薛洪言

近日，科創(chuàng)板因快速反彈備受關(guān)注。4月27日-6月9日，科創(chuàng)50指數(shù)累計(jì)反彈24.5%，在各主要寬基指數(shù)中位居第一。與此同時(shí)，不少券商開始呼吁買入科創(chuàng)板，并將之比喻為“2012年的創(chuàng)業(yè)板”（從2012年低點(diǎn)至2015年高點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲幅高達(dá)570%）。

科創(chuàng)板近期為什么漲？

某種意義上，我們可以將近期科創(chuàng)板的上漲理解為超跌反彈，即前期跌得太慘了。

拉長視角看，自2020年8月以來，科創(chuàng)板的估值便進(jìn)入下滑通道，市盈率從最高110.65倍跌至最低35.94倍。一部分原因在于近2年科創(chuàng)板新股密集上市，新股估值普遍較高，上市后存在估值消化的過程；另一部分原因則在于科創(chuàng)板第一大板塊半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過2019年和2020年上半年的快牛行情后，受行業(yè)周期影響，進(jìn)入漫長的估值消化期。

拉近來看，2021年12月初-2022年4月底，科創(chuàng)50指數(shù)跌幅達(dá)到35.8%，遠(yuǎn)超同期滬深300（-16.9%）、上證指數(shù)（-14.5%）的跌幅，屬于超跌狀態(tài)?？紤]到科創(chuàng)板的高成長性，市盈率跌到了36倍，對長期資金已具有較高吸引力，超跌反彈行情隨之而來。前期跌幅越大，反彈力度越大。

4月27日以來的這波反彈行情，成長板塊顯著跑贏價(jià)值板塊。一方面，成長板塊的現(xiàn)金流主要在中長期，受疫情影響產(chǎn)生的基本面短期波動(dòng)對成長板塊拖累更小；另一方面，成長板塊對無風(fēng)險(xiǎn)利率變動(dòng)更加敏感，5月份市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息或于四季度迎來拐點(diǎn)，對成長板塊形成利好。

市場底部位置，短期資金傾向于博弈反彈，而長期資金入市抄底，會(huì)優(yōu)選成長板塊。而科創(chuàng)板兼具超跌反彈和長期成長的雙重屬性，受到短期資金和長期資金的青睞，出現(xiàn)快速上漲。

中長期來看，股市投資應(yīng)把握市場主線。所謂市場主線，通常是最具時(shí)代感的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口。只有契合時(shí)代需求、解決時(shí)代訴求的產(chǎn)業(yè)，才能在基本面、政策面上引發(fā)共振，催生無限想象力，繼而站上資本市場上漲潮頭。

新能源、半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)大概率入選。在這個(gè)意義上，科創(chuàng)板具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

自2019年開板以來，定位于“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”的要求，科創(chuàng)板匯聚了一批高研發(fā)投入、高科技含量的硬科技企業(yè)，尤其以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈為代表，逐漸成為我國科技自立自強(qiáng)的前沿陣地。

從行業(yè)構(gòu)成上看，截至2022年6月9日，“科創(chuàng)50”前4大行業(yè)分別為半導(dǎo)體、電池&新能源、醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)，合計(jì)權(quán)重84.4%，均屬于具有硬科技屬性的高成長行業(yè)。

也需關(guān)注一些不確定性因素。

一是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向拐點(diǎn)未至，成長板塊仍有不確定性。成長板塊的這輪上漲，部分原因在于市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于四季度迎來政策拐點(diǎn)，加息周期會(huì)告一段落。但考慮到全球能源和糧食價(jià)格仍處于高位，且今年極端天氣多發(fā)，未來數(shù)月全球通脹走勢仍有較大的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未必會(huì)如期轉(zhuǎn)向，對國內(nèi)成長板塊行情帶來擾動(dòng)。

二是科創(chuàng)板于下半年迎來解禁潮，或?qū)Χ唐谛星閹韷毫?。科?chuàng)板于2019年7月22日開板，正好今年7月迎來3年解禁高峰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年6月至年底科創(chuàng)板解禁市值高達(dá)8 821億元（首發(fā)+定增），占當(dāng)前板塊自由流通市值的50.6%，其中，僅7月份持股5%以上的“大非”解禁規(guī)模就達(dá)到2 151億元，短期內(nèi)會(huì)扭轉(zhuǎn)供需格局，對短期行情帶來較大影響。