邢 會(huì) 楊子嘉 張金慧

（河北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，天津 300401）

引 言

我國(guó)已發(fā)展為世界第一大貿(mào)易國(guó)，但與日益提高的經(jīng)濟(jì)開放程度不相匹配的金融開放進(jìn)程成為制約貿(mào)易發(fā)展道路上的重要問(wèn)題。2013年3月29日，上海自由貿(mào)易區(qū)正式掛牌成立，其改革試驗(yàn)的重要目標(biāo)之一即為金融開放，旨在通過(guò)制定更加適應(yīng)開放環(huán)境的金融創(chuàng)新制度，構(gòu)建面向國(guó)際的金融交易平臺(tái)直接推動(dòng)金融開放，并以推進(jìn)投資自由化、貿(mào)易便利化等開放型創(chuàng)新措施間接推動(dòng)金融開放。

創(chuàng)新對(duì)高端裝備制造業(yè)價(jià)值提升和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起著決定性作用，是企業(yè)長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心要素，與一般的制造業(yè)研發(fā)創(chuàng)新相比，高端裝備制造業(yè)研發(fā)創(chuàng)新因?yàn)榫哂谐晒β实汀L(fēng)險(xiǎn)大、前期投入多、周期長(zhǎng)等特征，一直面臨著嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題。那么自貿(mào)區(qū)金融開放是否會(huì)緩解高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新面臨的融資約束問(wèn)題，目前關(guān)于自貿(mào)區(qū)金融開放政策對(duì)高端裝備制造業(yè)上市公司創(chuàng)新投入的影響尚待進(jìn)一步擴(kuò)充，其影響機(jī)理與實(shí)證結(jié)果尚不明晰，為本文研究留有空間。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：（1）通過(guò)運(yùn)用雙重差分法探討了自貿(mào)區(qū)金融開放對(duì)高端裝備制造業(yè)上市公司創(chuàng)新投入有何影響，為自貿(mào)區(qū)金融開放的經(jīng)濟(jì)效果提供了微觀層面的新證據(jù)；（2）著眼于企業(yè)融資約束視角，理清了自貿(mào)區(qū)金融開放與高端裝備制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系；（3）引入有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型，將企業(yè)盈利能力作為中介變量的調(diào)節(jié)變量，研究發(fā)現(xiàn)盈利能力越好的企業(yè)在金融開放改革下的融資約束緩解效果越好；（4）將研究對(duì)象具體到高端裝備制造業(yè)，為高端裝備制造業(yè)如何解決研發(fā)投入不足問(wèn)題及自貿(mào)區(qū)金融開放提出建議。

1 文獻(xiàn)分析與假設(shè)提出

1.1 文獻(xiàn)綜述

1.1.1 自貿(mào)區(qū)金融開放相關(guān)研究

關(guān)于金融開放的概念提出較早，相關(guān)研究也相當(dāng)豐富，大致分成3種觀點(diǎn)：（1）認(rèn)為金融開放有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，因?yàn)榻鹑陂_放可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)、平滑消費(fèi)、促使金融體系更加穩(wěn)定、降低生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、減緩?fù)獠繘_擊的影響 （Devereux和Sutherland， 2008）［1］。 任再萍等 （2020）［2］利用擬自然實(shí)驗(yàn)，認(rèn)為上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新有利于上海GDP增長(zhǎng)；（2）認(rèn)為金融開放不利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定（Buch 等， 2005）［3］。 袁申國(guó)和劉蘭鳳（2019）［4］認(rèn)為金融開放還可能引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)非平衡增長(zhǎng)及波動(dòng)；（3）認(rèn)為金融開放對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響與其他因素有關(guān)。金融開放效應(yīng)受本國(guó)制度質(zhì)量、金融發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)中沖擊類型、金融體系等特定條件的影響 （王國(guó)靜和田國(guó)強(qiáng)， 2014； Ma， 2015）［5，6］。 企業(yè)是自貿(mào)區(qū)金融開放的微觀主體，上述自貿(mào)區(qū)在宏觀和中觀層面的影響都要通過(guò)作用于企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)有研究多集中于從FDI（黃啟才， 2018）［7］和資本流動(dòng) （韓瑞棟和薄凡， 2019）［8］視角出發(fā)。 謝寶劍等 （2016）［9］從理論上分析了上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新，主要通過(guò)作用于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等來(lái)實(shí)現(xiàn)。譚建華和嚴(yán)麗娜 （2020）［10］認(rèn)為自貿(mào)區(qū)金融開放的施行不僅能夠有效地促進(jìn)企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在其中發(fā)揮著部分中介效應(yīng)。

1.1.2 融資約束、盈利能力與企業(yè)創(chuàng)新投入的相關(guān)研究

融資約束是企業(yè)創(chuàng)新投入必須要解決的困難，一直以來(lái)備受國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注。國(guó)外相關(guān)研究主要從企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境出發(fā)，研究不同企業(yè)的融資差異性與創(chuàng)新投入之間的關(guān)系 （Czarnitzki和Hot?tenrott， 2011； Brown 和 Floros， 2012）［11，12］， 大部分研究表明債務(wù)融資無(wú)法支持企業(yè)創(chuàng)新投入。企業(yè)對(duì)研發(fā)過(guò)程的保密加劇了融資雙方的信息不對(duì)稱性；研發(fā)形成的無(wú)形資產(chǎn)抵押價(jià)值低，不能夠獲取金融機(jī)構(gòu)的信任 （Kochhar， 2015）［13］； 研發(fā)收益存在嚴(yán)重的滯后性及較弱的排他性，更加使債權(quán)人不愿意出資 （Levin等，1987）［14］。國(guó)內(nèi)學(xué)者也得出了許多新的結(jié)論。孫早和肖利平 （2016）［15］研究發(fā)現(xiàn)，債權(quán)融資對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的自主創(chuàng)新投入具有抑制作用。王曉燕和王梓萌（2020）［16］發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)與債權(quán)這兩種融資方式的增加都不會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入。彭景頌和黃志康（2017）［17］以廣東省中小企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)融資能力很大程度上取決于企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，特別是對(duì)盈利能力的依賴，盈利能力越好的企業(yè)融資約束就越低。范高樂(lè)和葉莉 （2020）［18］認(rèn)為盈利能力越高的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加合理，從外部獲得的融資也越多，更有利于企業(yè)實(shí)施創(chuàng)新。

1.2 研究假設(shè)

2013年9月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)上海自貿(mào)區(qū)成立，依托上海金融中心優(yōu)勢(shì)，區(qū)內(nèi)積極進(jìn)行了金融開放改革，包括制度創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新。制度創(chuàng)新主要包括：境內(nèi)外資金匯劃和兌換便利、擴(kuò)大人民幣跨境使用制度、境內(nèi)外投融資便利制度等；服務(wù)創(chuàng)新則是通過(guò)降低銀行、非金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻來(lái)拓寬融資渠道與融資方式。上述創(chuàng)新會(huì)為企業(yè)提供更加多元化的融資渠道和方式，直接降低企業(yè)的融資成本，緩解企業(yè)的外部融資約束。如金融主體準(zhǔn)入門檻的降低會(huì)加劇區(qū)內(nèi)金融行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，這將帶來(lái)區(qū)內(nèi)融資成本的降低，無(wú)疑會(huì)在一定程度上解決高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新的資金問(wèn)題；國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改善及外匯兌換效率的提高也會(huì)使國(guó)外資本積極流入，這將進(jìn)一步降低區(qū)內(nèi)企業(yè)的融資成本，為高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入提供資金支持 （楊依山和王偉萍，2020）［19］。綜上，上海自貿(mào)區(qū)的各種積極影響都會(huì)在一定程度上促進(jìn)高端裝備制造業(yè)的創(chuàng)新投入行為，由此本文提出如下假設(shè)：

H1：上海自貿(mào)區(qū)金融開放會(huì)對(duì)高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向影響。

企業(yè)創(chuàng)新旨在擴(kuò)大市場(chǎng)與提高收益，但同時(shí)創(chuàng)新也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，且前期投入較大，這些特點(diǎn)在高端裝備制造業(yè)中尤為突出，僅僅依靠?jī)?nèi)源融資無(wú)法滿足創(chuàng)新投入，所以外部融資則顯得更為重要 （王海杰和安康，2021）［20］。上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新主要通過(guò)以下3個(gè)具體渠道來(lái)實(shí)施：（1）自貿(mào)區(qū)金融開放降低了各類金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，這將拓寬區(qū)內(nèi)企業(yè)融資渠道以及降低融資成本； （2）自貿(mào)區(qū)金融開放允許并鼓勵(lì)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，這也將在一定程度上降低企業(yè)融資成本； （3）自貿(mào)區(qū)金融開放致力于使區(qū)內(nèi)形成強(qiáng)大的資金池，并在更高的層面上滿足區(qū)內(nèi)企業(yè)的資金需求 （Chauffour和 Maur， 2011）［21］。外部融資成本的降低和結(jié)構(gòu)的改善，緩解了融資難的問(wèn)題，可以提高企業(yè)的創(chuàng)新意愿，故此本文提出假設(shè)：

H2：上海自貿(mào)區(qū)金融開放通過(guò)緩解外部融資約束對(duì)高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向影響。

由于信息不對(duì)稱問(wèn)題，企業(yè)在資本市場(chǎng)中常常受到銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸歧視，造成融資成本相對(duì)較高，這會(huì)阻礙企業(yè)的創(chuàng)新意愿 （夏祥謙和范敏，2019）［22］。而上海自貿(mào)區(qū)金融開放打造的信息化平臺(tái)會(huì)緩解兩方之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，使盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)更有可能被外部投資者發(fā)現(xiàn)并得到外部融資約束的緩解，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，故此本文提出如下假設(shè)：

H3：外部融資約束對(duì)上海自貿(mào)區(qū)金融開放與高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入之間的中介作用受到企業(yè)盈利能力的調(diào)節(jié)，即相比于盈利能力差的企業(yè)，政策對(duì)盈利能力強(qiáng)的企業(yè)的外部融資約束緩解效果更好，從而對(duì)其企業(yè)創(chuàng)新投入的影響也更大。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以我國(guó)高端裝備制造業(yè)A股上市公司作為初始研究樣本，時(shí)間節(jié)點(diǎn)選取為2010～2020年，數(shù)據(jù)資料來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），新冠肺炎疫情的爆發(fā)可能會(huì)對(duì)本文2020年企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生影響，但通過(guò)對(duì)原始樣本數(shù)據(jù)的觀察與分析，發(fā)現(xiàn)高端裝備制造業(yè)制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入在2020年不存在下降趨勢(shì)，即被疫情影響沖擊較小，故認(rèn)為不會(huì)對(duì)本研究產(chǎn)生影響。關(guān)于高端裝備制造業(yè)的選取，本文參考 《證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類》，選取通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其它運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)作為研究對(duì)象，對(duì)初始樣本進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST、?ST類上市公司；（2）剔除樣本期間所在地新增自貿(mào)區(qū)的企業(yè)；（3）剔除相關(guān)指標(biāo)缺失和不滿足會(huì)計(jì)恒等式的樣本。

2.2 變量定義與模型構(gòu)建

2.2.1 變量定義

（1）被解釋變量。考慮到創(chuàng)新是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，創(chuàng)新產(chǎn)出具有滯后性和延遲性，再加上我國(guó)專利制度不完善、專利引用數(shù)據(jù)和新產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)難以獲得等原因，本文參考史學(xué)智和陽(yáng)鎮(zhèn)（2021）［23］的做法， 選擇研發(fā)支出來(lái)衡量創(chuàng)新投入，記為Innovationit。

續(xù) 表

（2）解釋變量。結(jié)合雙重差分原理，本文引入虛擬變量Zoneit，以試點(diǎn)內(nèi)的企業(yè)作為實(shí)驗(yàn)組，其他地區(qū)的企業(yè)作為對(duì)照組。區(qū)內(nèi)企業(yè)在2013年自貿(mào)區(qū)設(shè)立之后，政策虛擬變量取1，自貿(mào)區(qū)設(shè)立之前，政策虛擬變量取0，其他地區(qū)企業(yè)政策虛擬變量取0。

（3）中介變量。本文對(duì)于中介變量企業(yè)融資約束的度量，借鑒李志遠(yuǎn)和余淼杰 （2013）［24］的研究，選取企業(yè)利息支出來(lái)衡量其外部融資約束水平，記為OuterFinit，利息支出越多則說(shuō)明面臨的外部融資約束越小。

（4）調(diào)節(jié)變量。本文將盈利能力作為調(diào)節(jié)變量，通過(guò)作用于企業(yè)外部融資對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生影響，當(dāng)企業(yè)盈利能力越強(qiáng)時(shí)，外部融資約束才能更好得以緩解。選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，即一定時(shí)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，記為Profitit。

（5） 控制變量。 本文參考陳娟娟等（2021）［25］的研究，選取了以下控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、每股收益、股權(quán)集中度。

2.2.2 模型構(gòu)建

（1）為了檢驗(yàn)上海自貿(mào)區(qū)金融開放對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，構(gòu)建DID基準(zhǔn)模型設(shè)定如下：

其中，Innovationit為被解釋變量，表示企業(yè)在當(dāng)年的創(chuàng)新投入情況；Zoneit為政策虛擬變量，表示企業(yè)在當(dāng)年是否實(shí)施了政策；∑Control為控制變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、每股收益、股權(quán)集中度；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（2）為了檢驗(yàn)融資約束是否在上海自貿(mào)區(qū)金融開放與高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入之間有著中介作用，在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上，加入中介檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

（3）為檢驗(yàn)盈利能力是否可以通過(guò)影響外部融資約束對(duì)上海自貿(mào)區(qū)政策和高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，設(shè)置有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

3 檢驗(yàn)結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表1可見，高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入的均值為3.884，最小值和最大值分別為0.002和159.200，表明樣本企業(yè)的研發(fā)投入存在較大差距；外部融資約束均值為0.158，說(shuō)明樣本企業(yè)確實(shí)存在著外部融資，且外部融資約束的標(biāo)準(zhǔn)差為0.447，說(shuō)明企業(yè)普遍存在外部融資困難這種現(xiàn)象。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 回歸分析

（1）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文通過(guò)構(gòu)建雙重差分模型，檢驗(yàn)了上海自貿(mào)區(qū)金融開放與高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。由表2列 （1）中Zoneit的系數(shù)在1%水平上顯著為正，說(shuō)明上海自貿(mào)區(qū)金融開放確實(shí)促進(jìn)了高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入。觀察表2中控制變量，發(fā)現(xiàn)Sizeit、EPSit、Top1it均顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模、每股收益、股權(quán)集中度均對(duì)高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入具有正向影響；而資產(chǎn)負(fù)債率回歸系數(shù)不顯著。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（2）中介機(jī)制檢驗(yàn)

在表3中匯報(bào)了外部融資約束對(duì)上海自貿(mào)區(qū)金融開放和高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入之間的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。在基準(zhǔn)回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上，依據(jù)列 （2）中Zoneit的系數(shù)在1%水平上顯著為正，說(shuō)明上海自貿(mào)區(qū)金融開放緩解了企業(yè)的外部融資約束；且列 （3） 中Zoneit與OuterFinit的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，綜合說(shuō)明上海自貿(mào)區(qū)金融開放確實(shí)會(huì)通過(guò)緩解企業(yè)外部融資約束來(lái)促進(jìn)高端裝備制造業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入。

表3 中介機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

（3）有調(diào)節(jié)的中介機(jī)制檢驗(yàn)

上海自貿(mào)區(qū)金融開放通過(guò)構(gòu)建信息平臺(tái)等可以有效緩解企業(yè)與外部投資機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，在這種情況下，盈利能力較好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)就會(huì)得到更多外部投資。表4列 （1）、（2）中Zoneit的系數(shù)在1%水平上顯著為正，且列（3）中OuterFinit的系數(shù)也在1%的水平上顯著為正，到此說(shuō)明外部融資約束的中介效應(yīng)顯著。此外，列 （4） 中交互項(xiàng)Profitit×OuterFinit的系數(shù)也在1%水平上顯著為正，由此可知盈利能力確實(shí)發(fā)揮著調(diào)節(jié)中介變量的作用。

表4 有調(diào)節(jié)的中介機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

（4）所有權(quán)性質(zhì)分析

企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)差異對(duì)企業(yè)外部融資及創(chuàng)新投入有著十分顯著的影響，國(guó)有企業(yè)在外部融資方面長(zhǎng)期以來(lái)一直受到銀行和政府的支持，而大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)由于信息不對(duì)稱等問(wèn)題會(huì)面臨很高的融資約束和融資成本。本文將樣本企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，分別進(jìn)行回歸來(lái)考察自貿(mào)區(qū)金融開放對(duì)高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入的效應(yīng)是否因所有權(quán)的差異而不同。

表5的實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，列 （1）、 （2）中Zoneit的系數(shù)表現(xiàn)為不顯著，可能的原因是，國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)在投融資界居于主體地位且自身資產(chǎn)雄厚，當(dāng)金融開放這一新的融資紅利來(lái)臨時(shí)表現(xiàn)為不敏感。而對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，由列 （1）、（2） 中Zoneit的系數(shù)在1%水平上顯著為正，列 （3）中OuterFinit的系數(shù)也在1%的水平上顯著為正，列 （4）中交互項(xiàng)Profitit×OuterFinit的系數(shù)也在1%水平上顯著為正，可知盈利能力確實(shí)發(fā)揮著調(diào)節(jié)中介變量的作用，即非國(guó)有高端裝備制造業(yè)企業(yè)確實(shí)可以通過(guò)自貿(mào)區(qū)金融開放的融資約束緩解效應(yīng)促進(jìn)其創(chuàng)新投入。

表5 所有權(quán)性質(zhì)分析結(jié)果

4 結(jié)論與對(duì)策建議

基于我國(guó)上海自貿(mào)區(qū)金融開放試點(diǎn)啟動(dòng)這一準(zhǔn)自然試驗(yàn)，本文以2010～2020年高端制造業(yè)全部A股上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用雙重差分模型實(shí)證檢驗(yàn)了上海自貿(mào)區(qū)金融開放對(duì)我國(guó)高端裝備制造業(yè)創(chuàng)新投入行為的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）上海自貿(mào)區(qū)金融開放的實(shí)施確實(shí)在一定程度上促進(jìn)了高端裝備制造業(yè)研發(fā)投入；（2）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，上海自貿(mào)區(qū)金融開放通過(guò)緩解企業(yè)外部融資約束，為創(chuàng)新投入提供資金支持；（3）此外，相比盈利能力弱的企業(yè)，金融開放對(duì)盈利能力強(qiáng)的上市公司融資約束緩解程度更大；（4）通過(guò)企業(yè)所有權(quán)進(jìn)行異質(zhì)性分析，發(fā)現(xiàn)相較于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)受到自貿(mào)區(qū)金融開放的融資約束緩解效應(yīng)更強(qiáng)，更有利于其加大創(chuàng)新投入。由此本文提出以下建議：

（1）自貿(mào)區(qū)金融開放要向需求導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變，使其更具有針對(duì)性。具體來(lái)說(shuō)，要根據(jù)區(qū)內(nèi)企業(yè)的金融服務(wù)需求及金融服務(wù)者在制度層面的需求來(lái)進(jìn)行金融創(chuàng)新，能更有效率地為區(qū)內(nèi)金融供需主體創(chuàng)造適宜的發(fā)展環(huán)境，包括自貿(mào)區(qū)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)、利率市場(chǎng)化的改進(jìn)、人民幣資本項(xiàng)下的可兌換等方面。

（2）加強(qiáng)自貿(mào)區(qū)金融開放的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。自貿(mào)區(qū)須重點(diǎn)關(guān)注信息化平臺(tái)的建設(shè)，以解決投資方和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，切實(shí)降低投融資雙方的風(fēng)險(xiǎn)程度；另外，建立健全配套的法律設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)金融監(jiān)管制度，健全風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估預(yù)警和有效防控機(jī)制，推動(dòng)國(guó)內(nèi)外資金統(tǒng)一監(jiān)管，提高金融監(jiān)管透明度，為金融開放掃清障礙。

（3）企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住融資機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破蛻變。高端裝備制造業(yè)這類研發(fā)費(fèi)用大且創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)需要抓住機(jī)遇，充分利用自貿(mào)區(qū)為企業(yè)提供的各種平臺(tái)，如資金平臺(tái)、貿(mào)易平臺(tái)以及投融資平臺(tái)等，以及各種便利政策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展，為實(shí)現(xiàn) “智造強(qiáng)國(guó)”貢獻(xiàn)自身的力量。