桂澤發(fā)

資產(chǎn)配置是財(cái)富管理的關(guān)鍵

拙著《富貴論》提出：富有富道，貴有貴道，富貴合一還有富貴之道。富道有五，分別是觀富之道、謀富之道、創(chuàng)富之道、守富之道和用富之道。謀富之道中有一個(gè)重要環(huán)節(jié)就是謀劃資產(chǎn)配置。

資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對(duì)業(yè)績(jī)的主要因素。有關(guān)研究顯示，資產(chǎn)配置對(duì)投資組合業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%以上。一方面，在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)環(huán)境下，投資目標(biāo)的信息、盈利狀況、規(guī)模，投資品種的特征以及特殊的時(shí)間變動(dòng)因素對(duì)投資收益都有影響，因此資產(chǎn)配置可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的作用；另一方面，隨著投資領(lǐng)域從單一資產(chǎn)擴(kuò)展到多資產(chǎn)類型、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)展到國(guó)際市場(chǎng)，其中既包括在國(guó)內(nèi)與國(guó)際資產(chǎn)之間的配置，也包括對(duì)貨幣風(fēng)險(xiǎn)的處理等多方面內(nèi)容，單一資產(chǎn)投資方案難以滿足投資需求，資產(chǎn)配置的重要意義與作用逐漸凸顯出來(lái)，可以幫助投資者降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)配置的決策因素不僅包括專業(yè)精準(zhǔn)的理性人假設(shè)，還包括行為經(jīng)濟(jì)學(xué)要素的影響等。資產(chǎn)配置是一個(gè)框架性的概念，財(cái)富哲學(xué)是它的骨架和底蘊(yùn)，財(cái)富技術(shù)是它的外在和呈現(xiàn)。

資產(chǎn)配置要善用“簡(jiǎn)易資配”模型

資產(chǎn)配置離不開對(duì)于資產(chǎn)的劃分，筆者將資產(chǎn)劃分為五大類15個(gè)小類。五大類分別是御層資產(chǎn)、持層資產(chǎn)、攻層資產(chǎn)、搶層資產(chǎn)、博層資產(chǎn)。排列規(guī)則是：越往后，風(fēng)險(xiǎn)概率越大、收益空間越高。當(dāng)然，這只是粗略的劃分。

第一層是“御層資產(chǎn)”，主要有房產(chǎn)、保險(xiǎn)、銀行產(chǎn)品等。其特點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)較小，收益較穩(wěn)定，屬大眾標(biāo)配資產(chǎn)。第二層是“持層資產(chǎn)”，包括票據(jù)、債券和信托等，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。第三層是“攻層資產(chǎn)”，包括股票、基金和外匯等，往往收益與風(fēng)險(xiǎn)都較大。第四層是“搶層資產(chǎn)”，包括：大宗商品、期權(quán)期貨類和非標(biāo)股權(quán)類資產(chǎn)等。第五層是“博層資產(chǎn)”，包括：收藏品、經(jīng)營(yíng)權(quán)類和無(wú)形資產(chǎn)類資產(chǎn)等。這類資產(chǎn)往往牽涉面大、風(fēng)險(xiǎn)大，若經(jīng)營(yíng)得好，收益非?？捎^。

五大類資產(chǎn)，從上到下排列，各層級(jí)資產(chǎn)比重是不同的，總和是100%，因人因時(shí)而異，資產(chǎn)的配置比例就會(huì)有多種形態(tài)。筆者認(rèn)為，經(jīng)典的有5種，分別是：金字塔型（正/反）、啞鈴型、梯型（正/反）、矩型、橄欖型，不同時(shí)期結(jié)合美林時(shí)鐘進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

“金字塔型資配”：可以是5%、15%、20%、25%、35%，也可以有其他的配比。其要點(diǎn)是，風(fēng)險(xiǎn)越大的資產(chǎn)配置越少，風(fēng)險(xiǎn)越小的資產(chǎn)配置越多，這是一種相對(duì)保守的資配方法。將上述比例倒過來(lái)，則是相反的情形，進(jìn)攻和博弈型的資產(chǎn)占據(jù)更大比重。

“啞鈴型資配”：強(qiáng)調(diào)兩頭大，高風(fēng)險(xiǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)都占大頭，中風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)配比。這種配置的指導(dǎo)思想是，兩頭風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，中間保持穩(wěn)定，這也是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)平衡戰(zhàn)略。

“梯型資配”：與金字塔型類似，只是區(qū)分相對(duì)和緩，比例比較接近，也是一種穩(wěn)妥的資配方式；倒過來(lái)，則是相反的情形，進(jìn)攻和拼搏型的資產(chǎn)占據(jù)較大比重。

“矩型資配”：是一種簡(jiǎn)單的近似等距的平均分配方式，以不變應(yīng)萬(wàn)變，相對(duì)簡(jiǎn)單。從長(zhǎng)周期來(lái)看，這不失為一種有效的配置方式，只要跟著市場(chǎng)走，也能有收益、抗風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋?層資產(chǎn)之間在不同市場(chǎng)上本身就有一個(gè)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，以豐補(bǔ)歉也是可行的，針對(duì)不同市場(chǎng)只需將投資總量進(jìn)行調(diào)整即可，投資額占總可投資額的比重，取決于對(duì)市場(chǎng)的判斷和風(fēng)險(xiǎn)偏好等綜合考量。

“橄欖型資配”：中間重配，兩頭逐漸收縮，這是一種常見的資配方法，進(jìn)可攻、退可守，占中守正，進(jìn)退自如。

“簡(jiǎn)易資配”過程中要注意“心理賬戶”的影響和干擾。消費(fèi)者會(huì)把現(xiàn)實(shí)中客觀等價(jià)的支出與收益在心理上劃分到不同的賬戶，這是因?yàn)槿藗儗?duì)于各類資產(chǎn)與產(chǎn)品有著不同的感情前置，所以在擺布上是不一樣的。

“簡(jiǎn)易資配”模型要結(jié)合“美林時(shí)鐘”使用。美林時(shí)鐘是一種將“資產(chǎn)”“行業(yè)輪動(dòng)”“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟(jì)周期”聯(lián)系起來(lái)的方法，是一個(gè)非常實(shí)用的指導(dǎo)投資周期的工具，能幫助投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！懊懒謺r(shí)鐘”的分析框架，可以幫助投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，投資者可以通過轉(zhuǎn)換資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)獲利。

對(duì)于資產(chǎn)之選擇，除了5層安排以外，還應(yīng)呼應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、行業(yè)分析、地區(qū)分析、企業(yè)分析等，真正落到具體資產(chǎn)上去，盡量找到熟悉的行業(yè)、有把握的地區(qū)、了解的企業(yè)，這樣的資產(chǎn)配置才是最可靠的。

資產(chǎn)配置要注意與風(fēng)險(xiǎn)匹配

如何衡量大類資產(chǎn)配置是否合適？需要從多個(gè)方面進(jìn)行計(jì)算和分析。首先是測(cè)算資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)匹配度。

下面這張表是一個(gè)例子?？蛻舻?類資產(chǎn)，分別對(duì)應(yīng)一、二、三、四、五共5個(gè)等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，每個(gè)大類資產(chǎn)中又依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小可以劃分為1.2、1.1、1.0、0.9、0.8共5個(gè)等級(jí)系數(shù)，結(jié)合每類產(chǎn)品配置數(shù)量，就能算出5類資產(chǎn)；其下產(chǎn)品又都可以再分成5個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，一一對(duì)應(yīng)，計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)；再算出各大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度以及總的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，與個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受度比較，看是否在風(fēng)險(xiǎn)承受度以內(nèi)，如果超出了就要重新調(diào)配。

資產(chǎn)配置要注意多維統(tǒng)籌

當(dāng)然，投資者要考慮的因素遠(yuǎn)不止風(fēng)險(xiǎn)這一個(gè)方面，還要考慮其他維度，如：市場(chǎng)維度、地區(qū)維度、行業(yè)維度、時(shí)間維度和模式維度等。

一是市場(chǎng)維度。投資者要面對(duì)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、理財(cái)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、另類市場(chǎng)等五大市場(chǎng)，以及眾多子市場(chǎng)，如何布局？同樣是房地產(chǎn)這個(gè)大類資產(chǎn)，在不同的市場(chǎng)，有不同的表現(xiàn)形式，而且各子市場(chǎng)都是不同的。

二是地區(qū)維度。資產(chǎn)在不同地區(qū)間配置，也是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效方式。仍以房地產(chǎn)為例，可能三四線城市早已飽和了，但是在一線城市，房地產(chǎn)市場(chǎng)還有空間，只要人流和資金流還在進(jìn)入，就還會(huì)有剛需和機(jī)會(huì)。

三是行業(yè)維度。面對(duì)七大類、幾十個(gè)行業(yè)、成百上千個(gè)子行業(yè)，你如何布局？同樣是房地產(chǎn)，各子行業(yè)表現(xiàn)是不同的，上游開發(fā)可能飽和了，受到政策壓制；但下游的裝修、改善配套，可能受影響會(huì)小一些。

四是時(shí)間維度。投資有一個(gè)過程，何時(shí)進(jìn)、何時(shí)出、配置多久，這些都要搭配好、安排好。時(shí)間維度太重要了，一年四季是動(dòng)態(tài)的。房地產(chǎn)過去就有“金九銀十”一說，這是季節(jié)性因素，當(dāng)然還有政策性因素，都會(huì)體現(xiàn)到時(shí)間上。

五是模式維度。這個(gè)點(diǎn)更重要，資產(chǎn)都是通過不同的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品體現(xiàn)出來(lái)的，具體與業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)模式有關(guān)。不同模式，其收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配形態(tài)是不同的，這是財(cái)富金融帶來(lái)的問題，有著更多的機(jī)會(huì)，也有著更多的風(fēng)險(xiǎn)，需要識(shí)別好、防控好。（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）