于曉紅 朱純漪 陳茂南

【摘 要】 高管作為上市公司戰(zhàn)略的主要制定者和執(zhí)行者，其個人特質會對公司經營產生重要影響。文章以我國A股上市公司2010—2020年度數據為研究樣本，從非正式制度視角探討了董事長在籍貫地任職對公司業(yè)績的影響。研究結果表明，當董事長籍貫地與企業(yè)注冊地相同時，公司的經營業(yè)績會得到提高。進一步研究發(fā)現，家鄉(xiāng)情懷對公司業(yè)績的提升作用在國有公司中更為顯著，對公司經營業(yè)績的提升在股權集中度高、外部審計質量低的公司中更為顯著，對公司業(yè)績的正向作用有一部分是通過提高企業(yè)內部控制質量實現的。研究結論豐富了高管特征與公司業(yè)績研究領域的文獻，為研究非正式制度在我國上市公司治理中的作用提供了借鑒。

【關鍵詞】 非正式制度; 董事長; 家鄉(xiāng)情懷; 公司業(yè)績; 公司治理

【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）11-0024-07

一、引言

中國是一個富有鄉(xiāng)土情懷的國家，家鄉(xiāng)情懷滲透在國人生活中的每一個角落。高管作為公司戰(zhàn)略的主要制定者和執(zhí)行者，其個人背景和文化觀念將會對公司經營產生關鍵影響。目前，學術界關于高管個人特征影響公司經營決策，進而影響公司業(yè)績的研究已經取得豐碩成果，部分學者將視角集中于高管薪酬[ 1-2 ]，也有學者關注了高管的個人特征[ 3 ]等。但關于高管家鄉(xiāng)情懷的研究較少，且主要集中于高管在籍貫地任職對公司環(huán)境治理[ 4 ]和公司環(huán)境信息披露水平的影響[ 5 ]，鮮有關于高管家鄉(xiāng)情懷對公司業(yè)績影響的研究[ 6 ]。

一方面，中國歷來注重“禮尚往來”，講究社會關系和人情世故，相較于異地高管，本地高管擁有更多基于親緣關系而天然產生的社會關系資源，這種廣泛的社會關系網絡能否使得他們更便捷地進行信息獲取及資源整合，并在企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮正外部性作用，從而對公司業(yè)績產生正向影響？另一方面，在我國所擁有的天然而濃厚的鄉(xiāng)土情懷氛圍熏陶下，人們對家鄉(xiāng)懷有天然的依戀和認同感[ 7 ]。由于這種家鄉(xiāng)認同，高管可能萌發(fā)出建設家鄉(xiāng)、回報家鄉(xiāng)的動機。那么本地高管這種回報家鄉(xiāng)的天然情感能否促使其更加認真工作，進而促進公司業(yè)績提高？

基于上述問題，本文以我國2010—2020年的非金融行業(yè)上市公司為樣本，研究高管家鄉(xiāng)情懷對公司業(yè)績的影響，并揭示其作用機制。研究發(fā)現：當董事長籍貫地與企業(yè)注冊地相同時，公司的經營業(yè)績會更高。進一步研究發(fā)現，相較于非國有企業(yè)，董事長家鄉(xiāng)情懷更有利于提高國企業(yè)績;在股權集中度較高的公司，董事長的家鄉(xiāng)情懷更能對公司經營業(yè)績產生正向影響;相較于由四大審計的企業(yè)，董事長家鄉(xiāng)情懷更有利于提高由非四大審計的公司業(yè)績;董事長家鄉(xiāng)情懷對公司業(yè)績的正向作用有一部分是通過提高企業(yè)內控質量來實現的。

二、理論分析和研究假設

Coleman[ 8 ]曾對社會資本進行闡釋，認為其可以通過對社會關系的投資加以累積，是個人或組織將自身資源鑲嵌到社會網絡和人際關系中的一種社會聯系。相關研究表明社會資本對企業(yè)業(yè)績有一定的影響。Park和Luo[ 9 ]發(fā)現，關系網絡作為社會資本的一種重要表現形式，對企業(yè)業(yè)績有正向影響。邊燕杰和丘海雄[ 10 ]的研究同樣發(fā)現企業(yè)社會資本能夠提高企業(yè)經營能力，對業(yè)績有正面影響。

費孝通在《鄉(xiāng)土中國》[ 11 ]一書中指出：中國的社會關系是以“己”為中心的，此處的“己”并非指獨立的個體或自己，而是指家庭或親緣關系，因此中國人注重以家庭血緣關系為中心，并在此基礎上逐步向外拓展建立社會關系網絡。在中國，人們注重“人脈”“圈子”等社會關系網絡，鄉(xiāng)土情懷鐫刻在國人的基因里，彰顯在生活的邊角中。因此，可以觀察到，管理者將其擁有的社會關系網絡帶入企業(yè)中，實現了個人資本向企業(yè)資本的轉化。相關研究表明管理者的社會關系網絡在公司經營管理中發(fā)揮了重要作用。劉世定[ 12 ]研究發(fā)現，中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的快速發(fā)展與其管理者擁有的社會關系資源密不可分;Maak[ 13 ]認為，企業(yè)高管的社會網絡能夠增加企業(yè)的社會資本，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。以上研究可以印證：企業(yè)管理層的社會關系網絡作為社會資本的一種重要表現形式，能促進信息共享、降低信息不對稱、幫助企業(yè)獲取稀缺資源，在企業(yè)發(fā)展過程中發(fā)揮著正外部性作用。家鄉(xiāng)是一個人社會關系最為密集的地方，個體的社會關系網絡會隨著地域的擴大逐漸稀薄。與在異地任職的董事長相比，在家鄉(xiāng)任職的董事長擁有更加廣泛的基于血緣、姻親等關系形成的先賦性社會關系資源。這種廣泛的社會關系網絡使得他們具備更加出色的資源整合和信息獲取能力，能為企業(yè)發(fā)展帶來外部優(yōu)勢，影響公司經營決策，進而影響公司的經營業(yè)績。

中國傳統(tǒng)文化和農耕文明孕育了鄉(xiāng)土情懷和家鄉(xiāng)身份認同感，國人往往對故土有著特殊的情感。國人常講“落葉歸根”，其中“根”就代表一個人的故鄉(xiāng)。對故鄉(xiāng)懷有桑梓之情和回報之心是自古以來為人稱頌的美德，因此，當董事長在家鄉(xiāng)任職時，這種回報家鄉(xiāng)的天然情感使得董事長在制定和執(zhí)行相關決策時，不僅會考慮企業(yè)的利益，而且會考慮對家鄉(xiāng)的影響。本地董事長相較于異地董事長，更多了份責任感和使命感，這使其具有了更高的自我驅動性，有利于提高公司業(yè)績，積極投入到建設家鄉(xiāng)的行列中?；谝陨戏治?，本文提出假設：

H1：董事長的家鄉(xiāng)情懷有利于提高公司的經營業(yè)績。

三、研究設計

（一）數據來源及樣本篩選

本文以2010—2020年滬深A股上市公司為初始樣本，進行如下篩選：（1）剔除金融保險類上市公司;（2）剔除存在數據缺失的樣本;（3）剔除ST公司;（4）對連續(xù)變量按照1%的標準進行Winsorize處理。經篩選后共獲得10 963個公司年度觀測值。內部控制指數數據來自迪博數據庫，其余數據均來自CSMAR數據庫。804EE072-63DF-401A-9AC9-B45C75A038E0

（二）變量定義

1.解釋變量

本文借鑒胡珺等[ 5 ]的做法，以董事長籍貫地度量其家鄉(xiāng)情懷。當董事長的籍貫地與其任職公司的注冊地相一致時賦值為1，表示其對該地區(qū)具有家鄉(xiāng)情懷，否則賦值為0，變量符號為Native1。在穩(wěn)健性檢驗中，家鄉(xiāng)情懷以董事長的出生地和企業(yè)注冊地是否一致進行衡量。當董事長的出生地與其任職公司的注冊地相一致時賦值為1，否則賦值為0，變量符號為Native2。

2.被解釋變量

參考甄紅線等[ 14 ]、江少波和施仲波[ 15 ]的做法，本文采用總資產收益率（ROA）作為被解釋變量，并使用凈資產收益率（ROE）進行穩(wěn)健性檢驗。

參考賀炎林等[ 16 ]、張兵等[ 17 ]的研究，模型中還包含了公司規(guī)模、資產負債率等控制變量，具體定義如表1所示。

（三）實證模型

參考以往的研究，本文采用OLS模型分析董事長家鄉(xiāng)情懷對公司經營業(yè)績的影響。

為檢驗假設1，構建模型（1）：

ROAit=？茁0+？茁1Nativeit+？茁nControlit+Industryit+Yearit+？著it

（1）

其中？茁0代表常量，ROA表示公司業(yè)績，Native表示董事長家鄉(xiāng)情懷，Control代表控制變量，i代表i公司，t代表t年度，Industry代表對行業(yè)進行固定效應處理，Year代表對年度進行固定效應處理，？著代表殘差項。

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了全樣本描述性統(tǒng)計結果。公司業(yè)績（ROA）的均值為0.044，最大值和最小值分別為0.221和-0.175，說明不同公司間的業(yè)績是存在顯著差異的。由Native1的均值可知，約有62.9%的樣本公司的董事長具有家鄉(xiāng)情懷。其余變量分布較為合理，不存在極端值。變量之間的Pearson相關系數大多不超過0.7，變量之間不存在嚴重的共線性問題。

（二）回歸分析

表3列示了公司業(yè)績ROA與董事長家鄉(xiāng)情懷Native1之間關系的詳細回歸分析結果。以ROA為被解釋變量，Native1的系數為正且在5%水平顯著，以上結果支持H1，表明當董事長籍貫地與公司注冊地相同時，相較于其他企業(yè)，公司的經營業(yè)績會更高。這可能是由于本地董事長天然的社會關系使得其有更優(yōu)越的社會資本，并進一步向企業(yè)資本轉化，從而給公司增加了外部優(yōu)勢，進而提高公司的業(yè)績;同時，本地董事長回報家鄉(xiāng)的天然情懷也可能促使其更積極地工作以求打造更好的公司業(yè)績，回報家鄉(xiāng)。

五、進一步分析

（一）產權性質的影響

相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)需要在實現經濟目標的同時完成社會賦予的責任，如社保、就業(yè)、維穩(wěn)等多種任務。國有企業(yè)天生的雙重目標使其從根源上區(qū)別于追逐利潤最大化的非國有企業(yè)。非正式制度和正式制度可以形成良好的互補效應，而國企與非國企之間存在的天然差異使其在正式制度方面存在差異。因此本文推測這種差異會影響到董事長家鄉(xiāng)情懷對公司業(yè)績的正向作用，相較于非國有企業(yè)，董事長家鄉(xiāng)情懷更有利于提高國企的公司業(yè)績。

回歸結果如表4列（1）、列（2）所示。非國企中的ROA與董事長家鄉(xiāng)情懷Native1的系數不顯著，而國企中的相關系數則顯著為正。表明相較于非國有企業(yè)，董事長家鄉(xiāng)情懷更有利于提高國企的公司業(yè)績。

（二）股權集中度的影響

股權結構與公司的業(yè)績密切相關。股權集中度反映了大股東對公司的控制能力，在股權集中度高的企業(yè)，大股東擁有極大的話語權，可以直接影響管理層的決策。當大股東和中小股東出現利益分歧時，大股東很可能以犧牲中小股東利益為代價，滿足自身的需求，從而影響到公司的良好發(fā)展。因此，股權集中度強的企業(yè)可能由于大股東對公司治理的干涉而導致正式制度的效果有所欠缺，此時非正式制度則能對其加以彌補?；诖?，本文認為在股權集中度較高的公司，董事長的家鄉(xiāng)情懷能對公司經營業(yè)績產生正向影響。

表4列（3）、列（4）展示了股權集中度的分組回歸結果。ROA與董事長家鄉(xiāng)情懷Native1的系數在股權集中度高的企業(yè)中顯著為正，而在股權集中度低的企業(yè)中不顯著。

（三）外部審計的影響

審計作為一個重要的外部治理因素，對公司業(yè)績也有一定的影響。對于審計失敗，規(guī)模大的事務所承擔的聲譽損失更大，所以其可接受的審計風險更小。同時，規(guī)模大的事務所，其審計師的專業(yè)勝任能力比較強。因此，規(guī)模大的事務所能夠更好地發(fā)現企業(yè)的問題并有動機督促企業(yè)改正，有學者的研究證明了這一點[ 18 ]。因此，非四大審計的企業(yè)正式制度的完善程度可能相對較弱，董事長的家鄉(xiāng)情懷作為一種非正式制度，則能對其進行補充，從而促進公司經營狀況的提高。

回歸結果如表4列（5）、列（6）所示。由四大審計的樣本中ROA與董事長家鄉(xiāng)情懷Native1的系數不顯著，而非四大審計的樣本中相關系數顯著為正。表明相較于四大審計的企業(yè)，董事長家鄉(xiāng)情懷更有利于提高由非四大審計的公司業(yè)績。

（四）基于內控質量的機制分析

董事長對家鄉(xiāng)具有天然的鄉(xiāng)土情懷，想要回報家鄉(xiāng)的熱情油然而生。董事長進行經營決策時，在考慮公司發(fā)展的同時，也會更多地考慮對家鄉(xiāng)的影響。認真工作、打造出更加優(yōu)質的企業(yè)也就成為回報家鄉(xiāng)的一種方式。內部控制是企業(yè)治理中極為重要的一環(huán)，董事長的家鄉(xiāng)情懷可能促使董事長更加關注企業(yè)內部控制相關制度的建立和完善。已有研究表明內部控制質量對公司業(yè)績有顯著的正向影響[ 19-21 ]。張川等[ 22 ]的研究中指出：按照COSO框架，保證企業(yè)經營的效率和效果是內控建設的主要目標，內控制度的建設及有效實施有助于企業(yè)獲得更好的業(yè)績。基于此，本文認為董事長家鄉(xiāng)情懷對公司業(yè)績的積極作用是通過提高企業(yè)內控質量實現的，公司的內部控制質量是兩者關系的中介變量。804EE072-63DF-401A-9AC9-B45C75A038E0

表5列示了內部控制對董事長家鄉(xiāng)情懷與企業(yè)業(yè)績之間關系中介作用的回歸結果。企業(yè)內部控制ICI與董事長家鄉(xiāng)情懷Native1顯著正相關，且與ROA顯著正相關。列（3）中的董事長家鄉(xiāng)情懷與企業(yè)業(yè)績之間的系數顯著為正。說明董事長家鄉(xiāng)情懷對公司業(yè)績的正向作用有一部分是通過提高企業(yè)內控質量實現的，內部控制起部分中介作用。

六、穩(wěn)健性檢驗

（一）滯后解釋變量

為了防止?jié)撛诘囊蚬ブ脝栴}，本文將解釋變量滯后一期及兩期再進行回歸，結果如表6列（1）、列（2）所示。滯后項依舊與被解釋變量顯著正相關，前文得出的結論成立。

（二）傾向得分匹配

本文采用傾向性得分配對法（PSM），進一步減小內生性問題的可能性。該方法的主要思路是利用一組特征變量（控制變量）估算每一樣本存在本地董事長的概率，控制組中董事長籍貫地與注冊地不一致，而處理組一致，最終匹配結果中兩組樣本（處理組和控制組）的差異便集中于是否存在本地董事長，而其余特征基本相同，其他因素的干擾被盡可能排除。所以，如果兩組樣本中的公司業(yè)績表現存在顯著差異，那就說明是受董事長家鄉(xiāng)情懷的影響。為保證可比性，本文設置在給定的卡尺0.01范圍內進行1：3的最近鄰匹配。

傾向得分匹配結果如表6列（3）所示。公司業(yè)績ROA與測度董事長家鄉(xiāng)情懷的變量Native1的系數為正，且至少在1%水平上通過了顯著性檢驗，這與前文回歸結果一致，證明了結論的穩(wěn)健性。

（三）替換變量

在穩(wěn)健性檢驗中，本文分別對解釋變量和被解釋變量進行了替換。具體地，解釋變量家鄉(xiāng)情懷替換為以董事長的出生地和企業(yè)注冊地是否一致進行衡量（Native2），被解釋變量則使用凈資產收益率（ROE）進行替換。

表6列（4）、列（5）顯示了替換變量的回歸結果。公司業(yè)績和董事長家鄉(xiāng)情懷的變量回歸系數均至少在10%水平上顯著為正，與主回歸結果一致，證明了結論的穩(wěn)健性。

（四）處理效應模型

本文的研究中可能存在一定程度的自選擇問題：上市公司在取得更好的經營業(yè)績后會更重視公司社會責任的承擔，聘請來自本地的董事長會被視為反哺當地經濟、重視所在地就業(yè)問題的象征。但是，這并不能得出來自本地的高管促進了上市公司經營業(yè)績的結論。因此，為了控制潛在的自選擇問題，增強研究結論的可靠性，參考鄭志剛等[ 23 ]的做法，本文使用處理效應模型進行檢驗。在第一階段的回歸中，使用本年度同行業(yè)上市公司聘用本地董事長的均值為工具變量（IV）;在第二階段回歸中，加入基于第一階段回歸預測生成的Lambda系數與解釋變量Native1一起對ROA進行回歸。從表6列（6）、列（7）可知，年度行業(yè)聘用本地董事長的均值與公司是否聘用本地董事長顯著相關，而在控制了潛在的自選擇問題后，前文的結論依然成立。

七、結論與啟示

本文以2010—2020年A股上市公司為研究樣本，系統(tǒng)檢驗了董事長家鄉(xiāng)情懷與企業(yè)業(yè)績之間的關系，豐富了高管在籍貫地任職的研究文獻。研究發(fā)現，當董事長籍貫地與企業(yè)注冊地相同時，公司的經營業(yè)績會更高。進一步研究發(fā)現：相較于非國有企業(yè)，董事長家鄉(xiāng)情懷更有利于提高國企的公司業(yè)績;在股權集中度較高的公司，董事長家鄉(xiāng)情懷能對公司經營業(yè)績產生正向影響;相較于四大審計的企業(yè)，董事長家鄉(xiāng)情懷更有利于提高非四大審計公司的業(yè)績;董事長家鄉(xiāng)情懷對公司業(yè)績的正向作用有一部分是通過提高企業(yè)內控質量實現的。

本文的研究結論為公司治理提供了一定的經驗證據，啟發(fā)企業(yè)可以適當運用和發(fā)揮非正式制度對公司治理的作用，通過正式制度與非正式制度融合互補，提高公司經營業(yè)績，也可通過文化宣傳等方式加深董事長的家鄉(xiāng)情懷，以期利于公司經營發(fā)展。

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