王東岳

2021年，中遠(yuǎn)?？兀?01919.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3336.94億元，同比增長(zhǎng)94.85%;歸母凈利潤(rùn)892.96億元，同比增長(zhǎng)799.52%。

與全年整體亮眼的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)，2021年第四季度，中遠(yuǎn)海控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1022.15億元，環(huán)比增長(zhǎng)10.85%;歸母凈利潤(rùn)為217.06億元，環(huán)比下滑28.82%。營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用的集中大幅增長(zhǎng)是導(dǎo)致中遠(yuǎn)?？氐谒募径壤麧?rùn)環(huán)比下滑的直接原因，其與收入增長(zhǎng)之間的強(qiáng)烈反差引發(fā)市場(chǎng)熱議。

單季度利潤(rùn)下滑“爭(zhēng)議”

2021年，中遠(yuǎn)海控集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3279.27億元，同比增加1619.18億元，增幅97.54%;海運(yùn)港口碼頭業(yè)務(wù)收入79.31億元，同比增加9.26億元，增幅13.21%。

中遠(yuǎn)海控全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)892.96億元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)891.79億元，同比增長(zhǎng)829.58%，為上市以來(lái)歷史最高值。

2021年，全球海運(yùn)市場(chǎng)迎來(lái)史無(wú)前例的供需錯(cuò)配，供給端集裝箱運(yùn)力供不應(yīng)求，帶動(dòng)海運(yùn)價(jià)格持續(xù)上漲。受漲價(jià)因素刺激，中遠(yuǎn)?？貭I(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。盡管2021年取得了極為不俗的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但中遠(yuǎn)?？厮募径鹊睦麧?rùn)變化卻引發(fā)投資者的廣泛討論。

2021年第四季度，中遠(yuǎn)海控實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1022.15億元，環(huán)比增長(zhǎng)10.85%;歸母凈利潤(rùn)為217.06億元，環(huán)比下滑了28.82%。

拆分來(lái)看，營(yíng)業(yè)成本的大幅上升是導(dǎo)致中遠(yuǎn)?？厮募径壤麧?rùn)下滑的重要誘因之一。2021年，中遠(yuǎn)?？貭I(yíng)業(yè)成本合計(jì)約為1925.41億元，較2020年增加456.16億元，增幅31.05%。其中，公司集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)成本約為1890.70億元，較上年增加456.92億元，增幅31.87%。

2021年第四季度，中遠(yuǎn)?？卮_認(rèn)的營(yíng)業(yè)成本為623.11億元，環(huán)比增長(zhǎng)40.91%，超過(guò)同期營(yíng)收增速30.06個(gè)百分點(diǎn)。

分季度計(jì)，2021年一至四季度，中遠(yuǎn)?？氐膯渭径让史謩e為33.21%、42.62%、52.05%和39.04%，2021年第四季度的毛利率環(huán)比下滑13.01個(gè)百分點(diǎn)。

一個(gè)頗令投資者不解的現(xiàn)象是，2021年四季度，中遠(yuǎn)?？仄煜轮匾庸緰|方海外（國(guó)際）有限公司（下稱“東方海外國(guó)際”，0316.HK）實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的加速上行。

根據(jù)年報(bào)，中遠(yuǎn)?？氐募\(yùn)業(yè)務(wù)主要由旗下的中遠(yuǎn)海運(yùn)集裝箱運(yùn)輸有限公司（下稱“中遠(yuǎn)海運(yùn)集運(yùn)公司”）和東方海外國(guó)際兩家公司負(fù)責(zé)。截至2021年年末，中遠(yuǎn)?？亻g接持有東方海外國(guó)際71.07%的股份。

2021年，東方海外國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.97億美元，同比增長(zhǎng)106.25%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)71.28億美元，同比增長(zhǎng)689.63%。其中，2021年第四季度，東方海外國(guó)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為28.14億美元，較三季度增加13.11億美元，增幅87.23%。

現(xiàn)金流量表顯示，2021年，中遠(yuǎn)?？亟?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1709.48億元，超過(guò)同期歸母凈利潤(rùn)816.52億元。其中，2021年第四季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為570.17億元，超過(guò)同期公司歸母凈利潤(rùn)217.06億元。

在現(xiàn)金流和子公司四季度均環(huán)比大幅增長(zhǎng)的背景下，中遠(yuǎn)?？氐臍w母凈利潤(rùn)反而出現(xiàn)了下滑。

期間費(fèi)用“激增”

除營(yíng)業(yè)成本快速增加帶來(lái)的單季度毛利率下滑外，2021年第四季度，中遠(yuǎn)海控的期間費(fèi)用也出現(xiàn)了遠(yuǎn)超同期營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)。

2021年，中遠(yuǎn)海控的管理費(fèi)用為114.34億元，同比增長(zhǎng)19.25%。其中，2021年四季度，公司的管理費(fèi)用為37.39億元，同比增長(zhǎng)36.9%，環(huán)比增長(zhǎng)45.18%。

2021年前三季度，公司單季的管理費(fèi)用分別為24.41億元、26.79億元和25.75億元，同比分別增長(zhǎng)11.86%、22.97%和3.17%，環(huán)比增速分別為-10.61%、9.74%和-3.87%。

與前三季度相比，2021年第四季度，公司管理費(fèi)用同比、環(huán)比均有較大幅度增加。

以結(jié)構(gòu)占比分析，2021年，中遠(yuǎn)?？毓芾碣M(fèi)用中的人工費(fèi)用為96.76億元，較上年增加21.46億元，同比增長(zhǎng)28.5%，占比84.62%;資產(chǎn)費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)及管理支出分別為8.41億元和7.5億元，較上年分別減少了2.39億元和1.23億元，同比分別縮減22.12%和14.06%。

與管理費(fèi)用相比，2021年，中遠(yuǎn)?？卮_認(rèn)的研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)更具“矛盾性”。公司當(dāng)年的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)約為8.81億元，較2020年增加6.21億元，同比增長(zhǎng)238.44%。公司研發(fā)費(fèi)用增速超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入增速143.59個(gè)百分點(diǎn)。其中，四季度單季，中遠(yuǎn)?？氐难邪l(fā)費(fèi)用為2.08億元，較上年同期增加1.59億元，同比增長(zhǎng)329.56%。

以結(jié)構(gòu)占比計(jì)，2021年，中遠(yuǎn)?？氐难芯咳藛T薪酬為4.47億元，較上年增加2.62億元，同比增長(zhǎng)141.62%，占比50.74%;會(huì)議、差旅、外事費(fèi)等其他費(fèi)用為1.52億元，同比增長(zhǎng)2508.72%;固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用為1.28億元，上年不足6萬(wàn)元。此外，公司新增固定資產(chǎn)維護(hù)費(fèi)和固定資產(chǎn)租賃費(fèi)3184萬(wàn)元。

2020年，中遠(yuǎn)?？毓潭ㄙY產(chǎn)折舊費(fèi)占研發(fā)費(fèi)用的萬(wàn)分之二，會(huì)議、差旅、外事費(fèi)等其他費(fèi)用占當(dāng)期研發(fā)費(fèi)比重約為2.25%。而2021年，公司固定資產(chǎn)折舊費(fèi)，會(huì)議、差旅、外事費(fèi)等其他費(fèi)用占當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用比重分別提升至14.5%和17.2%。

2018-2020年，中遠(yuǎn)?？匮邪l(fā)費(fèi)用分別約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的0.02%、0.18%和0.15%，2021年升至0.26%。

頗受投資者關(guān)注的是，截至2021年年末，中遠(yuǎn)海控的研發(fā)人員數(shù)量升至2308人，較2020年增加1622人，同比大幅增長(zhǎng)了236.44%。公司研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)比重由2020年的2.13%提升至2021年的7.45%。截至2021年年末，中遠(yuǎn)?？氐膯T工總?cè)藬?shù)為30980人，較上年增加1601人。2021年，中遠(yuǎn)?？氐难邪l(fā)人員增加人數(shù)超過(guò)了公司總員工的增加人數(shù)，但研發(fā)人員的平均薪酬出現(xiàn)了“逆勢(shì)”的大幅下滑。

受益于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅提升，2021年，中遠(yuǎn)?？氐娜司匠暧忻黠@增長(zhǎng)。根據(jù)年報(bào)，截至2021年年末，公司應(yīng)付職工薪酬賬面金額約為98.19億元，較2020年增加58.73億元，增幅148.84%。同期，公司現(xiàn)金流量表中支付給員工以及為員工支付的現(xiàn)金為127.98億元，較上年增加22.15億元，增幅20.93%。上述數(shù)據(jù)意味著，2021年，中遠(yuǎn)?？厮坪跸騿T工們多確認(rèn)了超過(guò)80億元的薪資福利。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，中遠(yuǎn)?？乩塾?jì)確認(rèn)的人員薪酬約為187.88億元，較上年增加47.64億元，增幅33.97%。

僅以Wind統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)，2021年，中遠(yuǎn)海控全員人均薪酬約為60.65萬(wàn)元，較上年增加12.92萬(wàn)元，增幅27.07%。

但同期，以研究人員薪酬和研究人員數(shù)量計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，中遠(yuǎn)?？匮芯咳藛T2021年的人均薪酬僅為19.37萬(wàn)元，大幅低于公司全體員工的平均工資。

不僅如此，2020年，中遠(yuǎn)?？匮邪l(fā)人員的人均薪酬約為26.97萬(wàn)元，2021年減少7.6萬(wàn)元/人，同比下滑28.18%。

在公司集體漲薪的背景下，中遠(yuǎn)海控研究人員反而遭到了降薪20%的“懲罰”。

此外，2020年以來(lái)，中遠(yuǎn)海控的預(yù)計(jì)負(fù)債金額也在持續(xù)增長(zhǎng)。2020年，公司確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債23.33億元，較上年增加22.55億元，同比增長(zhǎng)2881.63%;2021年，公司確認(rèn)的預(yù)計(jì)負(fù)債金額為42.14億元，較上年增加18.81億元，同比增長(zhǎng)80.6%。

資金管理之“問(wèn)”

受母公司未分配利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)影響，近十年來(lái)，中遠(yuǎn)?？仵r有分紅。2021年，中遠(yuǎn)?？?cái)M每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.87元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利139.32億元，為公司2021年度歸母凈利潤(rùn)的15.6%。

與賬面的貨幣資金相比，中遠(yuǎn)海控在分紅政策和資金運(yùn)用上似乎尚有“提升改善”的空間。

截至2021年年末，中遠(yuǎn)?？刎泿刨Y金為1783.28億元，公司2021年的分紅金額僅占賬面貨幣資金的7.75%。

從財(cái)務(wù)費(fèi)用角度來(lái)看，2021年，中遠(yuǎn)?？氐呢?cái)務(wù)費(fèi)用為30.74億元，同比縮減25.6%。其中，2021年第一至第三季度，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8.28億元、6.55億元和5.84億元，同比分別縮減27.14%、26.97%和44.92%，環(huán)比降低20.28%、20.95%和10.83%。但2021年第四季度，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用為10.08億元，環(huán)比增長(zhǎng)了72.59%。

在貨幣資金持續(xù)增加的背景下，中遠(yuǎn)?？氐呢?cái)務(wù)費(fèi)用反而在四季度出現(xiàn)“反彈”。

截至2021年年末，中遠(yuǎn)?？丶s有744.34億元存放于母公司旗下的關(guān)聯(lián)子公司中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（下稱“中遠(yuǎn)海運(yùn)財(cái)務(wù)公司”）之中，較期初金額增加570.07億元。2021年，中遠(yuǎn)海控由此獲得的利息及手續(xù)費(fèi)合計(jì)約為4.3億元，平均收益率不足1%。

針對(duì)文中所涉問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向中遠(yuǎn)海控發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。