張長全，劉明慧

（安徽財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233030）

一、引言

以經(jīng)濟發(fā)展的需要來說，實體經(jīng)濟才是支柱與試金石。實體經(jīng)濟在資本配置方面需要不斷提高效率，才能切實保證經(jīng)濟持續(xù)增長的健康活力[1]。資本配置的基本內(nèi)涵是在不同區(qū)域內(nèi)實施的資源配置，其本意是資本配置的效率會影響到不同區(qū)域內(nèi)的企業(yè)產(chǎn)業(yè)的利潤率，而資源配置最優(yōu)的方式，也是企業(yè)產(chǎn)業(yè)在不斷的經(jīng)營過程中根據(jù)經(jīng)驗所得。金融服務(wù)發(fā)展的重要內(nèi)容就是服務(wù)于實體經(jīng)濟，目前金融行業(yè)也從線下轉(zhuǎn)為線上互聯(lián)，替代傳統(tǒng)金融行業(yè)成為新時代經(jīng)濟發(fā)展的新型模式。所謂數(shù)字金融，是指將移動互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等各類數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)態(tài)深度融合發(fā)展的一種新型金融服務(wù)，其中數(shù)字是手段、金融是本質(zhì)，主要特征是信息化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化[2]。通過數(shù)字金融可以將良好的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進(jìn)行總結(jié)，提高資源配置的效率。無論金融模式怎樣改變，借助現(xiàn)代互聯(lián)科技，將資源配置模式經(jīng)驗數(shù)據(jù)化始終是金融行業(yè)的重要使命。

二、數(shù)字金融影響實體經(jīng)濟資本配置效率理論分析

通過對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)目前學(xué)界基本認(rèn)同數(shù)字金融會影響資本配置效率。謝絢麗等（2018）[3]認(rèn)為數(shù)字金融是近年來伴隨互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展而產(chǎn)生的新型金融模式，是傳統(tǒng)金融的補充，數(shù)字金融的產(chǎn)生是社會、經(jīng)濟、科技發(fā)展的必然結(jié)果。梁雙陸和劉培培（2019）[4]認(rèn)為數(shù)字金融依靠數(shù)字信息網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，彌補了傳統(tǒng)金融服務(wù)的地理缺陷，進(jìn)而數(shù)字金融可以彌補傳統(tǒng)金融對經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)以及金融服務(wù)落后地區(qū)產(chǎn)生的弊端，促進(jìn)資本配置效率提升。

（一）數(shù)字金融影響實體經(jīng)濟資本配置效率的成因

第一，數(shù)字金融促進(jìn)資本供給高效匹配。數(shù)字金融基于其信息化的特征，使得其依靠信息技術(shù)，實現(xiàn)了資本供給的高效匹配，切實提升了資本配置的效率。資本配置的效率不斷提升，會引導(dǎo)資金具有可持續(xù)性的特質(zhì)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟的良性發(fā)展。數(shù)字金融的不斷發(fā)展是影響資本配置效率的重要推動力，數(shù)字金融本身具有導(dǎo)向性和政策性的特征，對優(yōu)化資本配置方向具有重要作用，可以改善資本配置方向，并提升資本配置的效率。

第二，數(shù)字金融改善金融資源配置。實體經(jīng)濟中，部分中小企業(yè)可能會由于信用記錄不規(guī)范或可抵押物不足等而存在融資困難的問題，數(shù)字金融的產(chǎn)生，將會在一定程度上解決中小企業(yè)的融資約束問題，數(shù)字金融可以為中小企業(yè)提供更廣泛的融資渠道。金融資本形成的基礎(chǔ)與前提是實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟與金融資本之間的關(guān)系是相輔相成的，金融資本促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展，實體經(jīng)濟在發(fā)展中產(chǎn)生的需求是金融資本產(chǎn)生和發(fā)展的前提，金融存在與發(fā)展其本質(zhì)是提升資本配置的效率。金融本身不是價值的創(chuàng)造者，金融通過參與實體經(jīng)濟的生存進(jìn)行了價值創(chuàng)造，使其產(chǎn)生了價值。

第三，數(shù)字金融引導(dǎo)資本配置。數(shù)字金融依靠現(xiàn)代信息技術(shù)，具有對投資收益率、信息揭示、風(fēng)險進(jìn)行判斷的能力，基于此特質(zhì)，數(shù)字金融可以引導(dǎo)資本進(jìn)入更好的產(chǎn)業(yè)，為更有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)提供驅(qū)動力。并且數(shù)字金融具有推動金融體制改革的作用，普惠性是數(shù)字金融的核心，進(jìn)而數(shù)字金融可以更優(yōu)匹配產(chǎn)業(yè)之間的資本，改善資本配置效率，為新興產(chǎn)業(yè)提供普惠性服務(wù)，促進(jìn)金融體制整體提升。

（二）數(shù)字金融影響實體經(jīng)濟資本配置效率的途徑

影響實體經(jīng)濟資本配置效率的因素，除金融發(fā)展水平、人力資本水平、體制改革、政府干預(yù)外，實體經(jīng)濟資本配置效率低的原因大多為金融市場信息不對稱，產(chǎn)生較高成本，或信息結(jié)構(gòu)不完善導(dǎo)致交易成本提升，即金融摩擦。因而數(shù)字金融影響資本配置效率的主要途徑，可能是數(shù)字金融通過降低金融摩擦來提升資本配置效率。通過數(shù)字金融能有效降低金融摩擦的具體體現(xiàn)，可以判斷數(shù)字金融是否通過降低金融摩擦的方式，提升了資本配置效率。數(shù)字金融降低金融摩擦具體體現(xiàn)在數(shù)字金融減輕金融市場分割的情形、減輕信貸約束、提升金融業(yè)務(wù)精準(zhǔn)度三方面。

第一，數(shù)字金融減輕金融市場分割。隨著數(shù)字金融的不斷發(fā)展，數(shù)字金融被廣泛應(yīng)用在金融業(yè)務(wù)中，尤其是金融業(yè)務(wù)的執(zhí)行過程，進(jìn)而數(shù)字金融的存在大幅提升了金融業(yè)務(wù)執(zhí)行的效率，并且改變了金融業(yè)態(tài)與模式，使其發(fā)生了動態(tài)變化。數(shù)字金融與大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)的融合，使得金融業(yè)務(wù)的規(guī)模擴大，基于數(shù)字平臺本身具有的可延伸性，金融業(yè)務(wù)派生了多樣化的業(yè)務(wù)，豐富了金融服務(wù)的種類。數(shù)字金融通過降低金融交易的成本，打破了金融領(lǐng)域的分割性，進(jìn)而減輕了金融市場分割產(chǎn)生的企業(yè)異質(zhì)性借貸成本問題，最終促進(jìn)了資本配置效率的提高。

第二，數(shù)字金融減輕信貸約束。數(shù)字金融的發(fā)展以及相關(guān)政策的支持，使得小微企業(yè)在該背景下，獲得了更多信貸支持，進(jìn)而數(shù)字金融促進(jìn)了金融市場企業(yè)之間公平的發(fā)展與競爭。小微企業(yè)獲得信貸資源，可以降低資本錯誤配置所產(chǎn)生的信貸約束，從而降低了金融摩擦，提升資本配置的效率。

第三，數(shù)字金融提升金融業(yè)務(wù)精準(zhǔn)度。數(shù)字金融基于其與信息技術(shù)的融合，提升了金融工作與業(yè)務(wù)的精準(zhǔn)度，例如金融資產(chǎn)定價、客戶信用風(fēng)險評估的精準(zhǔn)度等，將降低金融從業(yè)人員工作中產(chǎn)生的操作風(fēng)險。同時數(shù)字金融的準(zhǔn)確性，意味著金融風(fēng)險的降低，可以幫助債權(quán)人降低監(jiān)督成本與信息成本，避免由于信息不對稱或信息結(jié)構(gòu)不完善產(chǎn)生的金融摩擦，避免或降低金融摩擦，進(jìn)而提升資本配置效率。

通過數(shù)字金融降低金融摩擦的幾點表現(xiàn)，提升金融業(yè)務(wù)精準(zhǔn)度，降低交易成本，減輕中小企業(yè)信貸約束，減輕金融市場分割，能夠驗證數(shù)字金融可以通過降低金融摩擦影響實體經(jīng)濟資本配置效率的作用。

三、數(shù)字金融影響實體經(jīng)濟資本配置效率研究設(shè)計

（一）變量設(shè)定

1.被解釋變量：資本配置效率，用η表示。

2.解釋變量：數(shù)字金融發(fā)展程度。選取北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)代表數(shù)字金融發(fā)展程度，北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)包含數(shù)字金融廣度與深度以及數(shù)字支持服務(wù)程度。用DIF代表數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)，用DIFs代表數(shù)字助力金融發(fā)展情況，用DIFc,t表示地區(qū)的數(shù)字金融發(fā)展程度。

3.控制變量：數(shù)字金融影響實體經(jīng)濟資本配置效率的影響因素，包含國企規(guī)模（Nat）、政府金融集權(quán)度（Gov）以及國有金融機構(gòu)壟斷程度（Mon）。同時人均受教育年限（Edu）、外商直接投資（Fdi）和進(jìn)出口貿(mào)易（Tra）也可能產(chǎn)生影響，故也選作控制變量。

（二）數(shù)據(jù)來源

資本配置效率測算所使用的數(shù)據(jù)來自《中國工業(yè)統(tǒng)計年鑒》《中國第三產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》和31個省份的統(tǒng)計部門官網(wǎng)。數(shù)字金融發(fā)展程度來源于北京大學(xué)數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)。外商投資、進(jìn)出口貿(mào)易、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施完善度、人均受教育年限數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》。

（三）模型構(gòu)建

借鑒Wurgler（2000）[5]建立的配置效率模型，并增加實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)數(shù)值進(jìn)行修正。在此基礎(chǔ)上考察數(shù)字金融對各個區(qū)域間的實體經(jīng)濟的資源配置的影響，增加數(shù)字金融交叉項，以關(guān)注金融的影響數(shù)值的變動。使用系統(tǒng)GMM減少估計方法帶來的不準(zhǔn)確性，將模型使用鎖定在更精確的區(qū)域內(nèi)，保證數(shù)值與結(jié)果的正確得出。模型表達(dá)式為：Ln(Iict/Iict-1)=αc+β0Ln(Iict-1/Iict-2)+ηc Ln(Vict/Vict-1)+β1Ln(Vict/Vict-1)*Indexict+εict模型中Iict表示c區(qū)域i企業(yè)產(chǎn)業(yè)的t年期間的固定產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值，Vict則表示在該區(qū)域內(nèi)i企業(yè)產(chǎn)業(yè)在t年間增加的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值量。解釋變量為相鄰兩年增加的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值量的比值的對數(shù)，被解釋變量為相鄰兩年固定產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比值的對數(shù)。在經(jīng)濟學(xué)意義上，被解釋變量與解釋變量出現(xiàn)在等號兩邊，利用相鄰兩年的年份取變化對數(shù)，結(jié)合ηc固定資源投入與企業(yè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增加量彈性系數(shù)，解釋各個行業(yè)間的產(chǎn)能投入配置比率，不僅能顯示出增加的資源產(chǎn)值，還能顯示出在低產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)上減少的資源投入配置比率。

四、數(shù)字金融影響實體經(jīng)濟資本配置效率實證研究

（一）描述性統(tǒng)計

通過表1可以看出數(shù)字金融確實影響了實體經(jīng)濟資本配置效率，資本配置效率均值為0.43，表中的最大值與最小值之間的差距反映各地區(qū)之間的資本配置效率相差較大。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

1.數(shù)字金融對我國整體資本配置效率的影響

數(shù)字金融對實體經(jīng)濟的資本配置具有積極影響，主要證明為表2中數(shù)字金融的分布狀況對解釋變量的結(jié)果為正值，顯示了數(shù)字金融以及相關(guān)的服務(wù)具有積極促進(jìn)作用。

表2 數(shù)字金融對我國整體資本配置效率的影響

數(shù)字金融的細(xì)分因素，以數(shù)字金融覆蓋程度、使用程度以及支持服務(wù)指數(shù)三者為影響考量的項目。通過表2可以看到相應(yīng)的數(shù)值在金融覆蓋程度與服務(wù)指數(shù)上存在正相關(guān)，并且數(shù)值超越0.1，分別為0.1633與0.1915上升數(shù)值可觀。數(shù)字金融的使用度雖然不及這兩個因素，但是其數(shù)值也達(dá)到0.0951，接近0.01足以證明數(shù)字金融的關(guān)聯(lián)覆蓋度、使用度以及服務(wù)指數(shù)影響資本配置，并且是正向影響，提高數(shù)字金融在不同區(qū)域內(nèi)的覆蓋，可以有效提升資本配置的效率。使用度的影響較小，但總體可以將使用數(shù)字金融的產(chǎn)業(yè)納入更多項的選擇，逐步提升產(chǎn)業(yè)總值。服務(wù)指數(shù)對實體經(jīng)濟的增長比數(shù)的影響最為顯著，服務(wù)指數(shù)代表更多的數(shù)字金融與產(chǎn)業(yè)內(nèi)容的融合。現(xiàn)有數(shù)字金融可以將實體經(jīng)濟中發(fā)展資本進(jìn)行合理引入，流動資本通過數(shù)字金融更為高效地增加了企業(yè)產(chǎn)業(yè)的配置發(fā)展。

2.數(shù)字金融對不同地區(qū)資本配置效率的影響

根據(jù)表3所示，考察我國不同區(qū)域時，數(shù)字金融對其資本配置效率具有不同的影響結(jié)果。從整體上看不管是中部、東部還是西部，數(shù)字金融都對其資本配置效率具有顯著的提升。從數(shù)字金融指數(shù)這一項來看，西部地區(qū)的影響程度最高，其次是中部地區(qū)，最后是東部地區(qū)。數(shù)值差值接近0.5左右，這是由于東部地區(qū)本身數(shù)字金融發(fā)展程度較高，數(shù)字金融的普及率足夠大，增加或者減少數(shù)字金融指數(shù)都不能明顯限制東部地區(qū)的資本配置效率。而西部地區(qū)本身的資源較為匱乏，數(shù)字金融的進(jìn)入可以更好地促進(jìn)資本配置效率，保證實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)企業(yè)產(chǎn)值的提高。

表3 數(shù)字金融對不同地區(qū)資本配置效率的影響

（三）穩(wěn)健性檢驗

實證檢驗?zāi)Ｐ停害莄,t=ρηc,t-1+β0+β1DIFc,t+β2Finc,t+β3Finc,t*DIFc,t+δ'controlc,t+μc+εc,t ηc,t=ρηc,t-1+γ0+γ1DIFc,t+γ2Rtoc,t+γ3Rtoc,t*DIFc,t+δ'controlc,t+μc+εc,t

其中，μc為省份固定效應(yīng)，εc,t為誤差項。

表5 穩(wěn)健性檢驗

（續(xù)表5）

根據(jù)模型（1）～（7）的回歸結(jié)果，模型均通過了實證檢驗，所有估計結(jié)果均顯著為正，進(jìn)而說明數(shù)字金融影響了實體經(jīng)濟資本配置效率。

五、結(jié)論與建議

通過分析總結(jié)數(shù)字金融對我國實體經(jīng)濟資本配置效率的影響，可以得知，數(shù)字金融對于資本配置效率具有提升的作用，數(shù)字金融可以優(yōu)化資本配置，提升金融業(yè)務(wù)精準(zhǔn)度，減輕金融市場分割與信貸約束。數(shù)字金融的發(fā)展對實體經(jīng)濟資本配置效率整體起到了促進(jìn)作用，但是存在一定地區(qū)差異，經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字金融對資本配置效率提升的作用更強，可能會導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡的情形加劇，不利于經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。

（一）改善欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融服務(wù)水平

數(shù)字金融可以改善由于環(huán)境等客觀因素所導(dǎo)致的金融服務(wù)水平落后的情況。研究得知，經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)與經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)，數(shù)字金融對資本配置效率的影響不同，經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字金融對資本配置效率的影響更強。因而應(yīng)當(dāng)提高欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融服務(wù)水平，改變資源向發(fā)達(dá)地區(qū)過度傾斜的問題，向欠發(fā)達(dá)地區(qū)輸送金融科技復(fù)合型人才，避免經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)與欠發(fā)達(dá)地區(qū)之間經(jīng)濟差距的加大，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。

（二）加強風(fēng)險監(jiān)管

我國金融業(yè)的良性發(fā)展需要風(fēng)險監(jiān)管不斷加強，通過降低金融業(yè)壟斷以及促進(jìn)金融市場公平競爭的方式，可以促進(jìn)利率市場化改革，進(jìn)而吸引民間資本流入金融市場。與此同時，數(shù)字科技不斷占領(lǐng)金融市場份額，應(yīng)當(dāng)加強風(fēng)險監(jiān)管，避免由于盲目追求數(shù)字科技而導(dǎo)致的公司規(guī)模擴張，從而引發(fā)數(shù)字金融平臺收取不合理平臺費或數(shù)字金融平臺壟斷等現(xiàn)象。若數(shù)字金融產(chǎn)生壟斷，將會侵蝕實體經(jīng)濟的利潤，阻礙實體經(jīng)濟的發(fā)展，因而需要通過加強風(fēng)險監(jiān)管，促進(jìn)數(shù)字金融與實體經(jīng)濟共同發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。

（三）加強金融科技復(fù)合型人才的培養(yǎng)

數(shù)字金融不斷發(fā)展，使得金融行業(yè)對金融科技復(fù)合型人才的需求不斷增加，金融科技復(fù)合型人才是推進(jìn)我國金融行業(yè)健康發(fā)展的重要動力。在培養(yǎng)金融科技復(fù)合型人才的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)加大金融科技發(fā)展力度，促進(jìn)金融科技的創(chuàng)新發(fā)展，擴大數(shù)字金融服務(wù)的覆蓋面，促進(jìn)金融行業(yè)的升級。與此同時，建立金融科技基地，為金融科技復(fù)合型人才實踐提供科研基礎(chǔ)，與金融機構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)數(shù)字技術(shù)交流與共享。

（四）完善數(shù)字金融體系建設(shè)

數(shù)字金融基于實體經(jīng)濟的需求而產(chǎn)生，數(shù)字金融的核心要義是服務(wù)于實體經(jīng)濟，數(shù)字金融也是實體經(jīng)濟的重要組成部分，其整個體系的建設(shè)應(yīng)當(dāng)不斷完善，發(fā)揮數(shù)字金融的服務(wù)功能。對此，政府應(yīng)當(dāng)促進(jìn)數(shù)字金融體系的不斷完善與建設(shè)，規(guī)范數(shù)字金融自身的服務(wù)功能，積極為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供動力，進(jìn)而促進(jìn)市場經(jīng)濟的健康發(fā)展。