陳鳳霞 王培培

【摘 要】 文章以2009—2020年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，同時(shí)引入分析師關(guān)注度變量，采用實(shí)證分析的方法檢驗(yàn)審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的影響，從而為獨(dú)立審計(jì)外部治理功能的有效發(fā)揮和資本市場(chǎng)信息效率的提升提供理論支持和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)：審計(jì)意見能夠有效降低股價(jià)同步性，并且當(dāng)分析師的關(guān)注度更低時(shí)，審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的削弱作用更強(qiáng);進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，提高審計(jì)獨(dú)立性更有助于增強(qiáng)審計(jì)意見降低股價(jià)同步性的作用，按會(huì)計(jì)師事務(wù)所的類型進(jìn)行分組回歸可知，國(guó)際“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的更高質(zhì)量的審計(jì)意見在削弱股價(jià)同步性方面的表現(xiàn)更為突出。

【關(guān)鍵詞】 審計(jì)意見; 分析師關(guān)注度; 股價(jià)同步性; 審計(jì)獨(dú)立性; 審計(jì)質(zhì)量

【中圖分類號(hào)】 F239.0? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）14-0099-08

一、引言

股價(jià)同步性是指單個(gè)股票價(jià)格變動(dòng)和市場(chǎng)平均變動(dòng)間的關(guān)聯(lián)性，也就是股票價(jià)格的“齊漲齊跌”現(xiàn)象。股票價(jià)格既體現(xiàn)了市場(chǎng)整體信息，也體現(xiàn)了企業(yè)層面的特色信息，若股價(jià)中能融入更多源自公司個(gè)體層面的特色信息，那么股價(jià)的變動(dòng)將更能展示公司本身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r，而不再只是反映市場(chǎng)整體層面的信息[ 1 ]。利用股價(jià)的信號(hào)機(jī)制來(lái)引領(lǐng)資源達(dá)成最佳分配是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要功能，信息有效、充分傳遞是資源配置功能有效發(fā)揮的先決條件。股價(jià)同步性側(cè)面體現(xiàn)了股票的定價(jià)效率，股價(jià)變化過(guò)于同步會(huì)降低資本市場(chǎng)的信息效率，有損資源配置活動(dòng)的有效進(jìn)行。Morck等[ 2 ]進(jìn)行跨國(guó)比較發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的股價(jià)同步性在樣本國(guó)家中居于第二位，遠(yuǎn)高于美、英等成熟的股票市場(chǎng)。黨的十九大報(bào)告提出要“增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”，遵循這項(xiàng)指示，探索怎樣降低股價(jià)同步性，充分利用價(jià)格機(jī)制加快金融市場(chǎng)合理分配有限資源，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康積極發(fā)展。

當(dāng)公司信息透明度較低時(shí)，股票價(jià)格中的特質(zhì)信息含量較低，股價(jià)同步性較高[ 3 ]，而獨(dú)立審計(jì)作為企業(yè)外部治理機(jī)制的重要組成部分，鑒證了上市企業(yè)的信息披露質(zhì)量，能夠有效監(jiān)督資本市場(chǎng)的信息透明度。審計(jì)意見作為專業(yè)審計(jì)工作的終端產(chǎn)品，是審計(jì)師與審計(jì)報(bào)告使用者之間的主要溝通方式，它表達(dá)了審計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的最終判斷。審計(jì)意見是否能有效降低股價(jià)同步性，尚未得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。同時(shí)，擁有投資者與上市公司之間“信息紐帶”稱號(hào)的證券分析師可以借助實(shí)地調(diào)研及發(fā)布研究報(bào)告等行為將上市公司的相關(guān)信息向市場(chǎng)傳遞。張宗新和周嘉嘉[ 4 ]研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤可以抑制上市企業(yè)的盈余管理行為，提高公司信息質(zhì)量，有利于市場(chǎng)信息透明度的提升。那么，證券分析師的關(guān)注度在審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的影響方面起到怎樣的作用呢？

本文以2009—2020年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的影響以及分析師關(guān)注度在其中的調(diào)節(jié)作用。研究可能的貢獻(xiàn)在于：（1）豐富了對(duì)審計(jì)意見經(jīng)濟(jì)后果的研究，檢驗(yàn)了審計(jì)監(jiān)督對(duì)股價(jià)同步性的作用，在外部治理作用的有效發(fā)揮和提高資本市場(chǎng)信息效率等方面補(bǔ)充了證據(jù);（2）針對(duì)分析師關(guān)注度在審計(jì)監(jiān)督對(duì)股價(jià)同步性的影響方面進(jìn)行檢驗(yàn)，擴(kuò)充了公司不同外部治理機(jī)制之間互相影響的研究成果，為此方向的探尋增加了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

（一）審計(jì)意見與股價(jià)同步性

以信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，Roll[ 1 ]把股票的信息源頭分為市場(chǎng)和公司兩個(gè)層面，而后依據(jù)源頭不同的信息對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響差異提出了股價(jià)同步性這個(gè)概念。當(dāng)前研究大多認(rèn)同股價(jià)同步性的“信息效率觀”，認(rèn)為股價(jià)的波動(dòng)很大程度上可以用公司層面的特有信息來(lái)解釋，即股價(jià)同步性能夠體現(xiàn)公司特質(zhì)信息含量的高低[ 5-8 ]。審計(jì)是公司的外部治理機(jī)制之一，它對(duì)股價(jià)同步性的作用可以從以下角度分析。

首先，從監(jiān)督效應(yīng)來(lái)看，獨(dú)立審計(jì)在規(guī)范公司財(cái)務(wù)報(bào)告、約束企業(yè)盈余管理行為和減輕委托代理矛盾等方面都發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。審計(jì)活動(dòng)通過(guò)出具審計(jì)報(bào)告來(lái)對(duì)上市公司自主披露的會(huì)計(jì)信息在合法、公允和一致性方面進(jìn)行鑒證，能夠彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的不完善，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和披露企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊行為以規(guī)范公司財(cái)務(wù)報(bào)告，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而使股價(jià)中吸收更多公司層面價(jià)值相關(guān)的特質(zhì)信息[ 9 ]。企業(yè)存在不同程度的盈余管理，審計(jì)師能夠分辨出不同性質(zhì)的盈余管理行為，識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)大的機(jī)會(huì)主義盈余管理應(yīng)計(jì)額并給出非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見[ 10 ]，上市公司為了獲取代表高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見，維持自身的良好聲譽(yù)，其盈余管理行為將會(huì)有所收斂，因此外部審計(jì)能夠抑制盈余管理行為，提高企業(yè)的盈余質(zhì)量，從而促進(jìn)企業(yè)披露更多公司層面的信息，降低股價(jià)同步性。Jensen和Meckling[ 11 ]認(rèn)為，引入獨(dú)立審計(jì)這樣的外部監(jiān)督或約束機(jī)制能夠向投資者表明公司的代理沖突被約束，增加公司價(jià)值，緩解信息不對(duì)稱，有利于增加融入股票價(jià)格的企業(yè)特色信息，從而削弱股價(jià)同步性。

其次，從信息效應(yīng)角度來(lái)看，審計(jì)報(bào)告是注冊(cè)會(huì)計(jì)師在審計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表后發(fā)出的書面聲明，是在該會(huì)計(jì)師盡可能多地掌握企業(yè)財(cái)務(wù)情況和內(nèi)部條件后，對(duì)企業(yè)財(cái)報(bào)的真實(shí)性具備保險(xiǎn)性質(zhì)的表達(dá)。審計(jì)意見具有信息含量，它可以傳遞出表示公司盈利質(zhì)量的重要信號(hào)[ 12 ]，影響公司負(fù)債的融資期限[ 13 ]。資本市場(chǎng)的信息主要由企業(yè)自身公布，再經(jīng)過(guò)各種媒介傳給外部投資人，因此，審計(jì)意見作為獨(dú)立審計(jì)的結(jié)果可以通過(guò)信息傳導(dǎo)機(jī)制讓外部投資者更加了解公司內(nèi)部信息，減輕投資者對(duì)公司自身所發(fā)布信息的依賴程度，拓寬投資者獲取信息的渠道，緩解公司管理層與外部投資者之間的信息不對(duì)稱，從而增加股票價(jià)格中吸收的企業(yè)層面特色信息，減輕股價(jià)同步性。

最后，從投資者關(guān)注角度來(lái)看，投資者是資本市場(chǎng)上信息的接收者，他們的密切關(guān)注和處理是信息融入股價(jià)的必要前提[ 14 ]。我國(guó)個(gè)體投資者在市場(chǎng)中占比最大，他們的時(shí)間和精力是有限的，很難做到完全、及時(shí)地吸收和消化海量信息。審計(jì)作為獨(dú)立的第三方，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著至關(guān)重要的信號(hào)傳遞作用，投資者在決策過(guò)程中依賴審計(jì)報(bào)告信息的程度逐年上升[ 15 ]。外部投資者密切關(guān)注審計(jì)師披露的審計(jì)意見，協(xié)助分析和解讀信息，以期做出更合理的判斷，提升投資信心。審計(jì)意見的存在令企業(yè)層面的特色信息得到了更完全的發(fā)掘和更有效的遞送，從而增加股價(jià)內(nèi)含信息量，減輕價(jià)格同步性，有助于投資者更有效率地辨別企業(yè)資質(zhì)，加快資本市場(chǎng)整體的信息傳遞效率。

基于以上分析，得出本研究的假設(shè)1。

假設(shè)1：審計(jì)意見能夠有效降低股價(jià)同步性。

（二）審計(jì)意見、分析師關(guān)注與股價(jià)同步性

證券分析師作為資本市場(chǎng)的信息紐帶，能夠提高組織可見性[ 16-17 ]，降低證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度[ 18-19 ]。出于行業(yè)便利，分析師更易搜尋到并且運(yùn)用專業(yè)知識(shí)解讀信息，再通過(guò)研究報(bào)告將有價(jià)值的信息披露出去。個(gè)人投資者在我國(guó)市場(chǎng)投資者中數(shù)目最多，他們對(duì)企業(yè)相關(guān)信息或?qū)徲?jì)意見的判斷能力不足，故選擇關(guān)注并參考更具專業(yè)性的分析師研報(bào)，分析師的意見能夠引領(lǐng)市場(chǎng)投資者的立場(chǎng)態(tài)度。因此，如果關(guān)注或跟蹤某家企業(yè)的分析師較多，投資者的決策一定程度上會(huì)被分析師的觀點(diǎn)所影響，他們會(huì)綜合考慮審計(jì)師出具的審計(jì)意見和分析師發(fā)布的研究報(bào)告，此時(shí)投資者對(duì)審計(jì)意見所提供信息的依賴性會(huì)相對(duì)減弱，那么從信息效應(yīng)和投資者關(guān)注度角度來(lái)看，審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的削弱作用將會(huì)降低，也就是說(shuō)，同分析師關(guān)注度高的企業(yè)相比，審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的削弱作用將會(huì)在分析師關(guān)注度低的企業(yè)中更強(qiáng)烈。

另外，分析師的關(guān)注能引來(lái)眾多外部投資者，從而影響股票價(jià)格，由分析師關(guān)注帶來(lái)的投資者關(guān)注會(huì)放大企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化。當(dāng)企業(yè)收到審計(jì)師出具的表示企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不佳的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，理性投資者會(huì)選擇拋售該企業(yè)的股票[ 20 ]。因此，如果企業(yè)被發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理不善或者收到審計(jì)師出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，分析師跟蹤的放大作用會(huì)帶給公司管理者更大的壓力，迫于此，管理者會(huì)更加在意企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和審計(jì)師出具的審計(jì)意見類型。翟勝寶等[ 21 ]發(fā)現(xiàn)分析師的關(guān)注度越高，企業(yè)越傾向于采取審計(jì)意見購(gòu)買行為，以期獲得對(duì)自身更加有利的審計(jì)意見，避免非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見導(dǎo)致的消極經(jīng)濟(jì)后果，審計(jì)意見購(gòu)買這一舉動(dòng)降低了審計(jì)意見的信息含量，加劇了信息不對(duì)稱。當(dāng)信息透明度較低時(shí)，處于信息劣勢(shì)的外部投資者會(huì)將整個(gè)市場(chǎng)的平均質(zhì)量納入對(duì)單個(gè)公司的價(jià)值判斷中，此時(shí)股價(jià)變化將不再由企業(yè)價(jià)值相關(guān)的特質(zhì)信息驅(qū)動(dòng)，會(huì)呈現(xiàn)出較高的同步性[ 3 ]。從這個(gè)角度上看，分析師關(guān)注度越高，管理層越傾向于進(jìn)行審計(jì)意見購(gòu)買，使得審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的影響減弱。

基于以上分析，得出本研究的假設(shè)2。

假設(shè)2：分析師關(guān)注度越低，審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的削弱作用越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2009—2020年滬深A(yù)股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)作為樣本，根據(jù)2012年證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，從初始數(shù)據(jù)中剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)、ST、*ST類以及數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到13 370個(gè)觀測(cè)值。為減小極端值影響，本研究對(duì)連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。研究數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，處理數(shù)據(jù)借助了Stata 16.0和Excel軟件。

（二）變量介紹

1.被解釋變量：股價(jià)同步性

參考其他學(xué)者的研究，本文衡量股價(jià)同步性的計(jì)算過(guò)程如下。

對(duì)股票i的周收益數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸：

在模型（1）中，Ri，？棕，t是股票i在t年第？棕周考慮現(xiàn)金紅利再投資的收益率;RM，？棕，t是A股全部公司第t年第？棕周流通市值加權(quán)平均收益率;RI，？棕，t為股票i第t年第？棕周所在行業(yè)剔除股票i后的其他股票流通市值加權(quán)平均收益率，本研究參考了證監(jiān)會(huì)2012年的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)計(jì)算得到R2。

因?yàn)镽2的取值范圍是[0，1]，為了使被解釋變量呈正態(tài)分布，本文對(duì)R2采用對(duì)數(shù)化處理，計(jì)算出的SYNCHi，t是股票i在t年的股價(jià)同步性指標(biāo)：

2.解釋變量：審計(jì)意見類型

本研究把反映企業(yè)當(dāng)年是否被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的OP設(shè)為虛擬變量，若企業(yè)被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見（包括帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見、保留意見、否定意見和無(wú)法表示意見）則OP賦值為1，若企業(yè)收到標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見則OP賦值為0。

3.調(diào)節(jié)變量：分析師關(guān)注度

參考胡川等的研究，以當(dāng)前年度對(duì)特定企業(yè)跟蹤分析的分析師數(shù)目（若是一個(gè)團(tuán)隊(duì)在數(shù)目上仍看作1）加1后取自然對(duì)數(shù)作為分析師關(guān)注度（Analyst）的測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)。

4.控制變量

參考前人關(guān)于股價(jià)同步性的影響因素研究，選取了幾個(gè)常用的控制變量：年度換手率（VOL）、股權(quán)集中度（Shrcr）、會(huì)計(jì)師事務(wù)所類型（Big4）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、賬面市值比（Mb）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)規(guī)模（lnsize）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inshold），以及年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry）的固定效應(yīng)。詳細(xì)的變量介紹如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證假設(shè)1，本研究構(gòu)建了模型（3），主要關(guān)注？琢1的符號(hào)及其顯著性，如果？琢1的符號(hào)顯著為負(fù)，則驗(yàn)證了審計(jì)意見能有效降低股價(jià)同步性的假設(shè)。

為驗(yàn)證假設(shè)2，本研究在模型（3）的基礎(chǔ)上加入了分析師關(guān)注度（Analyst）以及審計(jì)意見與分析師關(guān)注度的交乘項(xiàng)（OPAN），構(gòu)建了模型（4）。應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注？茁1和？茁3的符號(hào)及其顯著性，如果？茁3的符號(hào)顯著為正，則驗(yàn)證了分析師關(guān)注度越低，審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的削弱作用越顯著的假設(shè)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。股價(jià)同步性指標(biāo)R2的均值為0.465，SYNCH的均值為-0.171，標(biāo)準(zhǔn)差為0.806，這體現(xiàn)了各公司之間股價(jià)同步性分布的差異性;審計(jì)意見（OP）的均值為0.015，說(shuō)明約1.5%的樣本企業(yè)收到了審計(jì)師出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。另外，按企業(yè)有無(wú)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對(duì)各變量采用分組描述性統(tǒng)計(jì)并展開平均數(shù)差異顯著性檢驗(yàn)，如表3所示。被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的企業(yè)股價(jià)同步性均值小于得到清潔審計(jì)意見的企業(yè)，平均數(shù)差異通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，由此可知非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的負(fù)向影響更顯著。此外，大多數(shù)變量的均值之差顯著，表明研究較好地控制了其他因素的作用。

（二）相關(guān)性分析

變量間的相關(guān)系數(shù)如表4所示。審計(jì)意見和股價(jià)同步性的相關(guān)系數(shù)符號(hào)為負(fù)且在5%的水平顯著，表明在不考慮其他因素的影響下，審計(jì)意見可以顯著降低股價(jià)同步性，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。另外，絕大多數(shù)變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.5，進(jìn)一步采用方差膨脹因子檢驗(yàn)，觀察解釋變量和各個(gè)控制變量之間以及控制變量?jī)蓛芍g的相關(guān)性，結(jié)果顯示VIF值均遠(yuǎn)小于5，表明各變量間并無(wú)嚴(yán)重的多重共線性。

（三）多元回歸結(jié)果分析

1.審計(jì)意見與股價(jià)同步性

研究選擇最小二乘（穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤）方法對(duì)模型（3）（4）進(jìn)行回歸，控制了行業(yè)和年度效應(yīng)，表5列（1）展示了審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性影響的回歸結(jié)果，其中OP的回歸系數(shù)是-0.172且在1%的水平顯著，假設(shè)1得到了驗(yàn)證，即審計(jì)師出具的審計(jì)意見能夠有效降低股價(jià)同步性。審計(jì)意見有助于展示企業(yè)真實(shí)的管理情況，從監(jiān)督效應(yīng)、信息效應(yīng)和投資者關(guān)注等方面促進(jìn)股價(jià)中融入更多企業(yè)層面價(jià)值相關(guān)的特色信息，從而減輕股價(jià)同步性。

2.審計(jì)意見、分析師關(guān)注度與股價(jià)同步性

模型（4）調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果在表5的列（2）展示。審計(jì)師出具的審計(jì)意見在5%的顯著性水平上能有效削弱股價(jià)同步性，此外，審計(jì)意見與分析師關(guān)注度交乘項(xiàng)（OPAN）的回歸系數(shù)（3）在5%的顯著性水平上符號(hào)為正，可知交乘項(xiàng)減輕了審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的削弱作用，即審計(jì)意見能夠削弱股價(jià)同步性，并且分析師關(guān)注度越低，審計(jì)意見越有助于揭示公司層面的特質(zhì)信息，從而進(jìn)一步減輕股價(jià)同步性。這證明了當(dāng)分析師關(guān)注度低時(shí)，分析師對(duì)投資者的引導(dǎo)作用較弱，管理層進(jìn)行審計(jì)購(gòu)買的可能性較低，此時(shí)投資者對(duì)審計(jì)意見的依賴性相對(duì)更強(qiáng)，審計(jì)意見可以更好地發(fā)揮對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)督作用，更加有效地減輕股價(jià)同步性，有利于提升資本市場(chǎng)上的信息效率，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量

借鑒王亞平的做法衡量股價(jià)同步性，其中Ri，t是第t周的個(gè)股收益率，Rm，t是第t周的市場(chǎng)收益率，RI，t是第t周的行業(yè)收益率。按照模型（5）回歸得到R2，再按模型（2）進(jìn)行處理得到SYNCHi，t值，然后按照模型（3）（4）進(jìn)行回歸，系數(shù)及顯著性水平都沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的改變，所得結(jié)論穩(wěn)健。

2.改變回歸模型

為緩解遺漏變量造成的估計(jì)偏差，參考王化成等的方法，運(yùn)用面板固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行回歸分析，所得結(jié)果依然穩(wěn)健。

3.改變樣本研究范圍

本文使用2003—2020年的數(shù)據(jù)做回歸，樣本量擴(kuò)大后主要變量的回歸系數(shù)未出現(xiàn)質(zhì)的改變，所得結(jié)論具有一定的可靠性。

（五）進(jìn)一步分析

通過(guò)以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果可以明確本研究的主要結(jié)論具備可靠性。以下是對(duì)基本結(jié)論的擴(kuò)展分析：

1.審計(jì)獨(dú)立性的強(qiáng)弱對(duì)審計(jì)意見和股價(jià)同步性作用的影響

審計(jì)獨(dú)立性體現(xiàn)為審計(jì)師發(fā)現(xiàn)錯(cuò)報(bào)后報(bào)告的可能性，是審計(jì)價(jià)值體現(xiàn)的先決條件。研究表明，審計(jì)獨(dú)立性的有效發(fā)揮更有助于審計(jì)師發(fā)現(xiàn)并糾正被審計(jì)單位的盈余操控行為，減少經(jīng)審計(jì)后財(cái)務(wù)報(bào)告的操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，因此本文采用被審計(jì)單位的盈余操控程度來(lái)衡量審計(jì)獨(dú)立性的強(qiáng)弱。依據(jù)修正的瓊斯模型計(jì)算出被審計(jì)單位的操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，再取其絕對(duì)值（ABSDA）來(lái)表示管理者盈余操控的空間幅度，OLDA表示審計(jì)意見和操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（絕對(duì)值）的交乘項(xiàng)。

表6的回歸結(jié)果顯示，審計(jì)意見與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)交乘項(xiàng)（OLDA）的回歸系數(shù)在10%的顯著性水平符號(hào)為正，可知操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（絕對(duì)值）越大，即管理者盈余操控的空間越充分，審計(jì)師的獨(dú)立性越弱，此時(shí)審計(jì)意見降低股價(jià)同步性的能力被削弱。因此，審計(jì)獨(dú)立性越強(qiáng)，審計(jì)師出具的審計(jì)意見越有利于企業(yè)層面的特色信息融入股價(jià)，外部審計(jì)保持其獨(dú)立性能更有效地發(fā)揮監(jiān)督治理作用。同時(shí)，回歸結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1，證明了審計(jì)意見能顯著降低股價(jià)同步性。

2.審計(jì)意見的質(zhì)量對(duì)股價(jià)同步性的影響

大規(guī)模的會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠提供更高質(zhì)量的審計(jì)，若出現(xiàn)審計(jì)質(zhì)量問(wèn)題而聲譽(yù)受損，他們將會(huì)失去更多獲得未來(lái)準(zhǔn)租金的機(jī)會(huì)。此外，由國(guó)際“四大”審計(jì)的企業(yè)其操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)更低，較其他事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)更少發(fā)生錯(cuò)報(bào)和違規(guī)問(wèn)題，因此，現(xiàn)有研究大多認(rèn)可國(guó)際“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所具有更高的審計(jì)質(zhì)量。企業(yè)選用規(guī)模大的會(huì)計(jì)師事務(wù)所展開外部審計(jì)能夠減輕企業(yè)管理者同外部投資人間的信息不對(duì)稱，有利于更多企業(yè)層面的特色信息融入股價(jià)，而且相比之下，大型外部審計(jì)機(jī)構(gòu)更能及時(shí)、充分地披露重要信息，其出具的審計(jì)意見在準(zhǔn)確度和詳細(xì)性上更具優(yōu)勢(shì)，通常有更高的審計(jì)質(zhì)量。因此，本文依據(jù)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的規(guī)模大小進(jìn)行分組，探究審計(jì)意見在不同審計(jì)質(zhì)量樣本中監(jiān)督作用的差異。

表7列出了按照審計(jì)質(zhì)量分組的樣本回歸結(jié)果?！八拇蟆睍?huì)計(jì)師事務(wù)所代表的高質(zhì)量審計(jì)意見同股價(jià)同步性的回歸系數(shù)在5%的水平顯著，系數(shù)為-0.467;非“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)意見同股價(jià)同步性的回歸系數(shù)是-0.185，在1%水平顯著。結(jié)果證明以“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所為代表的高質(zhì)量審計(jì)意見在降低股價(jià)同步性方面發(fā)揮了更積極的作用。

五、研究結(jié)論及建議

本文以2009—2020年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，展開了落腳于審計(jì)意見的審計(jì)師外部治理監(jiān)督對(duì)企業(yè)股價(jià)同步性的影響研究。結(jié)果顯示，從監(jiān)督和信息效應(yīng)以及投資者關(guān)注角度看，審計(jì)師出具的審計(jì)意見能有效減輕企業(yè)的股價(jià)同步性，加快市場(chǎng)的信息傳遞;對(duì)分析師關(guān)注度在其中的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注度越低，審計(jì)意見削弱股價(jià)同步性的作用越明顯。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，管理者盈余操控的空間越大，審計(jì)意見降低股價(jià)同步性的作用越弱，審計(jì)師保持其獨(dú)立性能更有效地發(fā)揮外部治理作用。按照會(huì)計(jì)師事務(wù)所的類型分組后回歸得出，審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的削弱作用在“四大”審計(jì)師組更加強(qiáng)烈，即高質(zhì)量的審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的削弱作用更強(qiáng)烈。

為有效減輕股價(jià)同步性，加快資本市場(chǎng)的信息傳遞，引導(dǎo)市場(chǎng)健康積極發(fā)展，本文總結(jié)得出兩條建議：其一，監(jiān)管部門有必要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司審計(jì)意見信息披露的監(jiān)管，采取有效措施規(guī)范注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)行為，督促審計(jì)師在保持審計(jì)獨(dú)立性的同時(shí)，積極提高審計(jì)質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)改善會(huì)計(jì)信息質(zhì)量;其二，完善我國(guó)的制度環(huán)境，建立健全法律法規(guī)的約束機(jī)制，提高我國(guó)金融市場(chǎng)的資源分配效率。在此研究的基礎(chǔ)上，未來(lái)可考慮審計(jì)意見自身的異質(zhì)性，探索不同類型的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對(duì)股價(jià)同步性的作用差異，深入探尋審計(jì)意見對(duì)資本市場(chǎng)的影響。

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