石悟

高盛主張采用相對(duì)防御性的資產(chǎn)配置，對(duì)股票和債券持中性態(tài)度，同時(shí)低配信貸、超配現(xiàn)金和實(shí)物資產(chǎn)。

備受關(guān)注的美國(guó)通脹預(yù)期指標(biāo)2年來(lái)首次跌破美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。這一跡象表明，在納斯達(dá)克綜合指數(shù)連跌之后，股市可能會(huì)在短期內(nèi)得到一些緩解。

通脹轉(zhuǎn)弱

瑞士信貸首席美國(guó)股票策略師兼定量研究主管喬納森·戈盧布（JonathanGolub）表示，1年期盈虧平衡通脹率正在下降，這只是“通脹預(yù)期正在瓦解”的最新跡象，主要是由于油價(jià)下跌。

通脹預(yù)期的回落應(yīng)該會(huì)減輕美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息的必要性，這可能是市場(chǎng)的一劑良藥。戈盧布表示：“美聯(lián)儲(chǔ)并不是在試圖控制下一次通脹，而是在試圖控制未來(lái)12到18個(gè)月的通脹。如果預(yù)期是通脹正在下降，在其他條件不變的情況下，這意味著政策不必收緊?！?/p>

可以肯定的是，1年期盈虧平衡通脹率的下降并不是通脹預(yù)期方面唯一令人鼓舞的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2023年第四季度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）將降至2.7%。近期的其他通脹數(shù)據(jù)也令人鼓舞，包括供應(yīng)管理協(xié)會(huì)的制造業(yè)指標(biāo)，該指標(biāo)顯示，美國(guó)制造商支付的價(jià)格降至2020年6月以來(lái)的最低水平，而服務(wù)公司支付的價(jià)格降至2021年1月以來(lái)的最低水平。

不過(guò)，盡管油價(jià)下跌幫助抑制了近期的通脹預(yù)期，但還有其他一些因素可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮政策。例如，盡管近期通脹預(yù)期指標(biāo)有所下降，但較長(zhǎng)期指標(biāo)并未出現(xiàn)大幅下降，這表明住房、教育、醫(yī)療、交通和其他推動(dòng)所謂“核心”通脹的成本可能難以控制得多。

可能“軟著陸”

高盛表示，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹飆升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩背景下，實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”目標(biāo)是一項(xiàng)困難但可以實(shí)現(xiàn)的任務(wù)。最近商品價(jià)格大幅下跌、美元走強(qiáng)以及供應(yīng)鏈中斷情況改善，這給了美聯(lián)儲(chǔ)和經(jīng)濟(jì)一些喘息空間。

美聯(lián)儲(chǔ)所需要看到的是，經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)以低于潛力的速度增長(zhǎng)，勞動(dòng)力供需差距縮小，通脹大幅下降。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡(jiǎn)·哈祖斯（JanHatzius）承認(rèn)，“這條路很窄”，不過(guò)他說(shuō)，有幾個(gè)因素表明這是可行的。

哈祖斯表示：“盡管仍有很多地方可能出現(xiàn)問(wèn)題，且明年出現(xiàn)溫和衰退的可能性仍約為三分之一，但我們看到一些令人鼓舞的跡象，顯示經(jīng)濟(jì)正朝著一些目標(biāo)邁進(jìn)?！?/p>

今年前兩個(gè)季度，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，通脹水平接近40多年來(lái)的最高水平。美聯(lián)儲(chǔ)官員上調(diào)利率是為了抑制通脹，但他們希望收緊政策的力度不要太大，以免讓經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。

哈祖斯認(rèn)為，有許多因素對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有利，其中包括：實(shí)際收入緩慢反彈，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況趨緊，以及有跡象表明通脹最嚴(yán)重時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。

然而，渣打銀行貨幣策略全球主管史蒂夫·英格蘭德（SteveEnglander）表示：“1年期盈虧平衡通脹率下降有點(diǎn)誤導(dǎo)，因?yàn)樗诤艽蟪潭壬戏从沉擞蛢r(jià)的影響。盈虧平衡曲線的斜率上升表明市場(chǎng)對(duì)核心通脹不那么樂(lè)觀。事實(shí)上，盡管近期盈虧平衡有所下降，但市場(chǎng)似乎預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年內(nèi)CPI漲幅將在3%左右。我認(rèn)為這些數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂?！?/p>

下調(diào)預(yù)期

今年以來(lái)美國(guó)股市大幅下跌，標(biāo)普500指數(shù)下跌近14%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌近22%。2022年是幾十年來(lái)市場(chǎng)最糟糕的年份之一。

展望未來(lái)，瑞銀全球股票策略主管基思·帕克（KeithParker）表示：“如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有改善，金融狀況沒(méi)有放寬到我們的預(yù)期，所有人的目光都將集中在財(cái)報(bào)上。我們將標(biāo)普500指數(shù)2022年和2023年的每股收益預(yù)期分別下調(diào)至228美元和235美元，同時(shí)下調(diào)了GDP預(yù)期?！?/p>

帕克將其對(duì)2022年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的預(yù)測(cè)從4150點(diǎn)下調(diào)至4000點(diǎn)。這位策略師認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)可能會(huì)停滯不前，因?yàn)樗麑?023年的年終目標(biāo)從之前的4440點(diǎn)下調(diào)至4200點(diǎn)，理由是GDP增速低于趨勢(shì)水平。

防御性配置

就行業(yè)選擇而言，在成長(zhǎng)緩慢、通脹下降但不確定性增強(qiáng)的前提下，瑞銀看好通訊服務(wù)和醫(yī)療保健類股。

在尋找抗衰退行業(yè)方面，高盛將目光牢牢鎖定在了基礎(chǔ)設(shè)施上，該行業(yè)具有防御性，但提供了真正的現(xiàn)金流增長(zhǎng)。高盛稱：“我們也喜歡防御性資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的組合，比如醫(yī)療保健。同時(shí)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為銀行和能源等領(lǐng)域具有價(jià)值?！?/p>

“銀行股和能源股已經(jīng)因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂而受挫，因此，特別是在情勢(shì)緩和的情況下，我們可能會(huì)看到銀行股表現(xiàn)相當(dāng)出色，能源股對(duì)我們來(lái)說(shuō)仍具吸引力。我們一直看好大宗商品，而且依然看漲，即使是在糟糕的情境下?！备呤⒈硎?。

與此同時(shí)，高盛規(guī)避與天然氣相關(guān)并且可能在一定程度上受其影響的行業(yè)，尤其是在歐洲。該行還低配化學(xué)品（特別是面臨天然氣問(wèn)題的公司）以及建筑材料、消費(fèi)品、服務(wù)、食品飲料、煙草、零售和受管制的公用事業(yè)公司的股票。

高盛主張采用相對(duì)防御性的資產(chǎn)配置，對(duì)股票和債券持中性態(tài)度，同時(shí)低配信貸、超配現(xiàn)金和實(shí)物資產(chǎn)。

巴克萊表示，股市反彈是可能的，但仍處于艱難境地。其策略師艾曼紐·考（EmmanuelCau）表示，投資者可能會(huì)在近期看到股市反彈，但更有可能的情況是，在全球不確定性的背景下，股市將繼續(xù)掙扎。

摩根士丹利策略師希斯（AndrewSheets）重新呼吁，投資者應(yīng)該把現(xiàn)金作為一種可行的投資策略，盡管這在過(guò)去似乎不像是一個(gè)成功的建議。

希斯指出：“在過(guò)去12年的大部分時(shí)間里，持有現(xiàn)金是一個(gè)明顯的防御性決定。當(dāng)然，它提供的回報(bào)比市場(chǎng)上其他任何東西都要差?！彼a(bǔ)充稱，事實(shí)證明，這一策略的成本也很高，2010～2020年間（2013、2018年除外），美元的表現(xiàn)都不及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和美國(guó)10年期國(guó)債。

該策略師稱，從跨資產(chǎn)的角度看，美元現(xiàn)金的當(dāng)前收益率、流動(dòng)性和12個(gè)月的總回報(bào)都高于摩根士丹利自己對(duì)美國(guó)股票、美國(guó)國(guó)債、投資級(jí)和高收益信貸的隱含預(yù)測(cè)，且“波動(dòng)性要小得多”。

他說(shuō)，這就是摩根士丹利的核心優(yōu)化固定收益投資組合增持短期固收資產(chǎn)的原因。美元兌其他貨幣也在近期持穩(wěn)，預(yù)計(jì)美元未來(lái)還會(huì)走強(qiáng)，尤其是兌歐元。