馬悅　上官鳴

[摘要]環(huán)境信息披露質(zhì)量不僅是衡量企業(yè)社會責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)之一，也是影響企業(yè)信貸等活動的重要指標(biāo)。以2008—2019年A股上市公司為研究樣本，借助《綠色信貸指引》這一“準(zhǔn)自然實驗”，運用雙重差分模型實證研究了綠色信貸政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策提高了重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量;綠色信貸政策主要通過對企業(yè)形成融資約束、提高其環(huán)境績效來實現(xiàn)這一目標(biāo);綠色信貸政策對不同企業(yè)的影響具有異質(zhì)性，其對非國有重污染企業(yè)、市場化程度高的地區(qū)重污染企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的正向促進(jìn)效應(yīng)更為顯著?；谏鲜龇治觯岢隽舜罅Πl(fā)展綠色信貸政策、完善環(huán)境信息披露制度體系、健全企業(yè)環(huán)境信息披露管理機(jī)制等相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞]綠色信貸;環(huán)境信息披露質(zhì)量;融資約束;環(huán)境績效

一、 引言

環(huán)境污染已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中不可忽視的問題，2021年全國“兩會”提出要加快企業(yè)生產(chǎn)方式向綠色轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)生態(tài)保護(hù)，協(xié)同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展1。企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要主體之一，不僅是環(huán)境污染的主要來源，也是環(huán)境治理的主要力量。近年來，我國為推動、引導(dǎo)企業(yè)披露環(huán)境信息，積極主動承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任，先后出臺了《環(huán)境信息公開辦法（試行）》《上市公司環(huán)境信息披露指南》等一系列政策2。除此之外，為進(jìn)一步約束企業(yè)污染行為并達(dá)到事前污染治理效果，2007年原國家環(huán)境保護(hù)總局、中國人民銀行、原銀監(jiān)會聯(lián)合出臺了綠色信貸政策，將企業(yè)環(huán)境保護(hù)、環(huán)境污染治理等作為信貸審批的重要前提條件3。2012年原銀監(jiān)會出臺《綠色信貸指引》，從制度內(nèi)容、組織和流程管理等方面，進(jìn)一步規(guī)定了綠色信貸的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)4。隨著綠色信貸、綠色金融的不斷發(fā)展，污染企業(yè)的貸款門檻也不斷提高，為緩解融資壓力，企業(yè)開始通過財務(wù)報告、獨立的環(huán)境報告等方式主動披露環(huán)境信息。但據(jù)《企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)（2019年度）》顯示5，2019年我國僅有1006家上市企業(yè)公布了環(huán)境責(zé)任報告，環(huán)境信息披露的整體平均得分僅為33.44分，這體現(xiàn)出企業(yè)披露環(huán)境信息的意愿并不高，仍處于較低的水平，提高環(huán)境披露的廣度和深度還有待進(jìn)一步提高。在綠色信貸和綠色金融高速發(fā)展、環(huán)境信息披露制度不斷嚴(yán)格的背景下，積極推動并引導(dǎo)各類型企業(yè)主動承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任，提高自身披露環(huán)境信息的標(biāo)準(zhǔn)，探討綠色信貸政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響具有重要的意義。

基于此，本文以我國A股上市企業(yè)為研究樣本，通過構(gòu)建雙重差分模型，探究如下問題：第一，《綠色信貸指引》政策的實施是否會影響企業(yè)披露的環(huán)境信息質(zhì)量;第二，《綠色信貸指引》政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響機(jī)制;第三，企業(yè)性質(zhì)、市場化程度等因素是否會導(dǎo)致《綠色信貸指引》對不同企業(yè)環(huán)境信息披露的質(zhì)量產(chǎn)生異質(zhì)性影響。

二、 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1. 文獻(xiàn)綜述

（1）綠色信貸

綠色信貸起源于西方國家，我國直至2007年才首次出臺有關(guān)綠色信貸的政策1。Claessens等認(rèn)為綠色信貸是用于降低環(huán)境風(fēng)險的金融工具，其有利于不斷促進(jìn)銀行等金融機(jī)構(gòu)市場競爭力的提高[1]。夏少敏認(rèn)為綠色信貸在于引導(dǎo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)方式等全面綠色升級[2]。目前從宏觀層面和微觀層面共同探究綠色信貸政策的影響是相關(guān)學(xué)者的主要研究角度。宏觀方面，謝婷婷等研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策有利于推動綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展[3]。傅亞平等研究發(fā)現(xiàn)綠色金融對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用[4]。但也有學(xué)者認(rèn)為綠色信貸政策具有一定的風(fēng)險，曹洪軍等認(rèn)為銀行等部門會由于缺乏外部監(jiān)管而與企業(yè)達(dá)成合謀，進(jìn)而會使企業(yè)的貸款門檻變低[5]。微觀方面，劉慶富等研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策能提高銀行的盈利能力并降低其經(jīng)營風(fēng)險[6]。趙莉等研究認(rèn)為在綠色信貸背景下，企業(yè)積極披露環(huán)境信息有利于向外界傳遞積極信號從而降低債務(wù)融資成本[7]。但也有學(xué)者認(rèn)為該行為會暴露企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險[8]。

（2）環(huán)境信息披露

環(huán)境信息披露的形式內(nèi)容、影響因素和經(jīng)濟(jì)后果等內(nèi)容是目前學(xué)術(shù)界關(guān)于環(huán)境信息披露研究的主要方面。首先關(guān)于披露的形式和內(nèi)容，李玉敏提出，大規(guī)模企業(yè)應(yīng)該采用獨立的環(huán)境報告披露環(huán)境信息，中小規(guī)模企業(yè)可以通過增加財務(wù)報表項目或在報表附注中披露相關(guān)信息[9]。Patten等采用內(nèi)容分析法研究企業(yè)環(huán)境信息披露情況發(fā)現(xiàn)，企業(yè)披露的信息應(yīng)包括各類污染物的排放和治理情況、環(huán)境風(fēng)險等方面[10]。沈洪濤等認(rèn)為企業(yè)的環(huán)境信息披露內(nèi)容應(yīng)分為環(huán)保方針、資源消耗、環(huán)保設(shè)施、污染排放、環(huán)保費用和其他[11]。吳紅軍提出環(huán)境信息披露的內(nèi)容可以分為容易量化且驗證的硬披露指標(biāo)和較為空泛且容易被借鑒的軟披露信息[12]。其次大部分學(xué)者認(rèn)為影響因素主要包括企業(yè)規(guī)模、董事會規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)等內(nèi)部因素，以及媒體關(guān)注、政府監(jiān)管、社會輿論等外部因素。最后關(guān)于信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中于企業(yè)的價值、績效等方面。相福剛等學(xué)者認(rèn)為披露環(huán)境信息有利于企業(yè)提升價值和自身發(fā)展[13]，但葛源等以林業(yè)企業(yè)為研究樣本得出了相反結(jié)論[14]。

對文獻(xiàn)梳理和總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于綠色信貸和環(huán)境信息披露的單獨研究較多，但很少有人研究綠色信貸等政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的沖擊?；诖耍疚臄M以《綠色信貸指引》這一準(zhǔn)自然實驗，研究綠色信貸對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響。

2. 研究假設(shè)

隨著生態(tài)文明建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)和環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，銀行等金融機(jī)構(gòu)因污染企業(yè)關(guān)停帶來的信貸風(fēng)險逐漸增大。在此背景下，綠色信貸政策出臺并要求銀行等金融機(jī)構(gòu)在給企業(yè)發(fā)放貸款前要嚴(yán)格評估企業(yè)的環(huán)境檢測標(biāo)準(zhǔn)、生態(tài)保護(hù)、污染物治理效果等方面。2012年原銀監(jiān)會頒布《綠色信貸指引》進(jìn)一步明確規(guī)定了企業(yè)在貸款審批中的環(huán)境信息評估標(biāo)準(zhǔn)，極大提高了污染企業(yè)的貸款門檻和融資約束程度。因為我國關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息的公開機(jī)制尚有許多不足之處，銀行等金融機(jī)構(gòu)無法直接獲取并評估企業(yè)的環(huán)境治理等信息，所以各個金融機(jī)構(gòu)獲取的企業(yè)環(huán)境信息主要來源于其主動對外披露的具體內(nèi)容。因此企業(yè)為了取得更多的資金并降低自身融資成本，在進(jìn)行環(huán)境信息披露工作時會更加積極主動。信號傳遞理論指出擁有更多信息量的一方會通過向處于信息劣勢的一方傳遞市場信號等方式來降低信息不對稱程度。隨著大眾環(huán)保意識的整體進(jìn)步，董事會、客戶等利益相關(guān)者會更加關(guān)注企業(yè)的環(huán)保情況，以此來選擇繼續(xù)投資還是終止合作。企業(yè)為了增強(qiáng)投資者信息，維持客戶等資源，提升企業(yè)形象和社會聲譽，通常會選擇如實披露相關(guān)信息來向投資者等人傳遞一種積極的信號。此外，良好的環(huán)境治理績效更有利于獲取客戶的信任，并提高企業(yè)披露環(huán)境信息的積極性，降低披露成本。由此可見，隨著綠色信貸的快速發(fā)展，污染企業(yè)受到的外部監(jiān)管壓力逐漸增大，企業(yè)不得不通過逐漸提高環(huán)境治理水平來降低企業(yè)與銀行等利益相關(guān)者之間的環(huán)境信息不對稱程度，從而提高獲得資金支持的幾率?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：綠色信貸政策的實施有利于提高重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量。

假設(shè)2：融資約束、環(huán)境績效在綠色信貸政策與企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量中起到中介作用。

由于我國特殊的經(jīng)濟(jì)體制背景，不同企業(yè)面對綠色信貸的影響往往產(chǎn)生不同的政策效果。國有企業(yè)的資本一般由國家擁有，其在追求利益的同時具有一定的社會性，積極披露環(huán)境信息主要是出于政府的需要。但非國有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要以盈利為目的，其往往會根據(jù)自身發(fā)展情況有選擇性地披露環(huán)境信息。從融資角度而言，由于國有企業(yè)與政府等機(jī)關(guān)往往存在更為緊密的內(nèi)在聯(lián)系，在陷入財務(wù)危機(jī)時，更容易得到外部組織的支持和幫助。在綠色信貸背景下，國有企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量不是銀行信貸決策時所關(guān)注的最主要因素，企業(yè)面臨的融資約束程度相對較低，這使得有關(guān)企業(yè)在披露環(huán)境信息時并沒有較高的積極性。然而非國有企業(yè)卻不具備這種軟預(yù)算約束現(xiàn)象的優(yōu)勢，企業(yè)為了獲得更多的信貸支持、維持自身穩(wěn)定發(fā)展，往往會積極的配合環(huán)保政策，主動提升環(huán)境信息披露的質(zhì)量。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：與國有企業(yè)相比，綠色信貸政策對非國有重污染企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響更顯著。

長期以來，由于地理、政策等原因，我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在很大的差異，不同的企業(yè)環(huán)境必然會對其經(jīng)營活動產(chǎn)生影響。在市場化改革更深入的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較高，市場機(jī)制相對更健全，政府干預(yù)較少，企業(yè)披露環(huán)境信息能帶來更積極的市場效應(yīng)。此外，在市場化程度高的地區(qū)環(huán)保要求更為嚴(yán)格，信息傳遞的效率更高，企業(yè)一旦發(fā)生污染等違法事件，會遭受更為嚴(yán)重的處罰。企業(yè)為了避免負(fù)面信息，提升品牌形象，通常會積極履行社會責(zé)任，主動對外公開披露環(huán)境信息。在市場化程度低的地區(qū)，政府出于政績等因素對環(huán)境污染事件的處罰力度相對較輕，加劇了利益相關(guān)者與企業(yè)間的信息不對稱程度，從而降低了企業(yè)披露環(huán)境信息的主動性和積極性。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：在市場化程度高的地區(qū)，綠色信貸政策對重污染企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響更顯著。

三、 研究設(shè)計

1. 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2019年我國A股上市公司作為研究樣本。依據(jù)原環(huán)境保護(hù)部發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》1，本文將造紙、采礦業(yè)、石化等16類重污染行業(yè)的企業(yè)作為處理組，其他企業(yè)作為對照組。樣本處理過程中剔除了ST、*ST、PT、金融業(yè)2008年以后上市的以及數(shù)據(jù)缺失的樣本，并對相關(guān)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。最終確定上市公司共有1292家，15502個觀測值。本文所用數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、企業(yè)社會責(zé)任報告等。數(shù)據(jù)處理采用Stata16、EXCEL等軟件。

2. 變量定義

（1）解釋變量

參照已有研究，本文采用內(nèi)容分析法[15]計算環(huán)境信息披露指數(shù)來衡量信息披露質(zhì)量，為增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性，以總得分與最優(yōu)得分的比值作為其的衡量指標(biāo)，具體內(nèi)容如表1所示。

（2）被解釋變量

本文以《綠色信貸指引》政策頒布為沖擊，2012年《綠色信貸指引》頒布后Post取1，反之取0。若企業(yè)屬于重污染企業(yè)Treat取1，反之取0。

（3）控制變量

結(jié)合以往文獻(xiàn)的研究成果，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)收益率（Roa）、營業(yè)收入增長率（Growth）、現(xiàn)金流量（Cash）、固定資產(chǎn)比率（Fixass）、股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）等作為控制變量。各具體變量說明如表2所示。

3. 模型設(shè)計

參考現(xiàn)有研究，構(gòu)建如下雙重差分模型，在模型1中主要關(guān)注交互項Post×Treat的系數(shù)，若交互項系數(shù)β1為正，則說明《綠色信貸指引》政策的頒布對提高污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量有積極影響，反之則說明該政策的實施不利于有關(guān)企業(yè)提高其環(huán)境信息的披露質(zhì)量。

模型中EDI表示企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量;Post和Treat為虛擬變量，樣本屬于政策實施后Post取1，否則取0;樣本若為重污染企業(yè)Treat取1，否則取0;Controls代表控制變量;Industry表示個體固定效應(yīng)，Year表示時間固定效應(yīng)。另外，β0是常數(shù)項，βi是回歸系數(shù)，?是隨機(jī)誤差項。

四、 實證結(jié)果與分析

1. 基本回歸結(jié)果分析

假設(shè)1的回歸結(jié)果如表3所示，為增強(qiáng)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用模型1進(jìn)行了兩次回歸分析，其中第（1）列結(jié)果為只控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)并未添加控制變量，第（2）列為添加控制變量后的結(jié)果。回歸結(jié)果顯示，加入控制變量前后Post×Treat的交互項系數(shù)均在1%水平上顯著為正，這說明《綠色信貸指引》政策的頒布明顯提高了重污染企業(yè)環(huán)境信息披露的質(zhì)量。從經(jīng)濟(jì)意義上來看，綠色信貸政策的實施使重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量提高了0.073，從而驗證了假設(shè)1。

2. 穩(wěn)健性檢驗

（1）平行趨勢檢驗

研究樣本只有滿足平行趨勢檢驗才能采用雙重差分模型進(jìn)行回歸分析，即觀察所研究樣本在《綠色信貸指引》政策頒布前后重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量是否存在顯著差異。參照Hong等的研究方法[16]，設(shè)置政策頒布前后的時間虛擬變量，分別對政策實施前兩年、政策實施前一年、政策實施當(dāng)年、政策實施后第一年至第七年的樣本取1，并與Treat變量相乘，其余控制變量均保持不變。表4的回歸結(jié)果顯示，政策實施前交互項的系數(shù)均不顯著，但在綠色政策實施后每一年交互項的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明政策前后重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量存在顯著差異，即滿足平行趨勢假定。由回歸結(jié)果可以看出政策實施后相關(guān)系數(shù)逐年提高，說明重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量逐年提高且綠色信貸政策效應(yīng)具有持續(xù)性。

（2）安慰劑檢驗

為進(jìn)一步確保研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了安慰劑檢驗。假定《綠色信貸指引》政策頒布實施時間提前兩年，改變Post變量，其余變量均保持不變，對樣本進(jìn)行重新檢驗，回歸結(jié)果如表5所示。結(jié)果顯示交互項系數(shù)不顯著，一定程度排除了企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高是受其他不可觀測因素的影響，說明本文的分析結(jié)果是穩(wěn)健的。

（3）PSM檢驗

為避免內(nèi)生性問題的干擾，本文借鑒朱亞杰等的研究方法[17]，采用傾向得分匹配法（PSM）對樣本進(jìn)行了一比一近鄰匹配，并對匹配后的樣本進(jìn)行雙重差分回歸。根據(jù)表5回歸結(jié)果所示，交互項系數(shù)在1%水平上顯著為正，進(jìn)一步說明綠色信貸政策對重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量產(chǎn)生了明顯的促進(jìn)作用。

（4）改變樣本范圍

本文剔除綠色信貸政策頒布當(dāng)年和次年的樣本數(shù)據(jù)后再次進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果如表5所示，交互項系數(shù)依舊維持在顯著正相關(guān)狀態(tài)，與前文研究結(jié)果高度一致，再次證明綠色信貸政策實施確實對企業(yè)環(huán)境信息的披露有積極影響。

五、 進(jìn)一步研究分析

1. 影響機(jī)制分析

（1）融資約束

通過前文理論分析部分可知，綠色信貸政策可能通過對企業(yè)形成融資約束從而倒逼其提高環(huán)境信息披露質(zhì)量?；诖?，本文參照盧太平等[18]的方法，引入SA指數(shù)度量各企業(yè)的融資約束水平，其具體計算公式為：SA=-0.737Size+0.043Size2-0.040Age。為檢驗是否存在該影響機(jī)制，本文繼續(xù)構(gòu)建如下模型：

融資約束對綠色信貸與環(huán)境信息披露質(zhì)量的中介作用回歸結(jié)果如表6所示。模型1至模型3中，Post[×]Treat和SA的回歸系數(shù)均保持高度顯著正相關(guān)水平，且模型3中的交互項回歸系數(shù)小于模型1，說明中介效應(yīng)成立，即綠色信貸政策能夠通過對重污染企業(yè)形成融資約束進(jìn)而促進(jìn)其提高環(huán)境信息披露的質(zhì)量，假設(shè)2得到驗證。

（2）環(huán)境績效

通過理論分析可知，綠色信貸政策可能通過提升企業(yè)的環(huán)境績效來影響環(huán)境信息披露質(zhì)量，因此本文采用企業(yè)是否獲得環(huán)境管理體系認(rèn)證來衡量企業(yè)的環(huán)境績效水平（EP）。采用模型1至模型3進(jìn)行分析，回歸結(jié)果如表7所示。結(jié)果顯示均在1%水平上顯著正相關(guān)，且模型3中Post[×]Treat的回歸系數(shù)小于模型1，說明環(huán)境績效的中介作用成立，即綠色信貸政策通過影響企業(yè)環(huán)境治理水平來提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。

2. 異質(zhì)性檢驗

通過理論分析可知，《綠色信貸指引》政策的實施可能因為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異、所處地區(qū)市場化發(fā)展水平不同而產(chǎn)生異質(zhì)性影響。為驗證假設(shè)3和假設(shè)4，本文按照企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及其所處地區(qū)的市場化程度兩個維度對樣本進(jìn)行了分組回歸分析，回歸結(jié)果如表8所示。為克服樣本誤差，借鑒連玉君等的方法[19]，采用“自抽樣法（Bootstrap）”計算P值檢驗了組間差異的顯著性。

（1）按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組

由于我國特殊的經(jīng)濟(jì)制度，綠色信貸對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)披露環(huán)境信息的影響存在一定的差異。表8第（1）列和第（2）列的回歸結(jié)果顯示，交互項系數(shù)均在1%水平上顯著為正，說明綠色信貸政策的實施不僅提高了國有重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量，也提高了非國有重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量。但國有企業(yè)樣本的回歸系數(shù)0.069低于非國有企業(yè)樣本且P值在1%水平上顯著，說明綠色信貸政策對非國有重污染企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響更明顯，假設(shè)3得到驗證。

（2）按市場化程度分組

由于歷史、地理、政策等原因，各省份之間市場化發(fā)展水平存在顯著差異，因此本文根據(jù)王小魯?shù)染帉懙摹吨袊质》菔袌龌笖?shù)報告》[20]，以市場化程度的中位數(shù)為臨界點將實驗樣本分為兩組。表8第（3）列和第（4）列的結(jié)果顯示，交互項系數(shù)分別為0.074、0.067且均在1%水平上顯著為正，說明綠色信貸政策對不同市場化程度地區(qū)的重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量均有顯著的促進(jìn)作用。但根據(jù)回歸系數(shù)大小和組間差異性檢驗顯示，市場化程度高的地區(qū)的重污染企業(yè)受綠色信貸政策的影響更大，假設(shè)4得到驗證。

六、 結(jié)論及建議

本文以2008—2019年我國A股上市公司為研究樣本，基于《綠色信貸指引》這一準(zhǔn)自然實驗，探究了綠色信貸政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響機(jī)制。研究結(jié)果表明，綠色信貸政策提高了重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量;其主要對企業(yè)形成融資約束和提高環(huán)境治理績效來不斷促進(jìn)企業(yè)提高環(huán)境信息披露質(zhì)量;綠色信貸政策對國有重污染企業(yè)、市場化程度高的地區(qū)的重污染企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的促進(jìn)作用更為明顯。根據(jù)研究結(jié)論本文提出以下建議：

第一，大力發(fā)展綠色信貸政策。各地金融機(jī)構(gòu)應(yīng)大力推行綠色信貸政策，建立以企業(yè)環(huán)境治理情況為主的信貸審批制度，提高有關(guān)企業(yè)環(huán)境保護(hù)等環(huán)境績效的評判標(biāo)準(zhǔn)。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)與環(huán)保部門的信息交流，及時了解企業(yè)全方位的環(huán)境信息，加大企業(yè)環(huán)境污染的處罰力度，以此督促企業(yè)積極主動地對外披露相關(guān)信息，使金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行信貸決策和資金配置時可以更具有針對性和選擇性，從而提高各金融機(jī)構(gòu)信貸資源等方面的配置效率并以此來降低相關(guān)信貸風(fēng)險。銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合綠色信貸實施效果，合理調(diào)控評判標(biāo)準(zhǔn)，從而不斷修改并完善綠色信貸制度，使其更加科學(xué)合理。同時政府應(yīng)針對各地綠色信貸實施情況建立獎懲機(jī)制，以此來督促銀行等金融機(jī)構(gòu)積極推行綠色信貸，促進(jìn)我國綠色信貸政策不斷發(fā)展。

第二，完善環(huán)境信息披露制度體系。目前我國上市公司環(huán)境信息披露水平整體來說相對較低、相關(guān)信息的披露制度也存在諸多需要完善的地方。2021年生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了關(guān)于企業(yè)披露環(huán)境信息的具體改革方案，從披露的內(nèi)容、監(jiān)督管理機(jī)制等方面進(jìn)一步明確規(guī)定了企業(yè)披露環(huán)境信息的標(biāo)準(zhǔn)。不斷促進(jìn)各類企業(yè)積極對外披露環(huán)境信息已成為目前生態(tài)文明建設(shè)的主要內(nèi)容之一，各地政府應(yīng)積極響應(yīng)并落實環(huán)境信息披露的改革工作，嚴(yán)格要求對外披露的形式和內(nèi)容，加快推動非污染企業(yè)的信息披露工作，加大外部監(jiān)管壓力和處罰力度，不斷推進(jìn)相關(guān)制度的法治化建設(shè)，以此來督促企業(yè)不斷提高披露環(huán)境信息的積極性和質(zhì)量。只有不斷完善環(huán)境信息披露制度，才能有效提升企業(yè)的社會環(huán)保責(zé)任，從而使經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)協(xié)同推進(jìn)。

第三，健全企業(yè)環(huán)境信息披露管理機(jī)制。企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主體以及環(huán)境污染的主要來源，應(yīng)明白環(huán)境信息披露的重要性，不斷增強(qiáng)環(huán)境信息披露意識和環(huán)保意識。首先，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)建立環(huán)境管理部門，制定環(huán)境信息披露的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和獎懲制度，加強(qiáng)披露信息的審查工作，從而降低信息不對稱程度和企業(yè)的融資成本。其次，企業(yè)應(yīng)主動加大環(huán)保投資力度，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境保護(hù)的教育和培訓(xùn)工作，從根本上增強(qiáng)各位員工的環(huán)境保護(hù)意識，以此降低環(huán)境污染的處罰風(fēng)險。最后，由于綠色信貸政策的實施對企業(yè)的影響具有異質(zhì)性，國有企業(yè)和市場化程度低的地區(qū)的企業(yè)更應(yīng)該建立高質(zhì)量的環(huán)境信息披露機(jī)制，增強(qiáng)環(huán)境保護(hù)意識和社會責(zé)任，從而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] Claessens S， Laeven L.What Drives Bank Competition？ Some International Evidence[J].Journal of Money， Credit and Banking，2004，36（3）：563-583.

[2] 夏少敏.論綠色信貸政策的法律化[J].法學(xué)雜志，2008（4）：55-58.

[3] 謝婷婷，劉錦華.綠色信貸如何影響中國綠色經(jīng)濟(jì)增長？[J].中國人口·資源與環(huán)境，2019，29（9）：83-90.

[4] 傅亞平，彭政欽.綠色金融發(fā)展、研發(fā)投入與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長——基于省級面板門檻模型的實證[J].統(tǒng)計與決策，2020，36（21）：120-124.

[5] 曹洪軍，陳好孟.不確定環(huán)境下我國綠色信貸交易行為的博弈分析[J].金融理論與實踐，2010（2）：17-22.

[6] 劉慶富，陳志偉，何暢.中國綠色信貸風(fēng)險的評估與監(jiān)測——基于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的視角[J].復(fù)旦學(xué)報（社會科學(xué)版），2020，62（2）：192-200.

[7] 趙莉，何朋飛.環(huán)境信息披露、政府監(jiān)管與債務(wù)融資成本——基于滬深A(yù)股重污染企業(yè)的實證研究[J].武漢金融，2021（7）：44-52.

[8] 姚圣，潘欣遠(yuǎn).環(huán)境信息披露與公司債務(wù)成本的關(guān)系研究——基于我國制造業(yè)A股上市公司數(shù)據(jù)[J].會計之友，2018（21）：68-73.

[9] 李玉敏.論企業(yè)環(huán)境會計信息披露模式框架[J].綠色財會，2010（2）：6-8.

[10] Patten D M， Trompeter G. Corporate Responses to Political Costs： An Examination of the Relation between Environmental Disclosure and Earnings Management[J].Journal of Accounting and Public Policy，2003（1）：83-94.

[11] 沈洪濤，李余曉璐.我國重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露現(xiàn)狀分析[J].證券市導(dǎo)報，2010（6）：51-57.

[12] 吳紅軍，劉傲仁，吳世農(nóng).公司環(huán)保信息披露與融資約束[J].世界經(jīng)濟(jì)，2017（5）：124-147.

[13] 相福剛，遲甜甜.環(huán)境信息披露、聲譽資本與經(jīng)濟(jì)績效[J].會計之友，2020（17）：33-38.

[14] 葛源，張巖，程寶棟.林業(yè)企業(yè)環(huán)境會計信息披露能增加企業(yè)價值嗎？[J].林業(yè)經(jīng)濟(jì)，2021（3）：52-64.

[15] Clarkson P M， Li Y， Richardson G D， et， al.Revisiting the Relation between Environmental Performance and Environmental Disclosure： An Empirical Analysis[J].Accounting Organizations and Society，2008，33（5）：303-327.

[16] Hong H， Kacperczyk M.Competition and Bias[J].Quarterly Journal of Economics，2010，125（4）：1683-1725.

[17] 朱亞杰，劉紀(jì)顯.環(huán)境規(guī)制對企業(yè)并購的差異化影響——基于新環(huán)保法的準(zhǔn)自然實驗[J].廣東社會科學(xué)，2021（5）：36-46.

[18] 盧太平，張東旭.融資需求、融資約束與盈余管理[J].會計研究，2014（1）：35-41.

[19] 連玉君，彭方平，蘇治.融資約束與流動性管理行為[J].金融研究，2010（10）：158-171.

[20] 王小魯，胡李鵬，樊綱.中國分省份市場化指數(shù)報告（2021）[M].北京：社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2021.

作者簡介：馬悅（1998-），女，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向為財務(wù)管理;上官鳴（1968-），男，博士，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向為財務(wù)管理。

（收稿日期：2022-01-13? 責(zé)任編輯：殷 ?。?/p>