汪佳蕊

今年9月以來，A股市場新股上市首日破發(fā)的現(xiàn)象增多。以本周發(fā)行的新股為例（9月26日至9月30日），A股新發(fā)行的17只新股中，出現(xiàn)上市當日破發(fā)的有7家，破發(fā)率達到41.18%。國元證券認為，市場行情是新股破發(fā)的一大影響因素，在市場行情較好時，不易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，而在市場下行期，破發(fā)潮更易出現(xiàn)。

《紅周刊》注意到，近期受市場環(huán)境、宏觀經濟、行業(yè)波動等多重因素影響，二級市場避險情緒升溫，疊加注冊制新股中存在市盈率與發(fā)行價相對過高等因素，都成為了新股出現(xiàn)上市首日大面積破發(fā)的背后推手。更加值得注意的是，在市場情緒較為低迷的情況下，業(yè)績表現(xiàn)不佳的個股破發(fā)幾率更高，需要多加留意。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，A股在9月份共有50只新股上市，其中有20只股票在上市當日破發(fā)（詳細名單見表1），破發(fā)率達到40%，遠超7月23.53%和8月10.2%的破發(fā)率。

僅從本周發(fā)行的17只新股來看，就有7家公司出現(xiàn)首日破發(fā)的現(xiàn)象，其中，近岸蛋白發(fā)行首日的下跌幅度最大，跌幅達28.89%。而周一（9月26日）上市的4只新股中，有3只破發(fā)，其中“木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)”公司森鷹窗業(yè)當日下跌幅度最大，跌幅達17.36%。

值得注意的是，新股再次出現(xiàn)大面積破發(fā)，與詢價新規(guī)的修訂或有一定關系。2021年9月18日，證監(jiān)會、上交所、深交所及證券業(yè)協(xié)會同步發(fā)行一系列文件，對注冊制板塊承銷制度進行修訂，重點對網下詢價制度進行了修訂，將高價剔除比例由原來的“不低于10%”降至“不超過3%、不低于1%”，同時簡化投行突破“四數(shù)孰低”定價的流程。

在詢價新規(guī)下，“高剔”比例降低以及突破“四數(shù)孰低”定價使得新股定價權由原本的買方市場向賣方轉移，新股定價中樞上移，使得新股的發(fā)行價與發(fā)行市盈率相比之前有所抬高，而這便是新股破發(fā)現(xiàn)象增多的主要原因之一。

華金證券宏觀策略團隊李蕙表示，我們傾向于認為注冊制新股大比例破發(fā)現(xiàn)象，可能將成為倒逼一級市場發(fā)行定價回歸的重要推手，而發(fā)行定價漸趨平抑或將真正打開新股打新及二級市場的投資空間，新一輪的新股趨勢性投資機會可能將在不久之后迎來曙光。

市盈率與發(fā)行價過高是破發(fā)主要推手

新股破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)往往與高市盈率、高發(fā)行價脫不開干系。李蕙指出，從8月首周注冊制新股開板市盈率見頂以來，在定價博弈加劇的背景下，開板市盈率已經逐漸回歸，新股定價下修周期明顯可見開啟，但截至當前，新股定價博弈尚未真正傳導至發(fā)行端，新股發(fā)行市盈率仍然未有顯著走低跡象。

回顧近兩周新股網上申購情況，《紅周刊》注意到，部分公司的發(fā)行價格和發(fā)行市盈率存在“雙高”的情況。

以表2所示企業(yè)為例，富創(chuàng)精密、近岸蛋白等企業(yè)均是發(fā)行市盈率與發(fā)行價格雙高的新股，慧博云通、哈鐵科技等企業(yè)的發(fā)行市盈率也處于較高狀態(tài)。其中，今年最貴新股也位列其中，9月29日上市首日及破發(fā)，股價一度下跌30%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

富創(chuàng)精密是國內半導體設備精密零部件的領軍企業(yè)，也是全球為數(shù)不多的能夠量產應用于7納米工藝制程半導體設備的精密零部件制造商，公司產品為半導體設備、泛半導體設備及其他領域的精密零部件。富創(chuàng)精密基于半導體設備國產化趨勢，公司積極開拓境內市場，產品已進入包括北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、華海清科、芯源微等主流國產半導體設備廠商，保障了我國半導體產業(yè)供應鏈安全。而富創(chuàng)精密本次的發(fā)行價格為69.99元/股，發(fā)行市盈率195.49倍，行業(yè)平均參考市盈率為31.82倍，發(fā)行市盈率超過行業(yè)平均市盈率6倍，是近兩周網申發(fā)行市盈率最高的企業(yè)。

從發(fā)行價格的角度來看，近兩周處于20元以上的高價股也不在少數(shù)，突破百元的也有數(shù)家，且集中于“雙創(chuàng)”板塊。以一博科技為例，其上市板塊均為創(chuàng)業(yè)板，其中，一博科技的發(fā)行價格是65.35元，屬于高價股范疇，其發(fā)行首日開盤即下跌12.78%，收盤時報60.00元跌幅為8.19%，虧錢效應明顯，若投資者在盤中最低點55.7元賣出，中一簽將虧4825元。

近期，新股頻頻破發(fā)，而且在破發(fā)的新股中，有很大一部分都是發(fā)行價格和市盈率偏高的公司，這意味著高發(fā)行價格和高市盈率企業(yè)上市后，破發(fā)風險會更高，在而這部分企業(yè)是否具備高成長性和投資價值以維持當前股價是值得投資者謹慎評估的。

從新股破發(fā)特征情況來看，盈利能力仍然是重要影響因素，未盈利的公司破發(fā)比率更高。而且，新股破發(fā)占比會隨著發(fā)行價格、首發(fā)比行業(yè)市盈率、前20個交易日發(fā)行新股數(shù)量和前20個交易日發(fā)行新股的首發(fā)募集資金總額的上升而增大。此外，市場行情也是新股破發(fā)的一大影響因素，在市場行情較好時，不易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，而在市場下行期，破發(fā)潮更易出現(xiàn)。

從市場情況來看，近期A股持續(xù)調整，在一定程度上導致投資者避險情緒升溫，發(fā)行價格及發(fā)行PE較高的企業(yè)首當其沖受到沖擊。但需要注意的是，即使大盤情緒波動加劇，新股定價頗高，但如果新股自身經營狀況、業(yè)績表現(xiàn)較好，且具備成長空間和投資價值，長期來看，破發(fā)的個股還是會贏得市場認可。因此，在低迷市場下，業(yè)績表現(xiàn)不佳的個股需要多加小心。

以上周網上申購的星環(huán)科技為例，星環(huán)科技是一家大數(shù)據(jù)基礎軟件開發(fā)商，由于報告期內三年凈利潤皆為負值而備受市場關注。

星環(huán)科技圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲、治理、建模、分析、挖掘和流通等數(shù)據(jù)全生命周期提供基礎軟件及服務，已形成大數(shù)據(jù)與云基礎平臺、分布式關系型數(shù)據(jù)庫、數(shù)據(jù)開發(fā)與智能分析工具的軟件產品矩陣。

從財務方面來看，2019年至2021年，星環(huán)科技實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.74億元、2.6億元和3.31億元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-2.11億元、-1.8億元和-2.45億元，報告期三年累計虧損金額達到6.36億元。同期，星環(huán)科技的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.01億元、-1.91億元和-2.38億元，企業(yè)沒有盈利，“造血”能力自然也表現(xiàn)不佳。

雖然星環(huán)科技在招股書中解釋稱，經營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負，主要系公司尚處于快速成長期，研發(fā)及銷售投入較大，導致公司支付的工資薪酬及相關費用持續(xù)增長，同時公司銷售環(huán)節(jié)對客戶存在一定的信用期，從而導致經營活動流入的現(xiàn)金未能覆蓋流出的現(xiàn)金。但如若公司無法改善經營情況，現(xiàn)金流繼續(xù)凈流出，可能會使得公司陷入流動性風險。

從已經披露的發(fā)行價格來看，星環(huán)科技47.34元的發(fā)行價并不低，因此，結合其盈利能力及“造血”情況來看，其“破發(fā)”風險也不小。

此外，乘上新冠疫苗賽道的“快車”而起飛的近岸蛋白于本周上市，本次發(fā)行價格達106.19元，發(fā)行市盈率50.06倍，略高于行業(yè)平均參考市盈率49.04倍。

根據(jù)披露，近岸蛋白成立于2009，主營業(yè)務為靶點及因子類蛋白、重組抗體、酶及試劑的研發(fā)、生產、銷售，并提供相關技術服務。下游應用端包括生物制藥、基因與細胞治療、體外診斷、mRNA疫苗與治療、生命科學基礎研究等領域。

從財務方面來看，2019年至2021年，近岸蛋白實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3598.32萬元、1.80億元和3.42億元;扣非凈利潤分別為-957.64萬元、8535.95萬元和1.49億元，三年報告期業(yè)績大增。但值得關注的是，據(jù)其9月26日更新的招股書顯示，近岸蛋白預計2022年1-9月的營業(yè)收入為2.31～2.35億元，同比下降15.34%～16.93%;預計歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.04～1.07億元，同比下降16.21%～18.69%。導致其業(yè)績下降主要原因是：2021年前三季度沃森生物向近岸蛋白采購mRNA原料酶及試劑，公司對沃森生物的銷售收入金額為9796.11萬元，涉及金額較大，但2022年前三季度沃森生物的采購金額同比大幅下滑，導致公司2022年度1-9月經營業(yè)績同比下滑。

公司處于快車道，發(fā)行價、發(fā)行市盈率均比較高，但在市場低迷，業(yè)績表現(xiàn)不佳的情況下，其超高發(fā)行價格是否合適也是值得探討的。李蕙認為，伴隨市場避險情緒升溫，注冊制新股中業(yè)績表現(xiàn)相對不佳、估值相對較高、發(fā)行價相對較高、行業(yè)景氣度有限等因素都成為了首日破發(fā)的推手。而業(yè)績成長確定性相對較高，或定價合理的人氣產業(yè)鏈新股則更易獲得認同，首日表現(xiàn)相對較好。

綜上來看，雖然新股破發(fā)應是成熟市場的常見現(xiàn)象，但近期破發(fā)率偏高則更需要機構審慎合理報價，同時，投資者更要對市場要有敬畏之心，提高相關風險警惕，及時調整“打新”策略，加強對市場行情、新股基本面、發(fā)行價、發(fā)行市盈率等方面的深入研究來進行綜合判斷，以保障自身投資利益，避免盲目“打新”。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）