吳斌 王星月

【摘 要】 選取2012—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，以金稅三期為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景，構(gòu)建多期雙重差分模型，實(shí)證檢驗(yàn)大數(shù)據(jù)稅收征管對(duì)企業(yè)非效率投資的影響。研究表明：大數(shù)據(jù)稅收征管能夠發(fā)揮治理效應(yīng)，顯著抑制了企業(yè)的非效率投資;機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，大數(shù)據(jù)稅收征管可以通過(guò)緩解代理沖突和改善信息環(huán)境來(lái)發(fā)揮治理效應(yīng)，并且對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)、過(guò)度投資樣本組，可能原因是國(guó)有企業(yè)的過(guò)度投資是其統(tǒng)籌自身政治屬性、社會(huì)屬性及經(jīng)濟(jì)屬性后的決策選擇，不同于民營(yíng)企業(yè)只考慮單一經(jīng)濟(jì)收益。文章豐富了大數(shù)據(jù)稅收征管的經(jīng)濟(jì)后果研究，為稅務(wù)部門(mén)進(jìn)一步完善數(shù)字化建設(shè)，更好發(fā)揮外部治理效應(yīng)提供一定的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 金稅三期; 大數(shù)據(jù)稅收征管; 投資效率; 國(guó)有企業(yè)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F234.4? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）07-0128-08

一、引言

“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中指出，要加快數(shù)字化發(fā)展，提高數(shù)字政府建設(shè)水平，充分發(fā)揮政府?dāng)?shù)字治理在推動(dòng)新時(shí)期經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的支撐作用。其中，建設(shè)“智慧稅務(wù)”，推動(dòng)稅收征管現(xiàn)代化是聯(lián)結(jié)數(shù)字政府建設(shè)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。近年來(lái)，金稅三期工程作為推進(jìn)“智慧稅務(wù)”建設(shè)的重要舉措，實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)的全覆蓋，推動(dòng)“以票管稅”向“以數(shù)治稅”的稅收監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變。以金稅三期為代表的大數(shù)據(jù)稅收征管不僅實(shí)現(xiàn)了海量數(shù)據(jù)源的相互印證及信息的互通共享[ 1 ]，提升了企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和真實(shí)性，而且將稅務(wù)稽查方式由重點(diǎn)客戶(hù)監(jiān)控變?yōu)榇髷?shù)據(jù)全樣本瞬時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控，并針對(duì)企業(yè)違法行為實(shí)施多部門(mén)聯(lián)合懲戒，具有強(qiáng)大的威懾效應(yīng)。此外，金稅三期定期將稅務(wù)稽查情況及查處結(jié)果以“黑名單”和“白名單”的方式及時(shí)向社會(huì)公開(kāi)，有利于減少資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，緩解資源配置扭曲問(wèn)題。

大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下，稅收征管模式發(fā)生了根本改變，傳統(tǒng)研究視角難以解釋其作用機(jī)理。目前，許多學(xué)者從大數(shù)據(jù)稅收征管視角，以金稅三期作為切入點(diǎn)展開(kāi)研究，主要涉及企業(yè)稅負(fù)、研發(fā)創(chuàng)新、盈余管理、市場(chǎng)反應(yīng)等[ 2-6 ]。但是，金稅三期如何影響企業(yè)投資行為的研究仍然是空白。金稅三期是否能發(fā)揮外部治理作用、提升企業(yè)的投資效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展值得探討和檢驗(yàn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，原有粗放型投資、基建已然不適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的要求，企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀(guān)主體，如何合理利用自身資源提高投融資效率顯得尤為重要。從宏觀(guān)角度而言，企業(yè)投資效率對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的解釋作用至關(guān)重要;從微觀(guān)角度而言，企業(yè)投資效率低下會(huì)損害公司價(jià)值，不利于企業(yè)全面可持續(xù)發(fā)展。因此，研究金稅三期對(duì)企業(yè)投資效率的影響具有現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，基于稅務(wù)總局籌備金稅四期建設(shè)，對(duì)金稅三期進(jìn)行評(píng)估與總結(jié)，不僅可以更好地完善與優(yōu)化金稅三期系統(tǒng)，而且為金稅四期的建設(shè)提供參考與借鑒。

本文利用金稅三期這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，構(gòu)建多期雙重差分模型，研究金稅三期對(duì)企業(yè)非效率投資的影響。本文潛在的邊際貢獻(xiàn)有以下三個(gè)方面：（1）利用金稅三期這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，較好地避免了變量?jī)?nèi)生性問(wèn)題導(dǎo)致的估計(jì)結(jié)果偏誤，精準(zhǔn)界定了金稅三期在各地區(qū)分批次上線(xiàn)的時(shí)間，豐富了金稅工程系列的相關(guān)研究，為推進(jìn)金稅工程建設(shè)、創(chuàng)新監(jiān)管方式、深化征管體制改革提供了依據(jù)和參考。（2）有力地佐證了數(shù)字政府建設(shè)能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。金稅三期作為智慧稅務(wù)建設(shè)的重要舉措，是聯(lián)動(dòng)數(shù)字政府建設(shè)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，能夠發(fā)揮外部治理作用，優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置，促進(jìn)劣質(zhì)企業(yè)出清，保護(hù)投資者利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。（3）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)的非效率投資并不是由信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題產(chǎn)生的非理性投資行為引起，而是由國(guó)有企業(yè)的社會(huì)屬性所造成的。本文為進(jìn)一步改革國(guó)有企業(yè)投資方式、提高國(guó)有企業(yè)投資效率、化解產(chǎn)能過(guò)剩、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式提供了些許建議。

二、制度背景、理論分析與研究假設(shè)

（一）制度背景

金稅工程（中國(guó)稅收管理信息系統(tǒng)，CTAIS）是國(guó)家電子政務(wù)“十二金”重點(diǎn)工程之一，稅收信息化建設(shè)的龍頭，先后經(jīng)歷了金稅一期、金稅二期和金稅三期三個(gè)階段。金稅一期和金稅二期通過(guò)增值稅發(fā)票防偽稅控和增值稅交叉稽核等關(guān)鍵業(yè)務(wù)系統(tǒng)，有力保障了增值稅稅源，但并未實(shí)現(xiàn)全稅種覆蓋，也難以應(yīng)對(duì)信息技術(shù)發(fā)展下企業(yè)海量涉稅數(shù)據(jù)的挑戰(zhàn)。為了進(jìn)一步規(guī)范稅收?qǐng)?zhí)法，優(yōu)化納稅服務(wù)，提高稅法遵從度和稅收征收率，金稅三期應(yīng)運(yùn)而生。2013—2016年，金稅三期工程分批分階段實(shí)現(xiàn)了全國(guó)上線(xiàn)。

金稅三期的強(qiáng)大功能主要包括以下方面：（1）金稅三期能夠瞬時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)了由結(jié)果監(jiān)督到過(guò)程監(jiān)控的轉(zhuǎn)變。金稅三期能夠?qū)ζ髽I(yè)各發(fā)票交易軌跡進(jìn)行全面跟蹤，通過(guò)對(duì)發(fā)票信息的收集、存儲(chǔ)與對(duì)比，明確掌握款項(xiàng)的去處，及時(shí)判斷出納稅人申報(bào)應(yīng)納稅額與稅源經(jīng)濟(jì)關(guān)系的真實(shí)性[ 7 ]。（2）金稅三期具有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析能力，提高了稅務(wù)部門(mén)決策的科學(xué)化水平。可以通過(guò)模型計(jì)算得出不同行業(yè)、不同地區(qū)的預(yù)警稅負(fù)率以及評(píng)估指標(biāo)，結(jié)合企業(yè)納稅與經(jīng)營(yíng)等數(shù)據(jù)信息，縱向?qū)Ρ韧髽I(yè)不同年度、橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)或同地區(qū)、聯(lián)合對(duì)比供應(yīng)鏈上下游進(jìn)行均值與波動(dòng)區(qū)間的對(duì)比測(cè)算，分析企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)是否存在偏差和錯(cuò)誤[ 2 ]。（3）金稅三期改變了稅收征管和稅務(wù)稽查的方式，變稅收征管方式由“人管稅”為“信息管稅”，變稅務(wù)稽查方式由重點(diǎn)客戶(hù)監(jiān)控為全樣本監(jiān)控，推動(dòng)構(gòu)建以“雙隨機(jī)、一公開(kāi)”和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管為基礎(chǔ)，重點(diǎn)監(jiān)管為補(bǔ)充，以“信用+風(fēng)險(xiǎn)”為基礎(chǔ)的新型稅務(wù)監(jiān)管體系。（4）金稅三期實(shí)現(xiàn)了不同部門(mén)之間信息共享、數(shù)據(jù)交換、業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的運(yùn)作機(jī)制，對(duì)稅收違法企業(yè)實(shí)施聯(lián)合懲戒措施。圖1分別從事前制度保障、事中動(dòng)態(tài)監(jiān)控、事后聯(lián)合懲戒以及事后協(xié)同治理四個(gè)維度展示了金稅三期的作用機(jī)理。

（二）理論分析與研究假設(shè)

1.大數(shù)據(jù)稅收征管通過(guò)緩解信息不對(duì)稱(chēng)發(fā)揮外部治理效應(yīng)

Myers和Majluf認(rèn)為，信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題會(huì)影響企業(yè)的投資效率。首先，信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題會(huì)扭曲資源配置，使市場(chǎng)難以區(qū)分優(yōu)質(zhì)企業(yè)和劣質(zhì)企業(yè)，投資機(jī)會(huì)與市場(chǎng)資金流向失衡，優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在投資不足，劣質(zhì)企業(yè)被過(guò)度投資現(xiàn)象[ 8 ]。其次，信息不對(duì)稱(chēng)也會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。相比股東，管理層掌握更多且更可靠的信息，管理層的投資決策往往包含其機(jī)會(huì)主義行為，而股東對(duì)此卻難以進(jìn)行有效監(jiān)管。Gary等[ 9 ]、Chen等[ 10 ]及袁振超和饒品貴[ 11 ]等的研究驗(yàn)證了信息不對(duì)稱(chēng)是造成公司非效率性投資的主要原因。

已有研究發(fā)現(xiàn)，稅收征管能夠發(fā)揮外部治理作用，抑制大股東占款、關(guān)聯(lián)交易等掏空行為，減輕代理問(wèn)題，保護(hù)投資者利益，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置[ 12-13 ]。然而大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下，稅收征管模式已經(jīng)發(fā)生改變，用傳統(tǒng)視角難以解釋其外部治理機(jī)制。傳統(tǒng)政府治理中，政府信息不公開(kāi)、不透明加劇了資本市場(chǎng)各主體之間的信息不對(duì)稱(chēng)[ 14 ]。大數(shù)據(jù)能夠緩解政府治理中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低公眾獲取信息的成本，減少社會(huì)交易成本。以金稅三期為代表的大數(shù)據(jù)稅收征管能夠提高數(shù)據(jù)源的信息透明度，從而緩解資本市場(chǎng)各主體之間信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。金稅三期從納稅人以及第三方機(jī)構(gòu)獲取企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)[ 15 ]，企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)通過(guò)金稅三期系統(tǒng)分析整理形成更為準(zhǔn)確的涉稅信息之后又反饋給資本市場(chǎng)各主體，信息流通在政府和資本市場(chǎng)之間形成了閉環(huán)。稅務(wù)部門(mén)利用金稅三期系統(tǒng)可以對(duì)比分析同企業(yè)不同年度以及同行業(yè)同地區(qū)不同企業(yè)之間的涉稅數(shù)據(jù)，并定期將稅務(wù)稽查情況及查處結(jié)果以“黑名單”和“白名單”的方式及時(shí)向社會(huì)公開(kāi)[ 16 ]。

金稅三期所帶來(lái)的企業(yè)信息透明度的提升，能夠增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的了解，幫助投資者更好地發(fā)現(xiàn)、甄別、篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，緩解資本市場(chǎng)資源扭曲配置問(wèn)題，減少劣質(zhì)企業(yè)被過(guò)度投資、優(yōu)質(zhì)企業(yè)缺乏投資的可能性。同時(shí)，金稅三期所帶來(lái)的企業(yè)信息透明度的提升，有利于發(fā)揮審計(jì)師、分析師、媒體等外部治理機(jī)制之間的協(xié)同作用，提升審計(jì)師、分析師等對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息檢查的針對(duì)性和準(zhǔn)確性，從而將更準(zhǔn)確、更完備的企業(yè)信息反饋給資本市場(chǎng)，促劣質(zhì)企業(yè)出清，減少企業(yè)非效率投資[ 17 ]。

2.大數(shù)據(jù)稅收征管通過(guò)緩解代理問(wèn)題發(fā)揮外部治理效應(yīng)

已有研究發(fā)現(xiàn)，股東與經(jīng)理人、大股東與中小股東之間的代理問(wèn)題都會(huì)引發(fā)非效率投資。首先，由于股東與經(jīng)理人的利益出發(fā)點(diǎn)不同，在進(jìn)行投資決策時(shí)，經(jīng)理人的自利行為往往會(huì)損害企業(yè)投資效率。相比考量企業(yè)整體利益，經(jīng)理人更傾向于權(quán)衡投資項(xiàng)目所帶來(lái)的私人利益和私人成本。私人收益主要包括擴(kuò)大投資規(guī)模所帶來(lái)的金錢(qián)和聲譽(yù)，私人成本主要包括了解投資項(xiàng)目花費(fèi)的時(shí)間和精力、承擔(dān)投資過(guò)程中必要的監(jiān)管責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任[ 18 ]。當(dāng)私人收益小于私人成本時(shí)，經(jīng)理人會(huì)減少投資以規(guī)避自身的風(fēng)險(xiǎn)，造成投資不足。而當(dāng)私人收益大于私人成本時(shí)，即使該投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，經(jīng)理人也有動(dòng)機(jī)投資一些自利性項(xiàng)目，造成過(guò)度投資。其次，大股東在實(shí)施掏空行為時(shí)也會(huì)造成企業(yè)的非效率投資。李增泉等（2004）研究表明，大股東對(duì)上市公司的資金占用情況較為普遍，從而擠出了公司正常投資所需要的資金，形成投資不足。同時(shí)，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)存在較大分離時(shí)，大股東可能要求公司高溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)其自身控制的資產(chǎn)，或投資于使其享有較多協(xié)同效應(yīng)的項(xiàng)目，進(jìn)而導(dǎo)致過(guò)度投資。

強(qiáng)有力的稅收征管增加了代理行為暴露后的監(jiān)管處罰成本，從而抑制管理層和大股東對(duì)公司利益的掏空和侵占[ 6 ]。以金稅三期為代表的大數(shù)據(jù)稅收征管能夠發(fā)揮更強(qiáng)大的威懾效應(yīng)，緩解企業(yè)代理問(wèn)題。首先，金稅三期能夠壓縮管理層和大股東實(shí)施財(cái)務(wù)造假及關(guān)聯(lián)交易等違法行為的操作空間，從而緩解代理問(wèn)題[ 6 ]。金稅三期能夠瞬時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)，不僅實(shí)現(xiàn)了企業(yè)各發(fā)票交易軌跡的全面跟蹤，而且能夠縱向?qū)Ρ韧髽I(yè)不同年度、橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)或同地區(qū)、聯(lián)合對(duì)比供應(yīng)鏈上下游進(jìn)行均值與波動(dòng)區(qū)間的對(duì)比測(cè)算，分析企業(yè)涉稅數(shù)據(jù)是否存在偏差與錯(cuò)誤。其次，金稅三期能夠打擊管理層和大股東進(jìn)行財(cái)務(wù)造假等違法行為的動(dòng)機(jī)[ 3 ]，從而緩解代理問(wèn)題。金稅三期實(shí)施后，稅務(wù)稽查方式由重點(diǎn)客戶(hù)監(jiān)控變?yōu)榇髷?shù)據(jù)全樣本監(jiān)控，增加了代理行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，金稅三期能夠緩解代理問(wèn)題，從而減少企業(yè)的非效率投資。因此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：大數(shù)據(jù)稅收征管顯著抑制企業(yè)非效率投資。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2019年A股上市公司為研究樣本，其中金稅三期在全國(guó)各地區(qū)上線(xiàn)時(shí)間等相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)稅總局官網(wǎng)，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)?；诒疚牡难芯恐髦?，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：（1）剔除ST公司以及金融類(lèi)上市公司的樣本數(shù)據(jù)。（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本數(shù)據(jù)。（3）考慮到港澳臺(tái)地區(qū)稅收政策與大陸地區(qū)不一致，剔除港澳臺(tái)地區(qū)的樣本數(shù)據(jù)。（4）對(duì)主要的連續(xù)型財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。最終獲得觀(guān)測(cè)值14 246個(gè)。

（二）變量設(shè)計(jì)與選擇

1.金稅三期實(shí)施虛擬變量

參考Xu等（2011）研究，將中國(guó)大陸分為36個(gè)稅收征管地區(qū)，包括4個(gè)直轄市、22個(gè)省份、5個(gè)自治區(qū)以及5個(gè)具有省級(jí)經(jīng)濟(jì)管理權(quán)限的計(jì)劃單列市。參考唐博和張凌楓（2019）研究，將上半年實(shí)施金稅三期的地區(qū)視為當(dāng)年實(shí)施，將下半年實(shí)施金稅三期的地區(qū)視為下一年實(shí)施;參考李艷等（2020）研究，若企業(yè)i所屬地區(qū)r在第t年實(shí)施了金稅三期，則企業(yè)i在第t年及以后年度的Xi，t為1，否則為0。表1展示了金稅三期試點(diǎn)地區(qū)及其政策實(shí)施年份。

2.投資效率

本文借鑒Richardson（2006）的模型估算非效率投資：

其中，Invi，t為i企業(yè)第t年新增資本投資額，Inv=（構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)限資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)限資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額）/期初總資產(chǎn)。Cash為企業(yè)的貨幣資金持有量，Size為企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Lev為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，Grow用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行衡量，Ret為股票收益率，Age為公司年齡的自然對(duì)數(shù)，Year和Industry分別為年份和行業(yè)虛擬變量。

模型計(jì)算得出的殘差即為企業(yè)實(shí)際投資規(guī)模相對(duì)最佳投資規(guī)模的偏離，殘差為正表示企業(yè)過(guò)度投資（Overinv），反之為投資不足（Underinv）。企業(yè)非效率投資（Ineffinv）用殘差的絕對(duì)值表示。

3.控制變量

參照劉行和葉康濤（2013）、張玲和朱婷婷（2015）等文獻(xiàn)，本文控制了公司財(cái)務(wù)特征控制變量、公司治理特征控制變量以及行業(yè)、年份和地區(qū)虛擬變量。各變量的詳細(xì)定義及度量如表2所示。

（三）實(shí)證模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)金稅三期對(duì)企業(yè)非效率投資的影響，參考李艷等（2020）研究，構(gòu)建多期雙重差分模型如下：

其中，本文最關(guān)注系數(shù)？酌1和顯著度，該系數(shù)表示金稅三期政策沖擊對(duì)企業(yè)非效率投資的影響。若系數(shù)顯著為負(fù)，則說(shuō)明金稅三期顯著抑制了企業(yè)的非效率投資，假設(shè)1得以驗(yàn)證。此外，為深入研究金稅三期對(duì)企業(yè)過(guò)度投資與投資不足現(xiàn)象的影響以及所有權(quán)性質(zhì)對(duì)主效應(yīng)的影響，本文還將樣本分為過(guò)度投資與投資不足組、國(guó)有企業(yè)組與民營(yíng)企業(yè)組分別進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果和分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。金稅三期（Revolution）的均值為0.469，說(shuō)明有46.9%的樣本受到了政策沖擊。非效率投資（Ineffinv）的均值為0.045，說(shuō)明平均而言，樣本公司的非效率投資額約為總資產(chǎn)的4%，與劉行和葉康濤（2013）等的相關(guān)研究基本一致。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果也與前人的研究大體一致。

（二）回歸分析

表4列示了金稅三期與企業(yè)非效率投資的回歸結(jié)果。添加一系列控制變量后，金稅三期與企業(yè)非效率投資在1%的水平上顯著為負(fù);當(dāng)進(jìn)一步控制年份、行業(yè)和地區(qū)固定效應(yīng)后，金稅三期與企業(yè)非效率投資在5%的水平上顯著為負(fù)，R方為0.476，說(shuō)明擬合程度較為理想。結(jié)果表明，金稅三期顯著抑制了企業(yè)的非效率投資。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)

雙重差分法進(jìn)行分析的重要假設(shè)是如果沒(méi)有金稅三期的政策沖擊，實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組應(yīng)保持趨勢(shì)一致。然而，基準(zhǔn)回歸并不能看出金稅三期效果的前后趨勢(shì)，因此參考郭峰和熊瑞祥（2017）研究，采用事件分析法進(jìn)行動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)。為了更直觀(guān)地考察金稅三期實(shí)施后，地方政府稅收征管力度以及上市公司盈余質(zhì)量的變化，設(shè)置回歸方程如下：

其中，k為企業(yè)i所在地區(qū)的政策實(shí)施年份，D_ （k-t）表示金稅三期實(shí)施前第t年的交互項(xiàng)，D （t-k）表示實(shí)施后第t年的交互項(xiàng)。動(dòng)態(tài)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如圖2所示，縱軸為回歸系數(shù)值，橫軸為距離政策實(shí)施時(shí)間。檢驗(yàn)結(jié)果表明，本文基準(zhǔn)回歸結(jié)論滿(mǎn)足平行趨勢(shì)假設(shè)。

2.安慰劑檢驗(yàn)

（1）虛擬政策實(shí)施時(shí)間

為進(jìn)一步排除經(jīng)歷金稅三期政策改革地區(qū)的其他特征導(dǎo)致目前結(jié)果的可能性，本文參考李廣眾和賈凡勝（2019）研究，分別將政策實(shí)施時(shí)間提前1年和提前2年進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)。如果樣本期間經(jīng)歷金稅三期改革的地區(qū)具有某些特質(zhì)導(dǎo)致目前的結(jié)論或無(wú)論是否實(shí)施金稅三期，企業(yè)投資效率都有所改善，那么把各地區(qū)實(shí)施金稅三期的時(shí)間提前，也應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)出目前結(jié)果。結(jié)果顯示無(wú)論是提前1年還是提前2年，各地區(qū)實(shí)施金稅三期的變量（Revolution）系數(shù)均不顯著，意味著并非實(shí)施金稅三期的地區(qū)具有其他特征導(dǎo)致轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的投資效率提升，本文結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性（表5）。

（2）構(gòu)建連續(xù)雙重差分模型

參考李艷等（2020）研究，為了更加精準(zhǔn)地評(píng)估政策效果，本文進(jìn)一步將各地政策上線(xiàn)時(shí)間精確到月份并計(jì)算出某地區(qū)受到政策影響的時(shí)間，而非簡(jiǎn)單地用虛擬變量標(biāo)記某地區(qū)是否受到政策沖擊?；貧w結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步分析

（一）影響機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1.檢驗(yàn)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的影響機(jī)制

借鑒林長(zhǎng)泉等（2016）研究，采用滬深交易所公布的上市公司信息披露評(píng)價(jià)等級(jí)作為衡量企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)程度的變量。該評(píng)級(jí)分為“優(yōu)秀”“良好”“及格”“不及格”四等，當(dāng)信息披露等級(jí)為優(yōu)秀時(shí)，說(shuō)明公司信息披露質(zhì)量較高，信息不對(duì)稱(chēng)程度較低，反之亦然。表6報(bào)告了基于不同信息披露質(zhì)量的分組檢驗(yàn)情況，結(jié)果表明在信息披露質(zhì)量較低樣本組中，金稅三期對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用顯著，而在信息披露質(zhì)量較高樣本組中不顯著。基于信息不對(duì)稱(chēng)的影響機(jī)制檢驗(yàn)說(shuō)明，在信息披露質(zhì)量更低的上市公司樣本組中，金稅三期更能發(fā)揮信息治理的優(yōu)勢(shì)，緩解非效率投資。

2.檢驗(yàn)代理問(wèn)題的影響機(jī)制

借鑒高杰英等（2021）研究，采用董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一作為衡量企業(yè)代理問(wèn)題的變量。當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一時(shí)，總經(jīng)理?yè)碛懈蟮臋?quán)力，故董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一時(shí)所面臨的代理問(wèn)題較小。表6報(bào)告了基于董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是否兩職合一的分組檢驗(yàn)情況，結(jié)果表明，當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離、代理問(wèn)題更嚴(yán)重時(shí)，金稅三期對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用更明顯。

（二）異質(zhì)性分析

1.過(guò)度投資與投資不足

為了進(jìn)一步分析金稅三期對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制體現(xiàn)在抑制過(guò)度投資還是投資不足，將樣本分為過(guò)度投資和投資不足兩組進(jìn)行回歸分析。如表7所示，在加入年份、行業(yè)和地區(qū)固定效應(yīng)之后，金稅三期與企業(yè)過(guò)度投資在5%的水平顯著為負(fù)，R方為0.48，擬合程度較好。結(jié)果表明，金稅三期顯著抑制了企業(yè)的過(guò)度投資行為?？赡艿脑蚴牵航鸲惾诎l(fā)揮了外部治理效應(yīng)，通過(guò)緩解信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題，減少了管理層和股東出于自利動(dòng)機(jī)掏空企業(yè)的過(guò)度投資行為。

2.國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)

不同于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象不僅來(lái)源于信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題導(dǎo)致的非理性投資行為，更重要的是由于國(guó)有企業(yè)的社會(huì)屬性以及政府干預(yù)所造成的。一方面，由于國(guó)有企業(yè)必須承擔(dān)社會(huì)責(zé)任和國(guó)家責(zé)任，充當(dāng)國(guó)家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)工具的職能[ 19 ]。國(guó)有企業(yè)的宏觀(guān)調(diào)控職能主要是通過(guò)穩(wěn)定行業(yè)內(nèi)非國(guó)有企業(yè)的資金流和投資流來(lái)實(shí)現(xiàn)，其投資具有明顯的逆周期性[ 20 ]。國(guó)有企業(yè)傾向于緊跟地方政府的投資導(dǎo)向，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在適當(dāng)時(shí)候必須做出犧牲，然而能夠增加公共福祉的投資項(xiàng)目并不一定會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，在一定程度上導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的非效率投資增加。

另一方面，為了實(shí)現(xiàn)就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定和GDP增長(zhǎng)等政績(jī)考核指標(biāo)，增加地方財(cái)政收入，地方政府傾向于鼓勵(lì)企業(yè)投資[ 21 ]。相比民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的任免權(quán)大多由各級(jí)政府部門(mén)控制，地方政府更傾向于通過(guò)為國(guó)有企業(yè)提供低價(jià)土地、幫助獲取金融資源等手段，將政績(jī)考核目標(biāo)內(nèi)化于國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策之中。此外，國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人有很強(qiáng)的激勵(lì)通過(guò)提高企業(yè)業(yè)績(jī)、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來(lái)獲得政治上的回報(bào)，由于任期有限，國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人更傾向于選擇短期內(nèi)能夠“立竿見(jiàn)影”的投資項(xiàng)目，哪怕這些項(xiàng)目未來(lái)前景不明。這些行為驅(qū)動(dòng)強(qiáng)化了國(guó)有企業(yè)非效率投資行為，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)[ 22 ]。

因此，本文將樣本分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)金稅三期顯著抑制了民營(yíng)企業(yè)的非效率投資?？赡茉蚴牵航鸲惾谥饕种菩畔⒉粚?duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題所導(dǎo)致的非效率投資，無(wú)法緩解國(guó)有企業(yè)社會(huì)屬性和政府干預(yù)等原因?qū)е碌姆切释顿Y。

六、結(jié)論與啟示

本文選取2012—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)作為初始研究樣本，利用金稅三期這一“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”，構(gòu)建多期雙重差分模型對(duì)金稅三期與企業(yè)非效率投資進(jìn)行分析，研究結(jié)果顯示：（1）金稅三期的實(shí)施緩解了信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題，從而抑制了企業(yè)的非效率投資。此結(jié)論在進(jìn)一步加入年份、行業(yè)以及地區(qū)固定效應(yīng)后仍然顯著。（2）金稅三期對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制主要體現(xiàn)在抑制過(guò)度投資，對(duì)企業(yè)投資不足行為沒(méi)有顯著影響。（3）相比國(guó)有企業(yè)，金稅三期對(duì)民營(yíng)企業(yè)非效率投資的抑制作用更為明顯。原因是：不同于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象不僅來(lái)源于信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題導(dǎo)致的非理性投資行為，更重要的是由于國(guó)有企業(yè)的社會(huì)屬性以及政府干預(yù)所造成的。

近期，國(guó)家加快推動(dòng)金稅四期工程建設(shè)與落地，相比金稅三期工程，更加注重智慧稅務(wù)建設(shè)與其他部門(mén)領(lǐng)域（金融、社保、自然資源等）的信息共享，旨在加快推動(dòng)政府部門(mén)的協(xié)同治理能力建設(shè)。為了推動(dòng)完善金稅工程后續(xù)建設(shè)，全面、深入地了解金稅三期工程實(shí)施所產(chǎn)生的政策效應(yīng)以及外部治理作用更加具有現(xiàn)實(shí)意義。金稅三期作為智慧稅務(wù)建設(shè)的重要舉措，是聯(lián)動(dòng)數(shù)字政府建設(shè)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。投資一直是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)之一，投資增長(zhǎng)有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，但這種作用實(shí)際上依賴(lài)于投資效率的提升。金稅三期能夠發(fā)揮外部治理作用，改善企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題，提升企業(yè)投資效率，優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。本文檢驗(yàn)了金稅三期的政策效應(yīng)，為推進(jìn)金稅工程后續(xù)建設(shè)、創(chuàng)新監(jiān)管方式、深化征管體制改革提供了依據(jù)和參考。

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