陳秀娟

一場(chǎng)跨國(guó)金融獵殺風(fēng)暴，打破了鎳市場(chǎng)的平靜。

3月7-8日，倫敦金屬交易所（LME）鎳品種期貨價(jià)格持續(xù)暴力拉升，盤(pán)中價(jià)格從3萬(wàn)美元/噸漲至10萬(wàn)美元/噸以上，漲幅高達(dá)250%，刷新歷史紀(jì)錄。要知道，此前最大單日漲幅也不過(guò)20%。

LME并未公布客戶名稱，但市場(chǎng)盛傳，瑞士大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可和國(guó)內(nèi)不銹鋼巨頭青山控股集團(tuán)有限公司（下稱“青山控股”）為多、空雙方。其中，嘉能可數(shù)月來(lái)持續(xù)增持鎳期貨合約，成為巨大的多頭方;而青山控股，因持有一定量的空頭倉(cāng)位，面臨爆倉(cāng)局面。

史詩(shī)級(jí)逼空

在此之前，或許很多人并不知青山控股是何方神圣。

資料顯示，青山控股成立于20世紀(jì)80年代，其業(yè)務(wù)包括鎳礦開(kāi)采、鎳鐵冶煉、不銹鋼冶煉、不銹鋼連鑄坯生產(chǎn)及不銹鋼板材、棒線材加工等，主要基地分布浙江、福建、廣東、印尼、印度、美國(guó)和津巴布韋，其2021-2023年的產(chǎn)量分別是60萬(wàn)噸、85萬(wàn)噸、110萬(wàn)噸，因手里握有世界上1/4的鎳產(chǎn)量，被譽(yù)為“世界鎳王”。2021年《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)榜中，青山控股以營(yíng)收424.48億美元、利潤(rùn)8.26億美元排名第279位，成為中國(guó)最大的民營(yíng)鋼企。

據(jù)悉，在過(guò)去10年，青山控股拿出不少于100億元投入新項(xiàng)目、新技術(shù)，專門成立了青山研究院。青山控股曾在宣布冶煉技術(shù)出現(xiàn)重大突破之前，布局賣空，直接讓國(guó)際市場(chǎng)的鎳價(jià)陷入長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的低迷，讓一波看好鎳價(jià)上漲的多頭欲哭無(wú)淚。

從2021年下半年開(kāi)始，青山控股加大了在印尼設(shè)置新生產(chǎn)線、煉制高冰鎳的力度，欲故伎重演、看空國(guó)際鎳價(jià)。然而，這一次，青山控股失算了，開(kāi)出了遠(yuǎn)大于交割能力的空單（20萬(wàn)噸）。

新冠疫情暴發(fā)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政刺激措施提振居民耐用品消費(fèi)，不銹鋼產(chǎn)量出現(xiàn)了較大的提升。數(shù)據(jù)顯示，2021年鎳的主要下游不銹鋼全球產(chǎn)量同比增加13.9%。與此同時(shí)，2021年，鎳的另一個(gè)終端消費(fèi)領(lǐng)域三元電池需求強(qiáng)勁，硫酸鎳生產(chǎn)使用鎳豆、鎳粉比例上升至46%。而全球可統(tǒng)計(jì)的鎳庫(kù)存在2021年底相比年初已下降63%，LME鎳2021年均價(jià)相比2020年上升約34%。

可見(jiàn)，鎳價(jià)上升趨勢(shì)早已有之，在此時(shí)，青山控股持有巨量做空合約有失偏頗。

值得注意的是，由于俄鎳是LME主要的鎳交割品，原本青山控股可以在價(jià)格上漲的過(guò)程中，買入俄鎳用于交割，但受俄烏局勢(shì)影響，俄鎳被LME踢出交割范圍。要知道，俄鎳產(chǎn)量占全球原生鎳（包括一級(jí)鎳和二級(jí)鎳）產(chǎn)量的6%，占全球一級(jí)鎳產(chǎn)能的22%。被剔除交割范圍后，市場(chǎng)對(duì)于鎳持續(xù)供應(yīng)能力的擔(dān)憂，導(dǎo)致空頭不斷回購(gòu)合約，推動(dòng)鎳價(jià)進(jìn)一步上漲。

不幸的是，青山控股自己生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品NPI和高冰鎳不在LME的清單之中，因此即便其現(xiàn)在把所有產(chǎn)能打足也不能完成交割。

面對(duì)此次逼空，業(yè)內(nèi)人士紛紛猜測(cè)：青山控股如果無(wú)法交貨，有可能被強(qiáng)制平倉(cāng)，導(dǎo)致的結(jié)果可能是賠償數(shù)十億甚至上百億美元，即使后續(xù)延期交割，青山控股的損失恐怕也將在80億美元左右。

青山按下暫停鍵

在外界的猜測(cè)中，3月12日，有媒體傳來(lái)新的消息，稱青山控股董事會(huì)主席項(xiàng)光達(dá)于3月11日與10家銀行及經(jīng)紀(jì)商開(kāi)會(huì)時(shí)表示，他仍然相信鎳價(jià)最終會(huì)下跌，所以不打算減持鎳空頭倉(cāng)位，將繼續(xù)堅(jiān)定做空，同時(shí)有意抵押集團(tuán)在印尼的部分資產(chǎn)，以便騰出資金周轉(zhuǎn)應(yīng)對(duì)。

危機(jī)中，LME按下了暫停鍵，于3月14日宣布，3月16日恢復(fù)鎳交易，并且所有金屬交易的每日價(jià)格波動(dòng)限制在15%以內(nèi)。

3月15日凌晨，青山控股正式對(duì)外宣布，已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項(xiàng)靜默協(xié)議。主要內(nèi)容包括：在靜默期內(nèi)，青山和銀團(tuán)將積極協(xié)商落實(shí)備用、有擔(dān)保的流動(dòng)性授信，主要用于青山的鎳持倉(cāng)保證金及結(jié)算需求。靜默期內(nèi)，各參團(tuán)期貨銀行同意不對(duì)青山的持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)，或?qū)σ延谐謧}(cāng)要求增加保證金。青山控股應(yīng)隨著異常市場(chǎng)條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉(cāng)。

這是在LME宣布暫停鎳交易后青山控股公布的最新進(jìn)展。

基于此，有分析人士指出：“銀行還是非常有可能給青山控股提供保證金墊付支持的，一方面他們已經(jīng)‘身陷其中且青山控股有充足的抵押做支持，另一方面，鎳價(jià)暴漲確實(shí)嚴(yán)重背離市場(chǎng)，LME重開(kāi)后鎳價(jià)存在下跌的可能性。如果鎳價(jià)下跌，這就意味著，青山控股欠銀行和經(jīng)紀(jì)商的錢也會(huì)大幅減少。不過(guò)，接下來(lái)兩個(gè)月鎳價(jià)是個(gè)可變因素，因此尚無(wú)法對(duì)青山控股總的盈虧狀況做出預(yù)測(cè)?！?/p>

無(wú)論該事件后續(xù)如何發(fā)展，不難預(yù)測(cè)的是，目前現(xiàn)貨鎳流通性較差，其激烈的行情將持續(xù)上演。

下游產(chǎn)業(yè)鏈躺槍

表面看，這是國(guó)外資本巨頭對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的一次逼空大戰(zhàn)，事實(shí)上，其后續(xù)影響絕不限于交易所和青山控股，而是會(huì)進(jìn)一步蔓延到下游產(chǎn)業(yè)鏈，甚至整個(gè)新能源市場(chǎng)?！按饲熬褪且蜮拑r(jià)過(guò)高，為降低成本才采用高鎳化替代，如果鎳價(jià)長(zhǎng)期處于高位，勢(shì)必會(huì)對(duì)下游需求產(chǎn)生影響。”某三元前驅(qū)體企業(yè)人士表示。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，如果鎳價(jià)繼續(xù)上漲，受沖擊最大的應(yīng)屬三元電池正極材料。正因如此，有三元電池正極材料生產(chǎn)商稱，當(dāng)前公司原料主要來(lái)自前期庫(kù)存，至于4月份的原料采購(gòu)還需觀望。

眾所周知，鎳因具有良好的延展性、耐高溫、在空氣中不易氧化等特性，被廣泛用于生產(chǎn)不銹鋼。不過(guò)，近年來(lái)，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，鎳迎來(lái)新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)，即用于制造三元鋰電池。高禾投資研究結(jié)果顯示，動(dòng)力電池已經(jīng)成為全球鎳消耗量增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者。

據(jù)方正中期期貨預(yù)測(cè)，以當(dāng)前我國(guó)電池發(fā)展路線和新能源汽車發(fā)展的情況綜合估算，鎳的電池需求量將從2018年的12 000～13 000t/年逐漸增長(zhǎng)至2025年的45萬(wàn)～50萬(wàn)t/年，這意味著，三元鋰電池將是鎳需求增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，年度復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)21%左右。

鎳價(jià)上漲勢(shì)必會(huì)增加三元電池正極材料的成本，從而增加電池企業(yè)的生產(chǎn)成本。如果電池企業(yè)無(wú)法順利把這一部分增加的成本轉(zhuǎn)嫁給主機(jī)廠，則意味著電池企業(yè)的盈利能力將受到重大損失。反之，如果電池企業(yè)將這一部分增加的成本轉(zhuǎn)嫁給主機(jī)廠，那么主機(jī)廠大概率會(huì)增加終端產(chǎn)品的售價(jià)，而這勢(shì)必會(huì)對(duì)整個(gè)新能源車的銷量產(chǎn)生影響。