嚴(yán)若森, 趙亞莉

（武漢大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 湖北 武漢 430072）

一、引 言

作為一類重要的經(jīng)濟(jì)組織，家族企業(yè)在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中占主導(dǎo)地位，其數(shù)量在我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)中甚至達(dá)到了70%以上（王魯平等，2018）。很顯然，家族企業(yè)已是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中較為活躍的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，家族企業(yè)的治理問(wèn)題以及與之相關(guān)的投資問(wèn)題卻是制約家族企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。其中，高管作為企業(yè)決策的制定者和執(zhí)行者，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)支出和資本支出等關(guān)系企業(yè)存續(xù)和發(fā)展的長(zhǎng)期投資產(chǎn)生影響（胡楠等，2021）。事實(shí)上，家族企業(yè)在發(fā)展初期主要依賴家族內(nèi)部人員的管理，但隨著家族規(guī)模的不斷擴(kuò)大，家族成員因能力和數(shù)量有限而難以滿足企業(yè)發(fā)展需求（Chua等，2012；Madison等，2018）。為了緩解人力資源的不足并提升家族企業(yè)管理的專業(yè)化水平，就需要吸納非家族管理人員參與到家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理之中（Rosecká和Machek，2022）。由于高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力這一合法性權(quán)力的大小直接影響企業(yè)資源配置效率和實(shí)際利益分配（李勝楠和牛建波，2014），因此，伴隨著非家族管理者逐漸參與到家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理之中，家族企業(yè)如何配置家族高管與非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力以保證經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展便變得至關(guān)重要。其中，所謂高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力（Structural Power），是指高管獲得的來(lái)自于組織結(jié)構(gòu)和層級(jí)的權(quán)力，其主要表現(xiàn)在職位、薪酬和董事會(huì)中的代表權(quán)等方面（Finkelstein，1992）?？傮w而言，家族企業(yè)可能會(huì)采取“厚此薄彼”的差異化高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式，亦可能采取“一視同仁”的均衡化高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式。然而，對(duì)于長(zhǎng)期投資這種追求企業(yè)長(zhǎng)期存續(xù)和發(fā)展的投資活動(dòng)而言，對(duì)家族高管與非家族高管到底是應(yīng)“厚此薄彼”還是該“一視同仁”，是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。

基于以上分析，本文選取2012—2019年中國(guó)滬深兩市A股上市家族企業(yè)為研究樣本，就高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力在家族高管與非家族高管之間的配置究竟是應(yīng)“厚此薄彼”還是該“一視同仁”的問(wèn)題進(jìn)行了探討。研究結(jié)果表明，“厚此薄彼”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置并不能顯著提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平，而“一視同仁”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置會(huì)促進(jìn)家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資。本文還探究了高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的具體影響機(jī)制。進(jìn)一步地，考慮到家族企業(yè)的戰(zhàn)略決策、資源配置、組織規(guī)模等都會(huì)隨著自身的發(fā)展呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)化特征，且家族企業(yè)作為重要的市場(chǎng)參與者，其高管無(wú)疑會(huì)根據(jù)外部市場(chǎng)環(huán)境的變化相應(yīng)地調(diào)整企業(yè)長(zhǎng)期投資，為此，本文分別基于企業(yè)生命周期視角和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角，進(jìn)一步考察了在不同的生命周期階段以及在不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響的差異性，以此豐富本文的研究。

本文后續(xù)的內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是理論分析與研究假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計(jì)；第四部分是實(shí)證結(jié)果與分析，其中包括主效應(yīng)檢驗(yàn)以及內(nèi)生性檢驗(yàn)等穩(wěn)健性檢驗(yàn)；第五部分是機(jī)制檢驗(yàn)；第六部分是進(jìn)一步研究；最后是研究結(jié)論與討論，包括研究結(jié)論、理論貢獻(xiàn)、管理啟示以及研究局限與展望。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置與家族企業(yè)長(zhǎng)期投資

受中國(guó)傳承千年的宗族文化的影響，絕大多數(shù)家族企業(yè)形成了以血緣關(guān)系為導(dǎo)向的資源與權(quán)力分配方式，并逐漸整體發(fā)展成了一套具有中國(guó)特色的家族化治理模式（潘越等，2019）。尤其是在我國(guó)社會(huì)信任水平還比較低、職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)還不完善的背景下，家族化治理模式可能是一種非常有效率的模式（辜勝阻和張昭華，2006）。在此模式下，家族成員掌握絕大部分甚至全部經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，在高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置上體現(xiàn)為“厚”家族高管“薄”非家族高管，即家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置。

在家族化治理模式下，給予家族高管較高的結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置能夠強(qiáng)化家族控制與長(zhǎng)期導(dǎo)向目標(biāo)，從而影響家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策。具體而言，首先，從社會(huì)情感財(cái)富視角來(lái)看，與非家族高管追求個(gè)人當(dāng)前效用最大化的目標(biāo)不同，家族高管以保護(hù)社會(huì)情感財(cái)富為首要目標(biāo)（Gómez-Mejía等，2007；Miller等，2014）。其中，社會(huì)情感財(cái)富包括約束型社會(huì)情感財(cái)富和延伸型社會(huì)情感財(cái)富，約束型社會(huì)情感財(cái)富的核心是保持家族控制和影響，延伸型社會(huì)情感財(cái)富的核心則是實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的長(zhǎng)期生存（Miller和Le Breton-Miller，2014；朱沆等，2016；嚴(yán)若森和吳夢(mèng)茜，2020）。通過(guò)讓家族成員參與到管理層獲取結(jié)構(gòu)性權(quán)力是家族維系社會(huì)情感財(cái)富的重要途徑之一，家族管理者高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置在維系家族對(duì)企業(yè)控制的同時(shí)，保證家族企業(yè)的長(zhǎng)期導(dǎo)向愿景并追求長(zhǎng)期投資。其次，從代理視角來(lái)看，一方面，家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置能夠加強(qiáng)家族高管對(duì)非家族高管的監(jiān)督，避免非家族高管因業(yè)績(jī)考核壓力而重視短期利益最大化，進(jìn)而減少高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資活動(dòng)（García-Sánchez等，2020）；另一方面，家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置使得所有權(quán)集中在具有家族血緣關(guān)系的決策型代理人手中，這種緊密的利益關(guān)系能夠保證家族高管目標(biāo)與家族企業(yè)目標(biāo)的一致性，使得家族高管同樣關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期生存，其在投資決策上往往更具有長(zhǎng)期導(dǎo)向性，并致力于家族企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展（譚慶美等，2022）。

綜上，給予家族高管高于非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力能夠維系社會(huì)情感財(cái)富，保持家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資視野，從而有利于提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。據(jù)此，本文提出假設(shè)H1：

H1：“厚”家族高管“薄”非家族高管的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，即家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，會(huì)促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資。

（二）非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置與家族企業(yè)長(zhǎng)期投資

雖然家族企業(yè)更樂(lè)于任命家族成員而非職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任高管（Chrisman等，2014；鐘熙等，2022），但不容忽視的是，為了避免家族內(nèi)訌對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成不利影響，越來(lái)越多的家族企業(yè)傾向于采用職業(yè)化治理模式，“去家族化”現(xiàn)象愈加普遍（徐晉等，2019）。在此模式下，企業(yè)管理人員及關(guān)鍵職位主要由職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任（許曉明和周旭輝，2008），在高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置上體現(xiàn)為“厚”非家族高管“薄”家族高管，即非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置。

在職業(yè)化治理模式下，給予非家族高管較高的結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，有助于優(yōu)化現(xiàn)任高管團(tuán)隊(duì)管理技能，保證決策效率和質(zhì)量，進(jìn)一步影響家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。具體而言，從管理專業(yè)化視角來(lái)看，家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置可能會(huì)導(dǎo)致高管團(tuán)隊(duì)因家族成員相似的價(jià)值觀而造成資源、信息同質(zhì)化（D’Angelo等，2016），這使得家族企業(yè)難以基于現(xiàn)任高管團(tuán)隊(duì)的管理技能制定有效的投資決策。企業(yè)的長(zhǎng)期投資，特別是研發(fā)投資，具有復(fù)雜性、專業(yè)性的特點(diǎn)，其往往依賴于高管團(tuán)隊(duì)的多元化知識(shí)。而非家族高管往往具備更強(qiáng)的專業(yè)技能、組織管理經(jīng)驗(yàn)，其以往工作經(jīng)歷所積累的豐富的外部網(wǎng)絡(luò)資源可以緩解與家族高管能力和資源相關(guān)的制約（Miller等，2014），有利于提高高管團(tuán)隊(duì)決策視角的多樣性，進(jìn)而幫助家族企業(yè)尋求和識(shí)別投資機(jī)會(huì)。但非家族成員往往會(huì)因?yàn)椤胺质馄倍馐懿还酱觯╓aterwall和Alipour，2021），這會(huì)降低非家族高管的積極性，甚至?xí)?dǎo)致非家族高管不愿將自身所擁有的豐富的社會(huì)資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)資源，而非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置一方面能夠增強(qiáng)非家族高管對(duì)公平的感知以及對(duì)家族企業(yè)的歸屬感，緩解其職業(yè)憂慮；另一方面有助于促進(jìn)其充分利用和調(diào)動(dòng)資源來(lái)保證家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資投入水平。鐘熙等（2022）亦認(rèn)為，由更多的非家族高管組建的高管團(tuán)隊(duì)能夠憑借創(chuàng)新質(zhì)量的提升來(lái)解決創(chuàng)新過(guò)程中所面臨的挑戰(zhàn)，并藉此幫助家族企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高的創(chuàng)新水平。

綜上，給予非家族高管高于家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力能夠保證企業(yè)決策質(zhì)量，提高家族企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的能力，從而有利于提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。據(jù)此，本文提出假設(shè)H2：

假設(shè)H2：“厚”非家族高管“薄”家族高管的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，即非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，會(huì)促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資。

（三）高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置與家族企業(yè)長(zhǎng)期投資

為了擺脫家族治理能力不足的局限性，同時(shí)為了避免職業(yè)化經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的機(jī)會(huì)主義行為對(duì)企業(yè)利益的損害，家族企業(yè)采取由家族成員和職業(yè)經(jīng)理人共同參與的治理模式，即均衡化治理模式，或許是一種行之有效的方式（辜勝阻和張昭華，2006）。該模式強(qiáng)調(diào)平衡家族高管與非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，實(shí)現(xiàn)家族成員與職業(yè)經(jīng)理人共同治理（Patel和Cooper，2014），在高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置上體現(xiàn)為對(duì)家族高管與非家族高管的“一視同仁”，即高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置。

在均衡化治理模式下，實(shí)現(xiàn)家族高管與非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置可能會(huì)影響家族企業(yè)的投資行為。具體而言，從目標(biāo)導(dǎo)向和管理專業(yè)化視角來(lái)看，雖然家族高管對(duì)家族具有強(qiáng)烈的認(rèn)同感和歸屬感，且其追求社會(huì)情感財(cái)富的目標(biāo)使其具有長(zhǎng)期投資視野，但過(guò)高的家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力卻會(huì)降低非家族高管的參與性，并“擠出”有能力的非家族管理者（陳志斌等，2017）。而就家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資而言，家族高管往往缺乏相關(guān)專業(yè)知識(shí)與技能，而且亦難以獲取充足的資金來(lái)保障家族企業(yè)長(zhǎng)期投資活動(dòng)的開(kāi)展。因此，盡管家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力過(guò)大可以保證家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的意愿，但家族高管提升長(zhǎng)期投資水平的能力卻相對(duì)不足（竇軍生和吳賽賽，2019）。此時(shí)，家族企業(yè)聘用具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)和技能的非家族高管能夠提高高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性水平，尤其是非家族高管職能背景的多樣性能夠?yàn)榧易迤髽I(yè)注入新鮮活力（Binacci等，2016），從而可以增加家族企業(yè)決策的豐富性和多樣性，這有利于提高家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資能力（Vandekerkhof等，2015）。但給予非家族高管過(guò)高的結(jié)構(gòu)性權(quán)力在一定程度上會(huì)削弱家族的管理控制（朱沆等，2016），且非家族高管的短視主義亦會(huì)導(dǎo)致其決策視域比較狹窄，出于職業(yè)生涯和股票業(yè)績(jī)表現(xiàn)的考慮，非家族高管往往傾向于加大對(duì)隨時(shí)能夠變現(xiàn)的短期資產(chǎn)的投資力度，而非加大對(duì)無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資力度，因?yàn)閷?duì)這些長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資不能實(shí)現(xiàn)短期績(jī)效的迅速提升，甚至還可能會(huì)因增加攤銷、折舊費(fèi)用而降低企業(yè)當(dāng)前盈利水平（王菁和程博，2014）。因此，給予短視的非家族高管過(guò)高的結(jié)構(gòu)性權(quán)力亦不利于提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。然而，如果實(shí)現(xiàn)高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置，則不僅可以降低高管的短視行為，促進(jìn)其保持長(zhǎng)期投資視野，而且能夠提高高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性水平，增加高管團(tuán)隊(duì)決策視角的多樣性，保證家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資能力，從而提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。

綜上，家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置能夠提高家族企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的意愿與能力，從而有利于提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。據(jù)此，本文提出假設(shè)H3：

假設(shè)H3：對(duì)家族高管與非家族高管“一視同仁”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，即高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置，會(huì)促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文借鑒鄒立凱等（2020）的研究，將全部符合下列3個(gè)條件的企業(yè)定義為家族企業(yè)：（1）最終控制人為整個(gè)家族或自然人；（2）自然人或家族持有的所有權(quán)比例不低于10%；（3）至少有兩名家族成員擔(dān)任董事、高管或監(jiān)事等職務(wù)。據(jù)此，本文選取2012—2019年中國(guó)滬深兩市A股上市家族企業(yè)為研究樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行了以下篩選：（1）剔除金融保險(xiǎn)類企業(yè)；（2）剔除曾被ST、*ST的企業(yè)；（3）剔除當(dāng)年上市的企業(yè)；（4）剔除高管與實(shí)際控制人的關(guān)系不明確、高管信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本。經(jīng)過(guò)上述篩選與整理，本文最終獲得有效企業(yè)樣本1 267家，共計(jì)5 383個(gè)企業(yè)—年度觀測(cè)值。

本文的企業(yè)財(cái)務(wù)、董事會(huì)規(guī)模、家族所有權(quán)比例等相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。本文所涉樣本企業(yè)的高管是否屬于家族成員通過(guò)下述步驟確定：首先，根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中披露的高管基本情況以及上市公司年報(bào)中“董監(jiān)高人員的基本情況”獲取高管基本信息；其次，輔助查詢上市公司招股說(shuō)明書以及年報(bào)中的“公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖”、“股東關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)的說(shuō)明”來(lái)確定高管是否屬于家族成員；最后，借助百度搜索、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、新浪財(cái)經(jīng)等渠道對(duì)高管成員身份不明確的一一進(jìn)行查詢，進(jìn)一步確定高管是否與實(shí)際控制人具有親緣關(guān)系。其中，本文借鑒逯東等（2020）關(guān)于高管的定義，將總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書以及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)定為高管。

此外，為了消除極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行了Winsorize處理。

（二）變量定義與測(cè)量

1.被解釋變量

企業(yè)長(zhǎng)期投資（Linv）。企業(yè)長(zhǎng)期投資指的是企業(yè)對(duì)內(nèi)的、具有經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)收益的期間超過(guò)一個(gè)會(huì)計(jì)年度的投資，包括研發(fā)支出與資本支出（胡楠等，2021）。據(jù)此，本文借鑒陳德球和鐘昀珈（2011）、胡楠等（2021）的研究，用企業(yè)研發(fā)支出和資本支出之和占期初總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量企業(yè)長(zhǎng)期投資。

2.解釋變量

總體而言，家族企業(yè)的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置包括家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置、非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置、高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置三種模式。其具體衡量方式如下：

首先，本文借鑒Finkelstein（1992）、Patel和Cooper（2014）的研究，以家族高管為參照目標(biāo)，用家族高管在職位、薪酬和董事會(huì)中的代表權(quán)等方面的占比來(lái)衡量家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力。具體計(jì)算公式如下：

其中，Pi由三個(gè)部分組成，一是家族高管頭銜占比，二是家族高管薪酬占比①家族高管薪酬由工資報(bào)酬和股權(quán)激勵(lì)薪酬兩部分組成。其中，股權(quán)激勵(lì)薪酬用家族高管年末持股數(shù)量乘以年末股票價(jià)值除以100 000進(jìn)行衡量。，三是家族高管擔(dān)任董事的占比；n代表權(quán)力分布類別的數(shù)量。同理，以非家族高管為參照目標(biāo)，借助上述公式計(jì)算出非家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力。

其次，本文借鑒Patel和Cooper（2014）的研究，用家族高管與非家族高管在職位、薪酬和董事會(huì)中的代表權(quán)等方面的相對(duì)分布比來(lái)衡量高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置均衡度。具體計(jì)算公式如下：

其中，（Pi-0.5）2代表實(shí)際權(quán)力分布（Pi）與理想權(quán)力分布（0.5）的偏離度，即家族高管權(quán)力實(shí)際分布值偏離理想值0.5的大小。PDcat值越大，代表家族高管與非家族高管的權(quán)力分布差異越小，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置越均衡，也即對(duì)家族高管與非家族高管“一視同仁”的程度越高，反之，PDcat值越小，代表家族高管與非家族高管的權(quán)力分布差異越大，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置越不均衡，亦即，對(duì)家族高管與非家族高管“厚此薄彼”的程度越高。

最后，本文按照高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置均衡度值的中位數(shù)將樣本分為高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置均衡度較高組和高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置均衡度較低組，并藉此設(shè)置下述三個(gè)虛擬變量來(lái)衡量三種高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置：（1）家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置（Power_F），若家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力值高于非家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力值，且屬于高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置均衡度較低組，則取值為1，否則取值為0；（2）非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置（Power_NF），若非家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力值高于家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力值，且屬于高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置均衡度較低組，則取值為1，否則取值為0；（3）高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E），若高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置均衡度的值高于中位數(shù)，即屬于高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡度較高組時(shí)，則取值為1，否則取值為0。

3.控制變量

本文參考陳德球和鐘昀珈（2011）、李婧和賀小剛（2012）的研究，控制以下因素的影響：（1）企業(yè)特征因素，包括企業(yè)規(guī)模（Size）和企業(yè)年齡（Fage）；（2）財(cái)務(wù)狀況因素，包括資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（LRoa）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）、有形資產(chǎn)比例（Tangible）以及家族所有權(quán)比例（Ownership）；（3）高管層面因素，包括高管團(tuán)隊(duì)規(guī)模（TMTSize）和高管平均年齡（TMTAge）；（4）董事會(huì)層面因素，包括獨(dú)立董事比例（Inde）和董事會(huì)規(guī)模（BSize）。此外，本文還控制了行業(yè)（Industry）與年度（Year）的固定效應(yīng)。

本文涉及的變量具體見(jiàn)表1所示的變量說(shuō)明表。

表1 變量說(shuō)明表

（三）模型設(shè)定

為了驗(yàn)證假設(shè)，本文構(gòu)建了下述模型：

其中，i和t分別代表企業(yè)和年份，Linv代表企業(yè)長(zhǎng)期投資，Power_F代表家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，Power_NF代表非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，Power_E代表高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置，Controls代表模型中的控制變量，j代表控制變量的個(gè)數(shù)，a0代表常數(shù)項(xiàng)，a1代表解釋變量的系數(shù)，aj代表控制變量的系數(shù)，ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表2顯示：（1）企業(yè)長(zhǎng)期投資（Linv）的最大值為0.375，最小值為0.008，標(biāo)準(zhǔn)差為0.071，這表明不同樣本家族企業(yè)之間的長(zhǎng)期投資水平存在較大的差異；（2）家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置（Power_F）的平均值為0.158，非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置（Power_NF）的平均值為0.342，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的平均值為0.500，這表明不同樣本家族企業(yè)所采取的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式亦存在差異。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

表3報(bào)告了主要變量的相關(guān)性分析結(jié)果。表3顯示：（1）家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置（Power_F）與企業(yè)長(zhǎng)期投資（Linv）的相關(guān)系數(shù)為-0.018，但不顯著，非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置（Power_NF）與企業(yè)長(zhǎng)期投資（Linv）的相關(guān)系數(shù)為-0.041，在1%的顯著性水平上顯著，初步證明家族企業(yè)內(nèi)高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力“厚此薄彼”的配置模式不能提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平；（2）高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）與企業(yè)長(zhǎng)期投資（Linv）的相關(guān)系數(shù)為0.052，且在1%的顯著性水平上顯著，這一結(jié)果初步驗(yàn)證了假設(shè)H3，即對(duì)家族高管與非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力“一視同仁”能夠促進(jìn)家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資，對(duì)此，下文將通過(guò)回歸分析作進(jìn)一步的檢驗(yàn)；（3）一般認(rèn)為，當(dāng)相關(guān)系數(shù)高于0.8時(shí)，變量間可能存在比較嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，而表3中各變量之間的相關(guān)系數(shù)均低于0.7，這表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表3 變量相關(guān)系數(shù)表

此外，本文對(duì)全部變量進(jìn)行了方差膨脹因子（VIF值）檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，所有的VIF值均遠(yuǎn)小于10，這進(jìn)一步驗(yàn)證了變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸結(jié)果與分析

表4第（1）列報(bào)告了家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的具體影響。其中，家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置（Power_F）的系數(shù)為負(fù)，但不顯著（β=-0.003，p＞0.1），這表明“厚”家族高管“薄”非家族高管的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響不顯著，假設(shè)H1未得到驗(yàn)證。表4的第（2）列報(bào)告了非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的具體影響。其中，非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置（Power_NF）的系數(shù)為負(fù)且顯著（β=-0.006，p＜0.01），這表明“厚”非家族高管“薄”家族高管的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式會(huì)顯著降低家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平，假設(shè)H2未得到驗(yàn)證。表4第（1）（2）列的結(jié)果表明，在家族企業(yè)高管層采取“厚此薄彼”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式并不能顯著提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。

表4第（3）列報(bào)告了高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的具體影響。其中，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)顯著為正（β=0.006，p＜0.01），這表明對(duì)家族高管與非家族高管“一視同仁”，即強(qiáng)調(diào)高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置會(huì)促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。該結(jié)果也說(shuō)明，與“厚此薄彼”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置相比，“一視同仁”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置會(huì)促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資。表4第（4）列的結(jié)果則進(jìn)一步證明，無(wú)論是與“厚”家族高管“薄”非家族高管的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置相比，還是與“厚”非家族高管“薄”家族高管的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置相比，“一視同仁”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置均會(huì)促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資。

表4 基本檢驗(yàn)結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.Heckman兩階段檢驗(yàn)

由于家族企業(yè)高管的聘任可能受到家族企業(yè)自身特征以及其他不可觀測(cè)因素的影響，這可能存在樣本自選擇問(wèn)題，進(jìn)而影響本文結(jié)果的準(zhǔn)確性。為此，本文采用Heckman兩階段法來(lái)解決這一問(wèn)題。具體地，本文選取實(shí)際控制人家族主義觀念（Familism）和前文控制變量與高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）進(jìn)行回歸，以得到逆米爾斯值（Imr），并放入第二階段回歸。本文之所以選擇實(shí)際控制人家族主義觀念作為工具變量，是因?yàn)閷?shí)際控制人家族主義觀念較強(qiáng)時(shí)，更愿意選聘有血緣關(guān)系的親人而非職業(yè)經(jīng)理人擔(dān)任關(guān)鍵管理職位，從而會(huì)影響管理層內(nèi)家族高管與非家族高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，而實(shí)際控制人的家族主義觀念并不會(huì)直接影響企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策。為此，本文借鑒吳超鵬等（2019）的研究方法度量實(shí)際控制人家族主義觀念。

表5第（1）（2）列報(bào)告了Heckman兩階段檢驗(yàn)結(jié)果。其中，第（1）列中實(shí)際控制人家族觀念（Familism）的系數(shù)為負(fù)且顯著（β=-0.323，p＜0.05），這表明實(shí)際控制人家族主義觀念會(huì)降低高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置水平；第（2）列中高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)為正且顯著（β=0.008，p＜0.01），這表明在控制樣本自選擇問(wèn)題后研究結(jié)論依然成立。

表5 Heckman兩階段檢驗(yàn)結(jié)果

（2）其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

除了進(jìn)行Heckman兩階段檢驗(yàn)之外，本文還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：首先，本文進(jìn)行了反向因果檢驗(yàn)，對(duì)自變量高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置進(jìn)行滯后一期處理；其次，本文進(jìn)行了替換因變量檢驗(yàn)，使用購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出與年初總資產(chǎn)的比值作為企業(yè)長(zhǎng)期投資的替代變量；最后，本文進(jìn)行了改變家族企業(yè)界定門檻的檢驗(yàn)，以25%的所有權(quán)比例來(lái)重新界定家族企業(yè)。所有這些穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果均證明前述研究結(jié)論穩(wěn)健可靠①由于篇幅限制，其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果均未列示，留存?zhèn)渌鳌！?/p>

五、機(jī)制檢驗(yàn)

（一）高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向機(jī)制檢驗(yàn)

如前文所述，對(duì)家族高管與非家族高管“一視同仁”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置能夠減緩高管短視行為，促進(jìn)高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向，從而可以提高家族企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的意愿，進(jìn)而能夠提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。因此，本文認(rèn)為高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向可能在高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置與家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的關(guān)系中發(fā)揮中介作用。

為了驗(yàn)證這一機(jī)制，本文借鑒高洪利等（2021）的研究，用高管持股比例來(lái)衡量高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向（Long），并構(gòu)建模型了模型（2）和模型（3），具體如下：

表6第（1）（2）列報(bào)告了高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置、高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向?qū)易迤髽I(yè)長(zhǎng)期投資的影響。第（1）列中，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)顯著為正（β=0.027，p＜0.01），這表明高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置越均衡，高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向越強(qiáng)；第（2）列中，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)顯著為正（β=0.006，p＜0.01），高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向（Long）的系數(shù)顯著為正（β=0.02，p＜0.01），這表明高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置與高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向均能夠提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。根據(jù)溫忠麟等（2004）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法可知，高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向的中介效應(yīng)存在且為部分中介效應(yīng)，Sobel檢驗(yàn)結(jié)果（Sobel Z=3.042，p＜0.01）進(jìn)一步證明了存在此部分中介效應(yīng)。因此，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置能夠促進(jìn)高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向，使家族企業(yè)有意愿進(jìn)行長(zhǎng)期投資，進(jìn)而能夠提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。

表6 機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

（二）高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性機(jī)制檢驗(yàn)

如前文所述，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置不僅能夠提高家族企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的意愿，亦能夠提升高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性水平，增加高管團(tuán)隊(duì)決策和信息來(lái)源的多樣性，從而提高家族企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的能力，進(jìn)而提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。因此，本文認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性亦可能在高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置與家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的關(guān)系中發(fā)揮中介作用。

為了驗(yàn)證這一機(jī)制，本文借鑒黃越等（2011）的研究，用高管團(tuán)隊(duì)在教育背景、海外背景、金融背景等方面的異質(zhì)性來(lái)衡量高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性。具體地，本文計(jì)算高管團(tuán)隊(duì)分別在教育背景、海外背景、金融背景等方面的赫芬系數(shù)，計(jì)算公式為：,其中，Pi表示高管團(tuán)隊(duì)中第i類成員占高管團(tuán)隊(duì)總?cè)藬?shù)的比值。同時(shí)，本文用三者的總和加1取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性（Diff），并構(gòu)建了模型（4）和模型（5），具體如下：

表6第（3）（4）列報(bào)告了高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置、高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響。第（3）列中，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)顯著為正（β=0.012，p＜0.05），這表明高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置越均衡，家族企業(yè)內(nèi)高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性水平越高；第（4）列中，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)顯著為正（β=0.006，p＜0.01），高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性（Diff）的系數(shù)顯著為正（β=0.012，p＜0.05），這表明高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置與高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性均能夠提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。根據(jù)溫忠麟等（2004）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法可知，高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的中介效應(yīng)存在且為部分中介效應(yīng)，Sobel檢驗(yàn)結(jié)果（Sobel Z=1.717，p＜0.1）進(jìn)一步證明了存在此部分中介效應(yīng)。因此，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置能夠提升高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性水平，從而使家族企業(yè)有足夠的能力進(jìn)行長(zhǎng)期投資，進(jìn)而能夠提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。

六、進(jìn)一步研究

（一）企業(yè)生命周期的影響

企業(yè)的發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，往往會(huì)經(jīng)歷創(chuàng)立、成長(zhǎng)、成熟以及衰退等四個(gè)階段，在企業(yè)不同的生命周期階段，由于企業(yè)的業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和組織規(guī)模不同，導(dǎo)致高管層在不同的階段具有不同的投資決策。對(duì)于家族企業(yè)而言，在其不同的生命周期階段，家族高管與非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式不同，其給家族企業(yè)投資決策帶來(lái)的影響亦可能存在差異。為此，本文借鑒劉詩(shī)源等（2020）對(duì)生命周期的劃分方法，將樣本企業(yè)劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，以此探討高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置在不同的生命周期階段對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響。

表7報(bào)告了按企業(yè)生命周期階段進(jìn)行分組的檢驗(yàn)結(jié)果。其中，第（1）（4）列中高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)均為正，但不顯著，第（2）（3）列中高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)均顯著為正（β=0.009，p＜0.05；β=0.005，p＜0.05），這表明，當(dāng)家族企業(yè)處于成長(zhǎng)期或成熟期時(shí)，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的正向影響更為顯著?？赡艿脑蛟谟冢寒?dāng)家族企業(yè)處于初創(chuàng)期時(shí)，家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，管理工作復(fù)雜性水平較低，家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展更加依賴于家族管理者，在此階段，相較于“一視同仁”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置，家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置可能更有利于促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資；當(dāng)家族企業(yè)度過(guò)初創(chuàng)期后，特別是在家族企業(yè)的成長(zhǎng)期和成熟期，隨著家族企業(yè)的不斷成長(zhǎng)與擴(kuò)張，管理工作復(fù)雜性水平不斷提高，家族高管的專業(yè)化能力難以滿足家族企業(yè)發(fā)展的需求，需要吸納更多的非家族高管參與到企業(yè)的管理當(dāng)中，以提高高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性水平，從而制定科學(xué)有效的投資決策，進(jìn)而提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平，而考慮到非家族高管的短視行為對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資的不利影響，采取“一視同仁”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式或是最優(yōu)選擇；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期后，家族企業(yè)利潤(rùn)和市場(chǎng)份額開(kāi)始下滑，此階段高管可能會(huì)減少長(zhǎng)期投資而增加短期投資以緩解家族企業(yè)危機(jī)。

表7 進(jìn)一步研究檢驗(yàn)結(jié)果

（二）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的影響

高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置與家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的關(guān)系除了受企業(yè)生命周期的影響，還可能受制于家族企業(yè)所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境使得家族企業(yè)所面臨的管理工作的難易程度不同，對(duì)高管團(tuán)隊(duì)管理技能的要求亦可能存在差異。那么，在不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，家族企業(yè)如何配置高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力以制定出科學(xué)的、有效的長(zhǎng)期投資決策，對(duì)于實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的基業(yè)長(zhǎng)青同樣具有重要的意義。為此，本文借鑒方明月（2014）的研究，用行業(yè)勒納指數(shù)來(lái)衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，并將樣本按照行業(yè)勒納指數(shù)值的中位數(shù)，劃分為低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度組和高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度組，以此探討在不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響。

表7第（5）（6）列報(bào)告了按市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高低進(jìn)行分組的檢驗(yàn)結(jié)果。其中，第（5）列中高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)為正，但不顯著（β=0.007，p＞0.1）；第（6）列中高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置（Power_E）的系數(shù)顯著為正（β=0.020，p＜0.01）。這表明，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的正向影響更顯著。這意味著，在外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情形下，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置程度越高，越有利于實(shí)現(xiàn)家族高管與非家族高管之間的有效互動(dòng)，提高家族企業(yè)面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境時(shí)的應(yīng)對(duì)能力，從而提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。

七、研究結(jié)論與討論

（一）研究結(jié)論

本文以2012—2019年中國(guó)滬深兩市A股上市家族企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響并不顯著，非家族高管高結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置則會(huì)顯著抑制家族企業(yè)長(zhǎng)期投資，這表明家族企業(yè)采取“厚此薄彼”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式并不能夠顯著提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平，這是由于“厚此薄彼”的高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置模式難以同時(shí)保證高管進(jìn)行長(zhǎng)期投資的意愿與能力，因而不利于促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資，該結(jié)論在某種程度上支持了李婧和賀小剛（2012）的研究觀點(diǎn)，即過(guò)度強(qiáng)化或者弱化家族高管權(quán)威均不利于促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資；（2）高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置會(huì)顯著促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資，因?yàn)楦吖芙Y(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置能夠在保證高管長(zhǎng)期導(dǎo)向的同時(shí)提高高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性水平，從而有利于促進(jìn)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資，該結(jié)論從長(zhǎng)期投資的視角豐富并拓展了Patel和Cooper（2014）的研究，即高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置不僅能夠?qū)崿F(xiàn)家族企業(yè)短期業(yè)績(jī)的提升，而且亦能夠提升家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平。機(jī)制檢驗(yàn)表明，高管長(zhǎng)期目標(biāo)導(dǎo)向、高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性在高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置與家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的關(guān)系中均起到部分中介效應(yīng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在不同的生命周期階段以及在不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的促進(jìn)作用不同。當(dāng)家族企業(yè)處于成長(zhǎng)期、成熟期或所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)，家族企業(yè)所面臨的管理工作的復(fù)雜程度和難度系數(shù)亦較高，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

（二）理論貢獻(xiàn)

本文潛在的理論貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：（1）豐富了家族企業(yè)治理的相關(guān)研究。家族企業(yè)究竟采用何種治理模式一直是學(xué)者們研究和爭(zhēng)議的熱點(diǎn)（李歡等，2014；Binacci等，2016；陳志斌等，2017），本文從家族高管與非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置視角出發(fā)，探究高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響，并揭示了其中的相關(guān)作用機(jī)制，為理解現(xiàn)有相關(guān)研究結(jié)論之間的分歧提供了新的視角和解釋。（2）豐富了關(guān)于家族企業(yè)分殊偏待的相關(guān)研究?！胺质馄保╞ifurcation bias）強(qiáng)調(diào)家族企業(yè)對(duì)家族與非家族資產(chǎn)等的區(qū)別對(duì)待(Verbek和Kano，2012)。作為家族企業(yè)內(nèi)普遍存在的現(xiàn)象，分殊偏待逐漸得到了學(xué)者們的關(guān)注和重視（Daspit等，2018；李曉彤等，2020），但現(xiàn)有研究大多對(duì)此尚處于理論探討層面，相關(guān)實(shí)證研究還比較缺乏。事實(shí)上，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置在本質(zhì)上體現(xiàn)了家族企業(yè)在權(quán)力配置上的“分殊偏待”。本文借助多元回歸方法探討了高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力的三種不同配置模式對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響，間接從實(shí)證層面深化與拓展了關(guān)于家族企業(yè)“分殊偏待”的研究。（3）豐富了家族企業(yè)長(zhǎng)期投資影響因素的相關(guān)研究。已有研究大多聚焦于家族控制（陳德球和鐘昀珈，2011）、所有權(quán)結(jié)構(gòu)（Anderson等，2012）、CEO風(fēng)險(xiǎn)偏好（García-Sánchez等，2020）等因素對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響，但鮮有文獻(xiàn)關(guān)注家族高管與非家族高管之間的權(quán)力配置模式對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響，本文從高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置的角度拓展了對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資動(dòng)因的探索。（4）豐富了家族企業(yè)長(zhǎng)期投資問(wèn)題的情境研究。本文分析了在不同的生命周期階段，高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響的差異性，藉此揭示了高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置影響家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律，亦響應(yīng)了馮華和孫燕（2009）關(guān)于家族企業(yè)在不同的生命周期階段應(yīng)采取不同人力資源配置的呼吁。本文還探討了在不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響的差異性，進(jìn)一步拓展了本文研究結(jié)論的適用情境。

（三）管理啟示

基于上述研究結(jié)論，本文獲得如下管理啟示：（1）家族企業(yè)應(yīng)當(dāng)意識(shí)到過(guò)度地強(qiáng)調(diào)“分殊偏待”以及 “去家族化”均不能提升家族企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，家族所有者既要任命家族高管來(lái)保證企業(yè)的控制以及發(fā)揮并延續(xù)家族專用性資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)亦應(yīng)當(dāng)重視非家族高管的能力，利用非家族高管成員的能力來(lái)尋求資源引入和加強(qiáng)與強(qiáng)大利益相關(guān)者的合作，以改善家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資水平，實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青。（2）控股家族可以通過(guò)實(shí)現(xiàn)管理層中家族因素與非家族因素在治理框架內(nèi)的合理平衡來(lái)改善家族企業(yè)治理水平，值得注意的是，提高家族高管與非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力均衡配置水平并不意味著要絕對(duì)均衡化此高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，家族企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)狀況，在保障家族控制的同時(shí)，給予非家族高管相應(yīng)的權(quán)力，從而提升決策的多樣性水平。總的來(lái)說(shuō)，家族管理者與非家族管理者應(yīng)當(dāng)互相監(jiān)督，互相學(xué)習(xí)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，更好地為家族企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展建言獻(xiàn)策與服務(wù)。（3）家族企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其所處的生命周期階段、所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，合理調(diào)整高管團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置，以此改善家族企業(yè)治理效果，適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而實(shí)現(xiàn)家族企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（四）研究局限與展望

雖然本文針對(duì)高管結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響進(jìn)行了較為深入的研究，但本文仍舊存在以下局限：（1）本文將高管分為家族高管和非家族高管，以此探究家族高管與非家族高管的結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置差異對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響，但并未考慮家族高管之間、非家族高管之間的異質(zhì)性。事實(shí)上，不同家族高管之間、不同非家族高管之間均可能存在沖突和矛盾，而這些可能會(huì)影響家族企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策，因此，未來(lái)可以進(jìn)一步探究家族高管、非家族高管的差序化結(jié)構(gòu)性權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響。（2）除了結(jié)構(gòu)性權(quán)力這一合法性權(quán)力，高管權(quán)力還包括所有者權(quán)力、聲望權(quán)力和專家權(quán)力，未來(lái)研究可以從所有者權(quán)力、聲望權(quán)力和專家權(quán)力的視角探究高管權(quán)力配置對(duì)家族企業(yè)長(zhǎng)期投資的影響。