彭文生

2022年5月出口（美元計價，下同）同比+16.9%（4月為+3.9%），進口同比+4.1%（4月為0.0%），皆超萬得市場平均預期（分別為7.3%、0.6%）。

低基數(shù)推升出口，但數(shù)據(jù)超預期主要反映疫情緩解后的出口趕工，而純外需因素或在逐步走弱。這印證了我們早前的觀點，就是單純疫情對出口的供給側(cè)影響有限，影響出口的關(guān)鍵因素是海外經(jīng)濟走勢。

趕工是出口超預期的主因。

去年同期的低基數(shù)推升出口同比增速，因東南亞等地的疫情影響，2021年5月出口基數(shù)較低，兩年復合增速為11%，顯著低于2021年4、6月的16.7%、15%。市場在預測出口中考慮了低基數(shù)，因此出口超預期主要歸因于趕工。隨著5月疫情緩解，吉林、江蘇、廣東等地復工復產(chǎn)加速，上海也開始有序復工復產(chǎn)，帶來了積壓出口訂單的生產(chǎn)和出口趕工，促使5月出口超預期。

從港口生產(chǎn)情況來看，5月沿海八大集裝箱樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長4.1%，其中外貿(mào)增長7.4%；雖然上海港尚未恢復至正常水平，但是寧波舟山港同比增長18%，有效補充了上海港的運力缺口；深圳港同比增長17%。

但外需基本面在逐步走弱，5月全球制造業(yè)PMI新出口訂單由4月的48.3%進一步下滑至47.9%；5月韓國出口雖然同比+21.3%（4月為+12.9%），但是經(jīng)過工作日調(diào)整后的日均出口同比+10%（4月為+15%）；5月越南出口同比+18.1%（4月為25.2%），也有所回落。

從主要出口地區(qū)來看，東盟、歐盟同比分別為25.9%、20.3%（4月分別為7.6%、7.9%），絕對增速和改善幅度都好于美國（4、5月同比分別為9.4%、15.7%），或與廣東等地復工復產(chǎn)較快有關(guān)。而勞動力密集型產(chǎn)品同比+21.5%（4月為6.3%），絕對增速和改善幅度好于高新技術(shù)產(chǎn)品（4、5月同比分別為-5%、4.3%），或也印證了這一點。

復工復產(chǎn)推進，原材料進口數(shù)量普遍有所改善，支撐進口增速超預期。

從進口數(shù)量來看，鐵礦石、銅礦砂、銅材、原油等原材料進口同比均轉(zhuǎn)正，分別為3%、12.8%、4.4%、11.9%（4月分別為-12.7%、-1.9%、-4%、6.6%），或顯示隨著復工復產(chǎn)持續(xù)推進，內(nèi)需逐步恢復；而機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進口降幅仍略有擴大，集成電路進口數(shù)量降幅由4月的-16.4%縮窄至-8.7%，顯示高科技產(chǎn)業(yè)鏈仍待進一步恢復。

展望未來，繼續(xù)關(guān)注外需的變化。

雖然復工復產(chǎn)將在6月進一步加速，但是由于2021年6月的基數(shù)抬升，6月出口增速或有所下降。而在高油價和發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策加速收緊的背景下，疊加8月后基數(shù)迅速抬升，我們預計出口增速或?qū)⑾滦?，四季度或負增長，全年同比增速或為5.2%。