任鈺豪 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院

中藥在我國已經(jīng)擁有了數(shù)千年的歷史，是中華傳統(tǒng)文化中非常重要的組成部分之一。近些年來，保護(hù)與發(fā)展中藥行業(yè)的言論越來越多，國家也是數(shù)次出臺政策，用以扶持我國中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，2022年3月29日，國務(wù)院辦公廳更是印發(fā)了《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，來確保中醫(yī)藥行業(yè)能穩(wěn)步發(fā)展。

說到中藥，那么中藥企業(yè)是絕對繞不開的話題，其承擔(dān)了中藥材的種植、制作、買賣等環(huán)節(jié)，我國中藥企業(yè)的發(fā)展，牽動著我國中藥行業(yè)的發(fā)展?；诖耍P者選取了我國中藥上市公司比較有代表性的五家企業(yè)：東阿阿膠、華潤三九、以嶺藥業(yè)、同仁堂、片仔癀作為研究對象，在財務(wù)指標(biāo)層面，來分析這五家企業(yè)的優(yōu)勢與不足，并提出相應(yīng)建議。

一、樣本選取、數(shù)據(jù)來源、研究方法與指標(biāo)選取

本文所選取的五家中藥上市公司，是綜合了影響力、代表性并考慮了各個公司所處的細(xì)分領(lǐng)域綜合選取出來的。文中所涉及到的企業(yè)管理數(shù)據(jù)，均來自國泰安數(shù)據(jù)庫與相應(yīng)公司財報。

本文所使用研究方法以比較分析法為主，并結(jié)合數(shù)據(jù)分析法與趨勢分析法，主要從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力三個方面來進(jìn)行分析。并結(jié)合前人經(jīng)驗，償債能力主要選取指標(biāo)：速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率；營運(yùn)能力主要選取指標(biāo)：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；盈利能力主要選取指標(biāo)：營業(yè)毛利率、營業(yè)凈利率。

二、財務(wù)績效分析

(一)償債能力分析

1.短期償債能力

通過對表1整體分析來看，2016年—2021年間，五家中藥企業(yè)的速動比率絕對值都在1以上，這說明整體而言研究企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)，短期內(nèi)不會出現(xiàn)較大的償債壓力。

表1 速動比率/資產(chǎn)負(fù)債率

但是從速動比率的變化趨勢來看。在2016—2021年這6年間，華潤三九、同仁堂的速動比率變化并不明顯，這說明其短期償債能力保持穩(wěn)定；片仔癀、東阿阿膠兩家企業(yè)具有明顯的上升趨勢，這說明在這幾年間這兩家公司的短期償債能力顯著增強(qiáng)；以嶺藥業(yè)則有明顯的下降趨勢，從2019年的4.77下降到2020年的1.73。探究其原因，從以嶺藥業(yè)2019年財報中或許可見端倪，以嶺藥業(yè)2019年應(yīng)收賬款激增，相比2018年增幅達(dá)到80%。但是其財報中并未給出解釋。

對于企業(yè)來說，應(yīng)收賬款激增并不是好事，這說明企業(yè)的銷售增長主要依靠賒銷來實現(xiàn)，并且從側(cè)面表現(xiàn)出企業(yè)對于下游客戶的議價能力不強(qiáng)。

2.長期償債能力

從總體而言，這五家中藥企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在2016年—2021年間，均保持在40%以下，這說明上述幾家企業(yè)的長期償債能力較強(qiáng)。從行業(yè)內(nèi)部來看，華潤三九資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，而以嶺藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率則在2019年以后極速升高，可能是由于應(yīng)收賬款激增，資金回籠不及時，導(dǎo)致企業(yè)不得不舉債發(fā)展。

3.小結(jié)

在短期償債能力方面，以嶺藥業(yè)的問題相對突出，其根本原因是其在2019年時應(yīng)收賬款急劇增加，且其并沒有在財務(wù)報表中披露原因，導(dǎo)致其短期償債能力下降較快，與同行業(yè)企業(yè)相比差距較大。而華潤三九，雖然其各項指標(biāo)在各年間較為穩(wěn)定，但與同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，絕對值較低，短期償債能力相對較低。

在長期償債能力方面，各公司并沒有突出問題，但仍需注意以嶺藥業(yè)公司，筆者在查詢其財務(wù)報告時發(fā)現(xiàn)，該公司對壞賬計提的比例遠(yuǎn)低于同行其他企業(yè)，在以嶺藥業(yè)應(yīng)收賬款劇增的前提下，可能會高估資產(chǎn)，從而影響資產(chǎn)負(fù)債率。

(二)營運(yùn)能力分析

表2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率/存貨周轉(zhuǎn)率

1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面

整體來看，同仁堂的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對比較穩(wěn)定，且絕對值相對較高，這表明同仁堂的應(yīng)收賬款回款速度較快，營運(yùn)能力在行業(yè)中較強(qiáng)。片仔癀的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率成明顯上升狀態(tài)，在六年間從6.79上升至14.3，這表明片仔癀的營運(yùn)能力在顯著增強(qiáng)。

此外，我們把目光放在剩余三家企業(yè)，華潤三九與以嶺藥業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在同行業(yè)中一直處在較低的位置，而東阿阿膠的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則是出現(xiàn)了斷崖式的下跌，自2016年的18.21快速下降到2019年的2.73，在2020年與2021年雖有回復(fù)，但卻難以達(dá)到昔日的程度。這充分說明華潤三九、以嶺藥業(yè)和東阿阿膠的營運(yùn)能力相對較弱。

2.存貨周轉(zhuǎn)率方面

華潤三九的存貨周轉(zhuǎn)率明顯高于其他幾家企業(yè)，這說明華潤三九的存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)。而東阿阿膠的存貨周轉(zhuǎn)率常年保持在1以下，這說明東阿阿膠的存貨變現(xiàn)能力較弱，產(chǎn)品銷售不暢，營運(yùn)能力較弱。

對于剩余的三家企業(yè)而言，他們能夠保持一個相對穩(wěn)定的存貨周轉(zhuǎn)率。特別是以嶺藥業(yè)，在穩(wěn)定的同時，又有較為明顯的上升趨勢，從2016年的1.31上升至2021年的2.26，這充分說了這三家企業(yè)的存貨管理能力相對較強(qiáng)，對營運(yùn)能力的提升也起到了一定作用。

3.小結(jié)

綜合來看，同仁堂、片仔癀兩家企業(yè)的營運(yùn)能力相對較強(qiáng)。營運(yùn)能力相對較弱的當(dāng)屬東阿阿膠。東阿阿膠2019年三季度業(yè)績預(yù)告曾對業(yè)績下滑做出解釋稱“今年公司主要側(cè)重于清理渠道庫存，主動嚴(yán)格控制發(fā)貨、全面壓縮渠道庫存數(shù)量”。換言之，就是東阿阿膠之前銷售的貨物并不是真正意義上的銷售，而是發(fā)銷給了經(jīng)銷商，但是經(jīng)銷商無力銷售，然后問題集中爆發(fā)了。這也就導(dǎo)致了渠道庫存積壓，產(chǎn)品銷售遇阻，營業(yè)收入暴跌。

(三)盈利能力分析

表3 營業(yè)毛利率/營業(yè)凈利率

1.營業(yè)毛利率方面

華潤三九、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠的毛利率較高，而片仔癀與同仁堂的毛利率較低，結(jié)合上述公司同期披露的財報來看，造成這一現(xiàn)象的原因是同仁堂和片仔癀的營業(yè)成本率偏高，這兩家企業(yè)在2016年—2021年的營業(yè)成本率一直保持在55%左右，平均高于其他幾家企業(yè)20%左右。

2.營業(yè)凈利率方面

當(dāng)我們把目光轉(zhuǎn)向營業(yè)凈利率時，同仁堂與片仔癀的營業(yè)凈利率反而要稍高于除東阿阿膠外的其他企業(yè)，但是東阿阿膠的營業(yè)凈利率也僅僅只是在2018年之前較高，結(jié)合前文分析，東阿阿膠采用大量向經(jīng)銷商派貨的方式獲取了大量利益，從而提高了自己的營業(yè)收入。

之所以會出現(xiàn)這樣的情況，歸根結(jié)底出在了銷售費(fèi)用上，同仁堂和片仔癀以較低的銷售費(fèi)用支出，從而反作用于其營業(yè)凈利潤的提升。筆者查閱這幾家公司的財務(wù)報表后發(fā)現(xiàn)，華潤三九和以嶺藥業(yè)的銷售費(fèi)用率常年在0.4左右，這就表明，這兩家企業(yè)需要拿出銷售收入的40%來進(jìn)行廣告宣傳。但是，同仁堂和片仔癀的銷售費(fèi)用率常年在0.2左右，特別是片仔癀的銷售費(fèi)用率僅僅只在0.1左右。這說明這兩家企業(yè)只需要拿出銷售收入的10%—20%來進(jìn)行廣告宣傳，大大降低了最終成本，從而提高了營業(yè)凈利率。

3.小結(jié)

綜上所述，就盈利能力而言，同仁堂與片仔癀保持了相對較高的地位和相對穩(wěn)定的趨勢，以嶺藥業(yè)和華潤三九雖然毛利率較高，但是高昂的銷售費(fèi)用直接拉低了這兩家公司的凈利潤。東阿阿膠雖然在2018年之前，采用大量“渠道派貨”的方式獲得了高額利潤，但最終也只能自食惡果，直到2021年其盈利能力也很一般。

三、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

1.償債能力方面

從短期償債能力來看，五家公司強(qiáng)流動性資產(chǎn)較多，現(xiàn)金及等價物持有量較為合理，具有較強(qiáng)的短期償債能力。需要注意的是以嶺藥業(yè)的速動比率和現(xiàn)金比率有明顯下降趨勢，需要盡早采取措施來應(yīng)對。在長期償債能力方面，五家公司的資產(chǎn)負(fù)債率都較為合理，暫時沒有較大的還債壓力，同樣，需要注意以嶺藥業(yè)激增的資產(chǎn)負(fù)債率，盡早加以控制。

2.營運(yùn)能力方面

同仁堂與片仔癀的營運(yùn)能力在五家公司中名列前茅，問題較大的是東阿阿膠，其在2019年之前的錯誤銷售策略，導(dǎo)致了其在2019年身陷囹圄，營運(yùn)能力直線下滑。

3.盈利能力方面

同仁堂和片仔癀以其強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢，較低的銷售費(fèi)用，盈利能力要高于其他三家企業(yè)，而華潤三九與以嶺藥業(yè)的問題則主要在于銷售費(fèi)用較高，這個問題需要引起重視。

(二)建議

1.控制賒銷比例，加快應(yīng)收賬款回籠

應(yīng)收賬款比例過高，勢必會擠占本應(yīng)由企業(yè)自由支配的資金，會導(dǎo)致企業(yè)想要發(fā)展時缺乏必需資金的尷尬局面。另外，控制賒銷比例，盡快回籠資金亦可以提升企業(yè)的抗風(fēng)險能力，加強(qiáng)償債能力。最后，企業(yè)還應(yīng)控制壞賬計提的比例，否則會有高估資產(chǎn)的風(fēng)險。

2.注重自身品牌優(yōu)勢，回歸價值

近年來，國人對中醫(yī)藥的關(guān)注程度愈來愈高。這對我國中藥企業(yè)來說，是一種外部機(jī)遇。像片仔癀、同仁堂本身就是我國少有的“百年老字號”。尤其是針對東阿阿膠來說，目前隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)升級，消費(fèi)者往往追求更健康的飲食模式，而阿膠作為一味傳統(tǒng)中藥，在我國的應(yīng)用已經(jīng)有了上千年的歷史。歷史的延續(xù)與消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變對東阿阿膠是一個很大的優(yōu)勢，其應(yīng)利用這種得天獨(dú)厚的條件去獲取更多消費(fèi)者的青睞。

3.考慮下沉市場

此前，東阿阿膠更多在布局高端市場，如果其能多些關(guān)注在中低端市場，薄利多銷，利用自己的品牌優(yōu)勢對國內(nèi)其他阿膠產(chǎn)品實現(xiàn)降維打擊，或可實現(xiàn)業(yè)績上的飛躍。

4.強(qiáng)化成本費(fèi)用管理

從華潤三九和以嶺藥業(yè)的銷售費(fèi)用率來看，這兩個企業(yè)非常重視產(chǎn)品的銷售，但是這巨大的成本卻并沒有帶來與之相匹配的收入，反而降低了企業(yè)的營業(yè)凈利率。因此，筆者認(rèn)為，華潤三九與以嶺藥業(yè)要加強(qiáng)成本費(fèi)用方面的管理，提升資金利用效率。

5.重視線上營銷，增加銷售渠道

在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，線上銷售成為了營銷很重要的一環(huán)，我國的藥企也可以參考此方法。這么做的好處有三：第一，有利于產(chǎn)品的升級，可以掌握最新的消費(fèi)者信息；第二，避開中間商，由廠家自營自銷，可以降低成本，從而獲得價格優(yōu)勢；第三，可以實現(xiàn)銷售渠道多元化，又可以借助網(wǎng)絡(luò)力量宣傳自身。■