石悟

由于利率上升和通脹高企，估值擴(kuò)張可能難以實(shí)現(xiàn)，因此獲利變得更為重要。

在美聯(lián)儲(chǔ)鷹派政策預(yù)期及地緣因素影響下，4月以來標(biāo)普500指數(shù)跌近1%。投資者密切關(guān)注最新通脹數(shù)據(jù)，以尋找美股走勢的下一步動(dòng)向。

通脹加速

美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）公布的3月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）將再度升溫，通脹不太可能顯示出任何緩和跡象，因供應(yīng)鏈混亂繼續(xù)推高價(jià)格，尤其是在地緣因素令全球能源和大宗商品流動(dòng)承壓的情況下。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，整體CPI將再次加速，同比增長8.4%，高于2月份的7.9%。這一數(shù)字將標(biāo)志著又一個(gè)幾十年來的高通脹率，即使不包括波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，該指數(shù)也將從2月份的6.4%上升至多6.6%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將環(huán)比上漲0.5%，這將標(biāo)志著該指數(shù)連續(xù)22個(gè)月上漲。

Bankrate首席金融分析師GregMcBride在報(bào)告中稱：“即將公布的3月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）不會(huì)很好。近幾個(gè)月來，通貨膨脹繼續(xù)加速，地緣因素導(dǎo)致汽油和食品價(jià)格上漲，最壞的情況可能還未到來?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要表明，政策制定者將很快開始縮減其9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，并暗示聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）的成員“本來希望將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)”。

美聯(lián)儲(chǔ)理事萊爾布雷納德則在4月表示，如果通脹數(shù)據(jù)保持高位并需要采取此類舉措，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)“準(zhǔn)備采取更強(qiáng)有力的行動(dòng)”。

難以衰退

由于2年期美債和10年期美債收益率倒掛，引出經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。但摩根士丹利策略師GuneetDhingra認(rèn)為，這一次會(huì)不同。

人人都認(rèn)為美債收益率倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退是因果關(guān)系，但GuneetDhingra認(rèn)為兩者是有相關(guān)性，但非因果關(guān)系。他表示，過去70年里，幾乎每次2年期美債和10年期美債收益率倒掛，經(jīng)濟(jì)衰退都緊隨其后。但這次不一樣，收益率倒掛繼續(xù)存在，但不一定是未來經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)。

GuneetDhingra還表示，投資者現(xiàn)在應(yīng)該弄清楚的是收益率曲線倒掛這件事，還是恐懼本身。

相信收益率曲線預(yù)測能力的人認(rèn)為，收益率倒掛反映了未來的降息，而降息反過來必然是未來增長放緩、最終衰退的跡象。

對(duì)此，GuneetDhingra反駁稱，除非有人相信2019年的曲線倒掛預(yù)測了2020年的新冠疫情衰退，否則收益率曲線倒掛的預(yù)測能力很可能在2020年就被擊穿了。

幾十年前，當(dāng)收益率水平與通脹、GDP以及最終的美聯(lián)儲(chǔ)政策密切相關(guān)時(shí)，收益率曲線倒掛的信號(hào)表現(xiàn)得更好。然而，今天的收益率曲線受到兩個(gè)因素的獨(dú)特影響，這兩個(gè)因素限制了曲線中的宏觀信號(hào)。

一個(gè)因素是，許多技術(shù)扭曲意味著收益率曲線比過去更人為地平坦。

美聯(lián)儲(chǔ)大量量化寬松，美國養(yǎng)老金固定收益基金的巨大需求，以及對(duì)美國國債的零星高質(zhì)量需求，已經(jīng)將10年期和30年期國債收益率壓低，遠(yuǎn)低于與通脹和增長一致的水平。大摩估計(jì)，這些扭曲使曲線比真實(shí)水平平坦了50bp～100bp。可以說，2年期美債收益率與10年期美債收益率倒掛75bp，應(yīng)該是新的衰退信號(hào)，而不是低于0bp。

第二個(gè)因素是，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施限制性政策的意圖，與收益率倒掛吻合。3月份的聯(lián)邦公開市場委員會(huì)點(diǎn)圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2023年的聯(lián)邦基金最終利率將接近3%，比美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的2.5%左右的中性利率高出約50bp。本質(zhì)上，美聯(lián)儲(chǔ)正在繪制一條反向曲線，利率市場正在反映美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑。重要的是，市場價(jià)格的反轉(zhuǎn)并沒有反映2024年利率降回零，而是將利率降回2.5%的中性利率，這幾乎不是衰退的信號(hào)。

因此，大摩認(rèn)為這次收益率曲線反轉(zhuǎn)是不同的。

這條曲線能否在不發(fā)出衰退信號(hào)的情況下繼續(xù)倒掛得更深？答案取決于市場對(duì)終端利率的定價(jià)有多高。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃能否限制曲線反轉(zhuǎn)？如果美聯(lián)儲(chǔ)考慮出售美國國債，收益率曲線可能會(huì)變陡，但由于量化緊縮，收益率曲線不應(yīng)該變陡，美聯(lián)儲(chǔ)只是允許美國國債在其資產(chǎn)負(fù)債表外到期。

與普遍的看法相反，量化緊縮（QT）并不是量化寬松（QE）的反面。QT對(duì)利率市場的最終影響取決于美國財(cái)政部，而不是美聯(lián)儲(chǔ)。大摩認(rèn)為，美國財(cái)政部將通過增加短期國債供應(yīng)來應(yīng)對(duì)QT，這更有可能使曲線變平，而不是變得更加陡峭。

盈利向好

隨著美國企業(yè)公布季度業(yè)績，投資者將尋找盈利優(yōu)秀企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)第一季度的凈利潤率預(yù)計(jì)為12.1%，高于11.2%的5年平均水平，但低于2021年第二季度創(chuàng)紀(jì)錄的13.1%。

市場預(yù)計(jì)企業(yè)仍將報(bào)告利潤增長，但不會(huì)達(dá)到去年的水平，當(dāng)時(shí)的業(yè)績是與疫情早期受到打擊的收益相比較的。數(shù)據(jù)顯示，分析師估計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司第一季度的利潤同比增長4.5%。

分析師上調(diào)了今年剩余時(shí)間的增長預(yù)期。預(yù)計(jì)2022年公司收益將增長9.8%，高于12月31日預(yù)計(jì)的7.1%。但這讓一些基金經(jīng)理擔(dān)心市場沒有充分考慮到收緊貨幣政策和高通脹的不利因素。

LPLFinancial股票策略師JeffBuchbinder最近在一份報(bào)告中稱“：在這種環(huán)境下，由于利率上升和通脹高企，估值擴(kuò)張可能難以實(shí)現(xiàn)，因此獲利變得更為重要。好消息是，美國企業(yè)的狀況非常好——現(xiàn)在對(duì)2022年盈利的預(yù)期高于年初，這是一個(gè)不小的成就。