文/周利民 張雪利（云南省貴金屬新材料控股集團(tuán)有限公司）

一、公司基本情況

（一）行業(yè)背景

1.新能源市場規(guī)模穩(wěn)步增長

新能源產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，當(dāng)下呈現(xiàn)高速發(fā)展的趨勢。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國新能源的市場規(guī)模在2018年達(dá)到了8822.54億元，同比增長18.5%。2021年我國新能源市場規(guī)模達(dá)到10399億元。

2.動(dòng)力電池在產(chǎn)業(yè)鏈中游占據(jù)重要地位

新能源產(chǎn)業(yè)鏈包含四個(gè)部分：上游、中游、下游以及后期市場。新能源汽車行業(yè)作為汽車行業(yè)的一個(gè)重要分支，改變了傳統(tǒng)的汽車產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)果。產(chǎn)業(yè)鏈中游最重要的零部件是動(dòng)力電池，對于動(dòng)力電池來說，鈷礦、鎳礦以及其他相關(guān)礦產(chǎn)資源顯得尤為重要，因此這些礦產(chǎn)資源不同于傳統(tǒng)汽車的上游產(chǎn)業(yè)鏈。

電控和電機(jī)可以在整車廠采購，核心零部件的研發(fā)不再依賴于車企，與此同時(shí)，還可以通過與其他企業(yè)合作開發(fā)部分智能化硬件與輔助駕駛芯片，從而使得整車廠更好地達(dá)到進(jìn)入門檻，推動(dòng)企業(yè)更好地發(fā)展。

（二）寧德時(shí)代公司概況及主要業(yè)務(wù)

1.公司基本情況概述

寧德時(shí)代最高市值曾達(dá)到國內(nèi)A股排名第三，僅次于茅臺和工商銀行。其發(fā)展情況如圖1所示。

圖1 寧德時(shí)代發(fā)展歷程

2.公司業(yè)務(wù)概況

寧德時(shí)代的產(chǎn)品主要有以下三種：

①動(dòng)力電池系統(tǒng)。公司的動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品種類多、應(yīng)用范圍廣泛，具有多種功能，被廣泛應(yīng)用于新能源商用車、新能源乘用車、其他新能源交通工具以及非道路移動(dòng)機(jī)械等。②儲能系統(tǒng)。在客戶的需求以及儲能應(yīng)用領(lǐng)域方面，通過定制以及聯(lián)合研發(fā)等方式制定了個(gè)性化的戰(zhàn)略。③鋰電池材料。公司生產(chǎn)鋰離子電池的方式主要有兩種，第一種是通過外購材料加工生產(chǎn)鋰離子電池，此外便是對廢舊的鋰離子電池進(jìn)行改造，其生產(chǎn)過程也使得鎳鈷錳鋰等資源得以重復(fù)使用。

二、基本財(cái)務(wù)比率

目前國際上對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析運(yùn)用最為廣泛的方法仍然是財(cái)務(wù)比率分析方法，因此，我們有必要通過財(cái)務(wù)比率的分析來了解寧德時(shí)代的基本財(cái)務(wù)狀況。一般來說，經(jīng)典的財(cái)務(wù)比率由以下幾個(gè)方面的內(nèi)容組成：

（一）償債能力分析

償債能力包括短期償債能力和長期償債能力。本文選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)主要指標(biāo)，對寧德公司成立以來的償債能力進(jìn)行分析。如表1所示，寧德時(shí)代自2018年以來，流動(dòng)比率平均數(shù)高達(dá)1.78，流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的近兩倍，即使有一半的流動(dòng)資產(chǎn)不能在短期內(nèi)變現(xiàn)，全部的流動(dòng)負(fù)債也能夠保證償還。盡管在最低的2019年，也保持在1以上，直觀地表現(xiàn)出流動(dòng)性良好。

表1 寧德時(shí)代償債能力指標(biāo)一覽表

（二）營運(yùn)能力分析

企業(yè)經(jīng)營能力的相關(guān)指標(biāo)與其經(jīng)營能力正相關(guān)。從表2可以看出，寧德時(shí)代存貨不斷增加，應(yīng)收賬款不斷增加，說明企業(yè)擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模。從存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，寧德時(shí)代分別為106天和68天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)120天和100天的指標(biāo)。因而，寧德時(shí)代的存貨和應(yīng)收賬款雖然較高，但存貨的銷售能力和應(yīng)收賬款的回款能力均較強(qiáng)。

表2 寧德時(shí)代運(yùn)營能力指標(biāo)

（三）盈利能力分析

寧德時(shí)代的經(jīng)營業(yè)績不斷高速增長，公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入503.19億元，2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤55.83億元，同比增長12.7%。寧德時(shí)代的銷售凈利率在2019年有所下降，這與新能源汽車補(bǔ)貼日益減少有關(guān)。

（四）現(xiàn)金流量分析

一個(gè)企業(yè)，“流量為王”，現(xiàn)金流量分析的是企業(yè)的生存和發(fā)展能力，通過不斷關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流入來自哪里、現(xiàn)金流出的去向以及現(xiàn)金的流量，從而預(yù)測企業(yè)所擁有的現(xiàn)金支付能力，評價(jià)企業(yè)資本運(yùn)營的能力和可持續(xù)的程度。2018年寧德時(shí)代公司營業(yè)收入收到的現(xiàn)金達(dá)到338.5億元，表明寧德時(shí)代公司擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流，為其超越群雄的核心地位奠定了基礎(chǔ)。此外，2020年投資活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，說明其加大了投資力度，不過籌資活動(dòng)現(xiàn)金流與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流均有所增加，為寧德時(shí)代的投資活動(dòng)提供了資金保障。

三、企業(yè)戰(zhàn)略分析

（一）資源配置戰(zhàn)略識別

對企業(yè)資源配置戰(zhàn)略進(jìn)行識別，通常要以母公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)來進(jìn)行。

1.對經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)的識別

在資產(chǎn)總額中，不屬于投資性資產(chǎn)的資產(chǎn)均可視為經(jīng)營性資產(chǎn)。

投資性資產(chǎn)是指企業(yè)通過購買其他企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)等方式在對外投資過程中占用的相關(guān)資源。在識別投資性資產(chǎn)時(shí)，可以采用以下兩個(gè)步驟：

第一步，可以在母公司資產(chǎn)負(fù)債表上直接找出那些具有投資性質(zhì)的資產(chǎn)項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)說明了企業(yè)在投資上直接占用的資源，包括交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資和長期股權(quán)投資等。從2020年寧德時(shí)代財(cái)報(bào)上可以看出，寧德時(shí)代母公司對外投資類型主要是權(quán)益性投資，且主要是對內(nèi)投資，約占64%。對外投資主要是對上下游企業(yè)的合營聯(lián)營，具有很強(qiáng)的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性。

第二步，找出母公司以其他應(yīng)收款、預(yù)付款項(xiàng)等方式間接向子公司提供資源的項(xiàng)目。

在合并報(bào)表中，其他應(yīng)收款、預(yù)付款項(xiàng)、其他流動(dòng)資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)相應(yīng)項(xiàng)目小于母公司的部分才可能是向子公司所提供的資金。

由于合并報(bào)表小于公司報(bào)表的部分為負(fù)數(shù)，因此可以判斷母公司基本沒有向子公司間接提供資源，母公司對子公司投資的方式主要是長期股權(quán)投資。

2.經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)的占比情況

寧德時(shí)代2020年總資產(chǎn)為121821063053.01元，其中投資性資產(chǎn)16864072872.77元。因?yàn)槟腹净緵]有向子公司間接提供資源，所以此部分不做考慮。此外，由于寧德時(shí)代貨幣資金2020年末數(shù)額為68424116053.67元，占總資產(chǎn)的比重為 43.69%，實(shí)際上，貨幣資金既可以用于經(jīng)營，也可以用于投資。由于貨幣資金在資產(chǎn)總額中的比重較大，直接將其歸經(jīng)營性資產(chǎn)會影響我們的判斷。因此，我們考慮在資產(chǎn)總額中剔除貨幣資金。由于剔除貨幣資金后投資性資產(chǎn)總額為負(fù)值，因此，寧德時(shí)代的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資源配置戰(zhàn)略類型為—經(jīng)營主導(dǎo)型，這也符合寧德時(shí)代對自身的定位，即聚焦新能源動(dòng)力電池的研發(fā)與銷售，適當(dāng)發(fā)展相關(guān)領(lǐng)域多元化。即主要通過銷售鋰離子動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和鋰電池材料等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利，這樣有利于保持核心競爭能力。

（二）母公司對外控制性投資的資產(chǎn)擴(kuò)張效果

控制性投資是指長期股權(quán)投資、其他應(yīng)收款、預(yù)付款項(xiàng)、其他流動(dòng)資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)等項(xiàng)目的合并報(bào)表數(shù)據(jù)與母公司報(bào)表數(shù)據(jù)之差，反映了控制性投資所占用的資源的規(guī)模。

筆者在此搜集整理了寧德時(shí)代2020年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，制作表格如表3所示。

表3 2020年寧德時(shí)代控制性投資資產(chǎn)

根據(jù)寧德時(shí)代2020年財(cái)報(bào)，“本公司其他應(yīng)收款中，欠款金額前五大公司的其他應(yīng)收款占本公司其他應(yīng)收款總額的78.75%”。這前五大公司是寧德時(shí)代的聯(lián)營和合營企業(yè)，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方交易，因此可以認(rèn)為“其他應(yīng)收款”是投資性資產(chǎn)。

母公司用約133億的資產(chǎn)增量實(shí)現(xiàn)了子公司約347億的資產(chǎn)擴(kuò)張，有較好的擴(kuò)張效果。這也印證了寧德時(shí)代2020年財(cái)報(bào)所說“2020年，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年減少169.09億元，降幅910.88%，主要是因?yàn)楣炯哟螽a(chǎn)能建設(shè)投資及股權(quán)投資”。

四、盈利質(zhì)量與企業(yè)競爭力

（一）費(fèi)用效率與企業(yè)競爭力

以產(chǎn)品或者勞務(wù)提供為主要手段開展經(jīng)營活動(dòng)的企業(yè)，通常會產(chǎn)生各種類型的銷售費(fèi)用。同時(shí)，任何日常經(jīng)營活動(dòng)和管理活動(dòng)均會發(fā)生一定規(guī)模的管理費(fèi)用，寧德時(shí)代便是如此。

在新能源行業(yè)領(lǐng)域，龍頭企業(yè)是寧德時(shí)代，比亞迪排名第二。我們對比分析了寧德時(shí)代與比亞迪銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率。

如表4所示，由于研發(fā)費(fèi)用占比較大，因此，筆者認(rèn)為有必要把研發(fā)費(fèi)用率考慮在內(nèi)。

表4 寧德時(shí)代與比亞迪營業(yè)收入、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率

從寧德時(shí)代和比亞迪兩年間自身報(bào)表數(shù)據(jù)的比較來看，寧德時(shí)代的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用在營業(yè)收入出現(xiàn)大幅增加的情況下呈現(xiàn)出上升趨勢，表明在這兩年間寧德時(shí)代在不斷擴(kuò)大市場，守住市場既有地位。

同時(shí)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率在下降，說明寧德時(shí)代對費(fèi)用的利用率較好。

而比亞迪在營業(yè)收入提高的情況下，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所下降，說明企業(yè)在管理費(fèi)用方面的控制是較為有效的，管理費(fèi)用的業(yè)績含量是較高的。

總體來看，兩家公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均不高，說明在業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。此外，兩家公司都增加了對研發(fā)的投入，說明兩家公司都專注于技術(shù)，專業(yè)化水平較高。

（二）利潤含金量與企業(yè)競爭力

本文的企業(yè)利潤含金量是指企業(yè)核心利潤與投資收益產(chǎn)生現(xiàn)金流量的狀況。

前面已經(jīng)分析過，寧德時(shí)代是高速成長型企業(yè)，投資規(guī)模在不斷擴(kuò)大，同時(shí)又是經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)，因此，我們有必要分析其利潤含金量。

高質(zhì)量的利潤應(yīng)該能夠帶來較為充分的現(xiàn)金流量，這是企業(yè)競爭力的重要體現(xiàn)。從2020年財(cái)報(bào)中可以得到寧德時(shí)代利潤含金量情況，如表5所示。

表5 寧德時(shí)代利潤含金量分析

其中，核心利潤=營業(yè)利潤-公允價(jià)值變動(dòng)收益-投資收益。

表中數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)核心利潤含金量非常高，但是投資收益獲現(xiàn)率為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)的投資活動(dòng)還處于現(xiàn)金流出階段。另外，雖然2020年的投資收益獲現(xiàn)率略低于2019年，而且從具體數(shù)額上看，企業(yè)投資收益和投資收益收到的現(xiàn)金均不斷下降，主要是因?yàn)椤肮炯哟螽a(chǎn)能建設(shè)投資及股權(quán)投資”，這也符合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃。

五、總結(jié)

首先，寧德時(shí)代是一家經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)，聚焦新能源電池及儲能設(shè)備，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重在其間費(fèi)用中占比最大，說明公司注重研發(fā)新產(chǎn)品。

其次，寧德時(shí)代又不斷對外進(jìn)行控制性投資，母公司用約133億元的資產(chǎn)增量，實(shí)現(xiàn)了子公司約347億元的資產(chǎn)擴(kuò)張，取得較好的擴(kuò)張效果。

再次，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生了足夠多的現(xiàn)金流，能使得公司營業(yè)利潤大幅增加，夠幫助寧德時(shí)代進(jìn)行對外投資，使得企業(yè)做大、做強(qiáng)。

最后，需要注意的風(fēng)險(xiǎn)是，隨著新能源汽車的不斷普及，對動(dòng)力電池的需求不斷加大，未來新能源動(dòng)力電池市場的競爭會更加激烈，由此而帶來技術(shù)的不斷發(fā)展，存在產(chǎn)品更新?lián)Q代的風(fēng)。