馮慶匯

證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)3只ETF期權(quán)品種上市工作，包括深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、深交所中證500ETF期權(quán)和上交所中證500ETF期權(quán)。

滬深交易所期權(quán)終于要迎來新品種了。9月2日晚，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)3只ETF期權(quán)品種上市工作，包括深交所創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、深交所中證500ETF期權(quán)和上交所中證500ETF期權(quán)。

這距離上一次滬深交易所新增期權(quán)品種，已經(jīng)時(shí)隔近3年。2019年11月8日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)上交所、深交所上市滬深300ETF期權(quán)。

新ETF期權(quán)

目前市場(chǎng)上期權(quán)的品種主要有5只。其中在中金所上市的有2只，一是滬深300期權(quán)，另一個(gè)是前不久剛剛上市交易的中證1000期權(quán)，這2只都是以指數(shù)作為標(biāo)的的。

另外3只期權(quán)標(biāo)的是在滬深證券交易所上市的，都是ETF期權(quán)。其中最早上市的ETF期權(quán)品種是華夏上證50ETF（510050），早在2015年就上市了。隨后，華泰柏瑞滬深300ETF（510300）、嘉實(shí)滬深300ETF（159919）作為期權(quán)品種于2019年上市交易。

后續(xù)即將推出的3只新期權(quán)品種，也都是ETF期權(quán)，在滬深交易所上市。中證500和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都是更聚焦于中盤股，新興行業(yè)占比比較高。

業(yè)內(nèi)人士表示，3只期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新成長(zhǎng)、中小市值特色突出，能夠與已有品種形成風(fēng)格多樣、相互補(bǔ)充的股票期權(quán)產(chǎn)品體系，更好滿足市場(chǎng)多元化風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也有助于投資者實(shí)現(xiàn)多樣化投資策略，對(duì)于增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，鞏固創(chuàng)業(yè)板改革成果，完善境內(nèi)衍生品體系，豐富粵港澳大灣區(qū)和深圳先行示范區(qū)金融業(yè)態(tài)有著積極意義。

創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)分別掛鉤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中證500指數(shù)，前者與滬深300指數(shù)成分股重合度僅為12%，后者與滬深300指數(shù)成分股則完全不重合，與現(xiàn)有品種形成了有力互補(bǔ)。

中證500ETF期權(quán)獲得的關(guān)注度非常高。市場(chǎng)上可以作為現(xiàn)貨標(biāo)的的中證500ETF中，目前南方中證500ETF規(guī)模最大，截至6月末，規(guī)模424億元。

中證500是中盤代表指數(shù)。截至7月底的數(shù)據(jù)，指數(shù)成分股的市值中位數(shù)達(dá)217億元。隨著A股市場(chǎng)擴(kuò)容與成分股市值增長(zhǎng)，中證500總市值不斷擴(kuò)大，目前已增長(zhǎng)至12萬億元，流通市值約10萬億元，覆蓋市值58%～73%之間的股票。

新期權(quán)上市，對(duì)市場(chǎng)的影響也會(huì)非常深遠(yuǎn)，不僅使得中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)生態(tài)圈得到進(jìn)一步的拓寬，同時(shí)對(duì)于期權(quán)市場(chǎng)的活躍、中小盤股的流動(dòng)性、市場(chǎng)參與者的對(duì)沖交易策略等等，都將是一個(gè)類似里程碑一樣的新起點(diǎn)。

豐富對(duì)沖策略

期權(quán)是指一種在未來某特定時(shí)間，以特定價(jià)格買入或者賣出標(biāo)的的權(quán)利。

期權(quán)和股指期貨不同的地方在于，期權(quán)的權(quán)利和義務(wù)是非對(duì)稱性的。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如認(rèn)購期權(quán)，投資者買入認(rèn)購期權(quán)，相當(dāng)于買入未來某個(gè)時(shí)間買入對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨ETF的權(quán)利。這個(gè)期權(quán)的買入金額，其實(shí)就是你可能面臨的最大的損失，但如果標(biāo)的ETF上漲，潛在的盈利上不封頂，而且也不需要像股指期貨那樣支付保證金。

期權(quán)一般有4個(gè)方向的買賣，權(quán)利倉包括認(rèn)購期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。義務(wù)倉包括賣出認(rèn)購期權(quán)，賣出認(rèn)沽期權(quán)。

2021年以來，以雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品為代表的場(chǎng)外期權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品發(fā)展迅猛。這類產(chǎn)品主要就是掛鉤中證500指數(shù)，產(chǎn)品預(yù)期收益高于一般純固收產(chǎn)品。它的本質(zhì)是一種場(chǎng)外期權(quán)，投資者向券商賣出帶障礙價(jià)格的看跌期權(quán)，獲取期權(quán)費(fèi)收益。

隨著未來中證500ETF期權(quán)上市，投資者關(guān)于中證500的玩法將會(huì)更加多樣。比如投資者可以應(yīng)用備兌開倉策略、下跌保護(hù)策略等，在熊市和震蕩市中獲得收益。

期權(quán)是很好的對(duì)沖工具，比如在長(zhǎng)期看好的情況下，如果對(duì)短期下跌風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂，我們可以通過期權(quán)構(gòu)建各種對(duì)沖策略。目前市場(chǎng)中較為常見的策略主要有：保護(hù)性看跌策略、備兌看漲期權(quán)策略、保護(hù)性封頂保底組合策略等。同時(shí)，期權(quán)與ETF現(xiàn)貨還可以進(jìn)行平價(jià)套利等等。

保護(hù)性看跌策略：比如買入中證500ETF現(xiàn)貨標(biāo)的，同時(shí)賣出同等數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)，在現(xiàn)貨大幅下跌時(shí)，組合策略的損失有限，但在標(biāo)的大幅上漲時(shí)，可以在一定程度上獲得現(xiàn)貨多頭所帶來的無上限收益。

備兌看漲策略：持有中證500ETF現(xiàn)貨頭寸的同時(shí)，賣出看漲期權(quán)，主要為獲取看漲期權(quán)空頭部分權(quán)利金的收益。這一策略在市場(chǎng)震蕩或下跌時(shí)較為有利，但在市場(chǎng)大幅上漲時(shí)無法充分享受到收益彈性。

保護(hù)性封頂保底組合策略：在持有標(biāo)的現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上，買入認(rèn)沽期權(quán)，降低現(xiàn)貨的下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)賣出虛值的認(rèn)購期權(quán)來降低持有認(rèn)沽期權(quán)的成本。這樣組合降低了避險(xiǎn)成本，在下行市場(chǎng)中損失有限，但也同時(shí)放棄了市場(chǎng)大幅上漲帶來的收益。

期權(quán)與ETF現(xiàn)貨的平價(jià)套利：認(rèn)購期權(quán)多頭與認(rèn)沽期權(quán)空頭，可以合成一個(gè)現(xiàn)貨多頭。當(dāng)一組合成現(xiàn)貨的價(jià)格高于實(shí)際現(xiàn)貨，則可以通過賣出合成現(xiàn)貨，買入實(shí)際現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)正向套利;反之合成現(xiàn)貨的價(jià)格低于實(shí)際現(xiàn)貨時(shí)可以進(jìn)行反向套利。

提升活躍度

從過往的歷史數(shù)據(jù)看，ETF期權(quán)往往會(huì)增強(qiáng)標(biāo)的ETF的吸引力，帶來增量資金提升市場(chǎng)規(guī)模，也會(huì)提高ETF的流動(dòng)性。同時(shí)期權(quán)也有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高定價(jià)效率。

一般來說，期權(quán)上市后，現(xiàn)貨ETF的規(guī)模和流動(dòng)性可能會(huì)上一個(gè)臺(tái)階。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)上市后，華夏50ETF、華泰柏瑞300ETF、嘉實(shí)300ETF，無論是份額還是規(guī)模，都有一定的增長(zhǎng)。華夏50ETF，規(guī)模在期權(quán)上市后從200億元增長(zhǎng)到300億元左右。華泰柏瑞300ETF與嘉實(shí)300ETF，規(guī)模也在期權(quán)上市后上升了50億元左右。

對(duì)波動(dòng)水平可能也有一定影響。在2015年2月50ETF期權(quán)上市以后，從波動(dòng)率的上下限來看，近5年內(nèi)，上證50指數(shù)的波動(dòng)率反而在一定程度上受到撫平。波動(dòng)率的最低位，比期權(quán)上市前稍低一些，而最高點(diǎn)則沒有突破40%的關(guān)口。從這個(gè)數(shù)據(jù)看，期權(quán)的上市，反而起到了一定的穩(wěn)定作用。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，3只ETF期權(quán)品種上市，將會(huì)引入幾百億元穩(wěn)定的增量資金入市，參與創(chuàng)新類、中小型上市公司及基金的交易，切實(shí)支持中小創(chuàng)企業(yè)。