蔡雨惠

(河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院 河南鄭州 450046)

當(dāng)前，新冠疫情仍在持續(xù)，國際金融市場不確定性仍然較多，外匯儲備是保證國家外部經(jīng)濟(jì)安全和進(jìn)行全球化貿(mào)易的武器，也是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力的彰顯。從1994年國家外匯管理體制改革后，外匯儲備迅速增加，在我國外匯儲備持續(xù)擴(kuò)大到2014年的“峰值”后，連續(xù)兩年大幅下跌，2016年之后才趨于穩(wěn)定。外匯儲備的過快增長及大幅波動都會給我國金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來不良影響。保持外匯儲備適度良性的增長十分必要，為了達(dá)到這一目標(biāo)，本文從影響外匯儲備的因素下手，并針對性地提出合理建議，以供參考。

1 文獻(xiàn)綜述

呂金諾(2017)選取1985—2015年的數(shù)據(jù)，以國民生產(chǎn)總值、外債余額、實(shí)際利用外資為自變量，使用Eviews建立回歸模型，得出國民生產(chǎn)總值與外匯儲備成正相關(guān)，外債余額和實(shí)際利用外資與其成負(fù)相關(guān)，與一般情況不符，認(rèn)為是“藏匯于民”的結(jié)果；李學(xué)、李林燕(2018)選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值、年均匯價(jià)、進(jìn)出口差額、外債余額、外商直接投資為外匯儲備的主要影響因素，選取1994—2013年的數(shù)據(jù)，用Eviews建立雙對數(shù)模型，得出影響我國外匯儲備規(guī)模的因素為GDP規(guī)模、年均匯價(jià)及外商直接投資，并且這些因素對外匯儲備有正向作用；林津峰(2018)分別從需求和供求兩個(gè)角度，將進(jìn)口額、進(jìn)出口貿(mào)易差額、實(shí)際利用外資額等六項(xiàng)作為自變量，用Eviews-9.0進(jìn)行回歸分析，得出影響我國外匯儲備的主要因素是進(jìn)口額、進(jìn)出口貿(mào)易差額、國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和國家外債；朱家明等(2020)參照以往學(xué)者選取變量，以“并集”形式選取國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會消費(fèi)品零售總額、實(shí)際使用外商投資和經(jīng)常賬戶差額等9個(gè)指標(biāo)納入計(jì)量研究，選取1997—2018年數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件建立多元線性回歸模型并進(jìn)行修正后，得到影響外匯儲備規(guī)模的因素主要為實(shí)際使用外商投資和經(jīng)常賬戶差額。綜上，以往學(xué)者在外匯儲備影響因素分析中，大都采用多元線性回歸分析，由于選取指標(biāo)和數(shù)據(jù)的不同得出了不同的研究結(jié)果。

2 多元線性回歸的外匯儲備影響因素分析

2.1 多元線性回歸模型的建立

為了綜合考慮外匯儲備的影響因素，結(jié)合我國實(shí)際情況，本文選取以往學(xué)者結(jié)論中對外匯儲備影響顯著的6個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究，分別為國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、進(jìn)出口差額(XM)、匯率(ER)、外債余額(WZ)、實(shí)際使用外商投資(FDI)、經(jīng)常賬戶差額(CA)6項(xiàng)指標(biāo)。結(jié)合數(shù)據(jù)公布的情況，選取2000—2020年數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)局和國家外匯管理局，數(shù)據(jù)權(quán)威、可靠性強(qiáng)，且為了分析更加方便，進(jìn)行了單位的統(tǒng)一，以億美元為單位(匯率除外)。

以上指標(biāo)中，GDP、XM、WZ、FDI、CA為宏觀數(shù)據(jù)數(shù)值較大，為了提高模型擬合優(yōu)度，對數(shù)值較大的指標(biāo)進(jìn)行取對數(shù)處理。以外匯儲備為因變量，以國內(nèi)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口差額、匯率、外債余額、實(shí)際使用外商投資、經(jīng)常賬戶差額為自變量，運(yùn)用Stata軟件建立多元線性回歸模型：

式(1)中：i表示時(shí)間；β0表示常數(shù)項(xiàng)；β1、β2、β3、β4、β5、β6表示被估計(jì)參數(shù)；μi是隨機(jī)誤差項(xiàng)，使用Stata軟件進(jìn)行OLS回歸，結(jié)果如表1所示。

由表1可知，R2及調(diào)整后R2分別為0.9615和0.945，擬合程度不錯；其F值為58.31，其p值可視為0，F(xiàn)檢驗(yàn)通過。但是在5%的顯著性水平上，除了經(jīng)常賬戶差額外，其余變量都未通過t檢驗(yàn)，反映出該模型自變量存在多重共線性。

2.2 多重共線性檢驗(yàn)

對部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)處理后，運(yùn)用Stata軟件進(jìn)行相關(guān)系數(shù)分析，得出每個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，如表2所示。

每兩個(gè)解釋變量的簡單相關(guān)系數(shù)絕對值大于或等于0.8，表明變量之間存在嚴(yán)重的多重共線性。由表2可以看出，大部分變量相關(guān)系的絕對值都達(dá)到0.8以上，說明該模型存在嚴(yán)重的多重共線性。

2.3 逐步回歸法對模型進(jìn)行調(diào)整

由上面的多元線性回歸結(jié)果和相關(guān)系數(shù)分析可知，模型的變量之間存在嚴(yán)重的多重共線性，下面用逐步回歸法對模型的多重共線性進(jìn)行消除。

2.3.1 建立一元線性模型

將外匯儲備與每個(gè)解釋變量分別建立一元線性回歸模型，綜合考慮擬合優(yōu)度、t檢驗(yàn)結(jié)果、F檢驗(yàn)結(jié)果等，選出最優(yōu)的一元回歸模型，結(jié)果如表3所示。

（6）以供排協(xié)調(diào)為目標(biāo)，計(jì)算供液量與排液量，試算流入與產(chǎn)出供排協(xié)調(diào)點(diǎn)，計(jì)算效率，生成下泵深度關(guān)系曲線。

由表3可以看出，外匯儲備與每個(gè)解釋變量之間t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)都通過，說明各個(gè)解釋變量都能影響外匯儲備。從相關(guān)系數(shù)來看，經(jīng)濟(jì)意義都合理，但從擬合優(yōu)度R2來看，外匯儲備與GDP的擬合效果最好，達(dá)到了0.8801，所以我們將GDP作為第一個(gè)自變量，依次引入擬合優(yōu)度R2從高到低的解釋變量。

2.3.2 逐步引入其他解釋變量

在保留GDP的情況下，將剩余的5個(gè)變量分別引入，剔除t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)不通過的變量，并參考擬合優(yōu)度的提高程度，得到最佳二元線性回歸模型以GDP和CA為自變量，得到表達(dá)式為：

其R2=0.9524，擬合優(yōu)度顯著性提高，且經(jīng)濟(jì)意義合理，說明中國的外匯儲備可以很好地用國內(nèi)生產(chǎn)總值和經(jīng)常賬戶差額來解釋。

在以上分析的基礎(chǔ)上，分別引入第三個(gè)變量，雖然擬合優(yōu)度有所提高，F(xiàn)檢驗(yàn)通過，但是t檢驗(yàn)未通過，且引入部分第三個(gè)變量時(shí)經(jīng)濟(jì)意義也不合理，所以不再引入其他變量。由此可以看出，外匯儲備的主要影響因素為GDP和CA，兩者作為自變量為外匯儲備的最優(yōu)模型。

2.3.3 懷特異方差檢驗(yàn)

對于該樣本數(shù)據(jù)，由于在不同樣本點(diǎn)上有解釋變量以外的其他因素的差異存在，故可能存在異方差性，用懷特檢驗(yàn)判斷是否存在著異方差，運(yùn)用Stata軟件對回歸方程進(jìn)行懷特檢驗(yàn)。原假設(shè)為不存在異方差，備擇假設(shè)為存在異方差，經(jīng)檢驗(yàn)得出p=0.2527＞0.05，則原假設(shè)成立，故隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在異方差。最后得出最優(yōu)模型。

表1 總體回歸結(jié)果

表2 變量間相關(guān)系數(shù)矩陣

表3 一元線性回歸結(jié)果

3 結(jié)語

根據(jù)上述分析最終得出結(jié)論：外匯儲備的主要影響因素是國民生產(chǎn)總值和經(jīng)常賬戶差額，兩者回歸系數(shù)分別為0.9161和0.3317，表示在其他條件不變的情況下，我國國民生產(chǎn)總值每增加1%，平均來看外匯儲備余額增加0.9161%；經(jīng)常賬戶差額每增加1%，平均來看外匯儲備余額增加0.3317%，兩者與外匯儲備成正相關(guān)，既符合經(jīng)濟(jì)理論又符合我國的實(shí)際情況。

要保持外匯儲備適度增長，結(jié)合上文中得出的結(jié)論，我們可從國民生產(chǎn)總值和經(jīng)常賬戶差額兩個(gè)方面入手。從國民生產(chǎn)總值方面來說，外匯儲備規(guī)模的增長要與我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長相適應(yīng)。且根據(jù)所得結(jié)論，國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響較大，外匯儲備規(guī)模切不可脫離國內(nèi)生產(chǎn)總值而自由變化。當(dāng)外匯儲備余額過高時(shí)，要有針對性地采取合理措施，對個(gè)別行業(yè)發(fā)展過熱或出現(xiàn)局部通貨膨脹的情況進(jìn)行調(diào)控，建立一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不僅有利于國家內(nèi)部，還有利于國家外部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從經(jīng)常賬戶差額方面來說，可對外匯儲備規(guī)模進(jìn)行微調(diào)。如在外匯儲備出現(xiàn)非理性增長、外匯儲備余額過高時(shí)，可適當(dāng)增加商品與服務(wù)的進(jìn)口，調(diào)整經(jīng)常賬戶順差；反之，則可適當(dāng)增加商品與服務(wù)的出口來調(diào)節(jié)，使得國家經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。