桂澤發(fā)

資產(chǎn)配置是財富管理的關(guān)鍵

拙著《富貴論》提出：富有富道，貴有貴道，富貴合一還有富貴之道。富道有五，分別是觀富之道、謀富之道、創(chuàng)富之道、守富之道和用富之道。謀富之道中有一個重要環(huán)節(jié)就是謀劃資產(chǎn)配置。

資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。有關(guān)研究顯示，資產(chǎn)配置對投資組合業(yè)績的貢獻率達到90%以上。一方面，在半強勢有效市場環(huán)境下，投資目標(biāo)的信息、盈利狀況、規(guī)模，投資品種的特征以及特殊的時間變動因素對投資收益都有影響，因此資產(chǎn)配置可以起到降低風(fēng)險、提高收益的作用；另一方面，隨著投資領(lǐng)域從單一資產(chǎn)擴展到多資產(chǎn)類型、從國內(nèi)市場擴展到國際市場，其中既包括在國內(nèi)與國際資產(chǎn)之間的配置，也包括對貨幣風(fēng)險的處理等多方面內(nèi)容，單一資產(chǎn)投資方案難以滿足投資需求，資產(chǎn)配置的重要意義與作用逐漸凸顯出來，可以幫助投資者降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險。

資產(chǎn)配置的決策因素不僅包括專業(yè)精準(zhǔn)的理性人假設(shè)，還包括行為經(jīng)濟學(xué)要素的影響等。資產(chǎn)配置是一個框架性的概念，財富哲學(xué)是它的骨架和底蘊，財富技術(shù)是它的外在和呈現(xiàn)。

資產(chǎn)配置要善用“簡易資配”模型

資產(chǎn)配置離不開對于資產(chǎn)的劃分，筆者將資產(chǎn)劃分為五大類15個小類。五大類分別是御層資產(chǎn)、持層資產(chǎn)、攻層資產(chǎn)、搶層資產(chǎn)、博層資產(chǎn)。排列規(guī)則是：越往后，風(fēng)險概率越大、收益空間越高。當(dāng)然，這只是粗略的劃分。

第一層是“御層資產(chǎn)”，主要有房產(chǎn)、保險、銀行產(chǎn)品等。其特點是：風(fēng)險較小，收益較穩(wěn)定，屬大眾標(biāo)配資產(chǎn)。第二層是“持層資產(chǎn)”，包括票據(jù)、債券和信托等，風(fēng)險相對可控。第三層是“攻層資產(chǎn)”，包括股票、基金和外匯等，往往收益與風(fēng)險都較大。第四層是“搶層資產(chǎn)”，包括：大宗商品、期權(quán)期貨類和非標(biāo)股權(quán)類資產(chǎn)等。第五層是“博層資產(chǎn)”，包括：收藏品、經(jīng)營權(quán)類和無形資產(chǎn)類資產(chǎn)等。這類資產(chǎn)往往牽涉面大、風(fēng)險大，若經(jīng)營得好，收益非?？捎^。

五大類資產(chǎn)，從上到下排列，各層級資產(chǎn)比重是不同的，總和是100%，因人因時而異，資產(chǎn)的配置比例就會有多種形態(tài)。筆者認為，經(jīng)典的有5種，分別是：金字塔型（正/反）、啞鈴型、梯型（正/反）、矩型、橄欖型，不同時期結(jié)合美林時鐘進行轉(zhuǎn)換。

“金字塔型資配”：可以是5%、15%、20%、25%、35%，也可以有其他的配比。其要點是，風(fēng)險越大的資產(chǎn)配置越少，風(fēng)險越小的資產(chǎn)配置越多，這是一種相對保守的資配方法。將上述比例倒過來，則是相反的情形，進攻和博弈型的資產(chǎn)占據(jù)更大比重。

“啞鈴型資配”：強調(diào)兩頭大，高風(fēng)險與低風(fēng)險都占大頭，中風(fēng)險的適當(dāng)配比。這種配置的指導(dǎo)思想是，兩頭風(fēng)險對沖，中間保持穩(wěn)定，這也是一種有效的風(fēng)險平衡戰(zhàn)略。

“梯型資配”：與金字塔型類似，只是區(qū)分相對和緩，比例比較接近，也是一種穩(wěn)妥的資配方式；倒過來，則是相反的情形，進攻和拼搏型的資產(chǎn)占據(jù)較大比重。

“矩型資配”：是一種簡單的近似等距的平均分配方式，以不變應(yīng)萬變，相對簡單。從長周期來看，這不失為一種有效的配置方式，只要跟著市場走，也能有收益、抗風(fēng)險。因為，5層資產(chǎn)之間在不同市場上本身就有一個此消彼長的關(guān)系，以豐補歉也是可行的，針對不同市場只需將投資總量進行調(diào)整即可，投資額占總可投資額的比重，取決于對市場的判斷和風(fēng)險偏好等綜合考量。

“橄欖型資配”：中間重配，兩頭逐漸收縮，這是一種常見的資配方法，進可攻、退可守，占中守正，進退自如。

“簡易資配”過程中要注意“心理賬戶”的影響和干擾。消費者會把現(xiàn)實中客觀等價的支出與收益在心理上劃分到不同的賬戶，這是因為人們對于各類資產(chǎn)與產(chǎn)品有著不同的感情前置，所以在擺布上是不一樣的。

“簡易資配”模型要結(jié)合“美林時鐘”使用。美林時鐘是一種將“資產(chǎn)”“行業(yè)輪動”“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟周期”聯(lián)系起來的方法，是一個非常實用的指導(dǎo)投資周期的工具，能幫助投資者識別經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)折點。“美林時鐘”的分析框架，可以幫助投資者識別經(jīng)濟周期的重要轉(zhuǎn)折點，投資者可以通過轉(zhuǎn)換資產(chǎn)以實現(xiàn)獲利。

對于資產(chǎn)之選擇，除了5層安排以外，還應(yīng)呼應(yīng)經(jīng)濟形勢分析、行業(yè)分析、地區(qū)分析、企業(yè)分析等，真正落到具體資產(chǎn)上去，盡量找到熟悉的行業(yè)、有把握的地區(qū)、了解的企業(yè)，這樣的資產(chǎn)配置才是最可靠的。

資產(chǎn)配置要注意與風(fēng)險匹配

如何衡量大類資產(chǎn)配置是否合適？需要從多個方面進行計算和分析。首先是測算資產(chǎn)與風(fēng)險匹配度。

下面這張表是一個例子?？蛻舻?類資產(chǎn)，分別對應(yīng)一、二、三、四、五共5個等級的風(fēng)險系數(shù)，每個大類資產(chǎn)中又依據(jù)風(fēng)險大小可以劃分為1.2、1.1、1.0、0.9、0.8共5個等級系數(shù)，結(jié)合每類產(chǎn)品配置數(shù)量，就能算出5類資產(chǎn)；其下產(chǎn)品又都可以再分成5個風(fēng)險等級，一一對應(yīng)，計算出風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)；再算出各大類資產(chǎn)的風(fēng)險度以及總的資產(chǎn)風(fēng)險度，與個人風(fēng)險承受度比較，看是否在風(fēng)險承受度以內(nèi)，如果超出了就要重新調(diào)配。

資產(chǎn)配置要注意多維統(tǒng)籌

當(dāng)然，投資者要考慮的因素遠不止風(fēng)險這一個方面，還要考慮其他維度，如：市場維度、地區(qū)維度、行業(yè)維度、時間維度和模式維度等。

一是市場維度。投資者要面對貨幣市場、資本市場、理財市場、外匯市場、另類市場等五大市場，以及眾多子市場，如何布局？同樣是房地產(chǎn)這個大類資產(chǎn)，在不同的市場，有不同的表現(xiàn)形式，而且各子市場都是不同的。

二是地區(qū)維度。資產(chǎn)在不同地區(qū)間配置，也是規(guī)避風(fēng)險的有效方式。仍以房地產(chǎn)為例，可能三四線城市早已飽和了，但是在一線城市，房地產(chǎn)市場還有空間，只要人流和資金流還在進入，就還會有剛需和機會。

三是行業(yè)維度。面對七大類、幾十個行業(yè)、成百上千個子行業(yè)，你如何布局？同樣是房地產(chǎn)，各子行業(yè)表現(xiàn)是不同的，上游開發(fā)可能飽和了，受到政策壓制；但下游的裝修、改善配套，可能受影響會小一些。

四是時間維度。投資有一個過程，何時進、何時出、配置多久，這些都要搭配好、安排好。時間維度太重要了，一年四季是動態(tài)的。房地產(chǎn)過去就有“金九銀十”一說，這是季節(jié)性因素，當(dāng)然還有政策性因素，都會體現(xiàn)到時間上。

五是模式維度。這個點更重要，資產(chǎn)都是通過不同的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品體現(xiàn)出來的，具體與業(yè)務(wù)設(shè)計模式有關(guān)。不同模式，其收益與風(fēng)險的匹配形態(tài)是不同的，這是財富金融帶來的問題，有著更多的機會，也有著更多的風(fēng)險，需要識別好、防控好。（作者系經(jīng)濟學(xué)博士）