張琪

【摘要】2020年9月我國正式提出“碳達峰”和“碳中和”綠色發(fā)展目標。同時，汽車產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟重要支柱，對該產(chǎn)業(yè)構建綠色生產(chǎn)標準、組建低碳循環(huán)體系能夠推動“雙碳”目標實現(xiàn)與五大發(fā)展理念貫徹執(zhí)行。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年我國汽車銷量2 627.5萬輛，同比增長3.8%，打破自2018年銷量連續(xù)下降的局面。其中，新能源汽車市場占有率提至13.4%，即新能源汽車市場處于從政策驅(qū)動向市場主觀能動演化階段。比亞迪股份公司作為中國新能源汽車領導者之一，文章根據(jù)其2017—2021年年報，運用杜邦分析法與指數(shù)因素分析法下的連環(huán)替代法，對比亞迪股份公司盈利能力與質(zhì)量展開探究，并對現(xiàn)有問題加以評價與建議。

【關鍵詞】盈利能力；比亞迪；杜邦分析法；因素分析

【中圖分類號】F426；F406.7

一、公司概述

比亞迪股份有限公司（以下簡稱“比亞迪”）創(chuàng)立于1995年2月，總部位于廣東省深圳市。主營汽車制造、軌道交通、新能源和電子產(chǎn)業(yè)。2011年在深交所掛牌上市（代碼002594）。2021年其借助自有核心技術：刀片電池、DM-i超級混動、e平臺3.0等銷售了74萬臺汽車，并利用純電動和插電混動“兩條腿”走路，使新能源汽車銷量至60.4萬臺，蟬聯(lián)中國新能源汽車銷量冠軍。同年，在聯(lián)合國COP26氣候峰會上率先簽署《零排放中、重型車輛全球諒解備忘錄》，承諾加速對中、重型車輛零碳發(fā)展。2021年年報顯示，營收同比增長38.02%，總額216.14億元。2022年3月宣布停止對燃油汽車整車制造，未來將混合動力汽車制造作為主營業(yè)務。

二、盈利能力概念及分析

盈利能力指企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟效益的能力并由任一時間范圍某項經(jīng)營活動的數(shù)量與質(zhì)量反映。它衡量企業(yè)營銷能力、資產(chǎn)變現(xiàn)及成本費用控制能力。其次，盈利能力質(zhì)量高低由過往經(jīng)營決策與戰(zhàn)略方針決定，同時為未來戰(zhàn)略制定提供依據(jù)。透過該能力分析可預測品牌溢價水平、資金運營安全水平、內(nèi)部治理能力、運營質(zhì)量及時調(diào)整與控制營銷模式、資產(chǎn)資本結構、資產(chǎn)管理能力、成本費用節(jié)流能力，所以對企業(yè)進行盈利能力分析是必要的。

三、比亞迪的杜邦分析與指數(shù)因素分析

（一）測算思路

首先，基于杜邦分析結構框架由上至下將權益回報率（ROE）剖解為三大比率指標。其次，測算基期ROE數(shù)值并疊加連環(huán)替代法思想，逐年逐次改變基期股本乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉率和銷售回報率，與當期ROE數(shù)值比較，剖析不同因素變動對ROE影響程度。連環(huán)替代法思路：（基期）K0=A0×B0×C0，（連環(huán)替代）K1=A1×B0×C0、K2=A1×B1×C0、K3=A1×B1×C1，因素A對K的影響表達為K1-K0，因素B對K的影響表達為K2-K1，因素C對K的影響表達為K3-K2。據(jù)此剖析比亞迪2017—2021年ROE的轉變趨勢。

（二）杜邦分析法財務指標

據(jù)萬得資訊披露的比亞迪年報，收集整理2017—2021年財報數(shù)據(jù)，如表1、表2所示。

（三）指數(shù)因素分析

1.股本乘數(shù)分析

股本乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權益=1/（1-資產(chǎn)負債率）根據(jù)公式可知，股本乘數(shù)反映凈資產(chǎn)與資產(chǎn)總額及負債的關系；其次，該指標偏大則表明負債，財務杠桿率大，財務風險增加。根據(jù)表1測算得出比亞迪各年股本乘數(shù)數(shù)值，如圖1所示。

2018—2020年，股本乘數(shù)無明顯起落。2017—2018年，股本乘數(shù)小幅上行。分析表1可知，負債增幅超過權益增幅，營業(yè)收入增幅大于營業(yè)成本增幅；2020—2021年，股本乘數(shù)數(shù)值緩慢下行，負債增幅大于權益增幅，營業(yè)收入增幅小于營業(yè)成本增幅。股本乘數(shù)的總體呈緩慢下降趨勢。此外，依據(jù)本文測算思路以表2指標作為基期，剖析ROE因股本乘數(shù)改變的連帶效應，如表3所示。

表3同表2相比，2017年股本乘數(shù)由2.97變?yōu)?.21，導致ROE上升0.73%，表明股本乘數(shù)與ROE同向變動性；同理，2018年股本乘數(shù)由3.21變?yōu)?.13，導致ROE下降0.15%；2019年股本乘數(shù)由3.13變?yōu)?.12，導致ROE下降0.01%；2020年股本乘數(shù)由3.12變?yōu)?.84，導致ROE下降0.85%。

2.總資產(chǎn)周轉率分析

總資產(chǎn)周轉率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)。它檢驗企業(yè)是否具備靈活運用資產(chǎn)賺錢的能力，特定時間范圍內(nèi)總資產(chǎn)周轉率持續(xù)增長，即對同樣的資產(chǎn)運用下未來期間將收獲更多收益。根據(jù)表1現(xiàn)測算得出比亞迪各年總資產(chǎn)周轉率數(shù)值，如圖3所示。

比亞迪2017—2021年總資產(chǎn)周轉率總體呈平緩上升趨勢。2021年進入總資產(chǎn)周轉率相對安全數(shù)值范圍0.8及以上，且近5年營收增幅大于總資產(chǎn)增幅，說明資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用率不斷提高的同時，利用資產(chǎn)賺取資本的能力也在加強。結合連環(huán)替代法，在表3的基礎上逐年連環(huán)替代總資產(chǎn)周轉率數(shù)值，如表4所示。

同樣，以表2中2018年總資產(chǎn)周轉率0.70為預測值，表4同表3相比，2017年總資產(chǎn)周轉率由0.66變?yōu)?.70，導致ROE上升0.6%，表明總資產(chǎn)周轉率與ROE同向變動；同理，2018年總資產(chǎn)周轉率由0.70變?yōu)?.65，導致ROE下降0.43%；2019年總資產(chǎn)周轉率由0.65變?yōu)?.79，導致ROE上升0.72%；2020年總資產(chǎn)周轉率由0.79變?yōu)?.87，導致ROE上升0.87%。

3.銷售回報率分析

銷售回報率=稅后利潤/銷售收入。它反映企業(yè)每一單位營業(yè)收入能吸收的凈利潤，衡量盈利能力強弱與質(zhì)量。根據(jù)表1現(xiàn)測算得出比亞迪各年銷售回報率數(shù)值，如圖3所示。

由圖3可知，銷售回報率總體呈下降態(tài)勢，營收雖表現(xiàn)為連年增長，但稅后利潤整體下降。結合連環(huán)替代法，在表4的基礎上逐年連環(huán)替代銷售凈利率數(shù)值，如表6所示。

同樣，以表2中2018年銷售凈利率2.73%為預測值，表4同表5相比，2017年銷售回報率由4.64%變?yōu)?.73%，導致ROE下降4.29%，表明銷售回報率與ROE同向變動。同理，2018年銷售回報率由2.73%變?yōu)?.66%，導致ROE下降2.17%；2019年銷售回報率由1.66%變?yōu)?.84%，導致ROE上升5.38%；2020年銷售回報率由3.84%變?yōu)?.84%，導致ROE下降4.95%。

（四）小結

依據(jù)變動比絕對值大小可知，銷售回報率變動對ROE影響程度最大，其次分別是總資產(chǎn)收益率、股本乘數(shù)。此外近5年比亞迪營收保持穩(wěn)步增長的同時稅后利潤卻整體下行。致2021年年報顯示全年實現(xiàn)營收2 161.42億元，同比增長37.94%；稅后利潤39.67億元，同比下降34.04%。

（五）比亞迪的同行分析

自萬得資訊披露的年報，收集整理6家汽車公司財務數(shù)據(jù)。長城汽車（代碼601633）、廣汽集團（代碼601238）、長安汽車（代碼000625）、江淮汽車（代碼600418）、一汽解放（代碼000800）、上汽集團（代碼600104）。由于長安汽車、上汽集團截至2022年4月暫未披露上年報，故暫不納入統(tǒng)計。

2017—2021年比亞迪股本乘數(shù)高于行業(yè)均值，財務杠桿率較大，隱含財務風險（見圖4）。

2.總資產(chǎn)周轉率同行比較

2017—2021年總資產(chǎn)資產(chǎn)流動性較差，預計未來獲取收益能力低于行業(yè)水平（見圖5）。

3.銷售回報率同行比較

由圖6可知2017—2021年比亞迪單位收入吸收的稅后利潤低于行業(yè)水平，即盈利質(zhì)量低于行業(yè)水準。

4.權益回報率（ROE）同行比較

2017—2021年，比亞迪盈利能力高于同行業(yè)水平。若將提高銷售回報率作為目標，其他指標維持現(xiàn)有水平，則其ROE將持續(xù)高于同行水準且改善自身盈利質(zhì)量（見圖7）。

四、比亞迪盈利能力現(xiàn)存問題

（一）成本費用支出高

首先，因大宗商品等原材料價格上漲、供應鏈不穩(wěn)定，期間費用增長以及高級管理人員李柯，融捷投資，第三大股東夏佐、三星電子等減持價值約100億元股份等影響，使比亞迪銷售回報率斬腰式下滑。同時，2021年吉利汽車歸屬于母公司股東權益同比增長7.82%，而比亞迪該項指標同比下降28.08%，凈利潤由2017年的49.17億元降至2021年的39.67億元。其次，由于非流動資產(chǎn)清理損失、賠償違約金等事項造成45.16億元的營業(yè)外支出，約占利潤總額的10.00%，2017—2020年研發(fā)支出由37.39億元成倍增至85.56億元，2021年研發(fā)支出高達106.27億元，占營業(yè)收入的4.92%。

（二）總資產(chǎn)周轉率低

據(jù)同行分析，比亞迪總資產(chǎn)周轉率低于行業(yè)均值。2020年長城汽車存貨周轉率和固定資產(chǎn)周轉率分別為12.45和3.54，江淮汽車存貨周轉率與固定資產(chǎn)周轉率分別為16.66和3.65，該年行業(yè)均值分別為9.5和4.29，而比亞迪僅為4.43和3.01，遠低于其他企業(yè)水平，致使固定資產(chǎn)未被最優(yōu)利用。

（三）賒銷數(shù)額龐大

近5年比亞迪應收賬款高達518.81億元、492.84億元、439.34億元、412.16億元、362.51億元，雖總體下行仍低于行業(yè)均值水平。其次，應收賬款信用期為30天，主要客戶可延長至90天，并對新能源商務用車采取較寬松的賒銷回款期政策，財政補貼資金回籠慢等致使賒銷金額龐大。

五、比亞迪盈利能力改善建議

（一）控制成本費用

首先，在實現(xiàn)對不同配置車零件同“e平臺”基礎上，借鑒特斯拉對共用零件的規(guī)模效應，降低整車建造與修護支出。其次，在生產(chǎn)線“部分人工+部分自動化”模式化同其他方企業(yè)打造開放式供應鏈，擴大生產(chǎn)規(guī)模促使規(guī)模經(jīng)濟擴張，制定合理銷售策略，借鑒廣汽集團“直營+代理”模式，讓汽車銷售網(wǎng)點走進商場與超市，提供試駕試乘服務，創(chuàng)造營銷機會，加固品牌形象，將售前、售中及售后等各模塊細分，通過優(yōu)化內(nèi)部審批程序與賬務審批流程降低成本。

（二）建立資產(chǎn)專業(yè)化管理

首先，對有形資產(chǎn)采取專員管理制度，定期開展培訓，提高管理專員職位不相容意識，及時更新管理理念與方法，建立內(nèi)部控制制度以進行不定期檢查。其次，減少庫存量加快存貨周轉率，參照豐田公司的“準時生產(chǎn)制”，達到多余庫存清零即“零庫存”。

（三）加快應收賬款收回

第一建立應收賬款備查錄，完善應收賬款客戶信息資料并定期更新。第二出臺現(xiàn)金折扣等優(yōu)惠政策，積極引導客戶按時或提前還款。第三做好賬齡分析，必要時采取法律手段追回賒銷款項。第四建立企業(yè)內(nèi)賒銷失信名單，關注他方企業(yè)已公布失信名單，減少或革除與“老賴”的合作。第五建立催收與獎懲制度，不同壞賬對應到具體員工，按照獎懲制度給予處分與獎賞。

主要參考文獻：

[1]雷烈軍.吉比特公司盈利能力分析——基于杜邦分析法[J].現(xiàn)代商業(yè)，2022（07）：128-130.

[2]趙潔.中南建設的盈利能力分析——基于杜邦分析法[J].國際商務財會，2021（10）：42-47.