玄鐵

周三，國務(wù)院金融委定調(diào)資本市場維穩(wěn)的精神，港股A股聯(lián)袂大漲。謹(jǐn)慎來看，本輪救市更多是中美貿(mào)易大戰(zhàn)背景下的中概股托市，與傳統(tǒng)上的暫停IPO等全力救市舉措迥異，A股跟隨反彈更多是技術(shù)性修正行情。

政策救市對(duì)沖空頭狙擊

本周，中國資產(chǎn)概念股多空爭奪激烈，多頭扛起國家救市大旗，絕地反擊暫下一城。

3月10日，美國證交會(huì)將5家中概股納入“預(yù)摘牌名單”，掀起中概股拋售潮。3月15日的消息顯示，摩根大通全面下調(diào)中概股至“打骨折式”估值，將阿里巴巴（09988）目標(biāo)價(jià)由175港元下調(diào)至63港元，并將評(píng)級(jí)由“增持”降至“減持”，依據(jù)是中概股在美存托憑證的退市風(fēng)險(xiǎn)只是催化劑，根本原因是投資者重估中國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，資金從網(wǎng)絡(luò)股中大撤離。當(dāng)日，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)最低跌至5439點(diǎn)，較2021年2月峰值縮水74%。

自2020年以來，港股中最慘兩大板塊是科技和內(nèi)房股，下跌主因是遭遇產(chǎn)業(yè)調(diào)控?？萍脊稍庥龇磯艛鄮淼挠s水，內(nèi)房股被迫降金融杠桿引爆現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。恒生科技指數(shù)周三最低跌至3463點(diǎn)，較2021年2月峰值縮水68.5%。恒生內(nèi)地地產(chǎn)指數(shù)周三最低跌至2844.9點(diǎn)，較2020年年初峰值下跌65.3%。A股房地產(chǎn)指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指則更為抗跌，分別較去年峰值縮水36%和31%。

周三，滬綜指由一度下跌1.33%，當(dāng)日逆轉(zhuǎn)為上漲3.48%，主因是盤中出現(xiàn)政策面救市信號(hào)。國務(wù)院金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“積極出臺(tái)對(duì)市場有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。”當(dāng)晚，財(cái)政部表示，“今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件?！痹诶么碳は?，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)周三收盤較周二低位上漲45%，恒生科技指數(shù)和內(nèi)地地產(chǎn)指數(shù)周四收盤較周二低位分別上漲32%和38.6%。顯然，在中國行政干預(yù)的強(qiáng)力刺激下，空頭大回補(bǔ)行情暫時(shí)主導(dǎo)了市場格局。

是回?cái)[而非逆轉(zhuǎn)緊縮政策

從政策救市的針對(duì)性和指數(shù)反應(yīng)程度來看，海外中國資產(chǎn)概念是主戰(zhàn)場，定價(jià)權(quán)爭奪更為激烈?？深A(yù)期的是，樓市和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策將微調(diào)，維穩(wěn)行情有望持續(xù)。短期V型反轉(zhuǎn)之后，是高位震蕩整理的√￣形，還是重新探底的W型，關(guān)鍵要看美股會(huì)否進(jìn)入熊市。

周三，美聯(lián)儲(chǔ)決定加息25個(gè)基點(diǎn)，是2018年以來美聯(lián)儲(chǔ)的首次加息。納指當(dāng)日大漲3.77%，較去年峰值縮水15.5%，熊市恐慌情緒明顯減弱。美聯(lián)儲(chǔ)加息力度并非超預(yù)期，預(yù)示著抑制通脹目標(biāo)弱于扶持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的9000億美元，上升至目前的約9萬億美元，信用擴(kuò)張的邊際效應(yīng)遞減規(guī)律顯靈，熱錢涌向股市樓市，而非滯脹的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

截至周三，MSCI全球所有國家指數(shù)較去年峰值僅下跌9.92%，債務(wù)推動(dòng)式牛市并未確認(rèn)終結(jié)。以本輪行情的低谷3023點(diǎn)計(jì)算，滬綜指較去年峰值最多僅縮水19%，熊市深度和廣度均未達(dá)到國家全面救市的標(biāo)準(zhǔn)。更應(yīng)警醒的是，滬綜指在1993至1994年的最大跌幅是79%，在2007至2008年的最大跌幅是72.8%。期間政策救市頻頻上演，僅讓市場由單邊急跌式急熊，轉(zhuǎn)為緩跌中繼型慢熊。

往深層次看，本輪全球滯脹的根源是貧富懸殊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)，自2008年以來的各國量化寬松政策讓利潤向金融和企業(yè)巨頭集中。全球新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭等地域沖突和以鄰為壑的貿(mào)易大戰(zhàn)……諸多利空因素中短期難以消除，財(cái)政赤字過高和貨幣擴(kuò)張過度的矛盾凸顯，貨幣緊縮仍是各國央行共識(shí)。

讓中國率先微調(diào)緊縮政策的主因，不僅有中概股的急挫，更與樓市銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑有關(guān)。今年1～2月份，全國住宅銷售額、房企到位資金和土地成交價(jià)款同比分別下降22.1%、17.7%和26.7%?？深A(yù)期的是，樓市調(diào)控“因城施策”的針對(duì)性將加強(qiáng)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)壓力大的城市或?qū)⒛玫较拶徬拶J的優(yōu)先松綁權(quán)。

港股超跌反彈機(jī)會(huì)更大

美銀最新全球基金經(jīng)理月度調(diào)查顯示，44%的被調(diào)查者認(rèn)為，俄烏沖突是目前市場最大的尾部風(fēng)險(xiǎn);其后是經(jīng)濟(jì)衰退（21%）及通脹（18%）。最擁擠的賽道不再是科技股，取而代之的大宗商品配置，為創(chuàng)紀(jì)錄的33%。謹(jǐn)慎來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率和力度，取決于滯脹風(fēng)險(xiǎn)是否超預(yù)期上行。究竟是第幾次加息成為壓垮美股牛市的最后一根稻草，目前難以判斷，穩(wěn)健者應(yīng)減少股票配置，短線高手可押注指數(shù)高波動(dòng)下的一夜暴富神話。

本周，港股猴性十足，砸盤時(shí)更弱，反彈時(shí)更強(qiáng)。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)周二收于151.7點(diǎn)，為2009年3月13日以來的最高位;周三和周四分別下跌1.61%和5.35%，超跌反彈更大機(jī)會(huì)在港股。若在周二收盤時(shí)抄底港股阿里巴巴，周四盤中最高收益是46.48%，碧桂園周四峰值較周三谷底大漲67.7%。

謹(jǐn)慎來看，本次救市為非常規(guī)救市，傳統(tǒng)A股救市法寶是暫停IPO和再融資、降低證券交易印花稅和降息降準(zhǔn)，以及包括“國家隊(duì)”入場在內(nèi)的增量資金托底……目前皆是付之闕如，絕非級(jí)別最高的全面救市，不可斷言政策鐵底。作為政策敏感指數(shù)的證券板塊周三大漲6.22%，周四微跌0.32%，較2020年峰值仍縮水31%。其靜態(tài)市盈率為14.9倍，為低估且超跌板塊，能否持續(xù)領(lǐng)漲，是判斷大盤強(qiáng)弱的有效指標(biāo)之一。