郭旭陽

摘? 要：本文通實(shí)證分析新疆金融深化與行業(yè)投資配置效率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金融深化對(duì)新疆投資配置效率有顯著的促進(jìn)作用;地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，抑制了金融深化對(duì)新疆投資配置的促進(jìn)作用。通過進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)在不同時(shí)期，地方政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)對(duì)新疆投資配置效率的作用處于動(dòng)態(tài)變化中，2008年以前，地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)促進(jìn)了新疆投資配置效率;2008年以后，地方政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，對(duì)新疆行業(yè)投資配置效率有明顯地抑制作用。地方政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，對(duì)金融深化對(duì)投資配置效率促進(jìn)作用的抑制，也隨著我國市場(chǎng)化改革的推進(jìn)而逐漸加強(qiáng)。

關(guān)鍵字：新疆;金融深化;投資配置效率;政府干預(yù)

一、引言與假設(shè)提出

考察新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式和成果，我們也不難發(fā)現(xiàn)，投資在新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了決定性作用。而且，這種投資大部分都有政府的深度參與，政府對(duì)資源配置進(jìn)行干預(yù)，會(huì)有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一面，但也會(huì)有扭曲經(jīng)濟(jì)行為的一面。那么，新疆地方政府對(duì)資源配置的計(jì)劃干預(yù)，到底是提高了投資效率，還是抑制了投資效率？這對(duì)新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、國家對(duì)口援疆戰(zhàn)略和絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)建設(shè)將十分具有政策指導(dǎo)意義。

在政府干預(yù)背景下，金融深化對(duì)投資配置效率的改善作用將會(huì)降低。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，政府與金融機(jī)構(gòu)仍然密切關(guān)聯(lián)，政府會(huì)直接或間接干預(yù)金融機(jī)構(gòu)在不同行業(yè)間的資金運(yùn)用。在政府干預(yù)的情形下，投資行為可能偏離盈利性原則，進(jìn)而妨礙資本在不同行業(yè)間的自由配置，金融深化對(duì)行業(yè)投資效率的積極作用就會(huì)有所削弱。

根據(jù)以上分析我們提出以下假設(shè)：

H1：新疆的金融深化對(duì)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)投資配置效率有顯著促進(jìn)作用;

H2：新疆地方政府干預(yù)，對(duì)金融深化促進(jìn)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)投資配置效率有明顯的抑制作用;

H3：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和市場(chǎng)化進(jìn)程前期，新疆地方政府干預(yù)，對(duì)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)投資配置效率有明顯的促進(jìn)作用;

H4：隨著市場(chǎng)化進(jìn)程加速，新疆地方政府干預(yù)，對(duì)金融深化促進(jìn)當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)投資配置效率的抑制作用增強(qiáng)。

二、模型與變量設(shè)計(jì)

（一）計(jì)量模型

由于效益增長行業(yè)和下降行業(yè)的資本配置效率可能存在不同的運(yùn)作機(jī)理，因此將行業(yè)效益增長與否作為控制變量。外商直接投資往往具有更強(qiáng)烈的逐利動(dòng)機(jī)，相比國內(nèi)資本能夠更好地識(shí)別行業(yè)成長性，因此外商直接投資占GDP 比率也構(gòu)成我們的控制變量。在不同的經(jīng)濟(jì)周期階段投資的配置效率可能不同，為此我們控制了實(shí)際GDP 變動(dòng)對(duì)計(jì)量結(jié)果的影響。另外，還引入了行業(yè)虛擬變量，以控制不可觀測(cè)的行業(yè)變量;引入時(shí)間虛擬變量，以控制每年國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）新疆金融深化和投資配置效率之間的回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果列示，我們可以看到，其中，saving和deposit的系數(shù)都是在1%水平上顯著為正，說明新疆金融深化，對(duì)該地區(qū)行業(yè)投資配置效率有明顯的促進(jìn)作用。也進(jìn)一步驗(yàn)證了金融深化與投資配置效率之間的促進(jìn)作用。Saving*lnprofitrate的系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，說明隨金融深化的加深，利潤增長對(duì)行業(yè)投資配置的邊際影響在減弱;或者說隨著行業(yè)利潤水平的增加，金融深化對(duì)行業(yè)投資配置效率的邊際影響在減弱。很容易理解如果一個(gè)地方的金融深化程度很深，各行業(yè)的融資約束比較容易得到緩解，那么投資配置效率受利潤的影響將會(huì)減弱;或者說如果行業(yè)的利潤水平較高，那么各行業(yè)投資配置效率受金融深化的影響也會(huì)減弱。說明回歸結(jié)果是非常符合常理的。而且，Deposit*lnprofitrate的系數(shù)也是在5%的水平上顯著為負(fù)，進(jìn)一步驗(yàn)證了回歸結(jié)果的可靠性。從而，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

Foreinvest*lnprofitrate的系數(shù)都是在1%的水平上顯著為正，這說明新疆外資投資的增加，增加了利潤增長對(duì)投資配置效率敏感性;也可以說利潤的增長，可以增加外資投資對(duì)投資配置效率敏感性。因?yàn)橥赓Y資本投資有很強(qiáng)烈的趨利性質(zhì)，所以，外資投資的增加，可以推斷出利潤對(duì)行業(yè)的投資配置效率更加敏感;或者說當(dāng)工業(yè)行業(yè)的利潤增加迅速時(shí)，外資資本對(duì)工業(yè)行業(yè)的投資配置效率將更加敏感。

（二）政府干預(yù)對(duì)新疆金融深化和投資配置效率影響的回歸結(jié)果分析

我們主要通過政府支出、金融深化和行業(yè)利潤的交乘項(xiàng)來反應(yīng)，政府干預(yù)對(duì)金融深化和投資配置效率的影響。其中，Gov*saving*lnprofitrate和Gov*deposit*lnprofitrate的系數(shù)分別在5%和10%的水平上顯著為負(fù)，這說明隨著政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)的增強(qiáng)，金融深化和利潤對(duì)投資配置的邊際影響在減弱;或者可以說，隨著政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)的增強(qiáng)，對(duì)金融深化和利潤對(duì)投資配置效率的影響產(chǎn)生了抑制作用。假設(shè)H2得到驗(yàn)證。需要強(qiáng)調(diào)的是，此處是對(duì)全樣本進(jìn)行回歸，所以，回歸結(jié)果對(duì)新疆政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)政策具有一般普適性，而且，這里也沒有必要對(duì)時(shí)間效應(yīng)進(jìn)行固定，主要對(duì)工業(yè)行業(yè)進(jìn)行了行業(yè)的分組回歸。

（三）分時(shí)間段分析政府干預(yù)對(duì)新疆金融深化和投資配置效率影響的動(dòng)態(tài)變化

我們分時(shí)間段對(duì)新疆政府干預(yù)，對(duì)新疆金融深化和投資配置的影響，利用模型（2）進(jìn)行了雙向固定效應(yīng)回歸。govspend的系數(shù)都是5%的水平下顯著，說明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，從2003年到2008年期間對(duì)行業(yè)投資配置效率有顯著促進(jìn)作用，可以在一定程度上說明，我國的援疆政策是富有成效的。其次，新疆的市場(chǎng)化進(jìn)程比較緩慢，前期政府的有序指導(dǎo)，對(duì)新疆投資配置效率產(chǎn)生了正向影響。假設(shè)H3得到證明。與之形成明顯對(duì)比的是govspend是系數(shù)并不顯著，說明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，對(duì)行業(yè)的投資配置效率影響并沒有顯著的促進(jìn)作用，可以說明隨著市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，市場(chǎng)開始在資源配置中起決定性作用，減弱了政府在經(jīng)濟(jì)中的正向作用。最后，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，我國市場(chǎng)化改革，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，可以促進(jìn)金融深化在投資配置效率正向作用，從而使金融體系更有效的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

四、結(jié)束語

以上分析表明，新疆金融深化對(duì)投資配置效率有正向促進(jìn)作用，政府干預(yù)也確實(shí)對(duì)這種正向作用有明顯的抑制效應(yīng)。所以，新疆應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)金融深化，減少政府對(duì)信貸資金流向的干預(yù)，構(gòu)建多層次、更加完善和成熟的金融市場(chǎng)體系，使資本市場(chǎng)在信貸資源配置中起決定性作用，從而提高投資配置效率。