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        中概股尋路

        2022-04-17 11:21:45張欣培王穎楊秀紅
        財(cái)經(jīng) 2022年6期
        關(guān)鍵詞:概股上市危機(jī)

        張欣培 王穎 楊秀紅

        持續(xù)近兩年的中概股危機(jī)仍未停息。

        3月8日,美國(guó)SEC公布了五家中概股企業(yè)被列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的暫定清單。因擔(dān)心更多中概股企業(yè)被加入名單,資金開(kāi)始撤離,中概股接連下跌。根據(jù)2021年12月3日發(fā)布的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》實(shí)施細(xì)則,不滿足條件的中概股將在三年內(nèi)從美股退市。

        中概股的關(guān)鍵問(wèn)題在于審計(jì)工作底稿能否接受境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的檢查,這也是中美雙方的爭(zhēng)議焦點(diǎn)。

        中國(guó)證監(jiān)會(huì)持續(xù)發(fā)聲積極努力推動(dòng)合作。3月11日,證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人就表示,近一段時(shí)間,中國(guó)證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部持續(xù)與美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)(PCAOB)開(kāi)展溝通對(duì)話,并取得積極進(jìn)展。

        隨后,美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也給出了反應(yīng)。3月15日,美國(guó)PCAOB表示,委員會(huì)正與中國(guó)監(jiān)管部門保持積極溝通,近期已多次舉行會(huì)談,雙方致力于達(dá)成一份合作協(xié)議。PCAOB表示,愿與中國(guó)政府部門保持合作關(guān)系。

        雙方的表態(tài)對(duì)外釋放了合作信號(hào)。隨后,3月16日,國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(下稱“國(guó)務(wù)院金融委”)召開(kāi)專題會(huì)議,研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題。明確要保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的長(zhǎng)期態(tài)勢(shì),各方共同維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。關(guān)于中概股,目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通,已取得積極進(jìn)展,正在致力于形成具體合作方案。

        在一系列消息的刺激下,中概股開(kāi)始反彈。3月16日,納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)上漲32.93%,隨后3月18日與20日漲幅也超過(guò)了7%。

        市場(chǎng)情緒短期緩解,但對(duì)中概股的擔(dān)憂并未退去。在微博成為美國(guó)SEC預(yù)摘牌名單中的第六家公司以后,投資者預(yù)期這份名單會(huì)越來(lái)越長(zhǎng)。

        危機(jī)之下,企業(yè)也在行動(dòng)。

        早前已有一批在美中概股回港二次上市,如阿里巴巴等,與此同時(shí),還有一批中概股公司在近日發(fā)布了股票回購(gòu)計(jì)劃,其中,阿里巴巴250億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃堪稱“史詩(shī)級(jí)”,成為中概股史上最高回購(gòu)計(jì)劃。

        “影響本輪中概股下跌的因素是復(fù)雜和多方面的,中美關(guān)系的走向以及地緣沖突是否緩和是最重要的,所以,對(duì)于中概股未來(lái)走向并不好判斷。”業(yè)內(nèi)人士表示。

        這場(chǎng)中概股危機(jī)始于約兩年前。2020年4月,瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件嚴(yán)重打擊外資對(duì)中概股的信任。隨后,一批中概股遭到空頭集體獵殺,股價(jià)一落千丈。

        一波未平一波又起。2021年7月2日,在美上市僅三個(gè)交易日,聚集各路資本的大獨(dú)角獸企業(yè)——滴滴出行,經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)安全審查。不久,教育“雙減”政策出臺(tái)。彼時(shí)中概股再現(xiàn)調(diào)整。

        今年3月8日,根據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》,美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)將五家中國(guó)公司列入《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的暫定清單,五家企業(yè)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。隨著微博成為第六家預(yù)摘牌公司,外界擔(dān)憂更多中概股企業(yè)或?qū)⒓尤胪耸忻麊沃小?/p>

        3月10日開(kāi)始的連續(xù)三個(gè)交易日,納斯達(dá)克金龍指數(shù)下跌幅度均超過(guò)10%。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至3月23日,今年以來(lái),在納斯達(dá)克上市的中概股中僅有42只出現(xiàn)上漲,142只出現(xiàn)下跌,其中21只個(gè)股的下跌幅度超過(guò)50%。每日優(yōu)鮮下跌70.26%,嗶哩嗶哩下跌35.56%,拼多多下跌18.47%。

        實(shí)際上,2011年中概股企業(yè)就遭遇到了嚴(yán)重的信任危機(jī)。上一輪危機(jī)亦是由企業(yè)造假上市開(kāi)始。之后,SEC通過(guò)對(duì)多家中概股企業(yè)進(jìn)行調(diào)查,發(fā)現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假、投資者欺詐等諸多問(wèn)題。這引發(fā)了華爾街對(duì)中概股的強(qiáng)烈不信任。隨后,中概股企業(yè)下跌,而赴美上市幾乎按下暫停鍵。

        中概股企業(yè)的審計(jì)底稿問(wèn)題成為爭(zhēng)論焦點(diǎn)。最終的收?qǐng)鍪牵?013年5月,中美雙方經(jīng)過(guò)幾輪周旋與努力后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與PCAOB簽署了諒解備忘錄,暫時(shí)緩解了矛盾。此后中概股企業(yè)數(shù)量逐漸增多。

        “上輪危機(jī)的發(fā)生主要是由中概股造假引起的,而影響本輪危機(jī)的因素更為復(fù)雜?!焙秃鲜讋?chuàng)(香港)執(zhí)行董事陳達(dá)向《財(cái)經(jīng)》記者表示。兩輪中概股危機(jī)進(jìn)行比較,有著相似之處,兩輪危機(jī)中都有企業(yè)自身的問(wèn)題以及外部環(huán)境。值得注意的是,這兩輪中概股危機(jī)發(fā)生時(shí),中美之間關(guān)系一直較為緊張。

        盡管此輪危機(jī)亦是由造假事件引起,但隨著事件的不斷發(fā)酵,原因更為復(fù)雜,有中美競(jìng)爭(zhēng)因素,也有地緣政治沖突影響。

        “國(guó)外資金在看不懂中概股前景的情況下,這種持倉(cāng)的下跌,到了一定轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后,就很難有一個(gè)大幅度加倉(cāng)的可能,因?yàn)槟阃顿Y的收益跟風(fēng)險(xiǎn)不成正比。再加上美元資產(chǎn)向好,美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息,大家會(huì)更傾向于購(gòu)買美元資產(chǎn),所以就可能撤離人民幣資產(chǎn)?!比A興證券(香港)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

        但也有人士認(rèn)為,外界對(duì)中國(guó)政策強(qiáng)監(jiān)管的解讀頗為悲觀。實(shí)際上,本輪危機(jī)更為特殊的是,地緣政治對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生了影響,包括中概股?!暗鼐墰_突之下,外界擔(dān)心中美之間關(guān)系更為緊張,也導(dǎo)致了一些資金不計(jì)成本地逃離中國(guó)企業(yè)?!标愡_(dá)表示。特殊情況下的資金逃離造成了非理性的下跌,而這和企業(yè)基本面已無(wú)關(guān)。

        上一輪中概股危機(jī)暫告一段落是由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與PCAOB簽署了諒解備忘錄。但此舉也僅是暫緩,雙方矛盾并未解決。2020年,《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的通過(guò)可以看作是矛盾的再次激發(fā)。

        隨后的2021年12月,美國(guó)證監(jiān)會(huì)又公布了問(wèn)責(zé)法案的相關(guān)細(xì)則。規(guī)定在美上市的外國(guó)公司連續(xù)三年未能提交滿足PCAOB要求的報(bào)告,SEC有權(quán)將其從交易所摘牌。這意味著,從2021年報(bào)披露開(kāi)始計(jì)算,2023年報(bào)披露后,即2024年初,中概股就會(huì)面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

        回港上市成為一些在美上市中概股的選擇方向。圖/法新

        2021年6月,美國(guó)參議院通過(guò)了《加速外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的草案,將審查時(shí)間從三年縮短為兩年。不過(guò),該草案尚未進(jìn)入眾議院表決議程中。

        清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒指出,中概股長(zhǎng)期以來(lái)的跌勢(shì),直接原因來(lái)自于美國(guó)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的細(xì)則逐漸明確。深層次的原因?qū)嶋H上是,目前中美關(guān)系下監(jiān)管的沖突。

        對(duì)于中概股企業(yè)來(lái)說(shuō),最核心問(wèn)題的在于是否要交出審計(jì)底稿。事實(shí)上,審計(jì)底稿并非一份文件,而是一系列文件的總稱,包含和公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的核心數(shù)據(jù),例如客戶清單、用戶信息、銀行流水、銷售合同等等。

        在這種情況下,跨境監(jiān)管必然有許多敏感之處。在中國(guó)新證券法中,明確表示境外證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)不得在中國(guó)境內(nèi)直接進(jìn)行調(diào)查取證等活動(dòng),未經(jīng)證監(jiān)會(huì)和有關(guān)主管部門同意,任何單位和個(gè)人不得擅自向境外提供與證券業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的文件和資料。

        從某種意義上,中美雙方在制度上存在明顯沖突,因此,是否移交審計(jì)底稿,決定權(quán)不在企業(yè),而在監(jiān)管機(jī)構(gòu),中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)在跨境審計(jì)上能否達(dá)成共識(shí),是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

        上輪中概股危機(jī)發(fā)生后,中美雙方簽署了合作備忘錄,要求雙方提供和交換各自管轄范圍內(nèi)調(diào)查相關(guān)審計(jì)文件的框架性協(xié)議,將矛盾暫緩。但在之后的過(guò)程中,執(zhí)法合作實(shí)際落地并不順利。

        但是,中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直在積極尋求與美國(guó)PCAOB合作。

        2020年初,中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示,在國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)多邊備忘錄等合作框架下,中國(guó)證監(jiān)會(huì)已向多家境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供23家境外上市公司相關(guān)審計(jì)工作底稿,其中向美國(guó)證監(jiān)會(huì)和美國(guó)PCAOB提供的有14家。

        “證監(jiān)會(huì)認(rèn)為PCAOB的訴求是完全合理的,既然中國(guó)的企業(yè)在美國(guó)上市,那就要遵守美國(guó)的規(guī)則,但是,PCAOB檢查中國(guó)的會(huì)計(jì)事務(wù)所,也需要符合中國(guó)的規(guī)矩,遵守中國(guó)國(guó)家安全、信息安全方面的要求。過(guò)去四五年,雙方共同探索一度取得了很大的進(jìn)展,但美國(guó)政治氛圍發(fā)生變化后,中美合作有所下降?!敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海曾對(duì)外表示。

        對(duì)于雙方監(jiān)管如何在分歧中達(dá)成合作,龐溟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示:“只能說(shuō)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。證監(jiān)會(huì)只是牽頭方,之后還需要財(cái)政部配合落實(shí)。即使協(xié)議簽了,未來(lái)SEC怎么跟PCAOB對(duì)接,都還存在不確定性?!?/p>

        龐溟認(rèn)為,對(duì)中概股來(lái)說(shuō),目前主要風(fēng)險(xiǎn)將縮窄為雙方是否能如預(yù)期形成合作方案、合作方案能否落實(shí)執(zhí)行、落地執(zhí)行是否會(huì)受到美國(guó)國(guó)內(nèi)政治風(fēng)向與立法分支的影響。

        3月以來(lái)爆發(fā)的中概股危機(jī),令美股中概股累計(jì)蒸發(fā)超2萬(wàn)億元的市值。騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭則面臨華爾街投行的沽空,多只中概股經(jīng)歷了跌宕起伏的行情。

        危機(jī)之下,中概股未來(lái)走向和出路成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

        田軒認(rèn)為,未來(lái)中概股可以選擇的方向基本上有三種:一是接受SEC監(jiān)管要求,配合審查,在中美雙方談判之下尋求溫和、折中的解決方案;二是在其他交易所進(jìn)行雙重上市或二次上市;三是退市私有化。

        其提到的中概股的出路,成為業(yè)內(nèi)的普遍共識(shí)。多家機(jī)構(gòu)發(fā)布的研報(bào),也提出了類似的觀點(diǎn)。

        在上述三種方案中,回港二次上市成為眾多在美上市中概股的選擇。

        早在2018年,港交所就放寬規(guī)定,容許創(chuàng)新型企業(yè)的中概股在港第二上市。其條件為,發(fā)行人須為創(chuàng)新型企業(yè),并符合上市時(shí)市值至少須達(dá)400億港元,或上市時(shí)的市值至少達(dá)100億港元且最近一個(gè)經(jīng)審核會(huì)計(jì)年度的收益至少為10億港元。

        此后,港交所繼續(xù)放寬二次上市條件。2021年4月,香港聯(lián)交所再度放寬了相關(guān)上市條件,包括取消“創(chuàng)新型企業(yè)”的資格限制,允許經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)行業(yè)且沒(méi)有不同投票權(quán)架構(gòu)的中概股回歸;拉低擬二次上市的中概股的市值門檻等。

        在港交所寬松政策吸引下,迄今已有20家美國(guó)上市的中概股回歸香港交易所,包括16家二次上市的企業(yè)和4家雙重上市的企業(yè)。二次上市的企業(yè)包括阿里巴巴、京東集團(tuán)、網(wǎng)易、蔚來(lái)等。雙重上市的企業(yè)有小鵬汽車、理想汽車等。

        二次上市和雙重上市有一些不同。中泰證券認(rèn)為,在美中概股最理想的回歸方式是先二次回歸,將盡可能多的美股轉(zhuǎn)成港股,然后申請(qǐng)將“二次上市”轉(zhuǎn)成“雙重上市”,這樣既可以在中概股退市后保留其在港股的合法上市地位,又可以將大部分股份從美股轉(zhuǎn)至港股,避免私有化等帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力。

        與此同時(shí),中國(guó)香港還為中概股赴港上市提供了新的渠道,即SPAC(Special Purpose Acquisition Company即特殊目的收購(gòu)公司)上市機(jī)制。

        近日,由招銀國(guó)際資產(chǎn)管理與AAC Management Holding Ltd.共同發(fā)起的SPAC公司Aquila Acquisition已獲港交所批準(zhǔn)在主板上市,這是在港誕生的第一家利用全新SPAC上市機(jī)制掛牌的公司。

        相對(duì)于傳統(tǒng)的IPO,SPAC上市速度更快,而且對(duì)一些公司而言,通過(guò)SPAC上市的確定性大,募資流程簡(jiǎn)單,融資效率高,股東退出也更為方便。

        “交易所之間一直以來(lái)都是有競(jìng)爭(zhēng)的,就港交所而言,它也希望有更多企業(yè)赴香港上市。從目前的政策來(lái)看,港交所態(tài)度變得更為積極主動(dòng),通過(guò)調(diào)整相關(guān)政策以吸引更多企業(yè)赴港上市。”銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融研究院院長(zhǎng)夏春對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,“同時(shí),從監(jiān)管角度看,中央也希望內(nèi)地與香港兩地之間的融合。而香港近年來(lái)出臺(tái)的一些政策,在幫助內(nèi)地企業(yè)融資方面發(fā)揮了很大的作用?!?/p>

        在股價(jià)大幅回調(diào)之后,一批中概股公司開(kāi)始拿出真金白銀展開(kāi)自救。近日,已有包括阿里巴巴等在內(nèi)的多家企業(yè)發(fā)布了股票回購(gòu)計(jì)劃。

        3月22日,阿里巴巴宣布,將股票回購(gòu)規(guī)模從150億美元增至250億美元(約合1590億元人民幣),最高回購(gòu)規(guī)模相當(dāng)于近十分之一市值,其回購(gòu)將持續(xù)至2024年3月底。

        此外,BOSS直聘也在近期公告稱,將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)最多回購(gòu)1.5億美元的股票;富途證券表示,計(jì)劃2023年12月31日前,使用自有資金回購(gòu)不超過(guò)5億美元的美國(guó)存托股票。

        25日晚,另一互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊也宣布,當(dāng)日耗資3億港元回購(gòu)83.8萬(wàn)股。

        阿里巴巴250億美元的回購(gòu)計(jì)劃,是迄今為止中概股史上最高回購(gòu)計(jì)劃。

        中金公司發(fā)研報(bào)指出,阿里未來(lái)仍有很多挑戰(zhàn)需要克服,但從邊際變化的角度看,已到了一個(gè)邊際改善概率遠(yuǎn)大于繼續(xù)惡化概率的階段。結(jié)合多方面因素,中金給予阿里港股161港元的目標(biāo)價(jià)。

        興業(yè)證券研究顯示,從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看,大規(guī)模的公司回購(gòu)?fù)A(yù)示著階段性底部,并且后續(xù)均伴隨著一波上漲行情。

        中概股危機(jī)尚未解除,田軒認(rèn)為,未來(lái)中概股回歸趨勢(shì)將加劇,港股及A股市場(chǎng)將加大改革力度,提高對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的包容度。

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