宋媛媛 劉頂賢

（武漢工程大學(xué)管理學(xué)院，湖北 武漢 430200）

一、引言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)從重速度到重質(zhì)量的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，離不開(kāi)各個(gè)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的貢獻(xiàn)，而作為最小經(jīng)濟(jì)單元的企業(yè)，其現(xiàn)金流質(zhì)量影響著企業(yè)發(fā)展的質(zhì)量。面對(duì)愈加復(fù)雜化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和為適應(yīng)新形勢(shì)下提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的需要，企業(yè)管理者應(yīng)提高對(duì)現(xiàn)金流質(zhì)量的關(guān)注度，通過(guò)研究和關(guān)注現(xiàn)金流質(zhì)量為提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量提供切入點(diǎn)和突破口。但是現(xiàn)金流質(zhì)量并非客觀(guān)可直接測(cè)量的量，如何通過(guò)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)確定其現(xiàn)金流質(zhì)量及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的量化方法是本文的研究重點(diǎn)。其形成較為成熟的度量方法后，將為企業(yè)優(yōu)化自身現(xiàn)金流質(zhì)量及政府引導(dǎo)企業(yè)提升現(xiàn)金流質(zhì)量提供客觀(guān)依據(jù)。

二、企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型的理論推導(dǎo)

1.企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量的量化

建立評(píng)價(jià)模型需要明確評(píng)價(jià)對(duì)象，評(píng)價(jià)對(duì)象是評(píng)價(jià)模型的觀(guān)察目標(biāo)，如果評(píng)價(jià)對(duì)象不明確，評(píng)價(jià)模型將陷入無(wú)的放矢的狀態(tài)?，F(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型的評(píng)價(jià)對(duì)象是現(xiàn)金流質(zhì)量，企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量應(yīng)由一系列指標(biāo)計(jì)算得出。企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量并非是客觀(guān)存在于世界且可以用某種測(cè)量工具直接測(cè)得的數(shù)據(jù)，其數(shù)值受到多個(gè)因素的影響，因此企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量應(yīng)由一系列指標(biāo)綜合計(jì)算得出。根據(jù)這一思路，用QCF（Quality of Cash Flow）表示企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量，影響QCF的評(píng)價(jià)指標(biāo)有n個(gè)，為X1，X2，X3，…，Xn，其標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)R1，R2，R3，…，Rn，指標(biāo)對(duì)應(yīng)權(quán)重為G1，G2，G3，…，Gn，考慮不規(guī)律因素對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)產(chǎn)生的影響引入隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)σ，將其匯總計(jì)算有：

2.企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的量化

（1）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值的初步推導(dǎo)

建立評(píng)價(jià)模型需要明確評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是評(píng)價(jià)模型評(píng)價(jià)對(duì)象的價(jià)值尺度，是該模型實(shí)現(xiàn)其評(píng)價(jià)功能的依據(jù)。本文根據(jù)參照法和均值法確定企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

參照法可以在一定程度上簡(jiǎn)化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的形成過(guò)程，同時(shí)可以盡可能選擇具有可比性的參照對(duì)象在一定程度上消除不確定因素對(duì)其產(chǎn)生的影響，過(guò)程較為簡(jiǎn)單實(shí)用。根據(jù)這一思路，現(xiàn)金流質(zhì)量的評(píng)價(jià)可以選擇同時(shí)期同行業(yè)的企業(yè)情況，或本企業(yè)不同時(shí)期現(xiàn)金流的情況進(jìn)行比較，而考慮到外部環(huán)境的變化，本文選取同時(shí)期同行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，若將該過(guò)程量化，則設(shè)行業(yè)A有M個(gè)企業(yè)，企業(yè)的現(xiàn)金流質(zhì)量為QCF1，QCF2，QCF3……QCFm，這些現(xiàn)金流質(zhì)量均包含隨機(jī)擾動(dòng)變量，但由于其差異性較小，故可以忽略隨機(jī)影響因素，簡(jiǎn)化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的形成過(guò)程，轉(zhuǎn)換為較為確定的值之間的比較。采用均值法確定現(xiàn)金流質(zhì)量的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，均值法是確定某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的簡(jiǎn)單而便捷的計(jì)算方法。

（2）標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)η

圖1 特殊區(qū)域?yàn)?的ECQCF函數(shù)

（3）關(guān)于評(píng)價(jià)函數(shù)定義域分界點(diǎn)的討論

上文從數(shù)學(xué)絕對(duì)值的角度思考，作為自變量的絕對(duì)值等于0和不等于0將評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)函數(shù)分成了兩部分。但是實(shí)際工作中，當(dāng)數(shù)據(jù)小于某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，如0.01或0.0001的時(shí)候，其數(shù)據(jù)的意義和0是無(wú)差異的。而0.0001的精度要比0.01要高，也是建模過(guò)程中常用的精度。故選用0.0001代替0代入上述函數(shù)表達(dá)式，則有公式（3）：

圖2 特殊區(qū)域?yàn)椋?0.0001，0.0001）的ECQCF函數(shù)

該模型由兩部分構(gòu)成，第一部分用于量化模型的評(píng)價(jià)對(duì)象，第二部分用于量化其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

三、引入同行業(yè)具體數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型進(jìn)行實(shí)證分析

前文構(gòu)建了企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型，本節(jié)將引入同行業(yè)的具體評(píng)價(jià)指標(biāo)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，來(lái)對(duì)該模型進(jìn)行實(shí)證分析。在對(duì)該模型進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，應(yīng)分別引入現(xiàn)金流質(zhì)量的具體評(píng)價(jià)指標(biāo)和其權(quán)重。從公式QCF=∑RiGi+σ結(jié)構(gòu)來(lái)看，上述兩方面的確定是量化現(xiàn)金流質(zhì)量的基礎(chǔ)。

1.指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

經(jīng)過(guò)對(duì)比不同學(xué)者的研究，本文在確定現(xiàn)金流質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，采用謝林海，徐禹選取的指標(biāo)，其指標(biāo)體系如表1所示，所選取的指標(biāo)均為正向指標(biāo)[1]。

表1 企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型指標(biāo)體系表

表1中，該評(píng)價(jià)體系涵蓋現(xiàn)金流評(píng)價(jià)的重要層面，即獲現(xiàn)、償債、盈利和成長(zhǎng)四個(gè)維度，其指標(biāo)設(shè)計(jì)較全面；同時(shí)，其指標(biāo)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)多是依據(jù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這與多數(shù)企業(yè)為產(chǎn)品制造業(yè)，其主要盈利來(lái)源為生產(chǎn)銷(xiāo)售獲取的情況一致。此外，其應(yīng)用的同行業(yè)原材料獲取、生產(chǎn)形式、產(chǎn)品應(yīng)用等有著較高的相似性。因此，本文選用該指標(biāo)體系。

在確定現(xiàn)金流質(zhì)量的評(píng)價(jià)指標(biāo)后，在Wind數(shù)據(jù)庫(kù)采集2020年6月30日392家同行業(yè)的目標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)，采用SPSS數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理分析工作。在正式計(jì)算QCF前，本文先對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了數(shù)據(jù)預(yù)處理工作。（1）對(duì)根據(jù)前述評(píng)價(jià)指標(biāo)獲取的數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)質(zhì)量檢查，分別對(duì)392家前述數(shù)據(jù)進(jìn)行缺失值和異常值的檢查及消除量綱影響的工作。首先檢查缺失值，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，缺失值數(shù)量不超過(guò)1%，缺失值對(duì)QCF的計(jì)算影響較小，然后采用平均值替代空值法對(duì)空值進(jìn)行了處理。（2）采用經(jīng)驗(yàn)檢查等對(duì)指標(biāo)進(jìn)行異常檢查，所獲取指標(biāo)數(shù)據(jù)無(wú)異常情況。（3）對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行Z-score標(biāo)準(zhǔn)化，消除不同量綱對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響。

2.確定指標(biāo)權(quán)重的準(zhǔn)備工作

（1）權(quán)重確定的基礎(chǔ)

（2）相關(guān)性分析及檢驗(yàn)

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析與檢驗(yàn)是為確定數(shù)據(jù)是否適合使用因子分析法來(lái)確定其權(quán)重。本文運(yùn)用KMO 和巴特利特檢驗(yàn)法。使用KMO和巴特利特進(jìn)行檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 KMO 和巴特利特檢驗(yàn)

表2中，KMO取樣適切性量數(shù)值為0.711，大于可接受度0.6，再?gòu)陌吞乩厍蛐螜z驗(yàn)來(lái)分析，其顯示的顯著性為0.000，選取的這些構(gòu)成企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型的指標(biāo)的顯著性小于0.05。綜上所述，這些數(shù)據(jù)適合采用因子分析法來(lái)確定構(gòu)建企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重。

3.運(yùn)用因子分析法確定評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重

（1）確定因子數(shù)量

應(yīng)確定其因子數(shù)為10。確定因子數(shù)量的工具是總方差解釋表，輔助工具為碎石圖。本文運(yùn)用SPSS軟件，通過(guò)基于特征值大于1和基于固定因子數(shù)目?jī)煞N方法經(jīng)過(guò)多次實(shí)驗(yàn)，并結(jié)合碎石圖進(jìn)行多次觀(guān)察，最終選取10個(gè)為因子提取數(shù)量。如表3所示，在因子數(shù)為10時(shí)，其累積提取載荷平方和與旋轉(zhuǎn)載荷平方和最優(yōu)，達(dá)到98.3%以上，能較好地平衡簡(jiǎn)化降維和信息守恒，消除前述μ的影響。

表3 總方差解釋表

（2）確定因子與QCF的關(guān)系

根據(jù)特征根情況確定因子與QCF的關(guān)系，即其權(quán)重。特征根反映信息量大小，其反映因子對(duì)于評(píng)價(jià)對(duì)象現(xiàn)金流質(zhì)量的重要性。故權(quán)重可以由特征根和累計(jì)特征根的比值求出。為方便計(jì)算和復(fù)查，采用列表法編制Wj計(jì)算表。Wj計(jì)算表（表4）由特征根、累計(jì)特征根和Wj列構(gòu)成。特征根與累計(jì)特征根的比值即為Wj。

表4 Wj計(jì)算表

根據(jù)上述思路，求出F1的Wj為0.2988，F(xiàn)2的Wj為0.0973，F(xiàn)3的Wj為0.0923……F10的Wj為0.0388，加總其和為1，檢驗(yàn)通過(guò)。根據(jù) QCF=∑FjWj+σ有如下方程：

QCF=0.2988F1+0.0973F2+0.0923F3+0.0865F4+0.0857F5+0.0843F6+0.0757F7+0.0754F8+0.0651F9+0.0388F10+σ。

（3）確定因子與指標(biāo)關(guān)系

確定現(xiàn)金流質(zhì)量和因子的關(guān)系后，接下來(lái)便要考慮因子和指標(biāo)的關(guān)系，即Ci。本文通過(guò)編制Ci計(jì)算表（表5）來(lái)確定Ci。該表根據(jù)因子分析法得到的因子得分系數(shù)矩陣得出。

表5 Ci計(jì)算表

根據(jù)Fj=∑CiRi以F1為例，得出公式（4）：

（4）確定指標(biāo)與QCF的關(guān)系

在確定QCF與因子的關(guān)系Wj，因子與指標(biāo)的關(guān)系Ci后，依據(jù)前文的推論，接下來(lái)要確定指標(biāo)與QCF的關(guān)系Gi。通過(guò)編制Gi計(jì)算表（表6）來(lái)確定Gi。Gi計(jì)算表通過(guò)列表的方式來(lái)代替聯(lián)立方程計(jì)算，其可結(jié)合辦公軟件直接調(diào)用計(jì)算機(jī)內(nèi)置的公式，計(jì)算簡(jiǎn)便；其次表格方便檢查內(nèi)部的勾稽關(guān)系，計(jì)算準(zhǔn)確性高。

Gi計(jì)算表可分為三部分。如表6中，第一部分為前兩行（不含歸一化列），其為Wj計(jì)算表的成果，反映的是因子與QCF的關(guān)系（QCF=∑FiWi）；第二部分為行三到行十四（不含合計(jì)與歸一化列），反映的是評(píng)價(jià)指標(biāo)與因子的關(guān)系（Fj=∑CiRi），對(duì)應(yīng)Ci計(jì)算表；第三部分為合計(jì)列與歸一化列，反映的是指標(biāo)與QCF的關(guān)系（QCF=∑RiGi），得出的由于合計(jì)不為1，需要進(jìn)行歸一化，從而得出各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的比重。

表6 Gi計(jì)算表

故根據(jù)QCF=∑RiGi+σ，得出公式（5）：

上述公式即為引入實(shí)際企業(yè)數(shù)據(jù)及指標(biāo)后對(duì)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型中現(xiàn)金流質(zhì)量的量化的實(shí)際運(yùn)用和驗(yàn)證。

4.對(duì)現(xiàn)金流質(zhì)量量化的檢驗(yàn)

現(xiàn)金流質(zhì)量雖不是可度量的客觀(guān)量，但是其度量也需要符合客觀(guān)實(shí)際，因此需要對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)其檢驗(yàn)有定性及定量?jī)煞N方式。定性方面，可以采用經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)法；定量方面，可以采用一致性檢驗(yàn)法。當(dāng)然，在實(shí)踐中，定性檢驗(yàn)即可滿(mǎn)足一般驗(yàn)證需求，定期和不定期一致性檢驗(yàn)可以檢查模型效果和協(xié)助管理層進(jìn)行反思。通過(guò)一致性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)主觀(guān)和客觀(guān)的偏差，從主客觀(guān)兩方面探究相關(guān)狀況，從而利于優(yōu)化模型和提高管理水平。

（1）經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

通過(guò)編制Gi表（表7）來(lái)反映指標(biāo)在評(píng)估現(xiàn)金流質(zhì)量的權(quán)重。為了更加清晰和方便觀(guān)察指標(biāo)及其權(quán)重，便于后續(xù)檢驗(yàn)工作，根據(jù)上述量化結(jié)果，編制Gi表。

首先，進(jìn)行符號(hào)檢驗(yàn)。從指標(biāo)計(jì)算結(jié)果與常識(shí)來(lái)觀(guān)察，表7中，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)的Gi值為0.1806，說(shuō)明其與現(xiàn)金流質(zhì)量正相關(guān)，與常識(shí)一致，同理，X2-X11的計(jì)算結(jié)果均為正，符合常理；從指標(biāo)計(jì)算結(jié)果與理論假設(shè)來(lái)觀(guān)察，X1-X11的計(jì)算結(jié)果均為正，符合其正向指標(biāo)的假設(shè)。因此，量化結(jié)果通過(guò)符號(hào)檢驗(yàn)。

其次，進(jìn)行權(quán)重比較檢驗(yàn)。表7中反映現(xiàn)金流質(zhì)量的權(quán)重順序?yàn)楝F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金含量……凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、總現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率中，無(wú)明顯不符合財(cái)務(wù)常識(shí)的情況，故計(jì)算的量化結(jié)果通過(guò)權(quán)重比較檢驗(yàn)。

表7 Gi表

（2）一致性檢驗(yàn)

進(jìn)行一致性檢驗(yàn)需要評(píng)價(jià)指標(biāo)與現(xiàn)金流質(zhì)量關(guān)系的其他確定方法。根據(jù)專(zhuān)家打分形成權(quán)重是其中一種方法。根據(jù)專(zhuān)家團(tuán)確定的權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，與模型計(jì)算數(shù)據(jù)一起制成二維表，展開(kāi)一致性檢驗(yàn)工作。在進(jìn)行一致性檢驗(yàn)時(shí)，采用肯德?tīng)枀f(xié)調(diào)系數(shù)法進(jìn)行檢驗(yàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表8）和假設(shè)如下。

表8 一致性檢驗(yàn)數(shù)據(jù)表

H0：企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型權(quán)重結(jié)果和專(zhuān)家團(tuán)結(jié)果不一致；

H1：企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型權(quán)重結(jié)果和專(zhuān)家團(tuán)結(jié)果一致。

基于上述數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS26.0進(jìn)行計(jì)算，得出肯德?tīng)枀f(xié)同系數(shù)如表9所示。

表9 肯德?tīng)枀f(xié)同系數(shù)表

結(jié)論：企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型的評(píng)估結(jié)果和專(zhuān)家團(tuán)結(jié)果具有一致性，且強(qiáng)度較高，通過(guò)檢驗(yàn)，現(xiàn)金流質(zhì)量的量化結(jié)果通過(guò)一致性檢驗(yàn)。

5.評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的確定

現(xiàn)金流質(zhì)量量化的一般公式：QCF=0.090340R1+0.021149R2+0.098470R3+0.065929R4+0.180558R5+0.065657R6+0.029496R7+0.090369R8+0.111665R9+0.141437R10+0.011290R11+0.093639R12+σ

四、結(jié)論與展望

首先，本文構(gòu)建了企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量評(píng)價(jià)模型，其包括現(xiàn)金流質(zhì)量的量化公式和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的量化公式即：

QCF=∑RiGi+σ

前者用于量化模型的評(píng)價(jià)對(duì)象——現(xiàn)金流質(zhì)量，后者用于量化其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

其次，引入同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，并對(duì)實(shí)證分析過(guò)程中形成的具體現(xiàn)金流質(zhì)量量化公式進(jìn)行了檢驗(yàn)，并得出具體的現(xiàn)金流質(zhì)量的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)ECQCF。在這個(gè)評(píng)價(jià)模型中，指標(biāo)選取依據(jù)的是目前比較成熟的標(biāo)準(zhǔn)，但其難免會(huì)存在不完善的地方，如何更科學(xué)合理地選取評(píng)價(jià)指標(biāo)將是后續(xù)研究的重點(diǎn)。