陳媛

摘 要：近年來(lái)隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融和大數(shù)據(jù)的興起，以及我國(guó)金融改革的不斷完善，金融效率和交易結(jié)構(gòu)都在發(fā)生著深刻變革。然而不可忽略的是，越來(lái)越多的投資者在獲得大數(shù)據(jù)發(fā)展帶來(lái)極大便利的同時(shí)，也面臨著一些不成熟的投資決策所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。本文從行為金融學(xué)角度出發(fā)，深入分析我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)背景下投資者心理行為現(xiàn)狀，并對(duì)投資者的行為進(jìn)行分析，提出了在行為金融視角下的四個(gè)投資策略，以及基于行為金融給出了一些投資的建議。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;大數(shù)據(jù);行為金融;投資行為

一、行為金融理論概述

（一）行為金融理論。行為金融學(xué)的產(chǎn)生與傳統(tǒng)金融學(xué)理論的缺陷有關(guān)，如現(xiàn)代投資理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)理論等都認(rèn)為投資者有完全理性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特征，無(wú)法擺脫“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)。隨著金融研究的深入，證券市場(chǎng)中的一些現(xiàn)象無(wú)法用傳統(tǒng)金融理論解釋，原因是“理性經(jīng)濟(jì)人”的假說(shuō)是不符合實(shí)際的，過(guò)于理想化，許多學(xué)者意識(shí)到僅僅依靠傳統(tǒng)的金融理論已經(jīng)不能準(zhǔn)確解釋投資者行為。行為金融學(xué)認(rèn)為人雖然是理性的，但是這種理性是有限的，人們的認(rèn)知水平?jīng)Q定了人的非理性決策，其核心內(nèi)容是前景理論和有限套利理論。

（二）大數(shù)據(jù)。大數(shù)據(jù)是近些年出現(xiàn)并迅速走紅的一個(gè)詞匯。伴隨著區(qū)塊鏈、人工智能以及大數(shù)據(jù)的不斷應(yīng)用，金融科技在全球不斷深化發(fā)展。相比于傳統(tǒng)金融，基于大數(shù)據(jù)背景的行為金融學(xué)的更考慮行為數(shù)據(jù)、情緒的新金融科技能夠在領(lǐng)域內(nèi)更好地實(shí)現(xiàn)金融作用，促進(jìn)金融市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)的深層發(fā)展。在賬戶數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)中，投資者的個(gè)人信息數(shù)據(jù)、逐筆證券交易數(shù)據(jù)、資產(chǎn)數(shù)據(jù)、家庭成員信息數(shù)據(jù)、投資者之間的互動(dòng)數(shù)據(jù)、投資者的網(wǎng)絡(luò)借貸數(shù)據(jù)，都可以被清晰的展現(xiàn)出來(lái)。

二、大數(shù)據(jù)背景下投資者行為

（一）過(guò)度自信。心理學(xué)實(shí)驗(yàn)表明，過(guò)度自信主要源于人們對(duì)未來(lái)預(yù)期的樂(lè)觀態(tài)度，人們傾向于高估自身的能力或者高估自身所擁有信息的精確性。目前，已有許多研究將過(guò)度自信引入金融市場(chǎng)學(xué)的研究領(lǐng)域。在早期的經(jīng)典研究中，有學(xué)者將過(guò)度自信歸因于人們的定位和判斷所造成的行為偏差，提出“自我歸因偏差”假說(shuō)：人們傾向于將成功歸因于自己的能力，而將失敗歸因于氣運(yùn)不佳等外部因素。具體而言，將過(guò)度自信視為投資者普遍存在的心理偏差，會(huì)引發(fā)股價(jià)的過(guò)度波動(dòng)以及錯(cuò)誤定價(jià)，降低市場(chǎng)的有效性?！斑^(guò)度自信”是中國(guó)證券市場(chǎng)投資者， 尤其是中小投資者普遍存在的心理。

（二）羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)又稱從眾心理，指的是一種從眾行為。經(jīng)濟(jì)學(xué)里經(jīng)常用“羊群效應(yīng)”來(lái)描述經(jīng)濟(jì)個(gè)體的從眾跟風(fēng)心理。羊群是一種很散亂的組織，平時(shí)在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一只頭羊動(dòng)起來(lái)，其他的羊也會(huì)不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠(yuǎn)處有更好的草。在資本市場(chǎng)上，單個(gè)投資者經(jīng)常會(huì)觀察同類投資者的行為，并采取類似的投資行為。當(dāng)證券投資者處于金融市場(chǎng)時(shí)，由于缺乏相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)局勢(shì)的判斷，投資方向不清晰，在這種情況下進(jìn)行投資，很容易會(huì)出現(xiàn)羊群效應(yīng)。

（三）認(rèn)知偏差。認(rèn)知偏差是指人們的認(rèn)知受到心理因素的影響，偏離理性認(rèn)知。投資者一旦形成一個(gè)信念較強(qiáng)的假設(shè)或設(shè)想，則會(huì)把附加證據(jù)錯(cuò)誤地解釋得對(duì)該假設(shè)有利，而不再關(guān)注支持或否定這些已定設(shè)想的新信息。證券市場(chǎng)中主要出現(xiàn)的是典型示范偏差，即投資者在觀察市場(chǎng)時(shí)，將不確定現(xiàn)象作為主要投資依據(jù)，使投資者的行為產(chǎn)生偏差。這主要是因?yàn)橥顿Y者沒(méi)有專業(yè)水平，投資時(shí)不理性，以證券市場(chǎng)上片面的信息作為投資依據(jù)使投資者對(duì)市場(chǎng)的了解下降，降低投資者獲得收益的可能性。

（四）過(guò)度交易。過(guò)度交易即投資者交易頻率過(guò)高的一種投資行為，其行為往往是為了通過(guò)不斷交易而套取利潤(rùn)，然而過(guò)高的換手率往往并不能使投資者獲得更多利潤(rùn)。統(tǒng)計(jì)表明，換手率和交易頻率與賬戶平均收益成反比，在考慮交易成本后，頻繁交易賬戶的平均收益將遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均收益。這種交易行為在全球各大證券市場(chǎng)都有出現(xiàn)，我國(guó)則尤為明顯。導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融投資者出現(xiàn)過(guò)度交易的原因有以下三點(diǎn)。第一，信息化的金融機(jī)構(gòu)帶動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)木畤娛桨l(fā)展。第二，P2P網(wǎng)貸過(guò)低的門檻和監(jiān)管缺失。第三，互聯(lián)網(wǎng)的便利性易滋長(zhǎng)投資者的過(guò)度自信心理，產(chǎn)生易獲得性偏差。

三、行為金融視角下的投資策略

基于行為金融的投資策略是利用投資者心理偏差引起的對(duì)市場(chǎng)未來(lái)獲利能力的偏差，并引起股票價(jià)格的錯(cuò)誤定價(jià)，由于投資者行為模式改變得較慢，從而為利用這種偏差進(jìn)行套利的投資者提供了機(jī)會(huì)。目前比較具有代表性的投資策略有逆向投資策略、動(dòng)量投資策略、成本平均策略、時(shí)間分散策略、量化投資策略等。

（一）逆向投資策略。逆向投資策略在行為金融中是運(yùn)用比較成熟的投資策略。它是利用投資者的噪聲交易、從眾行為、過(guò)度自信等非理性行為導(dǎo)致的證券市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，購(gòu)買過(guò)去一段時(shí)間表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)良好的股票，以此獲得收益的投資方法。在投資決策過(guò)程中，投資者常?？粗毓窘诘谋憩F(xiàn)，并據(jù)此來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的投資收益，導(dǎo)致投資者對(duì)新的信息反應(yīng)過(guò)度，低估業(yè)績(jī)較差公司的股價(jià)或者高估業(yè)績(jī)較好公司的股價(jià)，使股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。隨著投資者認(rèn)知偏差的修正，股票價(jià)格會(huì)慢慢趨近于其真實(shí)價(jià)值，因此投資者可利用逆向投資策略獲得超額收益。

（二）動(dòng)量投資策略。動(dòng)量投資策略又稱慣性投資策略，它是利用動(dòng)量效應(yīng)所表現(xiàn)的股票在一定時(shí)期內(nèi)的價(jià)格粘性，即在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)較好的股票在未來(lái)一段時(shí)間仍能延續(xù)漲勢(shì)。由于人們存在自我歸因、錨定效應(yīng)等認(rèn)知偏差，導(dǎo)致了他們對(duì)公司盈利等信息反應(yīng)不足，股票價(jià)格需要較長(zhǎng)時(shí)間才能恢復(fù)到其真正價(jià)值，此時(shí)投資者可以買入具有上漲空間而賣出仍有繼續(xù)下跌趨勢(shì)的股票來(lái)進(jìn)行獲利。

（三）量化投資策略。量化投資策略是采用數(shù)量化模型的方法，并使用計(jì)算機(jī)的編程語(yǔ)言實(shí)現(xiàn)選股程序化的投資策略。相比于傳統(tǒng)的投資方式，量化投資的科學(xué)分析方法依賴于海量的歷史數(shù)據(jù)，關(guān)注更多數(shù)量的股票，從中得出相對(duì)可靠的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，挑選出有效的因子，進(jìn)而建立能夠獲得超額收益的量化選股模型并進(jìn)行相當(dāng)廣度的量化交易。量化投資策略可以在一定程度上減少投資者情緒波動(dòng)的影響，避免投資者在市場(chǎng)極度狂熱或悲觀時(shí)做出非理性決策。

四、基于行為金融的投資建議

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新型金融業(yè)務(wù)模式，在整個(gè)金融領(lǐng)域發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，其中作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要參與者，投資者的理性交易無(wú)疑是互聯(lián)網(wǎng)金融儲(chǔ)蓄發(fā)展的重要砝碼。但通過(guò)上述分析得知，投資者受到信息偏差和自我認(rèn)知影響，產(chǎn)生的非理性投資行為為投資市場(chǎng)增添了不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。由此提出在大數(shù)據(jù)背景下投資者進(jìn)行金融投資的相關(guān)建議。

首先，投資者應(yīng)提升投資經(jīng)驗(yàn)并正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，樹立正確的網(wǎng)絡(luò)投資維權(quán)意識(shí)。廣大投資者需要學(xué)習(xí)領(lǐng)悟證券投資技巧，了解除基本面分析外的技術(shù)分析方法，豐富投資工具和投資期限多樣性，提升證券組合分散風(fēng)險(xiǎn)能力。其次，監(jiān)管部門應(yīng)健全投資者保護(hù)機(jī)制，并根據(jù)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況完善法律法規(guī)，從而維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。最后，證券投資機(jī)構(gòu)應(yīng)為投資者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。將合適的產(chǎn)品推薦給合適的投資者，最重要的是使其正確認(rèn)識(shí)投資中的風(fēng)險(xiǎn)，提供合理化的投資建議。

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