石悟

11月10日公布的美國通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，重新點燃了市場對美聯(lián)儲將放緩加息步伐的希望。美股三大指數(shù)大幅上漲，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超過7%。

在2022年的大部分時間里，美國通脹的熱度一直高于許多投資者的預(yù)期。這迫使美聯(lián)儲以幾十年來最快的速度加息，導(dǎo)致債券收益率飆升，并使美股出現(xiàn)全球金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的回調(diào)。最新的通脹數(shù)據(jù)讓許多投資者松了一口氣。不包括波動較大的能源和食品價格的10月核心消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲6.3%，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的6.5%，也低于9月份的40年高點。整體通脹率為7.7%，低于9月份的8.2%。

“標(biāo)指自10月中旬低點回升了9%，但投資者對市場這波反彈應(yīng)保持謹(jǐn)慎?！比疸y財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點稱。

積極信號

Invesco全球資產(chǎn)配置主管阿萊西奧·德朗吉斯（AlessiodeLongis）表示：如果通脹能夠下降，那么美聯(lián)儲采取過度行動的可能性正在顯著降低?！?/p>

貝萊德（BlackRock）旗下iShares的美洲投資策略主管喬杜里（GargiChaudhuri）表示，10月的通脹數(shù)據(jù)是一個令人鼓舞的跡象，表明美聯(lián)儲的貨幣緊縮政策開始收到成效。喬杜里說，報告中有關(guān)各個經(jīng)濟(jì)部門價格趨勢的細(xì)節(jié)帶來了積極的消息，但她也敦促投資者不要對一個月的數(shù)據(jù)過度解讀。

伊坎企業(yè)（IcahnEnterprises）的創(chuàng)始人兼董事長CarlIcahn表示，熊市的大幅反彈經(jīng)常發(fā)生，因為在低迷時期積累了大量的空頭興趣。盡管通脹報告顯示出一些緩和跡象，但由于工資上漲，價格壓力比大多數(shù)人想象的要大。

瑞銀認(rèn)為，美股不具備持續(xù)上漲的條件。美聯(lián)儲在12月會否調(diào)低加息幅度，取決于會議前的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，而市場目前更為關(guān)注利率峰值的水平，而不是緊縮的步伐?？傮w來說，股市不具備持續(xù)反彈的條件。到明年一季度，美聯(lián)儲和其他主要央行可能繼續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)增長可能在明年初繼續(xù)放緩。

在這種環(huán)境里，全球金融市場容易受到壓力。

溫和衰退

波士頓聯(lián)邦儲備銀行前行長羅森格倫表示，由于持續(xù)的通脹壓力迫使美聯(lián)儲將利率調(diào)高至預(yù)期水平。

羅森格倫表示，美聯(lián)儲現(xiàn)在看起來可能會將其最終政策利率，即停止加息的水平提高到投資者預(yù)測的5%以上。

“我認(rèn)為美國明年很可能出現(xiàn)溫和衰退，而終端利率預(yù)期在5.5%以上?！绷_森格倫表示。

美聯(lián)儲在最新一次政策會議上將利率上調(diào)75個基點，至3.75%～4%的目標(biāo)利率，并暗示加息幅度可能超過此前的規(guī)劃，盡管速度會放緩。

羅森格倫說，要讓利率在明年達(dá)到5.5%的峰值，失業(yè)率可能需要達(dá)到5%～5.5%，高于目前的3.7%，也高于美聯(lián)儲預(yù)測的4.4%。

此外，瑞銀財富認(rèn)為不利因素尚未完全反映在市場的盈利預(yù)測或股票估值中。瑞銀預(yù)計全球股票明年每股盈利下降3%，而市場共識增長5%。

考慮到周期性反彈的可能性，瑞銀傾向于增加下行保護(hù)，同時保持上行風(fēng)險的策略。瑞銀表示，未來3～6個月股市的風(fēng)險回報并不有利，美聯(lián)儲的聲明已支持此看法。

新一輪牛市

LeutholdGroup的首席投資策略師JimPaulsen說，股市在過去5個月里相對平穩(wěn)的表現(xiàn)可能是一個信號，表明新一輪牛市正在開始自我修復(fù)。

他說“：看起來我們更像是在走向新的復(fù)蘇，而不是新的衰退?！?/p>

在這種環(huán)境下，他關(guān)注周期早期的股票，尤其關(guān)注非必需消費品類股?！拔易钕矚g的行業(yè)可能是非必需消費品，”他說，“它是受通脹打擊最嚴(yán)重的行業(yè)，因為通脹不僅摧毀了它的營業(yè)利潤率，還摧毀了它的客戶基礎(chǔ)，摧毀了企業(yè)的信心?！?/p>

他還在關(guān)注其他周期性股票，如工業(yè)股和金融股以及成長型股票。他說，由于高通脹導(dǎo)致美元走強(qiáng)，新興市場也可能存在機(jī)會。“我認(rèn)為這將使國際股市在明年表現(xiàn)相當(dāng)不錯?！彼Q。

大宗商品回歸

由于美聯(lián)儲加息，美元分外強(qiáng)勢，大宗商品價格不斷下降，但是低價并不能解決供應(yīng)端的問題。高盛在近期的一份報告中表示，強(qiáng)美元掩蓋了大宗商品供給端的問題，以大宗商品為代表的“舊經(jīng)濟(jì)”會報復(fù)性回歸。

高盛表示，大宗商品再次漲價的情況很可能出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)政策和激勵措施都在暗示各國政府不怎么關(guān)心舊經(jīng)濟(jì)。但歐洲能源危機(jī)和今夏的異常干旱高溫情況都表明，各國對傳統(tǒng)能源等舊經(jīng)濟(jì)依賴度極高。ESG政策、無資本支出投資、無補(bǔ)充庫存都會加重大宗商品的供應(yīng)缺口。

自從美聯(lián)儲加息開始，做空商品的交易開始增加，大宗商品價格也確實得到了實質(zhì)性的回落。

但是，貨幣供應(yīng)減少掩蓋了商品短缺的事實。

高盛報告還認(rèn)為，較低的工程價格并沒有解決一般商品的供應(yīng)短缺，特別是石油和銅。

近期，股市和大宗商品市場向投資者發(fā)出了需求持續(xù)增長和大宗商品通脹加劇的信號，而利率和通脹曲線則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)即將放緩和疲軟。在看到真正的大宗商品基本面軟化之前，市場可能更偏重對需求的重估。

美聯(lián)儲緊縮政策帶來的需求破壞，無疑導(dǎo)致了更低的商品價格，但并沒有降低非彈性需求。最明顯的例子是，盡管原油期貨價格降低，但庫欣或米德蘭油田的石油產(chǎn)量并未增加。庫欣的原油儲備可能很快見底了。

美國原油行業(yè)正在提煉石油，并將其送往海外歐盟。在整個供應(yīng)鏈中，該行業(yè)一直沒有動力為未來的美國消費生產(chǎn)更多的產(chǎn)品。

石油分析師BrynneKelly斷言：石油未來的價格將高于現(xiàn)貨的平均價格。石油工業(yè)在經(jīng)濟(jì)和政策上，完全被阻止投資于未來的生產(chǎn)力增長。高盛預(yù)測，石油價格可能再次飆升至100美元以上。