勒鑫

摘 要：企業(yè)風(fēng)險投資決策行為對股票市場穩(wěn)定性的影響較為顯著，并且逐漸成為我國金融工程領(lǐng)域重點關(guān)注的問題。企業(yè)風(fēng)險投資者在我國股票市場中扮演著何種角色？能否發(fā)揮穩(wěn)定股票市場的功能？不同類型的風(fēng)險投資者對股票市場穩(wěn)定性的影響是否存在明顯的差異？針對上述問題，文章結(jié)合我國股票市場與投資企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，從決策特點、信息效率、波動率、羊群行為等層面，探究投資決策行為對中國股市的影響，以期為我國股票市場的健康平穩(wěn)發(fā)展提供必要的支持和幫助。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資;商業(yè)信用;股票市場

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1005-6432（2022）06-0045-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.06.045

1 引言

企業(yè)投資者的可持續(xù)發(fā)展對我國股票市場的穩(wěn)定有著至關(guān)重要的推進作用。在我國金融市場健康發(fā)展的背景下，股票市場逐漸呈現(xiàn)出機構(gòu)化、組織化的發(fā)展特征，且資產(chǎn)管理的整體規(guī)模不斷呈現(xiàn)出持續(xù)擴張和擴大的發(fā)展趨勢。企業(yè)投資者的持股比例從20世紀初的10%逐漸增加到20%。因此企業(yè)投資者的風(fēng)險投資決策行為“必將”對股票市場的平穩(wěn)性、穩(wěn)定性及健康性發(fā)展帶來影響和沖擊，為切實探究企業(yè)風(fēng)險投資決策行為對股票市場的影響，需要探究企業(yè)投資者與股票市場的發(fā)展現(xiàn)狀，通過明確企業(yè)投資者對股票市場的效用，明確其風(fēng)險投資決策行為對市場的具體影響。

2 股票市場與企業(yè)投資者的發(fā)展現(xiàn)狀

資本市場的健康發(fā)展逐漸成為我國社會經(jīng)濟從計劃經(jīng)濟發(fā)展為市場經(jīng)濟的驅(qū)動力，切實推動了我國國有企業(yè)的發(fā)展和改革，降低了銀行的風(fēng)險和負擔。而在現(xiàn)代化發(fā)展的過程中，我國股票市場不斷呈現(xiàn)出規(guī)模擴大、能力提升、流動性增強等特征。首先，市場規(guī)模日漸擴大。我國股票市場在二十年的健康發(fā)展中，上市企業(yè)數(shù)量、市場規(guī)模都得到了明顯的提升。A股企業(yè)從2001年的1130家逐漸增加到2017年的2893家，A股總值也突破了60億大關(guān)。其次，企業(yè)質(zhì)量及其盈利能力得到顯著的提升。我國上市企業(yè)在新常態(tài)和經(jīng)濟下行期的商業(yè)信用雖然不斷鎖緊，但在“盈利”上卻得到了明顯的提升，銷售收現(xiàn)率也處于較高的發(fā)展水平。雖然在核心利潤上我國上市企業(yè)出現(xiàn)了顯著的波動，然而應(yīng)收回款卻始終處于較高的發(fā)展水平。最后，流動性增強，2019年我國證券交易市場的流動性普遍增強，且流動指數(shù)提高到59%左右。在企業(yè)投資者的層面上，我國企業(yè)投資者主要指以私募基金、企業(yè)年金、設(shè)備基金、保險資金、券商、基金為基本力量的企業(yè)類型，且這類企業(yè)投資者在我國股票市場健康、快速、持續(xù)發(fā)展的過程中，能夠逐漸成為我國金融市場的重要力量。其中證券投資性企業(yè)的基金數(shù)量得到了快速的提升，從2005年的164家，增加到2016年的3587家。而保險公司對股票市場影響也日漸提升，保險業(yè)總資產(chǎn)從2002年的6478億元逐漸增加到2018年的161134.3億元。而社?；鹗俏覈鐣Ｕ鲜聵I(yè)的重要基金，構(gòu)成成分主要有基金投資、國有股劃入、財政投入等基金內(nèi)容。雖然我國社?；鸬陌l(fā)展規(guī)模得到不斷地提升，并在2018年達到17945億元。然而由于其所擁有的長期性、收益性、安全性等特征，致使社?；饘善笔袌龅挠绊懥τ邢?。根據(jù)理論探究與市場調(diào)研能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資者對股票市場的影響，主要取決于其資本占比和市場份額。如果企業(yè)投資者出現(xiàn)投資波動或存在生存問題，將導(dǎo)致其市場份額受到影響，進而導(dǎo)致股票市場的穩(wěn)定性和平穩(wěn)性受到?jīng)_擊。而在微觀層面上，企業(yè)投資者的風(fēng)險投資決策行為對股票市場的影響也較為明顯，需要我國相關(guān)學(xué)者和專家對其提高相應(yīng)的重視程度。

3 企業(yè)風(fēng)險投資決策行為的基本特點

通常來講，風(fēng)險投資決策行為主要指投資機構(gòu)結(jié)合風(fēng)投決策的基本程序，在收集各類數(shù)據(jù)資源的前提下，對影響企業(yè)項目成敗要素的分析和管理，并通過科學(xué)合理的舉措對其進行評估的過程，能夠衡量出企業(yè)所實施的投資方案，指引企業(yè)做出相應(yīng)的投資決策。從實踐的層面來看，風(fēng)險投資決策行為主要具有綜合性、連續(xù)性、不確定性等特征和特點。其中連續(xù)性主要指風(fēng)投周期長、投資額度大，而為切實降低風(fēng)險，投資者需要采取分階段、分層次追加投資的方式來進行投資。因此投資決策的過程較為連續(xù)，對股票市場的影響也將呈現(xiàn)出聯(lián)系性、不間斷的特點。而綜合性則指企業(yè)為在投資決策的過程中，降低項目風(fēng)險對企業(yè)帶來的影響，會通過項目組合的方式，分散決策風(fēng)險。因此其對股票市場的影響將呈現(xiàn)出廣泛性的特點。至于不確定性，主要指投資項目自身擁有較為鮮明的開創(chuàng)性、先進性等特征，企業(yè)無法探求到相對應(yīng)的參照機制，從而導(dǎo)致投資決策結(jié)果面臨著諸多的不確定性因素。而這種不確定的波動性，將導(dǎo)致企業(yè)決策過程對股票市場的影響呈現(xiàn)出或然性、突變性的特征。即其對股票市場的影響會毫無征兆、毫無預(yù)兆。在風(fēng)險投資行為的構(gòu)成要素上，主要有決策者、決策目標、決策標量、狀態(tài)變量等要素。其中狀態(tài)變量具體指風(fēng)險投資者在股票投資過程中所面臨的自然狀態(tài)，這種狀態(tài)主要包括各類“或然性因素”，如投資偏好、市場走向、政策法規(guī)等。只有投資者所收集或獲取的數(shù)據(jù)信息較為完善，其所制定的投資決策便越合理、越科學(xué)。

4 企業(yè)風(fēng)險投資決策行為對股票市場的影響

4.1 波動率

根據(jù)企業(yè)投資者對市場波動性的實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，針對市場波動的研究結(jié)論主要有不確定學(xué)說、穩(wěn)定市場學(xué)說及加劇波動學(xué)說等。但根據(jù)研究對象所處的股票市場狀態(tài)和環(huán)境能夠發(fā)現(xiàn)，我國與西方發(fā)達國家在金融市場發(fā)展上存在明顯的差距，且樣本差異的影響范圍較為廣泛。所以各國研究者所獲得的研究結(jié)論必將存在明顯的差異性。因此，筆者在動態(tài)分析與實踐探究的過程中將結(jié)合我國股市的“波動率”研究結(jié)果，通過對滬市牛熊市環(huán)境、主要成因進行綜合性分析，明確我國不同時間段牛熊市的發(fā)展特征。譬如2015—2016年的熊市，是因經(jīng)濟新常態(tài)與創(chuàng)業(yè)板塊泡沫造成的。而在變量選取的過程中，筆者將選擇因變量、自變量、控制變量等變量數(shù)值，通過回歸分析與階段檢驗等方式，明確企業(yè)風(fēng)險投資決策行為對中國股市波動率的影響。根據(jù)動態(tài)分析結(jié)果能夠發(fā)現(xiàn)：首先，我國企業(yè)投資者對市場穩(wěn)定性的影響還難以確定，不過在牛市環(huán)境下，風(fēng)險投資的變動行為或持股規(guī)模都會加快股市的波動和變化。其次，不同類型的企業(yè)投資者對股市穩(wěn)定性的影響存在明顯的差異，即便是相同的風(fēng)投決策行為所帶來的影響，也存在明顯的差異性。其中保險企業(yè)的持股行為能夠降低股價的波動，然而在熊市環(huán)境下，保險基金的持股將導(dǎo)致市場發(fā)生劇烈的變化。而證券投資類企業(yè)的持股變動或風(fēng)險投資決策行為會導(dǎo)致股價發(fā)生明顯的波動，對股市的影響較為明顯。在金融危機后的調(diào)整與發(fā)展階段，企業(yè)投資者的風(fēng)險投資決策行為對股市的影響也比較顯著。如在發(fā)展期，投資者的投資行為將難以發(fā)揮穩(wěn)定市場的功能。然而在調(diào)整期，企業(yè)投資者由于自身的多元化發(fā)展，導(dǎo)致其對股價波動率的沖擊和影響較為明顯。

4.2 信息效率

市場信息是企業(yè)投資者確定風(fēng)險投資方案的基本要素，同時也是影響股票市場穩(wěn)定性的基本因素。通過探究企業(yè)投資者投資決策行為對波動率的影響，可以更好地對機構(gòu)和股市有直觀的理解與認識。然而由于股價波動率的現(xiàn)實影響因素較為復(fù)雜，且波動率高并不一定代表股票市場的不穩(wěn)定，也可能由企業(yè)或市場的變化造成的。而通過探究企業(yè)投資者的風(fēng)險投資決策對信息效率的主要影響，能夠幫助企業(yè)投資者更好地厘清哪種行為會對股市帶來積極的影響。在動態(tài)分析階段，筆者依舊選取因變量、自變量、控制變量等變量，但在控制變量的選取與選擇中，筆者以企業(yè)規(guī)模、上市實踐、市值比、收益率、換手率、負載率作為控制變量，并通過模型推演，明確企業(yè)投資者的投資行為對信息效率的基本影響。①由于股市股價呈現(xiàn)逐漸遞減的趨勢，但整體的同步性較高。因此說明我國股票同跌、同漲的問題較為嚴重，企業(yè)投資者的特質(zhì)信息對中國股市股價的影響較弱。②企業(yè)投資者的風(fēng)險投資程度與股市同步性呈負相關(guān)，表明企業(yè)投資者在風(fēng)險投資的過程中，能夠向市場傳遞較為有效的信息。然而由于企業(yè)風(fēng)險投資行為的連續(xù)性，導(dǎo)致企業(yè)交易中出現(xiàn)較多的“噪聲”，進而導(dǎo)致股市的信息效率弱化。③企業(yè)投資者的風(fēng)險投資行為對各類股票的影響效果存在明顯的不同，即對同步性較低的股票的影響較大，對同步性較高的股票影響較小。

4.3 羊群行為

結(jié)合金融學(xué)理論能夠發(fā)現(xiàn)，企業(yè)投資者的風(fēng)險投資行為并非“完全的理性”，與普通投資者相同，企業(yè)在股票交易的過程中，通常會出現(xiàn)大量的非理性行為，譬如羊群行為等。這種非理性行為容易對我國股票市場的穩(wěn)定性帶來嚴重的影響，不利于中國股市的健康發(fā)展。其中羊群效應(yīng)主要指大量投資者會選取相同偏好的投資策略。而這種現(xiàn)象在風(fēng)險投資決策中較為常見，體量較小的企業(yè)投資者會根據(jù)其他投資者的投資行為進行投資，并且喪失相應(yīng)的投資理性。因此從羊群行為的角度出發(fā)，探究企業(yè)投資者行為對市場的影響，擁有較為鮮明的現(xiàn)實價值和意義。通過實證探究能夠發(fā)現(xiàn)，我國證券基金市場存在鮮明的羊群行為，并且此行為在不同的市場狀態(tài)或企業(yè)規(guī)模間存在著明顯的差異，主要體現(xiàn)為季節(jié)周期性。如在大盤股票時，羊群效應(yīng)會被弱化。其次，羊群行為代表著投資者對市場信息的不確定，而采取的盲目行為容易使其他投資者采取相同的投資策略，進而降低股市的信息效率。最后，在羊群行為的影響下，基金持股會極大地增加股價暴跌的概率，進而導(dǎo)致中國股市的穩(wěn)定性受到影響。

5 結(jié)論

探究企業(yè)風(fēng)險投資決策行為對中國股市的影響，能夠幫助投資者更好地厘清投資行為與股票市場的關(guān)系，幫助投資者更科學(xué)地優(yōu)化投資決策、投資方案及風(fēng)險投資機制，降低風(fēng)險投資行為對中國股票市場穩(wěn)定性的影響。而從羊群行為、波動率及信息效率等層面分析企業(yè)投資者對股票市場的影響，可以為我國相關(guān)政府部門更好地監(jiān)督和管理股票市場奠定堅實的基礎(chǔ)，推動我國股票市場健康、快速地發(fā)展。

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[作者簡介]靳鑫，男，漢族，山西臨汾人，西安財經(jīng)大學(xué)，碩士研究生，研究方向：風(fēng)險投資和信用管理。

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