張俊鳴

主持人語

繼3月初，百濟神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥等五家中國公司被美國證券交易委員會（SEC）列入“預(yù)摘牌名單”，美東時間3月23日和3月30日，SEC又將微博、百度、富途控股、愛奇藝、凱信遠達醫(yī)藥和Nocera分兩批列入該名單。原因是這些公司的財務(wù)報告不是經(jīng)美國上市公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）審查的審計機構(gòu)出具的，且PCAOB認(rèn)定在其注冊地?zé)o法完整開展檢查或調(diào)查。

這些公司均被要求在三周內(nèi)（從列入清單日起計）證明自己不具備被摘牌條件，若無法證明，會被列入“確定摘牌名單”。如果這些公司連續(xù)三年仍未滿足條件，則可能被要求從美國退市。

中國證監(jiān)會表示，這是美國監(jiān)管部門執(zhí)行《外國公司問責(zé)法》的正常程序，但未來上市公司退市與否根本上取決于中美審計監(jiān)管合作的進展與結(jié)果。

3月31日，百度、富途控股、愛奇藝等股價暴跌，并帶動中概股集體走弱。目前看，中概股的短期風(fēng)險主要是監(jiān)管風(fēng)險。

回到A股市場，備受市場關(guān)注的金融穩(wěn)定保障基金，預(yù)計在9月底前完成籌集工作。這是為“防范化解重大金融風(fēng)險”而設(shè)。有分析認(rèn)為，這傳遞出的政策信號是降低市場風(fēng)險溢價，為全年穩(wěn)增長、加杠桿創(chuàng)造條件。

主持人李壯

2022年剛剛過去三個月，就已經(jīng)出現(xiàn)年內(nèi)上市的新股股價腰斬的奇觀。不僅如此，能夠給中簽者帶來豐厚利潤的“大肉簽”也幾乎消失無蹤，沒有破發(fā)的新股帶來的利潤也越來越少。雖然過去A股歷史上也有“破發(fā)潮”，但這次可能和以往不一樣，新股大規(guī)模崛起的可能性越來越低，打新紅利消失將成為A股未來的發(fā)展趨勢。在這個趨勢演變的過程中，投資者應(yīng)當(dāng)改變以往的慣性思維，包括“弱勢炒新”在內(nèi)的一些投資策略需要及時修正，及時回避在這一趨勢演變過程中帶來的風(fēng)險。

“結(jié)構(gòu)性”破發(fā)，科創(chuàng)板新股成重災(zāi)區(qū)

今年以來截至3月30日，滬深兩市合計共有78只新股上市，扣除吸收合并*ST平能上市的龍源電力，剩余77只IPO上市的新股中，有多達34只低于發(fā)行價，也就是所謂的“破發(fā)”，占比超過40%。其中，首日上市就破發(fā)的有18只，占比高達23%，剩下的16只則是在上市次日之后破發(fā)。在這些破發(fā)新股中，科創(chuàng)板有17只，占了整整一半;其次是創(chuàng)業(yè)板的15只，滬市和深市主板各有一只新股破發(fā)，而且都不是上市首日破發(fā)，打新中簽者如果不“貪心”的話，還可以實現(xiàn)獲利離場。顯然，科創(chuàng)板是此次新股破發(fā)潮的重災(zāi)區(qū)，以“結(jié)構(gòu)性破發(fā)”來形容此次新股破發(fā)潮并不為過。

一些市場人士將新股破發(fā)頻頻出現(xiàn)歸咎于大盤走勢低迷，如果說二級市場降溫對新股發(fā)行產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但絕非主要原因。以往A股市場上素有“弱勢炒新”之說，行情低迷時反而容易有游資連續(xù)炒作新股的情況出現(xiàn)，而今年的情況則大不相同。其中原因，一是新股上市源源不斷，稀缺性不再，大幅分散了炒新的“火力”;二是現(xiàn)在新股的發(fā)行價偏高，在去年9月18日新股詢價機制改革之后，詢價機構(gòu)的“抱團壓價”行為不再，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率大幅提升，不僅絕對數(shù)值大幅增加，超過同行業(yè)已上市公司的平均估值的也不在少數(shù)，自然大幅壓縮了上市之后的表現(xiàn)空間。而虧損上市的5只科創(chuàng)板新股，更是清一色在上市首日就破發(fā)，一路低開低走套牢眾多投資者。相比之下，被壓在23倍市盈率發(fā)行的滬深主板，新股表現(xiàn)則相對較強，雖然炒作力度大不如前，但至少也在上市首日給了中簽者全身而退的機會。

“破發(fā)潮”或?qū)⒀永m(xù) 三大操作策略要修正

雖然這波“破發(fā)潮”來勢洶洶，看起來已經(jīng)到了“山窮水盡”的地步，但筆者預(yù)計短期之內(nèi)不會結(jié)束。

從長期角度來看，未來即使破發(fā)率有所下降，也將有一部分新股不可避免在上市之初就破發(fā)，特別是在未來全面注冊制推開，滬深主板的新股發(fā)行市盈率極有可能也取消23倍天花板限制，弱市中破發(fā)的概率可能進一步提升。因此，出現(xiàn)一定的破發(fā)率是A股長期發(fā)展的必然，投資者對此應(yīng)有充分的準(zhǔn)備。

筆者認(rèn)為，在破發(fā)成為A股常態(tài)的情況下，投資者原先建構(gòu)在“新股不敗”基礎(chǔ)上的一些投資策略，也應(yīng)當(dāng)進行修正。首先自然是“弱勢炒新”的傳統(tǒng)觀點，不僅上市之初破發(fā)的新股弱勢連連，就連尚在發(fā)行價上方的新股也鮮有強勢表現(xiàn)，單憑“新股”這一標(biāo)簽已經(jīng)無法提供充足的炒作理由。事實上，從2017年開始，次新股指數(shù)的表現(xiàn)就已日薄西山，遠弱于滬深300指數(shù)，存在較大的風(fēng)險;其次是買“門票股”作為打新配售市值的做法值得商榷，單純?yōu)榱舜蛐露钟泄善币呀?jīng)沒有意義，在弱市中更可能遭遇“雙殺”的風(fēng)險;第三是中小基金特別是指數(shù)基金通過打新增厚收益不再，它們相對同類規(guī)模大的基金難有超額收益，流動性不足的問題反而突出，投資者在選擇基金的時候應(yīng)當(dāng)更多考慮流動性而非博取超額收益。

中簽棄購不足取，打新前三思后行

單純就申購新股而言，也已經(jīng)是一門“技術(shù)活”，投資者打新之前應(yīng)當(dāng)三思后行。雖然有投資者認(rèn)為，對于破發(fā)概率較大的新股，中簽之后不繳款就行了，無腦打新又有何妨？實則不然。如果投資者打中新股之后棄購，一是可能因為半年內(nèi)累計達三次而被列入“黑名單”，未來180天不能再申購新股和可轉(zhuǎn)債，可能錯失未來潛力品種的可能;二是如果棄購的新股因為自身判斷失誤未繳款，上市之后出現(xiàn)大漲，對投資心態(tài)將產(chǎn)生重大影響;三是部分券商有提供打新中簽自動凍結(jié)相應(yīng)資金的服務(wù)，投資者如果沒有及時取消的話，可能會出現(xiàn)棄購未果，被迫“躺槍”的可能。因此，筆者建議，投資者要做好申購前的功課，選擇性地參與，一旦中簽則及時繳款，不給自己留下遺憾。

在目前打新機制不變的情況下，申購新股不妨從以下幾方面著手。首先是重點參與滬深主板新股，有選擇地參與創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板新股，如果沒有對基本面有深入了解的話，安全起見可以剔除其中虧損上市和市盈率大幅超越行業(yè)平均估值的品種，最大限度降低中簽后的破發(fā)風(fēng)險;其次是謹(jǐn)慎參與發(fā)行價超過50元的高價新股，特別是同時具備高市盈率、高額超募的“三高”品種;第三是上市之后盡快賣出，抱持“不賺最后一個銅板”的良好心態(tài)，有利潤盡快兌現(xiàn)離場，以免被日后持續(xù)的回調(diào)套牢，陷入“由盈轉(zhuǎn)虧”的窘境。（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）