苗中杰

2022年1-9月，博匯股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.38億元，較上年同期的10.84億元增長(zhǎng)143.15%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8416.87萬元，較上年同期增長(zhǎng)1133.29%，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)大增是否標(biāo)志著公司基本面出現(xiàn)了變化，這樣的增長(zhǎng)能否持續(xù)？

在2021年前，博匯股份的利潤(rùn)主要來源于重芳烴產(chǎn)品。公司具備40萬噸/年重芳烴系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，2020年和2021年博匯股份的重芳烴產(chǎn)品收入分別為7.37億元和7.35億元，雖然營(yíng)業(yè)收入幾乎沒有什么變化，但該項(xiàng)產(chǎn)品毛利率卻從24.43%降至20.66%。2022年上半年，雖然公司重芳烴產(chǎn)品收入由上年同期的2.65億元大增至6.31億元，但毛利率卻由21.12%下滑至6.26%，公司原有主業(yè)重芳烴產(chǎn)品目前并不景氣，這并不是公司凈利潤(rùn)提升的主因。

博匯股份IPO上市時(shí)的募投項(xiàng)目是60萬噸/年環(huán)保芳烴油（普通環(huán)保芳烴油40萬噸;高芳環(huán)保芳烴油20萬噸）及聯(lián)產(chǎn)20萬噸/年石蠟生產(chǎn)項(xiàng)目，本項(xiàng)目總投資7.31億元。在募投項(xiàng)目建設(shè)的同時(shí)，博匯股份積極推進(jìn)投建環(huán)保芳烴油產(chǎn)品升級(jí)及輕烴綜合利用項(xiàng)目，環(huán)保芳烴油升級(jí)項(xiàng)目是以上述40萬噸環(huán)保芳烴油產(chǎn)品為原料，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)食品級(jí)/化妝品級(jí)白油（即石蠟油）和輕質(zhì)白油。上述項(xiàng)目生產(chǎn)裝置于2021年6月底正式投產(chǎn)，因此2021年博匯股份新增白油收入4.10億元，但由于產(chǎn)品處于試生產(chǎn)階段，毛利率為-1.00%。而2022年1-6月，公司白油收入已達(dá)6.25億元，且毛利率增至9.52%。

伴隨著60萬噸/年環(huán)保芳烴油產(chǎn)能的不斷提升（目前主導(dǎo)產(chǎn)品白油），2021年第四季度和2022年第一、二、三季度，博匯股份的營(yíng)業(yè)收入分別為3.73億元、6.30億元、8.13億元和11.96億元，環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。

雖然隨著博匯股份的60萬噸/年環(huán)保芳烴油項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司收入及盈利能力不斷提升，但公司的重芳烴產(chǎn)品目前毛利率持續(xù)下滑，是否會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響？

由于博匯股份60萬噸/年環(huán)保芳烴油項(xiàng)目中設(shè)計(jì)有高壓芳烴油加氫裝置，使得博匯股份現(xiàn)有的40萬噸/年生產(chǎn)裝置生產(chǎn)的重芳烴產(chǎn)品可以通過高壓加氫工藝技術(shù)轉(zhuǎn)變成環(huán)保芳烴油，預(yù)計(jì)有60%的重芳烴可以升級(jí)為環(huán)保芳烴油，隨著環(huán)保芳烴油產(chǎn)能和銷量的不斷提升，博匯股份盈利能力有望再上一個(gè)臺(tái)階。

2022年1-9月，太陽能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.90億元，同比增長(zhǎng)12.92%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.65億元，同比下滑2.64%。雖然2.64%的凈利潤(rùn)下滑幅度并不大，但2019年至2021年，太陽能凈利潤(rùn)一直有微弱的增長(zhǎng)，而在2022年7月完成近60億元的再融資之后，公司業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)下滑，這是否需要警惕？

太陽能主要業(yè)務(wù)以太陽能光伏電站的投資運(yùn)營(yíng)為主，主要產(chǎn)品為電力，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入約占到公司營(yíng)業(yè)收入的63%左右，且毛利率超過65%;同時(shí)公司還從事太陽能電池組件的生產(chǎn)銷售，該項(xiàng)收入約占公司營(yíng)業(yè)收入的36%左右，但該項(xiàng)收入的毛利率較低，2020年和2021年分別只有2.56%和1.76%，2022年上半年上升至5%。

上述可知，太陽能利潤(rùn)的主要來源為太陽能電力銷售，該項(xiàng)業(yè)務(wù)年收入平均約在42億元左右。雖然太陽能電力銷售業(yè)務(wù)利潤(rùn)較高，但需要了解的是，目前我國(guó)太陽能發(fā)電、風(fēng)能發(fā)電企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)包括兩部分，即燃煤脫硫標(biāo)桿電價(jià)和可再生能源補(bǔ)貼。發(fā)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電后，燃煤脫硫標(biāo)桿電價(jià)部分由電網(wǎng)公司直接支付，通?？缭陆Y(jié)收電費(fèi);而另一方面，可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放周期較長(zhǎng)，已經(jīng)納入補(bǔ)貼目錄或補(bǔ)貼清單的發(fā)電項(xiàng)目，通常1-3年方能收回補(bǔ)貼，未納入補(bǔ)貼目錄或補(bǔ)貼清單的項(xiàng)目補(bǔ)貼回款周期則可能更長(zhǎng)。

由于以上因素客觀上導(dǎo)致太陽能發(fā)電、風(fēng)能發(fā)電企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模逐年增大，如晶科科技2021年?duì)I業(yè)收入36.75億元，期末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款凈額合計(jì)高達(dá)49.06億元。此外同期如節(jié)能風(fēng)電的營(yíng)業(yè)收入和應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為35.39億元和49.66億元，江蘇新能分別為18.56億元和18.93億元，嘉澤新能分別為14.23億元和14.96億元。而與上述公司相比，太陽能目前的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款凈額合計(jì)已高達(dá)120.87億元，而公司太陽能電力銷售業(yè)務(wù)的年平均收入僅為42億元左右。若這樣的情況無法得到改善，將會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）