葉苗苗, 唐國平

(1.湖南理工學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 湖南 岳陽 414006; 2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院, 湖北 武漢 430073)

0 引言

受國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略影響, 我國研發(fā)經(jīng)費(fèi)總體上呈現(xiàn)上漲、下降又回升等趨勢(shì).全國科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)數(shù)據(jù)顯示, 2010—2019年, 在我國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入總量中, 企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出所占比重每年都占四分之三以上, 遠(yuǎn)超政府所屬研究機(jī)構(gòu)和高等學(xué)校研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出所占比重.顯然, 企業(yè)已經(jīng)成為研發(fā)創(chuàng)新的主體,承擔(dān)著重要的社會(huì)科技進(jìn)步與發(fā)展的功能.企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新取得重要成果的同時(shí), 部分企業(yè)因經(jīng)營困難, 財(cái)務(wù)業(yè)績不理想, 稀釋了研發(fā)投資強(qiáng)度.研發(fā)投資與財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)為交互跨期影響, 一定程度上研發(fā)投資規(guī)模、水平和效率影響著財(cái)務(wù)績效的發(fā)展, 同時(shí), 財(cái)務(wù)績效增長速度也決定研發(fā)投資的規(guī)模.企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L緩慢或負(fù)增長, 不利于為研發(fā)投資環(huán)境提供持續(xù)創(chuàng)新的資金支持.從長遠(yuǎn)看, 研發(fā)投資強(qiáng)度、規(guī)模受到抑制,必然影響企業(yè)的市場(chǎng)競爭力, 進(jìn)而導(dǎo)致財(cái)務(wù)績效的萎縮.因此, 實(shí)證檢驗(yàn)研發(fā)投資與財(cái)務(wù)績效的交互關(guān)系,對(duì)于優(yōu)化企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度, 促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的健康增長具有重大理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義.

1 理論分析與研究假設(shè)

理論上, 企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入主要起源于波特的競爭優(yōu)勢(shì)理論.隨著市場(chǎng)制度和競爭環(huán)境日趨成熟與完善, 擁有核心技術(shù)的競爭優(yōu)勢(shì)成為影響企業(yè)生存和發(fā)展以及財(cái)務(wù)可持續(xù)的關(guān)鍵因素.研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢(shì)和企業(yè)價(jià)值增加的主要推動(dòng)力.研發(fā)投入能增加企業(yè)的技術(shù)知識(shí)存量, 通過改進(jìn)核心生產(chǎn)技術(shù), 擴(kuò)大規(guī)?；a(chǎn), 降低現(xiàn)有單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本, 提高企業(yè)的生產(chǎn)率.即使在市場(chǎng)價(jià)格保持不變的情形下, 企業(yè)也可以通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)獲得低成本競爭優(yōu)勢(shì), 提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效.基于吸收能力理論, 王志偉[1]提出我國制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的“引進(jìn)?吸收?創(chuàng)新”分析框架, 認(rèn)為研發(fā)資金和科研人員的引進(jìn), 能提高企業(yè)的吸收能力, 形成學(xué)習(xí)效應(yīng), 創(chuàng)新更為獨(dú)特的產(chǎn)品.企業(yè)通過選擇、消化和應(yīng)用外部知識(shí), 產(chǎn)出包含不同技術(shù)含量的產(chǎn)品, 形成差異化競爭優(yōu)勢(shì), 刺激細(xì)分市場(chǎng)的銷量, 獲得更多利潤.基于技術(shù)要素的特性, 胡晨光[2]等實(shí)證檢驗(yàn)了知識(shí)密集和技術(shù)密集等高新技術(shù)行業(yè), 研發(fā)重點(diǎn)聚焦于尖端科技的持續(xù)創(chuàng)新, 有利于形成專一化競爭優(yōu)勢(shì), 提升產(chǎn)品的定價(jià)能力, 進(jìn)而為企業(yè)帶來績效協(xié)同效應(yīng).

擁有核心競爭優(yōu)勢(shì)的先進(jìn)技術(shù)對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要.企業(yè)通過研發(fā)投入, 融合技術(shù)引進(jìn)和自主創(chuàng)新, 生產(chǎn)具有核心競爭力的產(chǎn)品, 創(chuàng)造引導(dǎo)新的需求, 不斷獲取創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)收益.對(duì)企業(yè)而言, 直接經(jīng)濟(jì)收益在很大程度上與產(chǎn)量、銷量和銷售價(jià)格正相關(guān).企業(yè)研發(fā)成功后, 一方面會(huì)因創(chuàng)新獲得產(chǎn)品生產(chǎn)效率和競爭力的提升, 并隨著創(chuàng)新產(chǎn)品投入市場(chǎng)產(chǎn)生直接效益.同時(shí), 也會(huì)受益一系列稅收優(yōu)惠政策和財(cái)政補(bǔ)貼紅利, 取得間接收入.另一方面, 企業(yè)實(shí)現(xiàn)從研發(fā)到制造的高度集成化后, 伴隨創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模化投產(chǎn),企業(yè)生產(chǎn)成本下降.未來收入的增加和綜合成本的降低, 共同推動(dòng)企業(yè)整體財(cái)務(wù)績效的增長.

根據(jù)稅收激勵(lì)理論中的“雙因素理論”, 企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資, 是一種雙贏機(jī)制, 既可以促進(jìn)社會(huì)技術(shù)進(jìn)步, 也可以給企業(yè)帶來長期的財(cái)務(wù)收益.但是, 研發(fā)活動(dòng)需要投入大量的資金, 會(huì)增加企業(yè)的機(jī)會(huì)成本,減少企業(yè)的短期利潤.比如, 有些研發(fā)活動(dòng)需要對(duì)生產(chǎn)流程進(jìn)行再造以及購置和更新機(jī)器與設(shè)備, 各種資本性支出會(huì)增加運(yùn)營成本.蘇媛[3]等以綠色技術(shù)創(chuàng)新為視角, 實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的提升會(huì)減少污染物排放并壓縮產(chǎn)能, 這將降低運(yùn)營收益.短期內(nèi), 運(yùn)營成本的增加和運(yùn)營收益的降低共同形成合力, 企業(yè)的短期利潤相應(yīng)減少.從研發(fā)技術(shù)突破到研發(fā)成果最終落地再到價(jià)值實(shí)現(xiàn)是一個(gè)長期的過程,研發(fā)投資對(duì)企業(yè)業(yè)績的激勵(lì)作用并非立竿見影, 具有一定的滯后性, 短期激勵(lì)效應(yīng)低于長期激勵(lì)效應(yīng).綜合以上分析, 本文提出如下研究假設(shè).

假設(shè)1相較于對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效的激勵(lì)效應(yīng), 企業(yè)研發(fā)投資對(duì)滯后期財(cái)務(wù)績效的激勵(lì)效應(yīng)更大.

企業(yè)研發(fā)活動(dòng)投資是一項(xiàng)長期投資行為.隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展, 行業(yè)周期的更替, 研發(fā)過程會(huì)越加復(fù)雜, 常常超越企業(yè)現(xiàn)有的資源能力和水平, 對(duì)于資金需求規(guī)模巨大的研發(fā)項(xiàng)目, 研發(fā)成果轉(zhuǎn)化以及投資回報(bào)率不確定等風(fēng)險(xiǎn)加劇, 這種不確定性因素會(huì)減少企業(yè)的研發(fā)投入, 阻礙研發(fā)投資決策的制定.此時(shí), 激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入, 引進(jìn)科研人員, 依賴于企業(yè)管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的理性預(yù)期以及足夠的資金實(shí)力.

根據(jù)資源供給觀理論, 企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的前置因素是企業(yè)具備充足的資金、人力、技術(shù)等資源.其中, 資金是企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的“血液”, 企業(yè)一旦陷入資金困境, 很容易導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)有設(shè)備、產(chǎn)品、工藝流程進(jìn)行更新、設(shè)計(jì)和重構(gòu)等研發(fā)活動(dòng)的失敗.因此, 企業(yè)要進(jìn)行研發(fā)投資, 就必須有足夠的資金支持, 充足的資金資源是企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)的重要保障.

企業(yè)研發(fā)資金按融資渠道分為內(nèi)源融資和外源融資, 二者的融資成本存在異質(zhì)性.等級(jí)融資理論認(rèn)為, 企業(yè)開展研發(fā)投資決策時(shí), 會(huì)比較外部資金和內(nèi)部資金的成本[4], 按照融資秩序優(yōu)先安排融資成本低且源自于企業(yè)利潤的留存收益, 其次是資金成本相對(duì)較高的債務(wù)融資和股權(quán)融資.企業(yè)盈利能力越強(qiáng), 企業(yè)累積的留存收益會(huì)越多, 企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績減少或負(fù)增長, 留存收益相應(yīng)也會(huì)減少.因此, 在所有資金來源體系中, 良好的財(cái)務(wù)業(yè)績對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資起著基礎(chǔ)性的作用, 是企業(yè)承擔(dān)研發(fā)投資的財(cái)務(wù)基礎(chǔ), 直接影響研發(fā)活動(dòng)的未來發(fā)展情況, 也可以敏感地緩解企業(yè)融資約束困局, 優(yōu)化企業(yè)研發(fā)投資環(huán)境.一方面, 高財(cái)務(wù)績效的企業(yè)會(huì)提升內(nèi)部現(xiàn)金持有, 釋放更多的自由現(xiàn)金流, 一定程度上可以驅(qū)動(dòng)研發(fā)投資總量和強(qiáng)度的增加, 降低研發(fā)資金的使用成本, 幫助企業(yè)優(yōu)化資源配置.另一方面, 研發(fā)投資活動(dòng)一般屬于企業(yè)內(nèi)部核心機(jī)密, 企業(yè)不會(huì)對(duì)外部投資人完全公開所從事的研發(fā)活動(dòng)以及獲得的研發(fā)成果.依據(jù)信息不對(duì)稱理論, 金融機(jī)構(gòu)等外部投資人不可能像企業(yè)內(nèi)部管理者一樣了解企業(yè)研發(fā)投資項(xiàng)目的真實(shí)狀況, 并且由于監(jiān)督成本過高等原因難以有效地降低信息不對(duì)稱程度, 為避免不良貸款顯性化并滿足監(jiān)管的要求, 金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融資源進(jìn)行配置時(shí), 表現(xiàn)為提高資金供給利率, 或者向收入和盈利質(zhì)量較高的企業(yè)傾斜, 盈利質(zhì)量低效的企業(yè)獲取的金融支持力度較低, 融資約束在信息不對(duì)稱情況下被激化.依據(jù)信號(hào)傳遞理論, 財(cái)務(wù)績效較好的企業(yè)通過會(huì)計(jì)報(bào)表披露的方式, 能夠向金融機(jī)構(gòu)等外部投資者傳遞積極信號(hào), 改善外源融資環(huán)境, 吸引更多的優(yōu)質(zhì)外部資金來投資企業(yè)研發(fā)活動(dòng), 降低因研發(fā)資金不足可能導(dǎo)致的研發(fā)不確定性的風(fēng)險(xiǎn), 提升創(chuàng)新效率.

由于企業(yè)財(cái)務(wù)績效有一個(gè)不斷積累的過程, 并且企業(yè)管理層做出研發(fā)投資決策是市場(chǎng)思維, 是管理層在約束邊界內(nèi)對(duì)研發(fā)投資的前景和需求等產(chǎn)生一致看法后做出最優(yōu)決策的結(jié)果.企業(yè)可以根據(jù)財(cái)務(wù)績效的好壞來隨時(shí)確定研發(fā)投資行為, 因而企業(yè)研發(fā)投資受財(cái)務(wù)績效的影響可能不存在時(shí)滯性問題.據(jù)此,提出假設(shè)2.

假設(shè)2企業(yè)財(cái)務(wù)績效對(duì)當(dāng)期研發(fā)投資的影響比對(duì)滯后期研發(fā)投資的影響大.

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國2009—2019年A 股非金融類上市公司為研究樣本, 剔除在樣本期內(nèi)連續(xù)研發(fā)投資不足三年的公司、已經(jīng)退市的上市公司和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無法獲取的公司.經(jīng)過篩選, 獲得11378 個(gè)觀測(cè)值.為緩解極值的偏差影響, 對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行雙向1% Winsorize 處理.觀測(cè)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與公司治理數(shù)據(jù)均來自WIND 數(shù)據(jù)庫.本文使用 STATA 軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和回歸分析.

2.2 變量解釋

(1)企業(yè)研發(fā)投資.根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研究, 選取當(dāng)期、滯后一期和兩期的研發(fā)支出占營業(yè)收入比例(RD)指標(biāo)來度量企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度.同時(shí), 在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用研發(fā)費(fèi)用占企業(yè)對(duì)應(yīng)年度末總資產(chǎn)的比例(RDI)作為研發(fā)投資規(guī)模的代理變量.

(2)財(cái)務(wù)績效.借鑒白云霞[5]、林樂[6]等的研究, 選取連續(xù)三期的剔除凈利潤為負(fù)數(shù)的企業(yè)全年凈利潤的自然對(duì)數(shù)(NP)衡量公司財(cái)務(wù)業(yè)績變量.同時(shí), 在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用連續(xù)三期的總資產(chǎn)收益率(ROA)代表公司財(cái)務(wù)績效變量.

(3)控制變量.企業(yè)投資行為和績效受諸多要素影響.首先, 王孝松[7]等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模等公司特征因素會(huì)影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)和績效, 因此本文設(shè)置企業(yè)規(guī)模(SIZE)[8]、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)[9]、企業(yè)成長性(GROWTH)[10]等控制變量.其次, 選擇賬面市值比(BM), 用于衡量公司風(fēng)險(xiǎn).最后, 劉振[11]檢驗(yàn)了董事會(huì)特征等公司治理機(jī)制也會(huì)影響公司的行為和業(yè)績, 因此本文選擇第一大股東持股比例(TOP1)、董事人數(shù)(BOARD)等公司治理層面的變量.此外, 還選擇產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(OWNERSHIP)、公司(COMPANY)和年份(YEAR)等虛擬變量.模型中的變量定義見表1.

表1 主要變量定義與說明

2.3 模型構(gòu)建

構(gòu)建以下兩個(gè)動(dòng)態(tài)模型, 用以檢驗(yàn)企業(yè)研發(fā)投資與財(cái)務(wù)業(yè)績之間的交互跨期影響:

其中, 被解釋變量NPi,t、 NPi,t+1和 NPi,t+2分別是公司連續(xù)三年的凈利潤為正數(shù)時(shí)企業(yè)全年凈利潤的自然對(duì)數(shù),α和ε分別表示系數(shù)值和誤差項(xiàng); 被解釋因子RDi,t、 RDi,t+1和 RDi,t+2分別是公司連續(xù)三年的企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度,β和ε分別表示系數(shù)值和誤差項(xiàng).

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 顯示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果.企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績變量(NP)最大值為0.2696, 最小值為?0.4859, 平均值(中位數(shù))為0.045(0.0403), 說明部分進(jìn)行研發(fā)投資后的企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大, 整體財(cái)務(wù)業(yè)績偏低.樣本企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度(RD)的最大值和最小值分別為30.8320 和0.0034, 標(biāo)準(zhǔn)差為0.6566, 這體現(xiàn)了實(shí)體企業(yè)投資的研發(fā)數(shù)額呈現(xiàn)大幅度的差異, 這和上市公司的現(xiàn)實(shí)情況一致, 說明觀測(cè)公司具有代表性.綜合企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長性等公司特征變量和第一大股東持股比例、董事人數(shù)等公司治理機(jī)制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看, 樣本企業(yè)股權(quán)比較集中, 國有企業(yè)占樣本企業(yè)的三分之一, 企業(yè)之間資源獲取能力差異較大,資本結(jié)構(gòu)水平不一.

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 企業(yè)研發(fā)投資影響財(cái)務(wù)績效的回歸分析

為了檢驗(yàn)企業(yè)研發(fā)投資對(duì)財(cái)務(wù)績效的跨期影響, 在模型(1)中分別以連續(xù)三期的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)作為因變量進(jìn)行回歸分析.表3 是研發(fā)投資對(duì)財(cái)務(wù)績效影響的回歸結(jié)果.以NPi,t和 NPi,t+1作為被解釋變量時(shí),RDi,t的回歸系數(shù)分別為?0.7804 和?0.6420, 在統(tǒng)計(jì)水平上顯著.以 NPi,t+2作為被解釋變量時(shí), RDi,t的回歸系數(shù)為?0.2274, 統(tǒng)計(jì)水平上不顯著.就時(shí)間趨勢(shì)而言, 研發(fā)投資對(duì)滯后一期和滯后兩期會(huì)計(jì)業(yè)績的負(fù)向作用分別降低了11.73%和64.58%.由以上分析可知, 研發(fā)投資與會(huì)計(jì)業(yè)績呈現(xiàn)“倒 U 型”關(guān)系, 可能是因?yàn)檠邪l(fā)投資占用大量資金, 導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本增加, 并且研發(fā)成果轉(zhuǎn)化需要一定時(shí)間, 不能立即產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng), 擠兌了當(dāng)期利潤, 而滯后年度的利潤會(huì)逐漸增加.短期內(nèi), 研發(fā)投資抑制企業(yè)業(yè)績, 但隨著研發(fā)成果轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力, 研發(fā)投資會(huì)提升企業(yè)長期業(yè)績.因此, 當(dāng)期研發(fā)投資對(duì)兩年后的財(cái)務(wù)業(yè)績的促進(jìn)作用大于對(duì)當(dāng)期的財(cái)務(wù)業(yè)績的促進(jìn)作用, 從而驗(yàn)證了假設(shè)1.

表3 對(duì)模型(1)的回歸結(jié)果

在控制變量中, 企業(yè)成長性、第一大股東持股比例和董事人數(shù)變量與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績?cè)?%水平下顯著正相關(guān), 說明企業(yè)運(yùn)行效果越好、營業(yè)收入增長越多、股權(quán)越集中的企業(yè), 企業(yè)利潤越大.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等其他控制變量與企業(yè)業(yè)績?cè)?%水平下顯著負(fù)相關(guān), 說明國有企業(yè)財(cái)務(wù)績效的波動(dòng), 受研發(fā)投資增加利好消息的影響較小, 國有企業(yè)的研發(fā)投資效率低于非國有企業(yè).

3.3 企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響研發(fā)投資的回歸分析

為了檢驗(yàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效對(duì)研發(fā)投資的跨期影響, 在模型(2)中分別以連續(xù)三期的研發(fā)投資作為因變量進(jìn)行回歸分析.表4 是財(cái)務(wù)績效對(duì)研發(fā)投資影響的回歸結(jié)果.以RDi,t、R Di,t+1和 RDi,t+2作為被解釋變量時(shí),NPi,t的回歸系數(shù)分別為0.0022、0.0007 和0.0004, 且只有當(dāng)期的利潤和研發(fā)投資在5% 的統(tǒng)計(jì)水平上顯著, 這說明財(cái)務(wù)績效會(huì)顯著提高企業(yè)研發(fā)投資水平, 但是表現(xiàn)在當(dāng)期, 而不是在滯后期.就時(shí)間趨勢(shì)而言,財(cái)務(wù)績效對(duì)滯后一期和滯后兩期的研發(fā)投資的促進(jìn)作用分別下降了68.18%和42.86%.由以上分析可知,從內(nèi)源融資的角度, 會(huì)計(jì)利潤會(huì)提高企業(yè)當(dāng)期的研發(fā)投資水平, 但激勵(lì)作用非常有限.由于財(cái)務(wù)業(yè)績對(duì)研發(fā)投資的激勵(lì)作用呈逐年遞減趨勢(shì), 假設(shè)2 得以驗(yàn)證.

表4 對(duì)模型(2)的回歸結(jié)果

TOP1i,t ?0.0320*** ?5.37 ?0.0340*** ?5.59 ?0.0368 *** ?5.95 1.10 BOARDi,t ?0.0089** ?2.24 ?0.0083** ?2.08 ?0.0080 * ?1.94 1.12 OWNERSHIPi,t ?0.0057*** ?3.38 ?0.0044** ?2.50 ?0.0038 * ?2.01 1.31 COMPANY 控制 控制 控制YEAR 控制 控制 控制F 58.89*** 55.13*** 50.90 ***R2 0.1325 0.1279 0.1237 N 11378 11378 11378

在控制變量方面, 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量與研發(fā)投資顯著負(fù)相關(guān), 說明非國有企業(yè)研發(fā)投資行為受財(cái)務(wù)績效的影響較大.企業(yè)規(guī)模變量和營業(yè)收入增長變量沒有通過顯著性檢驗(yàn), 說明這些要素對(duì)企業(yè)研發(fā)投資事項(xiàng)的影響并不大.

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證本文研究結(jié)論的可靠性, 重新定義模型(1)和模型(2)中的考察變量, 采用企業(yè)研發(fā)支出除以年末總資產(chǎn)(RDI)作為研發(fā)投資強(qiáng)度替代變量, 采用總資產(chǎn)收益率(ROA)替代財(cái)務(wù)業(yè)績變量, 對(duì)模型重新回歸進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn).其回歸結(jié)果與變量替換前的回歸結(jié)果基本一致.

研發(fā)投資與總資產(chǎn)報(bào)酬率正相關(guān), 并隨時(shí)間推移逐漸增強(qiáng), 但與變量替換前研發(fā)投資與會(huì)計(jì)業(yè)績呈現(xiàn)“倒 U 型”關(guān)系不同.這可能是因?yàn)橄噍^于凈利潤為正數(shù)的企業(yè), 經(jīng)營業(yè)績不理想的企業(yè)更愿意進(jìn)行研發(fā)突破, 謀求經(jīng)營業(yè)績改善的局面.但從較長時(shí)間看, 變量替換前后, 研發(fā)投資都會(huì)提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效.包含凈利潤為負(fù)數(shù)的樣本公司的財(cái)務(wù)業(yè)績對(duì)連續(xù)三年的研發(fā)投資產(chǎn)生顯著正向影響, 與變量替換前僅對(duì)當(dāng)期的研發(fā)投資產(chǎn)生正向影響不同.這可能是因?yàn)樽兞刻鎿Q后涵蓋了凈利潤為負(fù)數(shù)的公司, 樣本量擴(kuò)大,利潤被平滑了(見表5).通過測(cè)試, 假設(shè)1 和假設(shè)2 均通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn).

表5 研發(fā)投資和財(cái)務(wù)業(yè)績交互可持續(xù)性影響的回歸結(jié)果

4 結(jié)束語

本文以2009—2019年期間連續(xù)三年進(jìn)行研發(fā)投資的上市公司為樣本, 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績與研發(fā)投資水平之間的交互促進(jìn)作用進(jìn)行研究, 得到結(jié)論如下: (1)研發(fā)投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績效呈現(xiàn)“倒 U 型”關(guān)系, 表明企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新投資的開發(fā)階段, 由于占用大量資金, 導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本增加, 會(huì)一定程度上抑制企業(yè)的利潤.但伴隨著研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力, 研發(fā)效益逐漸顯現(xiàn), 研發(fā)帶來的競爭優(yōu)勢(shì)可以提升企業(yè)業(yè)績.(2)企業(yè)會(huì)計(jì)利潤對(duì)研發(fā)投資的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在當(dāng)期, 隨著時(shí)間的推移, 這種作用力呈遞減趨勢(shì).雖然會(huì)計(jì)利潤對(duì)研發(fā)投資的影響在當(dāng)期顯著正相關(guān), 但相關(guān)系數(shù)不大, 說明企業(yè)研發(fā)投資行為受內(nèi)源融資的制約, 企業(yè)研發(fā)資金主要依賴外部資金, 企業(yè)需要從債務(wù)融資和股權(quán)融資的角度, 結(jié)合企業(yè)資金成本的大小, 考慮研發(fā)資金融資的順序.(3)在檢驗(yàn)企業(yè)研發(fā)投資與會(huì)計(jì)業(yè)績的交互影響時(shí), 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量都表現(xiàn)為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系, 說明投資見效慢且風(fēng)險(xiǎn)較高的研發(fā)活動(dòng)對(duì)國有企業(yè)缺乏吸引力.非國有企業(yè)對(duì)激烈的市場(chǎng)競爭環(huán)境的變化更為敏感, 更傾向于在獲取巨額經(jīng)濟(jì)回報(bào)的同時(shí), 不斷優(yōu)化研發(fā)資源配置, 通過競爭性創(chuàng)新捕獲先發(fā)優(yōu)勢(shì), 在不確定的競爭環(huán)境中把握研發(fā)投資機(jī)會(huì).

結(jié)合已有研究結(jié)果, 就如何更有效地優(yōu)化配置創(chuàng)新研發(fā)資源, 提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效, 提出三點(diǎn)建議: 第一, 研發(fā)投資與企業(yè)績效呈“倒 U 型”, 說明研發(fā)初期投入的創(chuàng)新金額越大并不必然意味著協(xié)同效應(yīng)越大,一旦研發(fā)失敗, 已經(jīng)投入的研發(fā)金額就會(huì)變成沉沒成本, 無法提升企業(yè)價(jià)值的研發(fā)投資將會(huì)導(dǎo)致資源的浪費(fèi).因此, 企業(yè)應(yīng)該重視研發(fā)投資的外溢風(fēng)險(xiǎn)以及努力提高研發(fā)成功的概率.第二, 內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用有限, 說明融資困境是阻礙企業(yè)實(shí)施研發(fā)投資的主要原因之一.鑒于我國企業(yè)外源融資主要依賴于銀行等金融體系的信貸支持, 因此, 企業(yè)在改善經(jīng)營效益努力增加內(nèi)源資金的同時(shí), 應(yīng)該積極擴(kuò)大外源融資的空間, 爭取獲得財(cái)政、稅務(wù)等第三方的資源.第三, 研發(fā)投資與會(huì)計(jì)業(yè)績交互促進(jìn), 但是這種情形主要發(fā)生在非國有企業(yè)中.通過研發(fā)投資促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步是非國有企業(yè)保持活力的重要源泉.但是由于非國有企業(yè)規(guī)模較小, 抗風(fēng)險(xiǎn)能力更弱, 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí), 企業(yè)往往遭遇生存困境, 研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加.因此, 為了盡可能避免將資源投入到無效的創(chuàng)新研發(fā)中, 國家在實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí),財(cái)政補(bǔ)貼政策和稅收優(yōu)惠政策應(yīng)該向非國有企業(yè)傾斜, 運(yùn)用政策工具激勵(lì)其健康發(fā)展.