成瓊文 李趙研 張 靜（中南大學(xué)商學(xué)院，長沙 40083） （湖南水利水電職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，長沙 4099）

中國經(jīng)濟(jì)自進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段以來，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，尋找新的增長動(dòng)力的需求日益增強(qiáng)。在國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)不斷上升的背景下，中國經(jīng)濟(jì)面臨著人口紅利消失、資本累積速度下降等問題，提升全要素生產(chǎn)率已成為當(dāng)前推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵所在［1］。微觀企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出決策的主要主體，致力于企業(yè)層面全要素生產(chǎn)率的提升，便于從根本上把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，為中國經(jīng)濟(jì)由高速增長過渡到高質(zhì)量增長夯實(shí)基礎(chǔ)。

資本作為企業(yè)的核心生產(chǎn)要素之一，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的基礎(chǔ)。資本要素的合理配置與推動(dòng)全要素生產(chǎn)率提升密切相關(guān)［2］。然而金融要素錯(cuò)配現(xiàn)象在當(dāng)前中國廣泛存在，資本要素長期存在流通受限、配置低效等問題，制約經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展［3］。一個(gè)明顯現(xiàn)象是：盡管中國國營企業(yè)生產(chǎn)效率明顯低于私營企業(yè)，然而把控著金融資源的商業(yè)銀行卻更愿意向國有大型企業(yè)發(fā)放貸款［4］，生產(chǎn)效率相對(duì)更高的民營企業(yè)在申請(qǐng)貸款時(shí)卻面臨著諸多困難，在獲取資金的道路上舉步維艱。必須要強(qiáng)調(diào)的是，所有制歧視僅僅只是金融錯(cuò)配的表現(xiàn)形式之一，金融錯(cuò)配導(dǎo)致資源錯(cuò)位流入低生產(chǎn)效率企業(yè)，這種現(xiàn)象在國有企業(yè)內(nèi)部也廣泛存在，部分地方政府官員出于政治聯(lián)系，也會(huì)向當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)施加壓力，引導(dǎo)信貸資金向政治聯(lián)系更緊密的企業(yè)流動(dòng)［5］。這種金融錯(cuò)配現(xiàn)象必然會(huì)導(dǎo)致人均總產(chǎn)出和全要素生產(chǎn)率低下。

金融市場(chǎng)失靈會(huì)引起政府 “有形之手”的重視，政府補(bǔ)貼作為最常用的宏觀調(diào)控工具之一，是彌補(bǔ)金融市場(chǎng)失靈的一種手段，旨在協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的矛盾，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)顯示，全國政府對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼從2010年的516.5億元增加到2020年的1788.8億元，年均增長13.2%。政府補(bǔ)貼的效果體現(xiàn)了政府財(cái)政資金的使用效率，如此大規(guī)模的政府補(bǔ)貼究竟在多少程度上彌補(bǔ)了金融市場(chǎng)失靈，從而影響到企業(yè)乃至地區(qū)層面的資本配置效率？先前的文獻(xiàn)大多關(guān)注于金融錯(cuò)配的單邊影響，如金融錯(cuò)配會(huì)顯著降低民營企業(yè)的資本回報(bào)率，降低生產(chǎn)總值等［6］，但卻較少關(guān)注政府補(bǔ)貼對(duì)金融錯(cuò)配的調(diào)控作用，以及兩者對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的綜合效應(yīng)，關(guān)于這一問題的探討，對(duì)于深入認(rèn)識(shí)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本配置效率問題有重要的意義。

本文借鑒 Kumbhakar和 Parmeter （2009）［9］的雙邊隨機(jī)前沿模型，將金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼放在統(tǒng)一框架下定量分析企業(yè)生產(chǎn)率所受影響。本文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下幾方面：（1）在研究視角上，本文聚焦于政府補(bǔ)貼對(duì)于金融市場(chǎng)的補(bǔ)充作用，基于政府補(bǔ)貼作為發(fā)揮財(cái)政工具 “有形之手”的功能，探討政府補(bǔ)貼如何抵消金融錯(cuò)配對(duì)生產(chǎn)率的扭曲，本文將政府補(bǔ)貼對(duì)生產(chǎn)率的微觀作用機(jī)制擴(kuò)展到了優(yōu)化資本配置層面，補(bǔ)充了關(guān)于資本要素市場(chǎng)機(jī)制與政府調(diào)控綜合作用的研究；（2）在研究方法上，相比以往多數(shù)文獻(xiàn)的單邊效應(yīng)分析，本文采用的雙邊隨機(jī)前沿模型能夠定量分析政府補(bǔ)貼與金融錯(cuò)配對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的單邊效應(yīng)，并且可以測(cè)算兩者影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的綜合效應(yīng)；（3）在研究結(jié)論上，雙邊隨機(jī)前沿模型測(cè)算結(jié)果表明，政府補(bǔ)貼對(duì)生產(chǎn)率的正效應(yīng)能夠平滑大部分由金融錯(cuò)配引發(fā)的負(fù)效應(yīng)，這說明政府補(bǔ)貼在一定程度上起到了優(yōu)化企業(yè)資本配置的作用。本文結(jié)論有助于加深對(duì)政府補(bǔ)貼效果的認(rèn)識(shí)，為政府財(cái)稅政策的制定提供了一定的參考。

1 理論基礎(chǔ)

1.1 金融錯(cuò)配對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)理

金融是企業(yè)發(fā)展環(huán)境的重要組成部分，金融要素配置效率的高低對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率有著直接影響［10］，所謂的金融錯(cuò)配即是金融資源配置的非效率狀態(tài)，根據(jù)資源配置效率理論，在一個(gè)不存在信息交易成本的完美市場(chǎng)中，金融資源能夠?qū)崿F(xiàn)帕累托最優(yōu)，配置結(jié)果能夠最大限度的滿足經(jīng)濟(jì)增長要求。然而現(xiàn)實(shí)中由于市場(chǎng)摩擦、信息不對(duì)稱和地方政府干預(yù)等多方面因素，金融要素并不總是依據(jù)企業(yè)生產(chǎn)率狀況分配的。具體而言，金融錯(cuò)配對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響至少體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

（1）金融錯(cuò)配的一個(gè)明顯特征就是融資歧視效應(yīng)，由于資本市場(chǎng)上的制度約束特征與產(chǎn)業(yè)政策不同等原因，金融機(jī)構(gòu)為了控制風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)設(shè)立差別性的融資條件［11］。金融市場(chǎng)準(zhǔn)入制度也會(huì)對(duì)部分中小企業(yè)的融資造成阻礙，這會(huì)導(dǎo)致一些高效率的企業(yè)難以取得融資或面臨較高的融資成本，從而被迫縮減規(guī)模。這種金融資源誤置必然損害到整體產(chǎn)出效率。

（2）金融錯(cuò)配也會(huì)帶來創(chuàng)新抑制效應(yīng)［12］。錯(cuò)配的金融市場(chǎng)造成價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制失靈，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)需要一定經(jīng)濟(jì)周期才能體現(xiàn)，在此過程中資本會(huì)依據(jù)市場(chǎng)信息選擇流向。然而金融市場(chǎng)的非有效性和信息滯后導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化的新產(chǎn)品價(jià)值被嚴(yán)重低估，資本要素難以流入長期能夠產(chǎn)生更高回報(bào)的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目中去。這會(huì)削弱企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力，從而減少創(chuàng)新活動(dòng)的資金投入，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量難以保證，結(jié)果是企業(yè)無法從成本高昂的創(chuàng)新活動(dòng)中獲得回報(bào)進(jìn)而停止創(chuàng)新。因此無論從生產(chǎn)經(jīng)營角度還是技術(shù)創(chuàng)新角度，金融錯(cuò)配都不利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

1.2 政府補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)理

政府補(bǔ)貼是政府發(fā)揮 “扶持之手”功能最常用的工具之一，政府根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，有針對(duì)性的對(duì)一些生產(chǎn)率高、技術(shù)進(jìn)步需求大的企業(yè)提供補(bǔ)助，從而激勵(lì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升源于要素資源的配置優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步兩方面［13］，政府補(bǔ)貼是對(duì)這兩方面的有效激勵(lì)。

從企業(yè)要素配置層面而言，政府補(bǔ)貼能夠緩解企業(yè)融資約束，為企業(yè)提供額外的收入來填補(bǔ)融資缺口［14］，增加企業(yè)的資金流動(dòng)性，降低企業(yè)的經(jīng)營成本以促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)［15］。同時(shí)政府補(bǔ)貼能夠助力企業(yè)維持一定的投資規(guī)模，企業(yè)不斷擴(kuò)張也能更好地發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

從企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的角度來看，政府補(bǔ)貼也為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)提供支持。根據(jù)外部性理論，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生的新技術(shù)具有公共產(chǎn)品的特性，發(fā)明者很難壟斷這些技術(shù)帶來的經(jīng)濟(jì)利益，研發(fā)收入總是面臨投資不足的問題。而政府補(bǔ)貼是解決這種問題的有效手段，補(bǔ)貼能夠直接降低企業(yè)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)分擔(dān)壓力，充分發(fā)揮企業(yè)研發(fā)投資的正外部性，企業(yè)提高產(chǎn)出的同時(shí)也為整個(gè)社會(huì)增加技術(shù)供應(yīng)，從而提升整個(gè)行業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正循環(huán)，帶動(dòng)企業(yè)乃至行業(yè)的生產(chǎn)率提升。

1.3 政府補(bǔ)貼與金融錯(cuò)配對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的交互作用

金融錯(cuò)配導(dǎo)致了低效率企業(yè)對(duì)高效率企業(yè)的擠出，政府補(bǔ)貼作為一種財(cái)政工具，其本質(zhì)就是一種對(duì)資源的重新分配，緩解金融市場(chǎng)失靈。政府補(bǔ)貼對(duì)于金融要素的流動(dòng)機(jī)制、價(jià)格機(jī)制均有調(diào)控作用，可以有效減弱金融錯(cuò)配對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的負(fù)向影響。

（1）政府補(bǔ)貼能夠引導(dǎo)金融要素的流動(dòng)，助力企業(yè)獲得資本的關(guān)注［16］。政府補(bǔ)貼具有 “選優(yōu)”特征，企業(yè)只有達(dá)到了相應(yīng)的補(bǔ)貼要求才能獲得政府補(bǔ)貼，獲得補(bǔ)貼代表政府對(duì)該企業(yè)發(fā)展前景和質(zhì)量的看好，表明企業(yè)具有良好的聲譽(yù)和巨大的市場(chǎng)潛力，因此是一個(gè)明確的信號(hào)，可以吸引更多的投資者、金融機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者參與到該企業(yè)的發(fā)展建設(shè)中［17］。這有效降低了企業(yè)面臨的金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱，減弱了金融要素的流動(dòng)障礙。

（2）政府補(bǔ)貼可以影響金融要素的價(jià)格水平［18］。要素價(jià)格是要素配置的核心，政府補(bǔ)貼作為一種政府的官方認(rèn)可，能夠讓金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展形成穩(wěn)定預(yù)期，有效降低了金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。因此，政府補(bǔ)貼的 “擇優(yōu)”功能使得資本的流動(dòng)遵循價(jià)值規(guī)律，高效率企業(yè)能夠以較低的融資成本獲取金融資源，從而優(yōu)化資源配置效率，提高企業(yè)生產(chǎn)率。

2 模型設(shè)定和指標(biāo)選取

2.1 雙邊隨機(jī)前沿模型構(gòu)建

根據(jù)理論分析，金融錯(cuò)配抑制企業(yè)生產(chǎn)率，而政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率有驅(qū)動(dòng)作用，二者都會(huì)使企業(yè)生產(chǎn)率偏離正常水平，雙邊隨機(jī)前沿模型能夠很好的適應(yīng)正負(fù)效應(yīng)同時(shí)存在的狀況。本文構(gòu)建雙邊隨機(jī)前沿模型刻畫政府補(bǔ)貼、金融錯(cuò)配影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用機(jī)理，可以將該模型簡(jiǎn)寫為如下形式：

2.2 計(jì)量模型設(shè)定

企業(yè)間生產(chǎn)率差異主要來源于企業(yè)個(gè)體特征和外部環(huán)境兩方面，本文研究金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼兩種外部因素造成的生產(chǎn)率偏離，因此在控制變量的選擇上，通過企業(yè)個(gè)體特征刻畫有效生產(chǎn)率水平，本文選擇了企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)成長能力、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)和企業(yè)人力資本投入。將這些變量帶入式 （1），得到雙邊隨機(jī)前沿模型：

本文的被解釋變量是微觀企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，關(guān)于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的測(cè)度方法主要有LP法，OP法、DEA法等。魯曉東和連玉君［19］指出采用半?yún)?shù)方法（LP法和OP法）能夠避免其他方法中可能存在的內(nèi)生性問題。LP法以企業(yè)中間要素投入代理不可觀測(cè)部分的生產(chǎn)率，OP法使用當(dāng)期投資額作為代理變量，陳茹等［20］研究發(fā)現(xiàn)中間要素投入相較于當(dāng)期投資額對(duì)TFP更敏感，因此本文以LP法［21］計(jì)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率用于主模型回歸，而將OP法［22］計(jì)算所得的企業(yè)全要素生產(chǎn)率用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

本文的核心解釋變量為政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配，綜合數(shù)據(jù)可得性和實(shí)證分析可行性等方面的考慮，以企業(yè)當(dāng)期收到的補(bǔ)貼額的對(duì)數(shù)表示企業(yè)所得政府補(bǔ)貼。在金融錯(cuò)配的測(cè)度上，參考邵挺［6］的做法，以企業(yè)資本成本偏離行業(yè)平均水平的程度衡量，具體測(cè)算方式為［利息支出／（負(fù)債－應(yīng)付賬款）－行業(yè)平均利率］／行業(yè)平均利率，計(jì)算所得數(shù)值即為企業(yè)的金融錯(cuò)配程度。同時(shí)，控制變量的指標(biāo)構(gòu)建依次為：企業(yè)年齡（觀測(cè)年度與企業(yè)成立時(shí)間的差值）；企業(yè)規(guī)模（企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）；股權(quán)結(jié)構(gòu)（第一大股東持股比例）；資產(chǎn)負(fù)債率（企業(yè)總負(fù)債和總資產(chǎn)的比值）；企業(yè)成長能力（當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長量和上年?duì)I業(yè)收入總額的比值）；企業(yè)所有制（國有企業(yè)為1，非國有企業(yè)為0）；人力資本投入（本期工資總額與職工總數(shù)比值的對(duì)數(shù)）。

2.3 數(shù)據(jù)說明

本文選取了非金融行業(yè)的A股上市公司數(shù)據(jù)，樣本間隔時(shí)間設(shè)置為2011～2020年，為了確保實(shí)證結(jié)果的有效性，本文刪除了ST企業(yè)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或有誤的企業(yè)樣本，同時(shí)對(duì)所有的連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行Winsorize縮尾處理，最終得到了共計(jì)9607個(gè)企業(yè)年度數(shù)據(jù)，所有企業(yè)原始數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。表1為數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)。

續(xù) 表

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 雙邊隨機(jī)前沿模型實(shí)證結(jié)果

表2是根據(jù)雙邊隨機(jī)前沿模型得到的回歸結(jié)果，在列 （1）中進(jìn)行了OLS回歸，從估計(jì)結(jié)果來看，除企業(yè)年齡外，其余變量均在1%的水平上與企業(yè)生產(chǎn)率顯著正相關(guān)，模型的R2值為0.66，這表明本文選取的控制變量能夠較好的擬合企業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平。列 （2）～（5）分別為不同設(shè)定條件下的模型，在列 （2）中進(jìn)行了常規(guī)的最大似然估計(jì)，列 （3）是常規(guī)意義下的雙邊隨機(jī)前沿模型，列 （4）、 （5）分別代表只考慮金融錯(cuò)配和只考慮政府補(bǔ)貼的雙邊隨機(jī)前沿模型，列 （6）為同時(shí)考慮金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼的雙邊隨機(jī)前沿模型。

表2 雙邊隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果

表2的回歸結(jié)果顯示，金融錯(cuò)配的系數(shù)顯著為負(fù)，表明金融錯(cuò)配與企業(yè)生產(chǎn)率負(fù)相關(guān)，政府補(bǔ)貼的系數(shù)顯著為正，表明政府補(bǔ)貼與企業(yè)生產(chǎn)率正相關(guān)，這與本文機(jī)理分析部分的研究一致?？刂谱兞康幕貧w結(jié)果中，除了企業(yè)年齡與企業(yè)生產(chǎn)率不相關(guān)外，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長能力、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)結(jié)構(gòu)、人力資本變量的系數(shù)均為正，且回歸結(jié)果顯著性良好。企業(yè)規(guī)模顯著促進(jìn)生產(chǎn)率提升，背后的原因是，根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，規(guī)模大的企業(yè)在資源調(diào)配方面有更多的可操作性，可以通過分工的不斷專業(yè)化進(jìn)行相關(guān)部門的完善改革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品采購銷售專業(yè)化、研發(fā)環(huán)境優(yōu)化，從而提升企業(yè)生產(chǎn)率。資產(chǎn)負(fù)債率正向促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率，主要是因?yàn)楦哓?fù)債率可以通過 “固定資產(chǎn)投資渠道”促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，大部分企業(yè)由于自身研發(fā)基礎(chǔ)不足，難以直接通過研發(fā)突破提升生產(chǎn)率，更多是通過體現(xiàn)型技術(shù)進(jìn)步，即購買先進(jìn)設(shè)備等固定資產(chǎn)來促進(jìn)生產(chǎn)率提升。在當(dāng)前的國際價(jià)值鏈分工體系下，許多國內(nèi)企業(yè)不得不以外來技術(shù)為引進(jìn)模仿對(duì)象，高負(fù)債率正是企業(yè)大量購買以先進(jìn)設(shè)備為主的固定資產(chǎn)的結(jié)果［23］。企業(yè)成長性方面，成長性高的公司也意味著該企業(yè)占有市場(chǎng)的能力更強(qiáng)，從而使得其在同行業(yè)中具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有優(yōu)勢(shì)。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，股份越集中的企業(yè)生產(chǎn)率越高，其原因在于，股權(quán)結(jié)構(gòu)更集中的公司中，大股東可以更多的監(jiān)督公司經(jīng)營狀況，也更直接的參與公司決策，很好的緩解了股東與經(jīng)營者之間的代理問題［24］。人力資本投入亦顯著促進(jìn)生產(chǎn)率，這是因?yàn)楦鶕?jù)人力資本理論，人力資本可以通過知識(shí)替代渠道提升資源強(qiáng)度，一定程度上可以替代經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于自然資源、勞動(dòng)力等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的需求［25］。

3.2 方差分解：政府補(bǔ)貼的正向效應(yīng)與金融錯(cuò)配的負(fù)向效應(yīng)測(cè)算

為了對(duì)金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼兩種效應(yīng)進(jìn)行方差分解并比較分析，本文基于模型的對(duì)數(shù)似然值選取最優(yōu)模型，對(duì)數(shù)似然值越大，表明模型擬合效果最優(yōu)，因此本文后續(xù)分析以表2中模型 （6）為基準(zhǔn)。

表3為方差分解結(jié)果，結(jié)果表明政府補(bǔ)貼的確沖抵了金融錯(cuò)配的負(fù)向影響，對(duì)生產(chǎn)率增長具有平滑作用，σω－σμ＝0.129－0.173＝－0.044＜0， 這表明整體上，金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼的綜合作用造成企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)率低于有效生產(chǎn)率。回歸結(jié)果中隨機(jī)項(xiàng)的總方差部分為 0.0792， 政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配能夠解釋的部分達(dá)到79.1%，其中金融錯(cuò)配的影響比重為52.45%，政府補(bǔ)貼的影響比重為47.55%。

表3 方差分解結(jié)果：政府補(bǔ)貼、金融錯(cuò)配的影響效應(yīng)

雙邊隨機(jī)前沿模型的優(yōu)勢(shì)在于能夠定量測(cè)算出金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼對(duì)于全要素生產(chǎn)率的凈效應(yīng)。表4為全樣本的測(cè)算結(jié)果，平均意義上，政府補(bǔ)貼的正向效應(yīng)能夠使企業(yè)全要素生產(chǎn)率相比有效生產(chǎn)率提高14.8%，而金融錯(cuò)配的負(fù)向效應(yīng)會(huì)使企業(yè)全要素生產(chǎn)率相比有效生產(chǎn)率降低17.37%，這種差異化的影響作用最終使得企業(yè)實(shí)際全要素生產(chǎn)率相比有效生產(chǎn)率降低了2.58%。

表4的后3列更加詳細(xì)的描述了政府補(bǔ)貼與金融錯(cuò)配在第一四分位（p25）、第二四分位（p50）以及第三四分位（p75）上對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率作用的詳細(xì)情況。其中在第一四分位和第二四分位上凈效應(yīng)均為負(fù)，說明一半以上的企業(yè)的全要素生產(chǎn)率低于有效生產(chǎn)率。主要是因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)或多或少的會(huì)受到金融錯(cuò)配影響，政府補(bǔ)貼卻難以惠及所有企業(yè)，則必然會(huì)存在低政府補(bǔ)貼和高金融錯(cuò)配并存的情況。第三分位數(shù)為正，說明有1／4的企業(yè)在金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼的綜合作用下能夠使生產(chǎn)率提高，造成這種影響差異性的原因可能與企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)不同和市場(chǎng)環(huán)境差異有關(guān)，因此本文后續(xù)將進(jìn)一步從企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)和地域分類討論。

表4 政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配的影響效應(yīng)

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性問題

為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對(duì)采用OP法測(cè)算所得的全要素生產(chǎn)率重新進(jìn)行方差分解并測(cè)算了金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼的影響，此外，考慮到2020年的新冠肺炎疫情可能對(duì)金融市場(chǎng)和企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行造成一定的影響，截取樣本區(qū)間為2011～2019年重新進(jìn)行回歸。雙邊效應(yīng)測(cè)算結(jié)果顯示（表略），在對(duì)使用OP法測(cè)得的生產(chǎn)率重新計(jì)算時(shí)，政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配綜合作用下企業(yè)生產(chǎn)率相比有效生產(chǎn)率降低了4.23%，與前文結(jié)果接近，以上結(jié)果證實(shí)了基準(zhǔn)回歸的可靠性。

本文也關(guān)注到了可能存在的內(nèi)生性問題，政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配是影響企業(yè)生產(chǎn)率的重要因素，然而企業(yè)生產(chǎn)率也會(huì)反向作用于金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼強(qiáng)度。為了消除這種可能存在的反向因果問題，參考Bellone等 （2010）［26］的做法，在原始模型中，將金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼變量及所有控制變量均做滯后1期處理再重新進(jìn)行檢驗(yàn)，主要變量的顯著性與效應(yīng)大小也與之前基本一致，進(jìn)一步說明本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

3.4 按照企業(yè)所有制分類的子樣本估計(jì)

為了探究不同所有制企業(yè)可能面臨的影響差異，本文對(duì)樣本按照所有制進(jìn)行分類并分別測(cè)算了企業(yè)全要素生產(chǎn)率受到政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配的影響，表5是按照所有制分類的企業(yè)測(cè)算結(jié)果，從平均值來看，無論是民營企業(yè)還是國有企業(yè)，政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配的整體效應(yīng)仍然為負(fù)，這意味著兩者的凈效應(yīng)方向在不同所有制企業(yè)中是統(tǒng)一的，但是民營企業(yè)受到的凈效應(yīng)絕對(duì)值高于國有企業(yè)，造成這種差異的原因可能與國有企業(yè)的政治優(yōu)勢(shì)有關(guān)。長期以來一直是國有資本壟斷著中國銀行業(yè)，政府對(duì)資源的配置具有導(dǎo)向作用，商業(yè)銀行的信貸決策在一定程度上受到地方政府的干預(yù)。國有企業(yè)因其政治背景便具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，能夠更加輕易的獲得金融資源。國有企業(yè)因?yàn)槠湔蝺?yōu)勢(shì)往往能夠享受更多的政府補(bǔ)貼，當(dāng)前國企特別是央企所處的領(lǐng)域大多屬于高資本密集型領(lǐng)域，在資本稀缺的情況下生存困難，政府補(bǔ)貼的所有制傾向能夠彌補(bǔ)國企資本不足。國企是地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長的基礎(chǔ)，地方國企經(jīng)營狀況也關(guān)系著地方政府官員晉升，地方政府無論是出于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是自身政績提升的角度，都傾向于將更多的補(bǔ)貼給予國有企業(yè)以避免國有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營受到影響［27］。

表5 政府補(bǔ)貼，金融錯(cuò)配及凈效應(yīng)的產(chǎn)權(quán)分布特征

3.5 按照地區(qū)分類的子樣本估計(jì)

中國經(jīng)濟(jì)雖不斷取得新的成就，保持了近30年的長期穩(wěn)定增長，然而中國 “非均衡發(fā)展模式”也帶來了地區(qū)間發(fā)展的長期不平衡。不同地區(qū)由于資源稟賦、區(qū)位優(yōu)勢(shì)及政策的差異導(dǎo)致發(fā)展環(huán)境有所區(qū)別。本文按照企業(yè)注冊(cè)地區(qū)將樣本分為3組，分別定義為東、中和西部地區(qū)，進(jìn)一步討論不同地區(qū)的公司受政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配的影響程度。表6是分地區(qū)測(cè)算的企業(yè)全要素生產(chǎn)率受政府補(bǔ)貼和金融錯(cuò)配的結(jié)果，可以看到中部地區(qū)企業(yè)全要素生產(chǎn)率所受到的綜合影響凈效應(yīng)最小，東部受到的凈效應(yīng)略大于中部，西部所受影響最大。這種差異與各地補(bǔ)貼體系和金融市場(chǎng)發(fā)展水平有關(guān)。

表6 政府補(bǔ)貼，金融錯(cuò)配及凈效應(yīng)的地區(qū)分布特征

地區(qū)間政府補(bǔ)貼體系完善程度的不同會(huì)導(dǎo)致政府補(bǔ)貼的政策效果不同。在西部一些落后地區(qū)，由于信息不對(duì)稱程度較高，獲得補(bǔ)貼的有可能是一些與政府建立了尋租聯(lián)系的企業(yè)，政府補(bǔ)貼難以惠及所有高效率企業(yè)。而中、東部地區(qū)由于市場(chǎng)相對(duì)完善與透明，政府補(bǔ)貼有助于緩解企業(yè)和外部投資人之間的信息不對(duì)稱問題，補(bǔ)貼起到了優(yōu)化資源配置的效果。各地金融市場(chǎng)環(huán)境的不同導(dǎo)致企業(yè)獲取資源的能力有所差異。西部地區(qū)相比中、東部地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為落后，基礎(chǔ)設(shè)施不健全和市場(chǎng)的不完善導(dǎo)致金融錯(cuò)配程度較高，制約了企業(yè)獲取資源的能力。東部地區(qū)由于自身的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和改革開放以來國家的大力支持，已經(jīng)具有較為完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，有著充足的資金流量和大量的人才保障，信息相對(duì)公開透明，金融機(jī)構(gòu)能夠相對(duì)便捷的獲取企業(yè)信息，對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營、技術(shù)創(chuàng)新都能及時(shí)地提供支持［3］。

4 結(jié)論與啟示

本文將政府補(bǔ)貼看作政府 “有形之手”發(fā)揮作用的方式，探討政府補(bǔ)貼與金融錯(cuò)配的綜合作用下對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率的影響。使用雙邊隨機(jī)前沿模型將金融錯(cuò)配和政府補(bǔ)貼納入同一個(gè)框架中，定量測(cè)算了兩者影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的程度。綜合全文實(shí)證結(jié)果，得出以下結(jié)論：

（1）整體而言，金融錯(cuò)配與全要素生產(chǎn)率負(fù)相關(guān)，政府補(bǔ)貼與企業(yè)全要素生產(chǎn)率正相關(guān)。政府補(bǔ)貼的正向影響很大程度上平滑了金融錯(cuò)配的負(fù)向影響，表明了政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的必要性和有效性，但是兩者綜合作用下企業(yè)實(shí)際的生產(chǎn)率水平還是低于有效生產(chǎn)率水平；（2）不同分組測(cè)算的結(jié)果也顯示金融錯(cuò)配的影響相比政府補(bǔ)貼更加強(qiáng)烈。從企業(yè)異質(zhì)性來看，國有企業(yè)全要素生產(chǎn)率受到綜合影響的凈效應(yīng)低于民營企業(yè)，這與不同所有制企業(yè)資源獲取能力的差異有關(guān)。從區(qū)域異質(zhì)性來看，二者綜合效應(yīng)對(duì)生產(chǎn)率的負(fù)向影響在西部地區(qū)較大，中、東部則相對(duì)較小，這與地區(qū)發(fā)展環(huán)境不同有關(guān)。

基于以上實(shí)證結(jié)果，本文具有以下幾點(diǎn)政策啟示：（1）應(yīng)持續(xù)推動(dòng)金融體系改革，建立公正的融資渠道。政府的宏觀調(diào)控應(yīng)以引導(dǎo)和激勵(lì)為主，資本應(yīng)按照效率原則進(jìn)行分配，逐漸消除金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)中的 “國有制偏好”或 “地域偏好”問題；另外，可以考慮引入更多的非國有金融企業(yè)，讓市場(chǎng)規(guī)律和價(jià)格機(jī)制發(fā)揮應(yīng)有的作用，通過加強(qiáng)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式倒逼金融機(jī)構(gòu)改變信貸歧視，確保金融資源的有效流通與合理配置；（2）政府應(yīng)建立更加高效透明的補(bǔ)貼體系，補(bǔ)貼應(yīng)具有科學(xué)性，應(yīng)以企業(yè)效率與發(fā)展?jié)摿檠a(bǔ)貼依據(jù)，讓政府補(bǔ)貼注重于企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。從區(qū)域差異性角度看，地區(qū)發(fā)展水平的差異也造成補(bǔ)貼的政策效果不同，因此有必要制定分層次的補(bǔ)貼政策，在提高企業(yè)融資能力的同時(shí)也考慮當(dāng)?shù)卣?jīng)濟(jì)實(shí)力，切實(shí)發(fā)揮政府補(bǔ)貼優(yōu)化資源配置的作用，促進(jìn)不同地區(qū)的企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展；（3）在要素配置逐漸優(yōu)化的前提下，強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)對(duì)提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率的作用，企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升短期依靠資源配置的優(yōu)化，長期則主要依靠技術(shù)進(jìn)步，良好的資源配置狀況是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的前提。創(chuàng)新的外部性和風(fēng)險(xiǎn)性也導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)進(jìn)步離不開外部力量的支持，因此政府應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)進(jìn)步需求大的企業(yè)，完善企業(yè)創(chuàng)新的財(cái)政扶持政策，同時(shí)建立健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)保障機(jī)制，調(diào)動(dòng)企業(yè)研發(fā)積極性，這是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下提高企業(yè)生產(chǎn)率的應(yīng)有之義。