源時(shí)，會(huì)優(yōu)先考慮公有制企業(yè)或技術(shù)密集型企業(yè)，而導(dǎo)致部分企業(yè)雖然生產(chǎn)效率更高卻無(wú)法及時(shí)獲得信貸資金支持(王韌和馬紅旗，2019)。信貸融資錯(cuò)配現(xiàn)象的存在，將可能導(dǎo)致部分生產(chǎn)效率更高但沒(méi)有獲得充足的信貸資金支持的企業(yè)，因?yàn)槿谫Y成本提升，而不愿意加大用于自主研發(fā)、購(gòu)買先進(jìn)技術(shù)等方面的投入，對(duì)整體應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易摩擦能力的提升產(chǎn)生抑制效應(yīng)。本次研究將采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)、海關(guān)出口貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的匹配數(shù)據(jù)，從微觀數(shù)據(jù)樣本的角度，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行深入研究。關(guān)于企業(yè)所面臨的信貸資源錯(cuò)配對(duì)其自身發(fā)展的影響，已有大量的研究成果開(kāi)展充分論證。關(guān)于信貸資源錯(cuò)配對(duì)企業(yè)出口行為的影響，大多探究信貸資源錯(cuò)配對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量提升的影響。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展以及微觀數(shù)據(jù)樣本的普及應(yīng)用，從微觀角度研究金融發(fā)展與出口貿(mào)易的關(guān)系已成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的研究熱點(diǎn)問(wèn)題(如Crinò 和Ogliari，2017；耿偉等，2021)。出口企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，可能需要通過(guò)外部融資渠道獲得更多的發(fā)展資金，用于固定資產(chǎn)投資、研發(fā)投入等，以進(jìn)一步提升出口產(chǎn)品質(zhì)量，這代表企業(yè)對(duì)信貸資金的需求。因此，信貸資源錯(cuò)配的產(chǎn)生，將在一定程度上影響企業(yè)提升出口產(chǎn)品質(zhì)量而采取的投資決策。

綜上所述，已有成果為本文研究提供了很多有益的啟示，但研究信貸資源錯(cuò)配對(duì)出口企業(yè)貿(mào)易摩擦緩解的研究成果仍比較少見(jiàn)，從企業(yè)異質(zhì)性特征視角對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行深化探究的成果更為缺乏。因此，以往研究仍不足以解釋信貸資源錯(cuò)配與貿(mào)易摩擦緩解之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機(jī)制，考察不同類型企業(yè)在其中的異質(zhì)性表現(xiàn)的研究也缺乏。信貸資源錯(cuò)配對(duì)企業(yè)貿(mào)易摩擦緩解能力的影響至關(guān)重要，都是當(dāng)前廣州加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展迫切需要解決的重要問(wèn)題。目前這方面的研究仍較為薄弱，不足以提供有力的理論支撐和現(xiàn)實(shí)指引。本次研究基于微觀層面的數(shù)據(jù)樣本，分別從整體平均表現(xiàn)和企業(yè)異質(zhì)性表現(xiàn)等視角考察信貸資源錯(cuò)配對(duì)貿(mào)易摩擦緩解的影響，為廣州加快推進(jìn)國(guó)際商貿(mào)中心城市建設(shè)提供理論支撐。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)計(jì)量模型設(shè)定

本文采用固定效應(yīng)模型法探討廣州企業(yè)面臨的信貸錯(cuò)配狀況對(duì)其出口貿(mào)易摩擦緩解的影響機(jī)制，計(jì)量模型具體設(shè)定如式(1)所示。

其中，ET表示注冊(cè)地位于廣州市的i 企業(yè)在t 時(shí)期所面臨的貿(mào)易摩擦緩解情況，CM表示注冊(cè)地位于廣州市的i 企業(yè)在t 時(shí)期所面臨的信貸錯(cuò)配狀況，X表示一系列控制變量，λ表示年份固定效應(yīng)。

(二)變量選取

1.被解釋變量。企業(yè)所面臨的貿(mào)易摩擦緩解，直觀表現(xiàn)為企業(yè)出口貿(mào)易份額的增加(李玥和李婉麗，2021)，因此，本文用企業(yè)出口交貨額占工業(yè)總產(chǎn)值比重來(lái)衡量廣州企業(yè)貿(mào)易摩擦緩解狀況。此時(shí)被解釋變量取值越高，則表示企業(yè)所面臨的貿(mào)易摩擦緩解程度越好。同時(shí)用企業(yè)貿(mào)易密度作為替代變量，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.核心解釋變量。企業(yè)資源錯(cuò)配狀況，直觀表現(xiàn)為企業(yè)信貸成本的差異(王連軍，2019)，因此，本文用企業(yè)利息支出的對(duì)數(shù)形式計(jì)算得到企業(yè)創(chuàng)造單位產(chǎn)出所需要支付的信貸成本。此時(shí)核心解釋變量取值越高，則意味著企業(yè)所面臨的信貸錯(cuò)配狀況變得更為不利。

3.控制變量。本文選取可能對(duì)貿(mào)易摩擦緩解造成影響的因素作為控制變量。具體包括：資本密集度，用人均資產(chǎn)額的對(duì)數(shù)形式來(lái)衡量；研發(fā)強(qiáng)度，用新產(chǎn)品產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重來(lái)衡量；行業(yè)集中度，用基于企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值計(jì)算得到的赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)來(lái)衡量；企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)從業(yè)人數(shù)的對(duì)數(shù)形式來(lái)衡量；企業(yè)年齡，用企業(yè)成立年限的對(duì)數(shù)形式來(lái)衡量。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

本文選取注冊(cè)地位于廣州市、達(dá)到規(guī)模以上標(biāo)準(zhǔn)、從事出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的工業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，所使用原始數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中國(guó)工業(yè)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)海關(guān)產(chǎn)品進(jìn)出口微觀數(shù)據(jù)庫(kù)以及廣州市歷年統(tǒng)計(jì)年鑒。樣本時(shí)間區(qū)間為2000-2013 年。以2000 年為基期進(jìn)行平減處理。刪除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)明顯不符合會(huì)計(jì)基本準(zhǔn)則的數(shù)據(jù)樣本。刪除沒(méi)有達(dá)到規(guī)模以上企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)樣本。主要變量在1%和99%分位均進(jìn)行縮尾處理。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)基準(zhǔn)回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果和穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表1 所示。模型(1)和模型(2)為基準(zhǔn)回歸結(jié)果，被解釋變量為企業(yè)出口交貨額占工業(yè)總產(chǎn)值比重；模型(3)和模型(4)為穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，被解釋變量為貿(mào)易密度。如表1 所示，廣州出口企業(yè)所面臨的信貸錯(cuò)配狀況顯著抑制了其緩解國(guó)際貿(mào)易摩擦能力的提升。同時(shí)采取替換變量策略開(kāi)展穩(wěn)健性檢驗(yàn)，其回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，可見(jiàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)果通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表1 基準(zhǔn)回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

(二)考慮企業(yè)異質(zhì)性特征的進(jìn)一步分析

1.所有制異質(zhì)性分析。本文將企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩種類型?；貧w結(jié)果如表2 所示。模型(1)和模型(2)為國(guó)有企業(yè)樣本，模型(3)和模型(4)為非國(guó)有企業(yè)樣本；模型(1)和模型(3)為基準(zhǔn)回歸結(jié)果，被解釋變量為企業(yè)出口交貨額占工業(yè)總產(chǎn)值比重；模型(2)和模型(4)為穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，被解釋變量為貿(mào)易密度?；貧w結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從企業(yè)所有制性質(zhì)異質(zhì)性表現(xiàn)來(lái)看，信貸錯(cuò)配影響國(guó)際貿(mào)易摩擦緩解的作用主要體現(xiàn)在非國(guó)有企業(yè)樣本上。

表2 所有制異質(zhì)性回歸結(jié)果

2.要素密集異質(zhì)性分析。本文將企業(yè)劃分為勞動(dòng)及資源密集型企業(yè)、資本及技術(shù)密集型企業(yè)兩種類型?；貧w結(jié)果如表3 所示。模型(1)和模型(2)為勞動(dòng)及資源密集型企業(yè)樣本，模型(3)和模型(4)為資本及技術(shù)密集型企業(yè)樣本；模型(1)和模型(3)為基準(zhǔn)回歸結(jié)果，被解釋變量為企業(yè)出口交貨額占工業(yè)總產(chǎn)值比重；模型(2)和模型(4)為穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，被解釋變量為貿(mào)易密度?；貧w結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從企業(yè)要素密集異質(zhì)性表現(xiàn)來(lái)看，信貸錯(cuò)配影響國(guó)際貿(mào)易摩擦緩解的作用主要體現(xiàn)在資本及技術(shù)密集型企業(yè)樣本上。

表3 要素依賴異質(zhì)性回歸結(jié)果

四、結(jié)論與政策啟示

(一)主要結(jié)論

本文基于中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)海關(guān)進(jìn)出口商品數(shù)據(jù)庫(kù)的合并數(shù)據(jù)樣本，保留注冊(cè)地位于廣州市的、從事出口貿(mào)易的企業(yè)數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型探究廣州出口企業(yè)所面臨信貸錯(cuò)配狀況對(duì)其應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易摩擦的影響作用，并進(jìn)一步從所有制性質(zhì)差異、要素密集類型差異等企業(yè)異質(zhì)性視角探究上述影響作用的內(nèi)在機(jī)理。首先，廣州出口企業(yè)面臨的信貸資源錯(cuò)配狀況，顯著抑制其應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易摩擦能力的提升，不利于廣州出口貿(mào)易摩擦緩解；其次，從企業(yè)異質(zhì)性視角上看，信貸資源錯(cuò)配對(duì)貿(mào)易摩擦緩解的抑制效應(yīng)主要體現(xiàn)在非國(guó)有企業(yè)和資本及技術(shù)密集型企業(yè)等兩類企業(yè)；最后，從不同企業(yè)類型比較來(lái)看，相較于非國(guó)有企業(yè)，信貸資源錯(cuò)配對(duì)資本及技術(shù)密集型企業(yè)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦能力的負(fù)面沖擊更為強(qiáng)烈。

(二)政策啟示

1.持續(xù)加大信貸資金對(duì)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的支持力度?；貧w結(jié)果發(fā)現(xiàn)，信貸錯(cuò)配現(xiàn)象存在，不利于廣州出口企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易摩擦緩解。同時(shí)，我們應(yīng)科學(xué)認(rèn)識(shí)信貸錯(cuò)配問(wèn)題的長(zhǎng)期性。這是由于諸多在短期內(nèi)無(wú)法解決的客觀因素，導(dǎo)致信貸錯(cuò)配現(xiàn)象在金融領(lǐng)域?qū)㈤L(zhǎng)期存在，從而導(dǎo)致信貸錯(cuò)配影響貿(mào)易摩擦緩解的影響作用也將長(zhǎng)期存在。而且這一影響作用之所以能夠發(fā)揮效應(yīng)，主要在于信貸錯(cuò)配現(xiàn)象導(dǎo)致某些企業(yè)得不到充足的資金支持。此時(shí)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信貸資金支持，可以有效緩沖信貸資源錯(cuò)配的不利沖擊。

2.加快建設(shè)信貸記錄大數(shù)據(jù)平臺(tái)。由于受到信息不對(duì)稱等因素影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)在提供信貸資金的時(shí)候，往往會(huì)更傾向于向國(guó)有企業(yè)提供貸款。金融機(jī)構(gòu)這一決策主要是因?yàn)槠錈o(wú)法保證申請(qǐng)貸款企業(yè)的信用度，此時(shí)是否國(guó)企就成為評(píng)價(jià)企業(yè)還款能力的重要信號(hào)。因此，加快建設(shè)信貸風(fēng)險(xiǎn)記錄數(shù)據(jù)庫(kù)，將有利于緩解信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的“檸檬市場(chǎng)”問(wèn)題，有效緩沖信貸錯(cuò)配對(duì)非國(guó)有企業(yè)的不利沖擊。

3.圍繞新興產(chǎn)業(yè)特征優(yōu)化信貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)。對(duì)于資本及技術(shù)密集型企業(yè)，其往往具備前期投入資金規(guī)模要求大、回收周期長(zhǎng)等問(wèn)題，這導(dǎo)致了相較于勞動(dòng)及資源密集型企業(yè)，上述企業(yè)對(duì)外源資金的需求更大。但是受限于其回收周期過(guò)長(zhǎng)，導(dǎo)致在獲得信貸資金存在一定阻力。但是相較于勞動(dòng)及資源密集型企業(yè)而言，資本及技術(shù)密集型企業(yè)發(fā)展?jié)摿Ω鼮槊黠@。側(cè)重培育具有發(fā)展前景的高科技企業(yè)，可為廣州經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供保障。通過(guò)與各類政策性銀行合作，提供更有利于新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的信貸產(chǎn)品，為廣州高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入資金動(dòng)力。