張學慶

最新公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管第三季度增長出現(xiàn)反彈，但制造業(yè)活動在10月出現(xiàn)下滑。國家統(tǒng)計局公布的10月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得49.2，下降0.9個百分點，9月短暫擴張后再度落入收縮區(qū)間；服務業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)均下降1.9個百分點，分別錄得47.0和49.0。

同時，10月財新中國制造業(yè)PMI錄得49.2，高于9月1.1個百分點；財新中國服務業(yè)PMI則繼續(xù)下降0.9個百分點至48.4，拖累10月財新中國綜合PMI降至48.3，低于前值0.2個百分點。財新中國服務業(yè)和綜合PMI均為6月以來最低。

50是增長與萎縮的枯榮線。10月綜合PMI回落至收縮區(qū)間，顯示中國整體經(jīng)濟增長動力有所減弱。

國家統(tǒng)計局在新聞稿中表示：中國經(jīng)濟復蘇發(fā)展的基本面仍有待鞏固。

疫情擾動

疫情對經(jīng)濟的擾動仍在持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)疫情反彈明顯，主要城市地鐵客運量、全國人員遷徙規(guī)模等降幅較9月進一步擴大。10月PMI服務業(yè)商務活動指數(shù)下降，統(tǒng)計局的7～10月該指標累計下降了6個百分點，大約是今年3～4月降幅（9.7個百分點）的62%，反映出線下消費活動面臨較大擾動。

具體來看，10月PMI指數(shù)呈現(xiàn)以下特征：一是產(chǎn)需雙雙走弱。生產(chǎn)由擴張區(qū)間轉(zhuǎn)為收縮區(qū)間，國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)致當月生產(chǎn)活動邊際放緩。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，當月開工率及發(fā)電量相關(guān)數(shù)據(jù)整體處于回落狀態(tài)，印證生產(chǎn)景氣度的降低。需求方面，景氣度繼續(xù)位于臨界點以下水平，其中外需延續(xù)低迷，國內(nèi)需求拖累則更為明顯。受疫情對物流效率的制約，供應商配送速度也進一步放緩，原材料庫存和產(chǎn)成品指數(shù)分別上升0.1和0.7個百分點，或因物流不暢導致庫存累積。

二是價格指數(shù)持續(xù)回升。10月主要原材料購進價格及出廠價格均進一步回升，價格指數(shù)處于正常波動區(qū)間，在基數(shù)抬升的影響下，PPI同比下行的趨勢將延續(xù)。

三是中小企業(yè)經(jīng)營壓力加大。10月大、中、小型企業(yè)景氣度全面下滑。大、中型企業(yè)邊際回落更為明顯，大型企業(yè)PMI指數(shù)仍高于臨界點，中小企業(yè)與50%臨界水平的差距則進一步拉大。

整體來說，10月份的官方制造業(yè)、非制造業(yè)以及綜合PMI數(shù)據(jù)顯示，在疫情沖擊以及房地產(chǎn)行業(yè)仍未明顯好轉(zhuǎn)情況下，中國經(jīng)濟回穩(wěn)的基礎(chǔ)不太牢固，尤其是總需求比較疲弱。

階段影響

從高頻數(shù)據(jù)看，10月經(jīng)濟復蘇仍然呈偏弱態(tài)勢。機構(gòu)對四季度中國經(jīng)濟增速的預期存在一定分歧，實際表現(xiàn)將由疫情發(fā)展情況、出口韌性的強弱、房地產(chǎn)修復情況以及前期出臺的多項補資金缺口增量政策的落地情況來決定。

瑞銀首席中國經(jīng)濟學家汪濤表示，未來幾個月，出口增長勢頭將隨著全球需求走弱而放緩，房地產(chǎn)銷售和建設(shè)活動可能持續(xù)低迷。而得益于持續(xù)的政策和信貸支持，基建投資未來兩個季度可能依然穩(wěn)健。

整體而言，瑞銀預計未來兩個季度經(jīng)濟環(huán)比增速可能放緩。

當前疫情蔓延的省份較多，局部地區(qū)受到的沖擊較大，其負面影響可能會延續(xù)到11月。從長期來看，經(jīng)濟復蘇的趨勢并沒有改變，企業(yè)中長期貸款的高增長可以印證。但短期內(nèi)經(jīng)濟景氣度可能會受到疫情的影響而階段性走弱。

政策加碼

“即將于12月召開的中央經(jīng)濟工作會議對短期經(jīng)濟政策有更大啟示，預計會維持寬松基調(diào)?！比疸y汪濤稱，10月經(jīng)濟增長動能走弱，全球需求增長放緩，受此影響，未來幾個月政策支持有望繼續(xù)加碼穩(wěn)增長。這可能包括進一步下調(diào)房貸首付比例和房貸利率，為房地產(chǎn)開發(fā)商提供更多的資金支持，進一步加大信貸投放，增加基建相關(guān)支出，以及更多流動性支持。

瑞銀繼續(xù)預計從2023年第二季度開始防疫形勢可能明顯好轉(zhuǎn)，維持對2023年全年GDP同比增長4.5%左右的預測不變。瑞銀認為，中國需要進一步加快疫苗加強針接種（尤其是80歲及以上的老年人），改善醫(yī)療設(shè)施和增加醫(yī)院承載力，并更加科學地制定對病毒的宣傳策略和預期管理。

農(nóng)銀國際認為，下一階段中國需要繼續(xù)落實穩(wěn)經(jīng)濟政策，擴大有效需求，夯實經(jīng)濟恢復動力。

10月26日召開的國務院常務會議部署持續(xù)落實好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施，推動經(jīng)濟進一步回穩(wěn)向上。會議指出，要推動擴投資促消費政策加快見效。

一是財政金融政策工具支持重大項目建設(shè)、設(shè)備更新改造，要在第四季度形成更多實物工作量。推動項目加快開工建設(shè)，確保工程質(zhì)量。支持民間投資參與重大項目。加快設(shè)備更新改造貸款投放，同等支持采購國內(nèi)外設(shè)備，擴大制造業(yè)需求并引導預期。

二是促進消費恢復成為經(jīng)濟主要拉動力。擴大以工代賑、以促就業(yè)增收入帶消費，將消費類設(shè)備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍。因城施策支持剛性和改善性住房需求。

農(nóng)銀國際分析師預計，未來數(shù)月人民銀行仍會維持偏寬松的貨幣政策來支持增長。如果房地產(chǎn)行業(yè)在未來數(shù)月未出現(xiàn)明顯的反彈，以及人民幣匯率未有大幅貶值的壓力存在，預期仍有降息及降準的可能。