張學(xué)慶

機(jī)構(gòu)對市場底部似乎已經(jīng)達(dá)成共識。

低點(diǎn)已現(xiàn)

“結(jié)合時(shí)間因素，我們認(rèn)為市場底部已經(jīng)呼之欲出，上證指數(shù)10月底低點(diǎn)2885點(diǎn)，即使不是本輪下跌的最低點(diǎn)，未來最低點(diǎn)也不會(huì)太遠(yuǎn)。”海通證券表示，“目前，上證指數(shù)已經(jīng)開始構(gòu)造底部，參考?xì)v史走勢，后續(xù)底部可能以區(qū)間震蕩的方式來完成。從短期看，上證指數(shù)可能是沖高回落蓄勢的走勢?！?/p>

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，年初至今的悲觀氣氛將為股市上行奠定基礎(chǔ)，A股市場的低點(diǎn)或已現(xiàn)。

孟磊稱，目前A股市場的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已與2018年高點(diǎn)持平。盡管目前的宏觀環(huán)境仍面臨挑戰(zhàn)，但今年估值下降幅度過大。滬深300目前的估值持平于2016年和2018年的低點(diǎn)。事實(shí)上，當(dāng)前的盈利情況強(qiáng)于當(dāng)時(shí)。政策放松及盈利增長料將逐步提振市場信心。

展望未來1～2個(gè)月，浙商證券認(rèn)為，后續(xù)機(jī)會(huì)更多體現(xiàn)在板塊和個(gè)股活躍。

一方面，從中期維度看，結(jié)合基本面和資金面，市場雖然見底但不具備普漲基礎(chǔ)，2023年仍是分化行情。

另一方面，近期短期情緒已快速修復(fù)至較高位置，后續(xù)情緒修復(fù)節(jié)奏或放緩。

數(shù)據(jù)顯示，目前市場主要指數(shù)估值均位于30%以下的相對低位，上證指數(shù)、滬深300和中證500在20%～30%區(qū)間，上證50、創(chuàng)業(yè)板指和中證1000在10%～20%分位區(qū)間。滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的股債收益比分別在99%和96%的歷史高位。

從調(diào)整時(shí)長和區(qū)間來看，市場自7月初持續(xù)調(diào)整至10月末，接近4個(gè)月；上證50調(diào)整幅度最大接近25%，中證500調(diào)整幅度相對較小，在11%左右。

盈利拐點(diǎn)

從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，盡管全部A股單季度營業(yè)收入的同比增速從二季度的6.1%略升至三季度的6.4%，但全部A股和非金融板塊在三季度的單季盈利分別同比下跌1.3%和4.4%，弱于二季度單季盈利同比增長0.8%和同比下降2.1%的情況。

分板塊來看，金融板塊在三季度單季的盈利同比增長2.4%，較二季度5%的同比增長有所放緩。不過，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的盈利增速觸底反彈。創(chuàng)業(yè)板在三季度錄得同比30%的盈利增長，好于二季度10%的增速。科創(chuàng)板扭轉(zhuǎn)了上一季度的同比負(fù)增長，在三季度錄得15%的同比盈利增長。

在行業(yè)方面，中上游行業(yè)的盈利增速在三季度出現(xiàn)回落。采掘板塊的盈利同比增速從二季度的90%放緩至三季度的36%。有色金屬的盈利同比增速從二季度的66%放緩至三季度的17%。高景氣賽道新能源相關(guān)板塊的盈利維持較快增長，其中電氣設(shè)備在三季度實(shí)現(xiàn)盈利同比增長75%。消費(fèi)方面，食品飲料的盈利增速從二季度的7%提升至三季度的12%。汽車板塊受益于購置稅減半的政策利好，三季度盈利增長39%，較二季度下降26%的情況明顯好轉(zhuǎn)。TMT方面，電子與計(jì)算機(jī)的盈利在三季度分別同比下滑52%和67%，較二季度盈利同比下滑24%和48%的情況進(jìn)一步走弱。

孟磊認(rèn)為三季度是今年盈利的低點(diǎn)，且隨著盈利基數(shù)的降低，未來一段時(shí)間內(nèi)A股的盈利情況會(huì)呈緩步復(fù)蘇態(tài)勢?？紤]到部分材料價(jià)格有所回落，下游行業(yè)的利潤率有望在四季度企穩(wěn)回升。因此，瑞銀預(yù)計(jì)全部A股的全年盈利增速將回升至4%左右。

光大證券樂觀表示，四季度A股業(yè)績增速或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)，預(yù)計(jì)四季度A股盈利增速上行。三季度A股盈利增速出現(xiàn)回落，但中下游板塊業(yè)績增速改善明顯。地產(chǎn)出清與疫情擾動(dòng)，無疑是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的最為顯著的壓力。但隨著地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的逐步修復(fù)以及疫情影響逐步消退，預(yù)計(jì)四季度A股盈利增速上行。預(yù)計(jì)全部A股、全部A股非金融全年累計(jì)增速分別為6.4%、8.1%。

景氣方向

由于行業(yè)盈利繼續(xù)分化，這就要從三季報(bào)中尋找景氣方向。

光大證券認(rèn)為，三季報(bào)之后，市場盈利預(yù)期出現(xiàn)下調(diào)。分行業(yè)來看，農(nóng)林牧漁、煤炭、電力設(shè)備行業(yè)盈利預(yù)期出現(xiàn)明顯的上調(diào)。而盈利預(yù)期上下調(diào)比例與行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。從目前來看，農(nóng)林牧漁、汽車、石油石化等行業(yè)盈利預(yù)期上下調(diào)比例明顯升高，而環(huán)保、有色金屬、公用事業(yè)等行業(yè)盈利預(yù)期上下調(diào)比例下降明顯。

從三季報(bào)來看，農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、食品飲料、汽車行業(yè)的毛利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正在同時(shí)改善。

三季報(bào)后建議關(guān)注以下行業(yè)——①高景氣與低估值行業(yè)：一級行業(yè)中包括通信、醫(yī)藥生物、電子，二級行業(yè)中包括醫(yī)療服務(wù)、其他電子Ⅱ、航運(yùn)港口、小金屬、化學(xué)原料、醫(yī)療器械、消費(fèi)電子等；②資本開支保持較高增長的行業(yè)：主要包括汽車、電力設(shè)備、建筑材料、有色金屬等；③政策邊際改善的行業(yè)：主要包括半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、通信、國防軍等“安全”主線相關(guān)行業(yè)。

山西證券則認(rèn)為，全A有望在今年四季度或明年一季度迎來“利潤底”，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示“市場底”通常早于“利潤底”，A股“至暗時(shí)刻”結(jié)束已不遙遠(yuǎn)。

開源證券建議從三大維度挖掘基本面有望反轉(zhuǎn)的行業(yè)。

從三季報(bào)中尋找那些具備盈利持續(xù)高景氣，或是剛剛顯示出盈利景氣拐點(diǎn)，以及即將“觸發(fā)”潛在盈利拐點(diǎn)的行業(yè)。

今年前三季度營收、歸母凈利潤增速及ROE總體保持趨勢上升的景氣行業(yè)包括：中游的電力設(shè)備、公用事業(yè)；下游的農(nóng)林牧漁。

三季度出現(xiàn)盈利景氣拐點(diǎn)的行業(yè)包括：中游的機(jī)械設(shè)備、國防軍工；下游的汽車、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物（醫(yī)藥商業(yè)+醫(yī)療服務(wù)）、黑色家電、商貿(mào)零售（互聯(lián)網(wǎng)電商+飾品）、食品飲料（食品加工+白酒）；TMT的消費(fèi)電子、數(shù)字媒體；金融的城商銀行。

四季度或有望出現(xiàn)景氣拐點(diǎn)的行業(yè)包括：中游的環(huán)保設(shè)備；下游的家居用品、醫(yī)療器械；金融的房地產(chǎn)服務(wù)。