張淼 李維剛

摘要：傳統(tǒng)能源的不斷開(kāi)發(fā)導(dǎo)致資源枯竭問(wèn)題日益嚴(yán)重，而近年來(lái)新能源行業(yè)風(fēng)生水起，給新能源企業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是體現(xiàn)企業(yè)綜合實(shí)力的一個(gè)重要方面，對(duì)新能源企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略展開(kāi)探究，可以很好地了解企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。采用案例分析法，以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣為工具，對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)比亞迪進(jìn)行研究。首先分析其投資戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略;其次構(gòu)建其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，判斷其資金狀態(tài)和價(jià)值狀態(tài)，并以此為依據(jù)發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略存在的問(wèn)題;最后針對(duì)上述問(wèn)題提出相應(yīng)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣;比亞迪;經(jīng)濟(jì)增加值

0 引言

在企業(yè)的戰(zhàn)略體系之中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是很重要的內(nèi)容之一，并需要與其他戰(zhàn)略配合應(yīng)用[1]。在戰(zhàn)略管理中，企業(yè)要對(duì)當(dāng)前的整體環(huán)境進(jìn)行綜合分析，運(yùn)用合理的投資戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略提升資金利用效率，從而完成長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃。對(duì)站在技術(shù)創(chuàng)新前沿的高新技術(shù)公司而言，正確的財(cái)務(wù)策略有助于其增強(qiáng)融資功能，分散市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)，提高可持續(xù)發(fā)展水平，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。本文以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣為工具，對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)比亞迪的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行探討，以期得出有參考價(jià)值的結(jié)論。

1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型簡(jiǎn)介

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣覆蓋企業(yè)價(jià)值情況分析和現(xiàn)金內(nèi)容分析，是在這2種要素綜合分析基礎(chǔ)上研究企業(yè)總體發(fā)展能力的方法。在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，橫軸是企業(yè)資金情況，縱軸是企業(yè)基于業(yè)務(wù)活動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造能力，結(jié)合資金及價(jià)值情況的差異，坐標(biāo)系形成了4個(gè)象限，不同象限下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略見(jiàn)圖1，相應(yīng)代表4種企業(yè)類(lèi)型[2]。

1.1 增值型現(xiàn)金短缺

在增值型現(xiàn)金短缺象限內(nèi)，企業(yè)資金不足，需利用對(duì)外投資滿(mǎn)足融資需求。主要手法有：剝離部分資產(chǎn)效率低下的固定資產(chǎn);拓寬融資途徑;降低資金占用比率，增加流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)率;降低或暫停應(yīng)付股利等。

1.2 增值型現(xiàn)金剩余

在增值型現(xiàn)金剩余象限內(nèi)，企業(yè)資金充足，需要提高資金利用效率，以此創(chuàng)造更大價(jià)值[3]。主要手段有：并購(gòu)或開(kāi)展其他關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模;分配剩余現(xiàn)金，增發(fā)新股票，以支付或收購(gòu)股票等。

1.3 減損型現(xiàn)金剩余

在減損型現(xiàn)金剩余象限內(nèi)，企業(yè)資金充足，需要提高盈利水平或新增價(jià)值創(chuàng)造率更高的業(yè)務(wù)。主要手段有：強(qiáng)化資產(chǎn)管理，提升投資效益;增加資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);優(yōu)化資本構(gòu)成。

1.4 減損型現(xiàn)金短缺

在減損型現(xiàn)金短缺象限內(nèi)，企業(yè)資金不足且無(wú)法創(chuàng)造價(jià)值，要整體考慮資產(chǎn)管理中的重組需求，精簡(jiǎn)組織流程。如果條件較好，可以引入新權(quán)益資本，通過(guò)并購(gòu)剝離使用率較低的資產(chǎn)。

2 比亞迪財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

2.1 投資戰(zhàn)略

2.1.1 聚焦新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)

比亞迪聚焦新能源汽車(chē)行業(yè)，剝離非核心業(yè)務(wù)，以便收攏資金。2017年之后，隨著我國(guó)逐步收攏新能源補(bǔ)貼優(yōu)惠政策，比亞迪面對(duì)補(bǔ)貼退坡影響，積極投放新車(chē)型，逐步啟動(dòng)全新生產(chǎn)周期[3]。

2.1.2 持續(xù)重視研發(fā)投入

比亞迪重視提升技術(shù)水平，2012年以來(lái)，其技術(shù)開(kāi)發(fā)投入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重始終維持在5%以?xún)?nèi)。在科技方面，比亞迪提出了“542戰(zhàn)略”[4];在電池方面，比亞迪是最早一批推出刀片電池技術(shù)的公司;在動(dòng)力方面，比亞迪四代汽車(chē)混合動(dòng)力系統(tǒng)（DM）已經(jīng)開(kāi)始逐步迭代至DM4.0;在發(fā)動(dòng)機(jī)電控系統(tǒng)方面，比亞迪是擁有IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）技術(shù)完整產(chǎn)業(yè)鏈的汽車(chē)企業(yè)，IGBT4.0一直領(lǐng)跑全球。

2.1.3 建立供應(yīng)鏈合資企業(yè)

在發(fā)展過(guò)程中，比亞迪推出了垂直一體化戰(zhàn)略，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行合資布局[5]

。2011年，比亞迪和戴姆勒公司聯(lián)合出資成立了全新的企業(yè)，共同進(jìn)行“騰勢(shì)”汽車(chē)產(chǎn)品的研發(fā);2016年，比亞迪與青海鹽湖工業(yè)股份有限公司、深圳市卓域成投資有限公司成立合資公司，共同進(jìn)行鈷資源研發(fā)和加工;2018年，比亞迪與長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)合作建廠，推進(jìn)動(dòng)力電池的外供服務(wù);2019年，比亞迪與華為簽訂全方位戰(zhàn)略合作協(xié)議，在智能駕駛等領(lǐng)域進(jìn)行深度交流。

2.2 融資戰(zhàn)略

2.2.1 債券融資與股權(quán)融資相結(jié)合

比亞迪采用多元化融資方式，以債務(wù)性融資為主流融資模式，同時(shí)配合權(quán)益性融資模式。在融資管理方面，以短期融資為主流融資方式，將長(zhǎng)期融資作為輔助融資方式。在具體融資方面，比亞迪主要有長(zhǎng)期借款及發(fā)行債券、永續(xù)債等具體操作方式。通過(guò)科學(xué)的融資配比，該公司可以更好地設(shè)置融資期限，避免金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集聚。

2.2.2 實(shí)施員工持股計(jì)劃

2015年4月，比亞迪出臺(tái)了員工持股計(jì)劃，由高管、核心技術(shù)人員等共96名成員持有價(jià)值合計(jì)超過(guò)18.15億元的股票，涉及的股票數(shù)量約占公司股本總額的1.32%。該計(jì)劃的推行達(dá)到了職工和企業(yè)的權(quán)益共享，能吸納和留住優(yōu)秀人才和經(jīng)營(yíng)骨干。2022年4月，比亞迪宣布以18億～18.5億元回購(gòu)股份，用于新的員工持股計(jì)劃，參與總?cè)藬?shù)不超過(guò)1.2萬(wàn)人。

2.3 股利分配戰(zhàn)略

2.3.1 單一的現(xiàn)金股利分配政策

比亞迪以2017年為分界點(diǎn)，從零股利政策發(fā)展到分配一定數(shù)量的現(xiàn)金股利。主要原因在于，該公司新能源汽車(chē)總體生產(chǎn)量和銷(xiāo)售量處于同步增長(zhǎng)狀態(tài)，股東獲得了較多收益。

2.3.2 股利支付率較低且波動(dòng)較大

比亞迪在新能源汽車(chē)領(lǐng)域尚處于發(fā)展的初級(jí)階段[4]，且收益并不平衡，所以采取多盈多分、少盈少分、不盈不分的靈活多樣的現(xiàn)金股息分配策略，股息支付比率較低且波動(dòng)較大。

3 比亞迪財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析

3.1 橫軸——資金狀態(tài)分析

3.1.1 比亞迪銷(xiāo)售增長(zhǎng)率情況

比亞迪的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率波動(dòng)起伏較大，2015年達(dá)到37.48%的峰值后逐年下降，主要原因在于政府補(bǔ)貼政策先升后降，以及新能源汽車(chē)市場(chǎng)剛剛起步，充滿(mǎn)不確定性;2019年到達(dá)最低點(diǎn)-1.78%后，2020年又強(qiáng)勢(shì)反彈至22.59%，說(shuō)明新能源汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇，見(jiàn)表1。

3.1.2 比亞迪可持續(xù)增長(zhǎng)率情況

比亞迪的可持續(xù)增長(zhǎng)率在2015年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，主要受益于新能源汽車(chē)銷(xiāo)售的爆發(fā)式增長(zhǎng);2016年以后可持續(xù)增長(zhǎng)率不斷下跌，主要原因在于政府補(bǔ)貼政策退坡導(dǎo)致銷(xiāo)量下滑;2020年又一次實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，表明新能源汽車(chē)市場(chǎng)正在復(fù)蘇，見(jiàn)表2。

3.1.3 比亞迪資金狀態(tài)綜合解析

比亞迪2017年和2019年銷(xiāo)量增長(zhǎng)率均小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，且處于嚴(yán)重資金短缺狀態(tài);其余年份的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率超過(guò)了可持續(xù)增長(zhǎng)率，處于資本富余階段[3]，見(jiàn)表3。

3.2 縱軸——價(jià)值狀態(tài)分析

3.2.1 比亞迪稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)情況

自2013年起，比亞迪稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總體上一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)，并于2017年達(dá)到峰值后開(kāi)始緩慢下降，又在2020年達(dá)到新的峰值，見(jiàn)表4。

3.2.2 比亞迪公司的加權(quán)平均資本成本情況

本文采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算比亞迪的加權(quán)平均資本成本，公式為

RE=Rf+β×（Rm-Rf）

式中，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，采用中國(guó)人民銀行公布的1年期基準(zhǔn)定期存款利率計(jì)算;β為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，采用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)值;Rm-Rf為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，采用西班牙納瓦拉大學(xué)2013年的調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果7.70%。

比亞迪的負(fù)債融資成本一直小于股權(quán)融資成本，見(jiàn)表5。由于較低的負(fù)債融資成本費(fèi)用，比亞迪的負(fù)債融資成本占比大體上呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？梢钥闯?，比亞迪盡可能在利用債務(wù)融資方式減少加權(quán)平均資本成本。2013—2020年，比亞迪加權(quán)平均資本成本總體呈下降趨勢(shì)，由9.88%降至6.21%，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化取得了預(yù)期效果。

3.2.3 比亞迪公司EVA情況

2015年，比亞迪實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要得益于政府補(bǔ)貼政策及新能源汽車(chē)市場(chǎng)的繁榮;2017年，受政府補(bǔ)貼政策調(diào)整的影響，比亞迪經(jīng)濟(jì)增加值大幅降低;2020年，新能源汽車(chē)市場(chǎng)復(fù)蘇使比亞迪經(jīng)濟(jì)增加值水平創(chuàng)新高，見(jiàn)表6。

3.3 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的構(gòu)建與分析

比亞迪財(cái)務(wù)戰(zhàn)略大體上經(jīng)歷了4個(gè)階段，見(jiàn)表7。

第一階段：2013—2014年。在這一階段，比亞迪處于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣第四象限，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率超過(guò)了可持續(xù)增長(zhǎng)率，而EVA值低于0，意味著公司確實(shí)在成長(zhǎng)，但仍不能創(chuàng)造明顯的價(jià)值。此時(shí)新能源汽車(chē)市場(chǎng)處于起步階段。

第二階段：2015—2016年。在這一階段，比亞迪處于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣第一象限，雖然銷(xiāo)售增長(zhǎng)率已經(jīng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率，但EVA遠(yuǎn)大于0，表明企業(yè)在收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)創(chuàng)造了價(jià)值。此時(shí)新能源汽車(chē)市場(chǎng)處于繁榮階段。

第三階段：2017—2019年。此時(shí)的比亞迪在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣第一象限和第二象限之間搖擺，最終落在第二象限。EVA大于0，表明公司實(shí)現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造，但是銷(xiāo)售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率，表明資金狀況并不理想。此時(shí)新能源汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段。

第四階段：2020年。比亞迪歷經(jīng)3年重回財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣第一象限，表明新能源汽車(chē)市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束，正大踏步進(jìn)入新的歷史時(shí)期。

4 比亞迪財(cái)務(wù)戰(zhàn)略存在的問(wèn)題

4.1 資本成本率過(guò)高，資本結(jié)構(gòu)不合理

比亞迪無(wú)息負(fù)債商業(yè)信用帶來(lái)的債務(wù)融資成本遠(yuǎn)小于權(quán)益融資成本。又因?yàn)楣蓹?quán)融資困難，債務(wù)融資成本不高，所以比亞迪融資結(jié)構(gòu)較偏重債務(wù)融資，而在債務(wù)融資中又以短期債務(wù)居多。比亞迪遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資與債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的最佳結(jié)合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化困難重重。

4.2 期間費(fèi)用過(guò)高導(dǎo)致盈利能力不強(qiáng)

比亞迪稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下滑的根本原因是運(yùn)營(yíng)成本過(guò)高，尤其是期間費(fèi)用及營(yíng)業(yè)外支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)成本不斷增加。企業(yè)的獲利能力主要得益于對(duì)包括主營(yíng)業(yè)務(wù)外成本費(fèi)用在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)成本費(fèi)用的控制。

4.3 資金閑置拉低營(yíng)運(yùn)資金效率

2017—2019年，比亞迪處于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣第二象限的現(xiàn)金盈余狀態(tài)。盡管有投資剩余，但存量投資并不能發(fā)展出有價(jià)值的新興行業(yè)。雖然閑散資金在一定程度上能夠給公司提供利息收入，但是無(wú)法從根本上促進(jìn)公司的發(fā)展，因?yàn)檫^(guò)多的閑散資金可能帶來(lái)大量機(jī)會(huì)成本和資金耗費(fèi)。

4.4 財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制不健全

經(jīng)過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的剖析可知，比亞迪作為新能源汽車(chē)公司，具有投入大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、技術(shù)含量高等特征，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的漠視導(dǎo)致其在資金狀態(tài)、盈利能力等方面波動(dòng)較大，股利分配也不穩(wěn)定。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生重要影響，但在比亞迪年度報(bào)告中并沒(méi)有相關(guān)的財(cái)務(wù)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)揭示。

5 比亞迪財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?xún)?yōu)化建議

5.1 優(yōu)化資產(chǎn)構(gòu)成

比亞迪應(yīng)對(duì)自身短期借款進(jìn)行有效控制，結(jié)合公司總體發(fā)展情況確定負(fù)債上限。在此后的運(yùn)營(yíng)之中，比亞迪要結(jié)合自身財(cái)務(wù)承受能力，科學(xué)設(shè)置負(fù)債比例，不斷強(qiáng)化發(fā)展能力，并尋找更有效的融資路徑。比亞迪在改善資本結(jié)構(gòu)過(guò)程中，可以對(duì)資本管理模式進(jìn)行調(diào)整，管理主體也要科學(xué)設(shè)計(jì)還款方案。同時(shí)，比亞迪要持續(xù)推進(jìn)存貨變現(xiàn)，盡快催收應(yīng)收賬款，合理利用各種金融工具并有效控制風(fēng)險(xiǎn)投資，在保證資金安全的情況下實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，避免資金鏈斷裂。

5.2 控制期間費(fèi)用，增強(qiáng)盈利能力

比亞迪應(yīng)改進(jìn)生產(chǎn)工藝，提升產(chǎn)品機(jī)械性能，以高度集中的銷(xiāo)售模式作為行銷(xiāo)策略，以削減大量不必要的人力和物力。另外，財(cái)務(wù)人員應(yīng)具備綜合素養(yǎng)，不但要熟悉財(cái)務(wù)管理，還要能準(zhǔn)確依據(jù)企業(yè)過(guò)去的統(tǒng)計(jì)資料和同行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行深入分析。事前制訂計(jì)劃，事中執(zhí)行計(jì)劃，事后改進(jìn)和優(yōu)化計(jì)劃，為下一次推出項(xiàng)目計(jì)劃提供合理的依據(jù)。

5.3 提升公司營(yíng)運(yùn)資本效益

從長(zhǎng)遠(yuǎn)層面看，如果企業(yè)保存大量現(xiàn)金是不合理的。比亞迪需要保持基本的貨幣現(xiàn)金，但也要尋找更高效的投資方向，將剩余貨幣用于價(jià)值更高的項(xiàng)目中。

5.4 構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制

比亞迪應(yīng)構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，動(dòng)態(tài)追蹤公司財(cái)務(wù)狀態(tài)，基于各種指標(biāo)的計(jì)算，對(duì)公司的財(cái)務(wù)安全風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和預(yù)警。為了保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)、防止財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，比亞迪也要對(duì)可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的原因展開(kāi)研究，提前尋找應(yīng)對(duì)措施。

6 結(jié)語(yǔ)

比亞迪抓住了新能源汽車(chē)市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，以較為合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不斷增強(qiáng)自身可持續(xù)發(fā)展能力和資金利用能力，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步壯大，但受政府補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理和競(jìng)爭(zhēng)者不斷增加的內(nèi)外壓力，遭遇發(fā)展瓶頸。在新能源汽車(chē)市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇的關(guān)鍵階段，比亞迪應(yīng)重視財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?xún)?yōu)化工作，抓住機(jī)會(huì)，再一次引領(lǐng)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的繁榮。

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收稿日期：2022-03-16

作者簡(jiǎn)介：

張淼，男，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：財(cái)稅。

李維剛（通信作者），男，1969年生，碩士研究生，教授，碩士研究生導(dǎo)師，主要研究方向：財(cái)稅。