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        中美貨幣政策分化

        2022-04-17 11:21:45唐郡
        財經(jīng) 2022年6期
        關(guān)鍵詞:議息鮑威爾基點

        唐郡

        “等待歷史性時刻?!北本r間3月16日晚間,很多人都在靜靜等待美聯(lián)儲貨幣政策委員會(FOMC)議息會議結(jié)果。

        美東時間3月16日周三下午2點(北京時間周四凌晨2點),F(xiàn)OMC議息聲明出爐:加息25個基點,聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將升至0.25%-0.5%。

        這是2018年12月以來,美聯(lián)儲首次宣布加息。同時發(fā)布的點陣圖顯示,美聯(lián)儲官員預(yù)計今年還將有六次加息,即今年余下時間里每次FOMC會議都將加息25個基點,年內(nèi)基準(zhǔn)利率或升至1.9%。

        前述決議出爐數(shù)小時后,巴西央行和中國香港金管局選擇跟進(jìn)。巴西央行宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)100個基點,完成連續(xù)第九次加息;中國香港金管局宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至0.75%。

        就在美聯(lián)儲宣布加息前不到24小時,中國國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(下稱“金穩(wěn)委”)召開專題會議,要求“切實振作一季度經(jīng)濟(jì),貨幣政策要主動應(yīng)對,新增貸款要保持適度增長”,分析人士認(rèn)為,中國貨幣政策將偏向?qū)捤?,中美貨幣政策進(jìn)一步走向分化。

        在上一輪中美貨幣政策分化進(jìn)程中(2015年至2018年),中國一度出現(xiàn)較大規(guī)模的資本集中流出,超過了當(dāng)期經(jīng)常賬戶順差,外匯儲備從4萬億美元降至3萬億美元左右,人民幣匯率接近“破7”,形成了“資本外流—儲備下降—匯率貶值”的惡性循環(huán)。本輪美聯(lián)儲加息前,已有經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁貨幣當(dāng)局抓住美聯(lián)儲加息前的時間窗口,發(fā)力穩(wěn)增長。本次美聯(lián)儲加息會否掣肘中國貨幣政策?

        近日,中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤撰文指出,中美貨幣政策分化將對中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行產(chǎn)生若干風(fēng)險,但整體影響有限,中國再受到高強(qiáng)度跨境資本流動沖擊的概率很小。對于接下來的貨幣政策走向,管濤認(rèn)為,在加強(qiáng)國內(nèi)外形勢研判的基礎(chǔ)上,堅持宏觀政策以我為主,當(dāng)出手時就出手。

        招商宏觀團(tuán)隊亦撰文指出,央行當(dāng)前會更加注重保持流動性合理充裕,近期降準(zhǔn)的可能性較高??紤]到跨境資金流動形勢較為嚴(yán)峻,短期降息或有較多顧慮,但央行穩(wěn)中偏松的政策基調(diào)不會因美聯(lián)儲加息而改變。

        實際上,早在2018年前后,面對美聯(lián)儲及其他主要央行連續(xù)加息和國內(nèi)穩(wěn)增長需求,中國央行行長易綱就多次在公開場合表示,中國是一個大型經(jīng)濟(jì)體,貨幣政策主要是服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì),決定貨幣政策也主要是“以我為主”,考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和物價走勢來進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)。

        值得注意的是,管濤近期接受《財經(jīng)》記者采訪時直言,“中國貨幣政策的窗口期,不是美聯(lián)儲加息前,而是國內(nèi)通脹水平上升之前?!辈贿^,通脹水平可能掣肘貨幣政策的臨界點仍需進(jìn)行測算。

        美聯(lián)儲貨幣政策主要錨定兩大目標(biāo):充分就業(yè)和物價穩(wěn)定(長期通脹水平維持在2%左右)。

        近期,美國就業(yè)市場持續(xù)復(fù)蘇。數(shù)據(jù)顯示,美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加67.8萬人,遠(yuǎn)超預(yù)期的42.3萬人,創(chuàng)2021年7月以來新高,失業(yè)率下降至3.8%,為2020年2月以來新低。實際上,從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來看,2021年12月和1月,美國就業(yè)回暖持續(xù)好于市場預(yù)期。

        在3月16日的新聞發(fā)布會中,美聯(lián)儲主席鮑威爾表示,美國2月失業(yè)率已經(jīng)觸及疫后低點3.8%,勞動力需求非常旺盛,勞動力市場狀況已經(jīng)得到普遍改善。FOMC預(yù)計,美國勞動力市場將繼續(xù)保持強(qiáng)勁,年底失業(yè)率將降至3.5%,并保持在該水平附近。

        通脹的情況則不那么樂觀。自2021年11月起,美國勞工部統(tǒng)計局公布的CPI同比增速連續(xù)四個月刷新近40年新高,新近發(fā)布的2月CPI同比增速高達(dá)7.9%。

        前述新聞發(fā)布會中,鮑威爾承認(rèn),通脹仍然遠(yuǎn)高于2%的長期目標(biāo),可能需要比預(yù)期更長的時間才能恢復(fù)其價格穩(wěn)定目標(biāo)?!靶枨髲?qiáng)勁和供給受限導(dǎo)致商品價格居高不下,而俄烏沖突帶來的原油和大宗商品價格飆升,將給國內(nèi)通脹帶來額外的上行壓力。”

        3月議息會議后發(fā)布的年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)顯示,美聯(lián)儲官員對2022年美國通脹率預(yù)測的中位數(shù)是4.3%,明顯高于去年12月的2.6%。對比2021年12月議息會議后公布的利率預(yù)測點陣圖,美聯(lián)儲官員當(dāng)下對于加息的預(yù)期也更加激進(jìn)。

        2021年12月點陣圖顯示,全部18位美聯(lián)儲官員中,沒有人認(rèn)為2022年利率會超過1.25%。而最新點陣圖顯示,參與投票的16位官員全部預(yù)期,2022年利率將超過1.25%。其中,12位認(rèn)為利率將超過1.75%,意味著如果按每次加息25個基點計算,美聯(lián)儲年內(nèi)還將加息六次。

        值得一提的是,美國圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德(James Bullard)對3月加息25個基點投了反對票。在他看來,美聯(lián)儲應(yīng)加息50個基點。3月議息會議之前,布拉德已多次對外“放鷹”,主張美聯(lián)儲應(yīng)在7月來臨前將利率提高100個基點,以應(yīng)對40年來最嚴(yán)重的通脹。

        實際上,在3月初的國會聽證會上,鮑威爾不僅明確表示支持3月加息25個基點,且放言將“不惜一切控制通脹”。分析人士認(rèn)為,鮑威爾試圖復(fù)制前美聯(lián)儲主席沃爾克控制通脹的路徑。20世紀(jì)80年代,沃爾克曾因不惜代價地運(yùn)用高利率馴服高通脹而一戰(zhàn)成名。

        不過,沃爾克的激進(jìn)手段一度導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退、工人失業(yè),而鮑威爾一再強(qiáng)調(diào),他相信美聯(lián)儲可以在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下降低通脹。前述年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)顯示,相比去年12月,此次會議將2022年GDP實際增速預(yù)測調(diào)低至2.8%,下降1.2個百分點,2023年GDP預(yù)測保持在2.2%。

        德意志銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti表示,美聯(lián)儲要在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下引導(dǎo)通脹回到目標(biāo)水平是一條非常困難的道路,而且隨著我們看到的供應(yīng)鏈方面的沖擊,這條道路變得更加狹窄。

        管濤進(jìn)一步指出,當(dāng)下鮑威爾面臨著比沃爾克當(dāng)年更加復(fù)雜的局面——超過270%的宏觀杠桿率,和處于歷史高位的資產(chǎn)價格。“鮑威爾要在物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、金融穩(wěn)定之間‘走鋼絲’,這可不是一件輕松愜意的活兒?!?/p>

        此外,地緣政治沖突陰云仍在。鮑威爾表示,俄烏沖突對美國經(jīng)濟(jì)影響高度不確定,但短期內(nèi)可能加劇其通脹上行壓力,進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)活動造成壓力。中信證券明明債券研究團(tuán)隊認(rèn)為,相關(guān)沖突對美聯(lián)儲貨幣政策行動的影響仍需繼續(xù)觀察。

        總部位于美國的尚渤投資管理公司總裁兼首席執(zhí)行官Jason Brady在發(fā)送給媒體的評論中稱,“我相信美聯(lián)儲的政策將減慢經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時由于這些政策大幅落后于計劃,美聯(lián)儲將要從維持低失業(yè)率和遏抑通脹之間作出痛苦抉擇?!痹谒磥?,“衰退幾乎肯定會發(fā)生”。

        3月議息結(jié)果出爐當(dāng)天,美元指數(shù)收跌0.62%,報98.3755;美股全線收漲,道指漲1.55%,納指漲3.77%,標(biāo)普500漲2.24%。此前暴跌的中概股亦大幅反彈,世紀(jì)互聯(lián)漲超80%,知乎漲近80%,金山云漲超70%,京東漲近40%,阿里巴巴漲超36%。

        位于華盛頓的美聯(lián)儲大樓。圖/法新

        “加息幅度符合預(yù)期,甚至略低于預(yù)期,這是市場反彈的主要原因。”中泰策略研究員張文宇告訴《財經(jīng)》記者,對于美聯(lián)儲加息25個基點,甚至年內(nèi)加息七次的消息,市場已有預(yù)期,當(dāng)下大家更關(guān)心美聯(lián)儲縮表的時點和幅度。

        2020年初疫情暴發(fā)后,美聯(lián)儲通過直接購債等方式提振經(jīng)濟(jì),其資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張了一倍有余。截至3月9日,美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)8.9萬億美元。對于縮表,議息會議聲明中提到,將在接下來的某次會議(a coming meeting)上開啟縮表,但并未透露更多細(xì)節(jié)。

        在隨后的貨幣政策新聞發(fā)布會上,鮑威爾表示,最快可以在5月開始縮表,縮表計劃框架將與上一次相似,縮表速度將比上次更快。

        美聯(lián)儲宣布加息前不到24小時,中國金穩(wěn)委召開專題會議,要求“切實振作一季度經(jīng)濟(jì),貨幣政策要主動應(yīng)對,新增貸款要保持適度增長”。

        交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示:“會議強(qiáng)調(diào)貨幣政策‘主動應(yīng)對’,且強(qiáng)調(diào)一季度時間窗口,意味著3月進(jìn)行貨幣政策操作的概率增加,3月或二季度還有降息降準(zhǔn)的可能?!惫獯筱y行金融市場部宏觀研究員周茂華亦表示,“3月發(fā)力可能性存在,但如果市場預(yù)期穩(wěn)定,不排除央行4月微調(diào)政策的可能。”

        多位分析人士指出,中美貨幣政策已經(jīng)走向進(jìn)一步分化。

        此前,管濤曾對《財經(jīng)》記者分析,中美貨幣政策錯位可能從三個方面對中國產(chǎn)生影響:第一,中美利差的進(jìn)一步收斂,進(jìn)而減緩跨境資本凈流入勢頭;第二,美聯(lián)儲緊縮,全球流動性拐點出現(xiàn),外資加速回流美國;第三,美聯(lián)儲刺激政策退出,或?qū)⒁种泼绹?jīng)濟(jì)復(fù)蘇,進(jìn)而減少從中國的進(jìn)口,對中國外貿(mào)增長造成影響。

        在近期的一篇分析文章中,管濤進(jìn)一步提出三條影響路徑:美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向引發(fā)全球金融動蕩,影響中國金融市場運(yùn)行;脆弱新興市場發(fā)生“縮減恐慌”,影響中資機(jī)構(gòu)海外資產(chǎn)安全;美聯(lián)儲緊縮催生全球流動性拐點,加大中國企業(yè)海外融資成本。

        “中美貨幣政策錯配造成的中美利差收斂、資本回流、美元指數(shù)走高、美國經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素,將對中國產(chǎn)生一系列影響,進(jìn)而帶來跨境資本流動的波動和人民幣匯率波動?!惫軡偨Y(jié)道。

        從近期債市、股市數(shù)據(jù)來看,中美貨幣政策分化的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

        2022年以來,10年期美國國債收益率不斷上行,當(dāng)前已突破2%,而10年期中國國債收益率下行至2.8%附近。中美10年期國債收益率持續(xù)收窄,并帶動境外機(jī)構(gòu)減持人民幣債券。

        管濤指出,1月,日均中美10年期國債收益率差99BP(基點),環(huán)比回落38BP,中央結(jié)算公司統(tǒng)計的境外凈增持境內(nèi)人民幣債券環(huán)比下降36%,同比下降71%。2月,日均中美國債收益率差為84BP,跌至所謂舒適區(qū)80BP-100BP的下限附近,環(huán)比進(jìn)一步收窄15BP。同期,境外凈減持境內(nèi)人民幣債券814億元(其中凈減持人民幣國債354億元)。

        另一觀察外資流向的渠道是北向資金。Wind數(shù)據(jù)顯示,3月初至17日,北向資金合計凈流出592.4億元。其中,3月7日至3月16日,北向資金連續(xù)七個交易日凈賣出,合計凈流出668.3億元。

        此外,一位幫助境內(nèi)企業(yè)發(fā)行美元債的從業(yè)人員告訴《財經(jīng)》記者,今年在海外融資成本上沒有明顯優(yōu)勢,將對境內(nèi)企業(yè)發(fā)行美元債的規(guī)模產(chǎn)生較大影響。同時,今年是中資美元債的償債高峰,屆時中資企業(yè)可能選擇在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券來替換美元債,加速外資流出。

        值得注意的是,2021年以來,外匯市場出現(xiàn)了美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的情況。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示,2022年以來,人民幣相對美元呈升值趨勢。

        對此,管濤表示,近期人民幣的強(qiáng)勢表現(xiàn)可能與來自歐洲的避險資金有關(guān)。“對于有相關(guān)地緣政治風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)體或市場主體來講,人民幣成了其避險貨幣,形成了這波美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的行情。”同時,他也指出,“傳統(tǒng)上人民幣是風(fēng)險資產(chǎn)而非避險資產(chǎn),發(fā)生外部沖擊時,大概率會出現(xiàn)資本外流、匯率貶值?!?/p>

        資料來源:美聯(lián)儲官網(wǎng) 制圖:顏斌

        盡管如此,包括管濤在內(nèi)的多位分析人士對《財經(jīng)》記者表示,相對于上一輪美聯(lián)儲緊縮,本次中美貨幣政策分化,對中國整體影響有限,中國再受到高強(qiáng)度跨境資本流動沖擊的概率很小。

        “美國加息對中國的影響正在減弱?!蔽鳚裳芯吭涸洪L趙建告訴《財經(jīng)》記者,經(jīng)歷了中美貿(mào)易摩擦和疫情之后,雙方在經(jīng)濟(jì)金融方面的往來已經(jīng)相對偏少,當(dāng)下美國對中國日用商品供應(yīng)的依賴相對更大。具體到金融領(lǐng)域,當(dāng)下中美利差已經(jīng)處于歷史較低水平,A股、港股估值也已有過一輪較大的調(diào)整,繼續(xù)下行的空間不大。因此,在趙建看來,“本輪美聯(lián)儲加息,可能是歷史上對中國經(jīng)濟(jì)影響最小的一次?!?/p>

        實際上,2018年前后,中美貨幣政策正在經(jīng)歷分化,易綱在多個場合表態(tài),中國是大型經(jīng)濟(jì)體,中國的貨幣政策要考慮國際因素,但是制定貨幣政策的原則是國內(nèi)優(yōu)先,是以國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)為主要考慮來決定,外部平衡主要由匯率政策來實現(xiàn)。

        2021年下半年,美聯(lián)儲討論縮減購債以來,包括貨幣政策司司長孫國峰在內(nèi)的多位中國央行官員一直強(qiáng)調(diào),央行將堅持“穩(wěn)字當(dāng)頭、以我為主”,根據(jù)國內(nèi)形勢把握好穩(wěn)健貨幣政策的力度和節(jié)奏,同時增強(qiáng)人民幣匯率彈性,發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能。

        中信證券分析師明明撰文表示,在中美貨幣政策分化背景下,近期人民幣對美元匯率出現(xiàn)的快速貶值以及股票市場和債券市場的資金外流,可能成為中國央行考慮貨幣政策寬松節(jié)奏的重要因素。在穩(wěn)增長和寬信用的堅定目標(biāo)下,貨幣政策進(jìn)一步寬松空間仍然存在,但降息操作可能需要等待更強(qiáng)的催化因素和更適宜的窗口。

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