陳建德

經(jīng)過(guò)此前一輪上漲后，A股最近再次進(jìn)入調(diào)整階段。繼政策底之后，還需靜候市場(chǎng)底。就當(dāng)下投資而言，最悲觀的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但也不宜過(guò)度樂(lè)觀，磨底階段，分批買(mǎi)入或不失為良策。

政策底出現(xiàn) 最悲觀時(shí)期已過(guò)去

2021年四季度至今年3月中旬，A股市場(chǎng)、香港恒生市場(chǎng)、美股中概股均經(jīng)歷了持續(xù)下跌。直到3月16日，市場(chǎng)才開(kāi)始止跌并有企穩(wěn)跡象。這其中最重要的觸發(fā)因素是國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議召開(kāi)釋放出利好信號(hào)。當(dāng)天，A股、港股立馬顯著觸底回升，當(dāng)晚交易的中概股大多也大幅上漲。

在金融委會(huì)議半個(gè)月后，3月29日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等做出了相關(guān)判斷。筆者認(rèn)為，金融委會(huì)議和國(guó)常會(huì)會(huì)議，應(yīng)該就是本輪的政策底。本次金融委會(huì)議的主要內(nèi)容，對(duì)于主要的市場(chǎng)問(wèn)題都進(jìn)行了大的方向上的定性。

以近期大熱的地產(chǎn)為例，去年以來(lái)，不斷有房地產(chǎn)企業(yè)爆出風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響了產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司，產(chǎn)生系列的連鎖反應(yīng)。比如有的房地產(chǎn)企業(yè)的上游企業(yè)因?yàn)榉康禺a(chǎn)公司的應(yīng)收賬款問(wèn)題導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難。會(huì)議精神明確提出，要研究出臺(tái)房地產(chǎn)行業(yè)的防范化解風(fēng)險(xiǎn)的方案。這應(yīng)該是對(duì)于過(guò)去一年多的時(shí)間里，房地產(chǎn)整體監(jiān)管政策比較嚴(yán)的一個(gè)轉(zhuǎn)向。3月中下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)已有不少城市不斷傳出放松房地產(chǎn)調(diào)控的政策。

3月29日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議重點(diǎn)是講述用好政府債券及建設(shè)水利工程這兩項(xiàng)舉措，主要內(nèi)容是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，這和金融委會(huì)議精神一脈相承。可以看出，3月16日的金融委會(huì)議、3月29日的國(guó)常會(huì)會(huì)議大概率是政策底，說(shuō)明市場(chǎng)最悲觀的時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去。

市場(chǎng)還正在磨底 不宜過(guò)于樂(lè)觀

雖然政策底已現(xiàn)，但筆者認(rèn)為，現(xiàn)在還不能過(guò)于樂(lè)觀，現(xiàn)階段更大的可能還是磨底的過(guò)程。

首先，就是關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的預(yù)期。就財(cái)政政策而言，人大確定的今年的財(cái)政赤字率是2.8%，低于去年的3.6%，財(cái)政政策大幅擴(kuò)張的空間有限。加上近期疫情，或?qū)⑦M(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。3月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI環(huán)比回落2.3個(gè)百分點(diǎn)至48.1，再度落入收縮區(qū)間，為2020年3月以來(lái)最低值。

貨幣政策方面，雖然金融委會(huì)議定調(diào)了貨幣政策總量的適度增長(zhǎng)，市場(chǎng)目前對(duì)于央行后期降低存款準(zhǔn)備金率可以有所預(yù)期，但利率下降空間非常有限。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始加息，而目前我國(guó)和美國(guó)的利差已經(jīng)比較小，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期恐怕會(huì)制約我國(guó)的降息空間。

其次，關(guān)于部分行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管。金融委會(huì)議雖然定調(diào)了“積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策”，但是同時(shí)也說(shuō)“穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好”。也就是說(shuō)，雖然明確了政策底線，但是大型平臺(tái)公司的整改工作可能還是會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。

第三，關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控政策。我國(guó)目前的居民杠桿率水平已較高，2021年全年房地產(chǎn)銷(xiāo)售額已經(jīng)達(dá)到18.19萬(wàn)億，銷(xiāo)售面積高達(dá)17.94億平方，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積再大幅度提升的空間也有限。所以，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控是邊際放松，但在總量上已經(jīng)很難再有大幅增長(zhǎng)。

第四，關(guān)于中概股。在美國(guó)對(duì)于中概公司的強(qiáng)監(jiān)管下，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度我國(guó)目前還無(wú)法完全自行確定。

此外，俄烏沖突也是一大因素。在戰(zhàn)爭(zhēng)剛爆發(fā)的2月底和3月初，外資避險(xiǎn)情緒較濃，從3月7日到3月15日，短短的7個(gè)交易日里北上資金凈流出665億左右。但從最近相關(guān)信息來(lái)看，或許俄烏沖突市場(chǎng)預(yù)期最差的時(shí)間已過(guò)。

在市場(chǎng)運(yùn)行中，一般認(rèn)為，除了政策底之后，可能還有市場(chǎng)底。比如2018年10月中旬出現(xiàn)了政策底，后面市場(chǎng)底是發(fā)生在2018年12月底，中間有大概兩個(gè)月的時(shí)間差。但是，也不一定說(shuō)市場(chǎng)底是在政策底后面，也有可能政策底就是市場(chǎng)底。就此，個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，不必太糾結(jié)于市場(chǎng)底是什么時(shí)候，什么位置出現(xiàn)。

對(duì)于投資者而言，最好的策略不是去預(yù)判市場(chǎng)底哪天出現(xiàn)，而是在政策底出現(xiàn)后的相對(duì)底部區(qū)域，做好規(guī)劃，分批、逐漸買(mǎi)入。比如現(xiàn)在上證指數(shù)是3250點(diǎn)左右，假設(shè)最低會(huì)跌到3000點(diǎn)（也不一定跌到這個(gè)點(diǎn)位），投資者可以給自己定個(gè)計(jì)劃，如3250點(diǎn)買(mǎi)入10%倉(cāng)位，3200點(diǎn)買(mǎi)15%倉(cāng)位，3150點(diǎn)買(mǎi)15%倉(cāng)位，3100點(diǎn)買(mǎi)20%倉(cāng)位，3050點(diǎn)買(mǎi)20%倉(cāng)位，3000點(diǎn)買(mǎi)20%倉(cāng)位。這種分批買(mǎi)入的策略，大概率可以把成本買(mǎi)在相對(duì)低位。（注：作者系天朗資產(chǎn)管理總經(jīng)理。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)）