朱子超(通訊作者) 王皓靜
(1.招商銀行股份有限公司,廣東 深圳 518038;2.新韓銀行(中國)有限公司深圳分行,廣東 深圳 518034)
資產(chǎn)證券化技術(shù)是20世紀(jì)重要的金融創(chuàng)新。傳統(tǒng)商業(yè)銀行借助資產(chǎn)證券化技術(shù)的發(fā)展,在利率市場化、金融一體化、金融脫媒的大背景下,形成了以“自營資金”和“理財(cái)資金”為主要出資渠道,以公開市場資產(chǎn)支持證券為投資標(biāo)的的投商行一體化業(yè)務(wù)模式。由此,商業(yè)銀行從純粹的“企業(yè)信用+擔(dān)保信用”的傳統(tǒng)授信邏輯,逐漸演變?yōu)椤百Y產(chǎn)信用+主體信用+管理人信用”新型授信邏輯。商業(yè)銀行充分介入資本市場,轉(zhuǎn)而從資本市場視角挖掘客戶價(jià)值、對(duì)標(biāo)戰(zhàn)略契合度,滿足客戶多元金融需求。然而,把控風(fēng)險(xiǎn)是銀行的生命線,銀行投資資產(chǎn)支持證券的重點(diǎn)在于遴選優(yōu)質(zhì)的入池資產(chǎn)。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的屬性可分為“債權(quán)類”資產(chǎn)和“未來收益權(quán)類”資產(chǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)從屬于民事權(quán)利,具體指基于創(chuàng)造性智力成果和工商業(yè)標(biāo)記而依法產(chǎn)生的權(quán)利的統(tǒng)稱,只在有限期限內(nèi)有效。知識(shí)產(chǎn)權(quán)分為版權(quán)、專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)三大類。而專利權(quán)又包括發(fā)明專利、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)就是一類典型的未來收益權(quán)類資產(chǎn)。
我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的初試水是在2015年12月30日,以“融資租賃”為資產(chǎn)類型的“文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。該計(jì)劃資產(chǎn)類型為融資租賃資產(chǎn),金額7.66億元,由此開啟了我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化之路。截至2018年年底,全國重點(diǎn)技術(shù)(產(chǎn)權(quán))交易機(jī)構(gòu)共有24家,成交技術(shù)合同9436個(gè),成交金額7166119萬元。截至2021年3月12日,已經(jīng)累計(jì)發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化資管計(jì)劃產(chǎn)品23支,其中基礎(chǔ)資產(chǎn)為“融資租賃”占比為52%,基礎(chǔ)資產(chǎn)為“小貸資產(chǎn)”占比為35%,兩者占比為87%。因此,前述兩類基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為目前我國金融事件中最主要的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化類型。
我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)主要掌握在高新技術(shù)企業(yè)手中,然而高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力偏重于知識(shí)、技術(shù)、專利,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏重于無形資產(chǎn),商業(yè)模式偏重于技術(shù)服務(wù),這樣的企業(yè)特點(diǎn)造成了嚴(yán)重的融資困境。一方面,在銀行傳統(tǒng)授信中,銀行更加注重企業(yè)主體信用和擔(dān)保信用,很多高新技術(shù)企業(yè)還未積累起足夠的企業(yè)信用,同時(shí)缺少廠房、設(shè)備、房產(chǎn)等足值資產(chǎn)作為抵押,因而很難在商業(yè)銀行獲得信貸支持。另一方面,部分企業(yè)實(shí)控人不希望通過出讓股權(quán)或者引入戰(zhàn)略投資者的方式來融資,所以風(fēng)險(xiǎn)資本并非他們的青睞方。根據(jù)2019年專利調(diào)查報(bào)告,我國高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用中,90.2%來源于其自有資金。這是一種非常不經(jīng)濟(jì)的行為,這種狀況也非常不利于高新企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展,與我國鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新、鼓勵(lì)科技攻關(guān)的國家戰(zhàn)略不相匹配。由此,探索以知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的手段破除高新技術(shù)企業(yè)的融資困境,成為一個(gè)重要的研究課題。
2020 年7 月23日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于做好自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)第六批改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣工作的通知》,共有37項(xiàng)改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化位列其中(馮飛,2020)。從我國資本市場中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展來看,有兩個(gè)顯著特點(diǎn):第一,從發(fā)行總量看,截至2020年7月,我國知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS(Asset Backed Securization)發(fā)行量僅占整個(gè)ABS市場發(fā)行規(guī)模的0.06%;第二,從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型看,在我國目前已發(fā)行的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品中,基礎(chǔ)資產(chǎn)都不是真正意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán),而是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的衍生權(quán)利和金融債權(quán)(分別為租賃債權(quán)、保理債權(quán)、許可使用費(fèi)請(qǐng)求權(quán)和小貸債權(quán)等)。發(fā)行量說明,相較于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的資產(chǎn)證券化,如房地產(chǎn)ABS、醫(yī)療ABS、消費(fèi)類ABS,知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)還非常不活躍;資產(chǎn)屬性說明,從穿透來看底層資產(chǎn)確為知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn),但證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)確主要以金融債券的形式來呈現(xiàn)。
李公科(2006)學(xué)者研究后認(rèn)為,特殊目的載體SPV是資產(chǎn)證券化領(lǐng)域一個(gè)重要的金融實(shí)踐創(chuàng)新,他以信用媒介的方式,使得授信中“資產(chǎn)信用”的理念在投資銀行中得以實(shí)現(xiàn)。黃芬平(2006)認(rèn)為,就我國的經(jīng)濟(jì)以及法律現(xiàn)狀分析,SPV的設(shè)立若綁定政府信用會(huì)有極好的增信作用;相較于采用公司制,若以信托、券商資管計(jì)劃等作為載體設(shè)立SPV會(huì)減少諸多在金融創(chuàng)新實(shí)踐中遇到的法律瓶頸。
黃光輝(2009)認(rèn)為,SPV有一個(gè)重要的作用在于破產(chǎn)隔離,但知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)在進(jìn)行單個(gè)SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的時(shí)候,會(huì)由于自身資產(chǎn)的特殊性,難以將全部的資產(chǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)讓,因此知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)難以實(shí)現(xiàn)真正的全部價(jià)值轉(zhuǎn)讓,進(jìn)而無法實(shí)現(xiàn)真正意義上的破產(chǎn)隔離。陶紅武(2011)認(rèn)為,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在法律上有瑕疵,某些知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有財(cái)產(chǎn)權(quán)和人身權(quán)兩方面的權(quán)利內(nèi)容。洪艷蓉(2013)以專利權(quán)為例指出,專利權(quán)本身并不適合證券化,原因是知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的不確定性、資產(chǎn)專用性、特有的風(fēng)險(xiǎn)性和處置的困難性。朱曉喆(2019)研究后認(rèn)為,只有把知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“權(quán)利、義務(wù)、債券債務(wù)關(guān)系”等要素界定清楚,才能真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)隔離。周丹妮等(2020)認(rèn)為,知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)不同于企業(yè)的債權(quán)類-應(yīng)收賬款資產(chǎn),也不同于企業(yè)“收益權(quán)”類資產(chǎn),其資產(chǎn)極其“非規(guī)?!被?,且資產(chǎn)之間幾乎無“同質(zhì)化”特征,因此很難形成合格、有效的證券化資產(chǎn)。
雙SPV資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)是中國金融特色,洪艷蓉(2013)以信托受益權(quán)為例,闡述了雙SPV結(jié)構(gòu),即第一個(gè)SPV起到資金池的歸集和整合作用,第二個(gè)SPV起到破產(chǎn)隔離和證券化的作用,或許可以化解知識(shí)產(chǎn)權(quán)因資產(chǎn)碎片化、單一化而產(chǎn)生的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)造困境。
案例研究法是一種觀察和研究企業(yè)案例而進(jìn)行規(guī)律總結(jié)的研究方法,Eisenhardt(1989)認(rèn)為,案例研究方法可以通過提取案例的核心特征來說明分析結(jié)論。本文采用案例研究,通過對(duì)現(xiàn)有公開市場案例的深入研究,闡述其中授信結(jié)構(gòu)的搭建特點(diǎn)、邏輯、合理性。
歸納推理是一種由個(gè)別到一般的推理,演繹推理是一種一般到特殊的推理。本研究首先借助商業(yè)銀行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的案例,發(fā)現(xiàn)原有單SPV結(jié)構(gòu)的瑕疵和缺點(diǎn),進(jìn)而根據(jù)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好要求,設(shè)計(jì)出雙SPV資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu);之后通過對(duì)案例基礎(chǔ)資產(chǎn)的分析,推理出具體針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的雙SPV交易結(jié)構(gòu),且進(jìn)一步分析其優(yōu)點(diǎn)和合理性。
案例:工銀科創(chuàng)-深圳擔(dān)保集團(tuán)-深圳科技創(chuàng)新企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)1期~10期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。
表1 基本要素信息
本專項(xiàng)計(jì)劃入池借款本金余額總計(jì)15100萬元,共涉及11家借款人。具體統(tǒng)計(jì)如表2所示。
表2 資產(chǎn)池分布表
(1)正常情況分析
正常情況下,基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款15839.90萬元;支付專項(xiàng)計(jì)劃各項(xiàng)稅費(fèi)共計(jì)19.43萬元、優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券預(yù)期收益595.73萬元、優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本金15100萬元。在不考慮賬戶資金留存的情況下,到期日基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流入對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券應(yīng)付本息及其之前應(yīng)付稅費(fèi)之和的覆蓋倍數(shù)為1.0031倍。
表3 正常情況下現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)
(2)壓力測試分析
在進(jìn)行壓力測試時(shí),假設(shè)預(yù)期收益率上升30BP的情況,基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流入對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券應(yīng)付本息及其之前應(yīng)付稅費(fèi)之和的覆蓋情況如表4所示。
表4 壓力情況下現(xiàn)金流覆蓋倍數(shù)
在優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券預(yù)期發(fā)行利率上升30BP的情況下,基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流入仍可覆蓋優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券本息及其之前應(yīng)付的相關(guān)費(fèi)用。
根據(jù)一般性、標(biāo)準(zhǔn)化的交易結(jié)構(gòu),資產(chǎn)證券化通常為單SPV結(jié)構(gòu)。原始權(quán)益為知識(shí)產(chǎn)權(quán)持有人,管理人為工銀瑞投,原始權(quán)益人將手中持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)(知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn))出售給一個(gè)特殊目的實(shí)體SPV以獲得融資。特殊目的實(shí)體以入池資產(chǎn)未來現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券,銀行作為投資者進(jìn)行認(rèn)購,認(rèn)購款用以支付SPV購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)。
圖1 單SPV知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)
從商業(yè)銀行授信視角,單SPV知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)面臨如下困境。
資產(chǎn)證券化有一個(gè)的前提即要求為基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬明確。第一,如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)包含了專利權(quán)、版權(quán)、商標(biāo)權(quán),則其權(quán)屬難以分割性而成為資產(chǎn)證券化的障礙;第二,如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)為多人共同持有(個(gè)人與個(gè)人持有或者個(gè)人與企業(yè)持有),則既要獲得所有權(quán)利主體許可,還要規(guī)定好收益分配計(jì)劃。否則,商業(yè)銀行授信會(huì)面臨嚴(yán)重的法律風(fēng)險(xiǎn)。
在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí),“破產(chǎn)隔離”是借助基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV實(shí)現(xiàn)的,倘若原始權(quán)益人在證券化融資的同時(shí)使用了知識(shí)產(chǎn)權(quán),則知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的現(xiàn)金流和企業(yè)經(jīng)營、投資的現(xiàn)金流出現(xiàn)混同,則一旦知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的現(xiàn)金流被原始權(quán)益人挪用,則商業(yè)銀行授信會(huì)面臨明顯的信用風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來有穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流,這就要求基礎(chǔ)資產(chǎn)的持有人、行業(yè)類型、期限等要素集中度不能太高,而分散性的要求是基于資產(chǎn)具有一定的規(guī)模性,如果資產(chǎn)規(guī)模很小,則資產(chǎn)的分散性、分層性又從何談起呢。倘若把各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)匯聚成資產(chǎn)池,則可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模性,從而在投資端進(jìn)行甄別,選擇那些分散性較好、集中度不太高的資產(chǎn)組合。商業(yè)銀行可以進(jìn)一步降低信用風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定,這就要求證券化交易實(shí)現(xiàn)規(guī)?;8鶕?jù)“Securitization and Capital Structure in Nonfinancial Firms:An Empirical Investigation”一文的研究,基礎(chǔ)資產(chǎn)大于3.5億美元更適合發(fā)行。在中國單個(gè)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)規(guī)模普遍較小,如果考慮到商業(yè)銀行作為一個(gè)市場商業(yè)主體,其授信也必然在商業(yè)理性的約束之下進(jìn)行成本報(bào)價(jià),則債券發(fā)行企業(yè)很難負(fù)擔(dān)起“不經(jīng)濟(jì)”的融資成本,商業(yè)銀行或許會(huì)因?yàn)樗饕馁J款利率太高而失去一個(gè)有價(jià)值的客戶。
資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)必須符合內(nèi)外部政策,倘若由于政策法規(guī)的變化,某知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬被宣告無效,則證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不復(fù)存在,則知識(shí)產(chǎn)權(quán)原持有人也不再負(fù)有支付許可使用費(fèi)的義務(wù),現(xiàn)金流也就無法產(chǎn)生。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS創(chuàng)新的過程中,相應(yīng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律和資產(chǎn)證券化法律仍不盡完善,商業(yè)銀行面臨外部政策變動(dòng)的不可控風(fēng)險(xiǎn)。
SPV1為本研究新增的一個(gè)特殊目的載體,即為底層資產(chǎn)池;SPV2 是專項(xiàng)計(jì)劃層面的特殊目的載體,即為傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)池。融資人作為“初始”原始權(quán)益人,把知識(shí)產(chǎn)權(quán)或知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可收費(fèi)權(quán)質(zhì)押給SPV1,由原始權(quán)益人認(rèn)購SPV1,實(shí)現(xiàn)對(duì)支持產(chǎn)權(quán)持有人的融資。之后,新的基礎(chǔ)資產(chǎn)重構(gòu)為小貸資產(chǎn),持有人為“最終”原始權(quán)益人,其將持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV2,后續(xù)證券發(fā)行流程與單SPV交易結(jié)構(gòu)相同。
圖2 雙SPV知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易結(jié)構(gòu)
雙SPV結(jié)構(gòu)最重要的創(chuàng)新在于構(gòu)造了SPV1。SPV1的作用可比喻為一個(gè)現(xiàn)金流的蓄水池,它通過匯聚各類知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn),形成底層資產(chǎn)的規(guī)?;?、現(xiàn)金流的規(guī)?;①Y產(chǎn)可甄別化。SPV1一般與融資企業(yè)簽署“信托貸款協(xié)議”或者“委托貸款協(xié)議”,目的是將“未來收益權(quán)”轉(zhuǎn)化為“金融債權(quán)”,效果是把“異質(zhì)性”的底層資產(chǎn)變?yōu)椤巴|(zhì)化”的金融資產(chǎn),最后形成合格的、權(quán)屬清晰的、現(xiàn)金流可穩(wěn)定預(yù)期的基礎(chǔ)資產(chǎn)。融資租賃資產(chǎn)、小額貸款資產(chǎn)、供應(yīng)鏈保理資產(chǎn)就是這樣一類同質(zhì)化后的資產(chǎn)。
(1)商業(yè)銀行授信中的法律風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)化解。在雙SPV結(jié)構(gòu)中,基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)化為出售給SPV2的“金融債權(quán)”,而非底層的不標(biāo)準(zhǔn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),而金融債權(quán)有著堅(jiān)實(shí)、完善的法律依據(jù),法律風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)因此解決。
(2)商業(yè)銀行授信中的信用風(fēng)險(xiǎn)和集中度風(fēng)險(xiǎn)化解。在雙SPV結(jié)構(gòu)中,SPV1形成的規(guī)?;馁Y產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生更加穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流,資產(chǎn)的選擇余地也更大,因此在一定程度上化解了資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)。
(3)商業(yè)銀行授信中的成本風(fēng)險(xiǎn)化解。在雙SPV結(jié)構(gòu)中,規(guī)模化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn),會(huì)攤薄商業(yè)銀行授信中各種費(fèi)用,從而降低商業(yè)銀行的利率報(bào)價(jià),更大程度上為商業(yè)銀行留住一個(gè)投商行一體化場景下的好客戶。
圖3 工銀科創(chuàng)-深圳科技創(chuàng)新企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)圖
在上面設(shè)計(jì)的案例中,中小擔(dān)小貸即承擔(dān)了SPV1和原始權(quán)益人的角色。借款人為持有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新企業(yè),中小擔(dān)小貸履行四重角色:貸款人、基礎(chǔ)資產(chǎn)蓄積人、原始權(quán)益人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。在此,基礎(chǔ)資產(chǎn)不再是知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn),而是借助SPV1重構(gòu)為“原始權(quán)益人中小擔(dān)小貸對(duì)借款人享有的本息請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益”。
(1)雙SPV化解了知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的所有權(quán)和用益物權(quán)的復(fù)雜性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化困境來自其資產(chǎn)本身的特殊性:如資產(chǎn)難以分割性、所有權(quán)共有性、價(jià)值的不確定性、資產(chǎn)的專用性、處置困難性、規(guī)模不足性等。所以,我國做知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化難以直接轉(zhuǎn)讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)本身,而是其用益物權(quán)。用益物權(quán)是指,在一定范圍內(nèi)的使用、收益為目的而在他人之物上設(shè)立的定限物權(quán),在知識(shí)產(chǎn)權(quán)中則表現(xiàn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)請(qǐng)求權(quán)。雙SPV結(jié)構(gòu)中的SPV1實(shí)際承擔(dān)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用權(quán)的質(zhì)押轉(zhuǎn)讓,借款人由此獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用對(duì)價(jià)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押相較于許可使用費(fèi)請(qǐng)求權(quán)質(zhì)押更加有保障。
(2)雙SPV實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化,把“未來收益權(quán)”轉(zhuǎn)化為“既有金融債權(quán)”。在本文研究中,通過設(shè)計(jì)雙SPV結(jié)構(gòu),以SPV1作為蓄水池,遴選匯集入池資產(chǎn)。在原始權(quán)益人轉(zhuǎn)變的同時(shí),也轉(zhuǎn)變了基礎(chǔ)資產(chǎn)屬性,把不標(biāo)準(zhǔn)的、零散的、權(quán)屬復(fù)雜的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)的、清晰的、有法律保障的金融合同債權(quán)。此舉措充分降低了商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化授信中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而降低了商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。
(3)雙SPV促進(jìn)形成了“同質(zhì)化”基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)。一方面,SPV1的資產(chǎn)歸集性,匯聚各種行業(yè)、地域、金額、期限、賬齡的資產(chǎn),資產(chǎn)的規(guī)模性和資產(chǎn)類別的分散性會(huì)大大降低整個(gè)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)會(huì)攤薄整個(gè)證券化過程的固定成本。另一方面,當(dāng)基底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為金融債權(quán)之后,金融債權(quán)的同質(zhì)化特征更加帶來基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)?;?,而規(guī)模化可實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的“可復(fù)制”和“可推廣”。
風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行的生命線,任何授信模式創(chuàng)新都必須回歸對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的判斷和考量。
(1)優(yōu)選同業(yè)機(jī)構(gòu)。首先,搭建SPV1時(shí),銀行要優(yōu)先遴選資金實(shí)力和資產(chǎn)管理能力較強(qiáng)的類金融機(jī)構(gòu),其最好在該銀行有同業(yè)授信債權(quán)限額。如中小擔(dān)小貸、文科租賃、凱德租賃、銀泰保理、前海一方保理、高新投小貸等。這些企業(yè)作為原始權(quán)益人和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu),能夠充分發(fā)揮主動(dòng)資源整合、鏈條風(fēng)險(xiǎn)管理、投后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督作用。
(2)穿透審查底層借款人。審查借款人在銀行的主體分類和行業(yè)分類,審查借款人與SPV1簽署的合同到底是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)擔(dān)保,還是信用擔(dān)保。
(3)避免采用信托作為SPV1。在商業(yè)銀行大多數(shù)的投行資管業(yè)務(wù)中,信托都擔(dān)任了蓄水池SPV1的角色。但仔細(xì)分析來看,采用信托模式,形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán),信托受益權(quán)的現(xiàn)金流僅能依賴于信托貸款的本息償付,即還款依賴于融資企業(yè)的經(jīng)營收入,信托公司并不承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。若采用信托受益權(quán)模式,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化則在“資產(chǎn)信用”這一點(diǎn)的邏輯上,又倒退回依仗“融資企業(yè)信用”的老路。
(4)促進(jìn)入池資產(chǎn)多元化,實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化由于各類金融、非金融法律法規(guī)仍需進(jìn)一步完善,目前仍處于方興未艾的階段。如果SPV1的質(zhì)押資產(chǎn)不限于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn),還寬容知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)請(qǐng)求權(quán)+應(yīng)收賬款,則可以在風(fēng)險(xiǎn)同行的前提下擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模,進(jìn)而擴(kuò)大SPV2入池資產(chǎn)的規(guī)模,從而實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
(5)在投行轉(zhuǎn)型期爭取政策優(yōu)惠。高新技術(shù)企業(yè)是我國踐行第十四個(gè)五年規(guī)劃和實(shí)現(xiàn)2035年偉大愿景的支柱企業(yè),但大量高新技術(shù)企業(yè)因其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性,經(jīng)營模式的單調(diào)性很難在傳統(tǒng)信貸中獲得融資。商業(yè)銀行要多建言,以獲得政府對(duì)投商行一體化概念的理解和支持。建議由政府牽頭成立商業(yè)性、針對(duì)非法人主體的融資擔(dān)保公司,在SPV1或SPV2交易層面提供擔(dān)保和貼息,則可以降低整體融資成本,并且提高預(yù)期收益率。
從商業(yè)理性看,有價(jià)值的企業(yè)一定擁有有價(jià)值的好資產(chǎn),但有好資產(chǎn)的企業(yè)未必成長為有價(jià)值的企業(yè)。商業(yè)銀行在授信實(shí)踐中,要逐漸形成投商行一體化的經(jīng)營思維,從純粹的“風(fēng)險(xiǎn)厭惡者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值發(fā)現(xiàn)者”,從傳統(tǒng)的“貸款者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y者”,從“資金、信用中介”轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧虡I(yè)合伙人”。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化就是一次重要的戰(zhàn)略機(jī)遇,在破解高新技術(shù)企業(yè)融資困境的同時(shí),深化商業(yè)銀行金融改革、吐故、創(chuàng)新。