竇 煒 張書敏

(1.華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院； 2.華中農(nóng)業(yè)大學(xué)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院)

1 研究背景

伴隨著我國實體經(jīng)濟投資報酬率的下滑，以及國有企業(yè)杠桿率攀升造成的流動性泛濫[1]，大量資金流入房地產(chǎn)及金融等虛擬經(jīng)濟市場，進行短期投機性逐利[2～5]，造成實體企業(yè)對資本市場和金融渠道獲利的依賴[6]。這不僅形成了對實業(yè)投資的“擠出”效應(yīng)，違背了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的初衷，而且進一步加劇了系統(tǒng)性金融風(fēng)險和整體經(jīng)濟的脫實向虛。這一問題引起了政府的高度關(guān)注，要求企業(yè)在降杠桿的同時，逐步回歸聚焦主業(yè)。然而，企業(yè)為了逃避現(xiàn)有的金融監(jiān)管，在減小購買股票基金等傳統(tǒng)的顯性金融資產(chǎn)的同時，通過開展影子銀行業(yè)務(wù)，形成了大量隱秘性極強的隱性金融資產(chǎn)。2020年中國銀保監(jiān)會發(fā)布《中國影子銀行報告》顯示：“我國影子銀行規(guī)模早在2017年初就達到了100.4萬億元的峰值?！笔聦嵣希谖覈糟y行為主導(dǎo)的間接金融體系中，國有企業(yè)有能力從金融市場獲取大量杠桿資源，拆借給需要的中小或民營企業(yè)進行套利，成為事實上的影子銀行[7,8]。這種基于再放貸行為的隱性金融資產(chǎn)，一般難以在常規(guī)報表中體現(xiàn)，因而游離于現(xiàn)有金融監(jiān)管體系之外[4,9]。由此，探索如何有效監(jiān)控非金融企業(yè)的隱性金融資產(chǎn)配置，不僅對構(gòu)建和完善我國金融體系的宏觀審慎監(jiān)管框架有重要意義，而且對我國當前的國企降杠桿和脫實向虛等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以及維護國家金融穩(wěn)定和實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展等，都具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

黨中央、國務(wù)院不斷加強政府審計對國有企業(yè)的監(jiān)管(1)2010、2015和2019年，中共中央、國務(wù)院辦公廳先后印發(fā)《黨政主要領(lǐng)導(dǎo)干部和國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員經(jīng)濟責(zé)任審計規(guī)定》《關(guān)于完善審計制度若干重大問題的框架意見》《國家重大政策措施落實情況跟蹤審計實施辦法(試行)》等相關(guān)規(guī)定。，以確保落實國家重大戰(zhàn)略政策有效實施和督促國企高質(zhì)量發(fā)展作為首要任務(wù)，關(guān)注審計監(jiān)督的政策目的性[10,11]。根據(jù)2010年修訂的《中華人民共和國國家審計準則》及2019年頒布的《國家重大政策措施落實情況跟蹤審計實施辦法(試行)》等有關(guān)規(guī)定，政府審計機構(gòu)有權(quán)對國有企業(yè)的財務(wù)收支和經(jīng)濟活動，有關(guān)資金的籌集、分配和使用情況，以及國家財經(jīng)法律、法規(guī)、規(guī)章和政策的執(zhí)行情況，進行專項審計調(diào)查、監(jiān)督和評價。已有研究表明，政府審計能顯著抑制國企的過度負債[11]，防范系統(tǒng)性風(fēng)險[12]，提升國有企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量[13]、綜合治理效率[14]、創(chuàng)新研發(fā)能力[15]、全要素生產(chǎn)率[16]，加強政策透明度[17]以及促進地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量[18]和公共支出經(jīng)濟效益[19]。這些研究都表明，國家審計有足夠的優(yōu)勢和能力對國有企業(yè)的不良投資行為進行警示和監(jiān)管，但尚未有研究深入分析政府審計對國企金融化的特殊作用，尤其是針對隱蔽性較強的影子銀行業(yè)務(wù)。

本研究的創(chuàng)新點主要表現(xiàn)為：從微觀實體經(jīng)濟企業(yè)金融資產(chǎn)配置，特別是影子銀行類隱性金融投資這一獨特視角，探究政府審計實施的作用機制和經(jīng)濟后果，豐富和補充了政府審計和企業(yè)金融化的相關(guān)文獻；根據(jù)國家審計署發(fā)布的財務(wù)收支審計結(jié)果公告，進一步研究了審計的專業(yè)性和目的性、執(zhí)行頻次和揭示力度、被審單位的有效整改回應(yīng)性對政府審計作用的深入影響，對現(xiàn)有研究形成了拓展和深化。

2 理論分析與假設(shè)提出

我國固有的銀行信貸歧視造成了金融資源的錯配：具有良好發(fā)展前景的中小企業(yè)面臨嚴重的融資約束，現(xiàn)有貸款無法滿足其實業(yè)投資的需要；而那些增長潛力不足且效率低下的國有企業(yè)卻獲得了大量貸款[4]，資本與投資機會的分離為影子銀行業(yè)務(wù)提供了市場條件。一方面，中小企業(yè)需要資金克服阻礙其發(fā)展的信貸約束；另一方面，國企進行再放貸比從事實業(yè)運營具有低成本、高收益、不確定性小的優(yōu)勢，也能滿足管理層短期達到政府剛性業(yè)績考核的需求，出于利潤追逐和預(yù)防性儲蓄動機，便開展了大量的影子銀行類投資行為。事實上，這部分隱秘性較強的隱性金融資產(chǎn)大多無法在報表項目內(nèi)直接反映，難以成為注冊會計師審計的主要目標，但政府審計憑借其獨立性、專業(yè)性、強制性等優(yōu)勢，以確保落實國家戰(zhàn)略政策的有效實施為目的，將重點關(guān)注和穿透監(jiān)管被審單位的金融化和隱性金融資產(chǎn)問題。

相較于注冊會計師審計，獨立性讓政府審計與被審單位沒有任何的人員和利益牽絆，客觀公正地對國企的資金運用進行監(jiān)督和管理[20]。審計機關(guān)能夠根據(jù)目標需要開展計劃，自主確定審計對象和項目[21]。實施過程中，政府審計擁有豐富的資源，調(diào)動社會和政府力量，全面系統(tǒng)地揭示國企在重大投融資決策和財務(wù)管理等方面存在的問題[16]，深入財報明細及附注，重點檢查并充分詢問和追蹤其隱性金融資產(chǎn)配置的資金來源和去向，還可以將審計問題移交紀檢司法等國家機關(guān)，對管理層產(chǎn)生足夠的震懾[22]。同時，國家審計機關(guān)通過專業(yè)的審計程序、步驟和方法，就政策執(zhí)行進行評價、判斷和歸因，揭示影響政策效果的因素，監(jiān)督政策的運行，推動政策目標的實現(xiàn)，并給出有針對性的專業(yè)建議，扭轉(zhuǎn)當前信貸資源低效配置的現(xiàn)狀。此外，法定性政府審計與國企的上下級管控關(guān)系，以及審計結(jié)果和整改情況作為國企領(lǐng)導(dǎo)人考核、任免和獎懲重要依據(jù)的管理機制，讓被審單位無條件接受監(jiān)查并完全聽取和執(zhí)行審計決定。強制性審計給予了被審國企巨大的壓力，讓管理層不敢跨越政策紅線、違背中央文件精神，并重新審視隱性金融資產(chǎn)暫時盈利背后的風(fēng)險及對實體經(jīng)濟的危害性?；诖耍岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)1政府審計有助于抑制國有企業(yè)的金融資產(chǎn)配置行為，特別是影子銀行類隱性金融資產(chǎn)。

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)來源

本研究選取2008～2018年我國滬深A(yù)股上市的中央國有上市公司為研究樣本。審計署自2010年開始針對央企公布審計結(jié)果，且目前最新公布的政府審計公告截止到2018年，考慮到本研究采用多期雙重差分(DID)模型進行實證檢驗需要同時獲取樣本被實施政府審計前的數(shù)據(jù)，才能回歸獲得政策實施的凈效應(yīng)，因此將所有樣本數(shù)據(jù)向公告年份之前延伸兩年。此外，政府審計不僅會針對央企總部和母公司，還會對其全部控股子公司進行延伸審計，因為很多央企資產(chǎn)都會下沉到控股子公司賬戶中進行管理。鑒于此，本研究選取的研究樣本為所有中央國有企業(yè)集團及其下屬的所有控股A股上市公司。

本研究所需的政府審計數(shù)據(jù)根據(jù)國家審計署官方網(wǎng)站公布的政府審計結(jié)果公告手工整理獲得，財務(wù)數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了確保研究的可靠性，剔除了被ST 、*ST、PT、金融和房地產(chǎn)行業(yè)，以及數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到2 889個有效觀測值。同時，為了避免極端離群異常值的噪音，對所有的連續(xù)性變量用Winsorize方法在1%和99%分位上進行縮尾處理。本研究統(tǒng)計分析軟件使用 Stata 15.0完成。

3.2 變量定義

本研究的各變量定義如下。

(1)政府審計(P×T)借鑒CHAN等[23]、郭檬楠等[11]的研究，設(shè)置變量P×T表示政府審計的凈效應(yīng)。其中，P為虛擬變量，表示政府審計的執(zhí)行年份，若公司自身或所屬母公司被實施政府審計的當年及以后年度取值為1，否則取值為0；T為處理變量，表示接受過政府審計的樣本取值為1，確認為實驗組，而未接受過政府審計的樣本為對照組，取值為0。

(2)隱性金融資產(chǎn)規(guī)模(HF)現(xiàn)有研究度量影子銀行類隱性金融資產(chǎn)的方法主要有3種：①根據(jù)融資優(yōu)序理論，研究資產(chǎn)負債表會計科目的變化，當金融負債與金融資產(chǎn)同時增加，或與應(yīng)收類賬戶余額正相關(guān)，且流動性金融資產(chǎn)的下降沒有伴隨固定資產(chǎn)的增加時，認為該公司從事了影子銀行活動[7,8,24]。原因在于，如果企業(yè)用債務(wù)資金再放貸，而非實體投資，那么與再放貸相關(guān)的資金會被記錄在應(yīng)收賬款或其他應(yīng)收款等應(yīng)收類會計科目上，尚未放貸出去的資金以流動性金融資產(chǎn)在會計賬戶中核算，不表現(xiàn)為固定資產(chǎn)的變化。但此方法只能用于識別企業(yè)是否開展影子銀行活動，無法精確量化其規(guī)模。②對企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)所涉及的會計科目加總后，通過回歸模型計算出其顯著高于同行業(yè)同時期未開展影子銀行正常企業(yè)的偏離值，估計其規(guī)模[8]。一般來說，企業(yè)賬務(wù)處理中，除部分銀行理財產(chǎn)品會直接計入交易性金融資產(chǎn)等顯性金融資產(chǎn)賬戶外，有相當數(shù)量的委托貸款、民間借貸、信托產(chǎn)品等是通過應(yīng)收賬款或其他應(yīng)收款等來進行核算，但直接采用應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款賬戶衡量隱性金融資產(chǎn)存在噪音，這些賬戶中包括企業(yè)因正常經(jīng)營業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的應(yīng)收款項。但在經(jīng)營條件和環(huán)境穩(wěn)定的情況下，一般正常從事實體運營的企業(yè)每年產(chǎn)生的應(yīng)收賬款或其他應(yīng)收款余額，與營業(yè)收入的比例是固定的[7]。所以，現(xiàn)有研究將企業(yè)應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款賬戶超過同行業(yè)同時期未開展影子銀行業(yè)務(wù)正常企業(yè)的偏離值，作為影子銀行規(guī)模的代理變量。③根據(jù)非金融企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)的機制及最新相關(guān)法律規(guī)定(《企業(yè)會計準則——22號金融工具準則》)，分別對實質(zhì)性信用中介和影子信貸鏈條兩種隱性金融資產(chǎn)配置的途徑，通過報表附注和明細科目進行逐個手工精確識別，加總計算。其中，充當實質(zhì)性信用中介的影子銀行規(guī)模用企業(yè)的委托貸款、委托理財和民間借貸3類規(guī)模加總計算；影子信貸鏈條主要是非金融企業(yè)投資于信托、理財、結(jié)構(gòu)性存款等高風(fēng)險且不計入企業(yè)顯性金融資產(chǎn)賬戶核算的其他類金融產(chǎn)品加總[4]。

借鑒已有研究，采用以下兩種方式對企業(yè)的隱性金融資產(chǎn)規(guī)模進行度量：①以Compustat Global數(shù)據(jù)庫中美國同行業(yè)同時期的非金融企業(yè)樣本為控制組，計算該組樣本同行業(yè)同時期應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款與銷售收入比重的中位數(shù)。然后，用滬深A(yù)股中央國有上市公司的數(shù)據(jù)減去同行業(yè)同時期美國控制組樣本中位數(shù)的偏離值，來衡量企業(yè)的隱性金融資產(chǎn)規(guī)模HF1。用標準普約爾公司Compustat Global數(shù)據(jù)庫作為控制組，是考慮到該數(shù)據(jù)庫涵蓋多個國家和地區(qū)企業(yè)的信息，且數(shù)據(jù)經(jīng)過全球通用會計準則的標準化處理，被國際學(xué)術(shù)界廣泛使用。此外，已有研究普遍認為美國上市公司金融市場和監(jiān)管較完善，非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務(wù)空間較小[25]。②通過對明細會計科目、財務(wù)報表附注和上市公司公告進行逐一手工辨別整理，核算其隱性金融資產(chǎn)規(guī)模HF2。具體操作如下：(a)委托貸款和委托理財。中國證監(jiān)會有以下相關(guān)規(guī)定(2)資料來源于中國證券監(jiān)督管理委員會官網(wǎng)《中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2011〕41號》：http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101864/c1024636/content.shtml：“非金融機構(gòu)上市公司在開展委托理財、委托貸款等對外投資事項時，必須履行法定審批程序和信息披露義務(wù)”“年報附注中詳細披露公司投資理財?shù)那闆r，包括但不限于資金來源、投資份額和期限、產(chǎn)品類型、簽約方、預(yù)計盈虧、投資風(fēng)險、是否涉訴等詳細信息，并充分披露可能存在潛在重大風(fēng)險事項”“委托貸款不僅要滿足上述披露要求，還要專門披露委托貸款的對象”。基于此，本研究手工對樣本公司的委托理財和委托貸款公告，以及會計報表附注進行識別整理得到。(b)民間借貸。由于民間借貸具有較強的隱蔽性，現(xiàn)有文獻大多將其他應(yīng)收款科目作為衡量企業(yè)間資金漏損的代理變量[7]。但其他應(yīng)收款組成非常復(fù)雜，罰款賠款、保證金、代墊費等都可以作為其明細科目核算，直接采用其他應(yīng)收款作為民間借貸的代理變量存在干擾?；诖?，本研究對此科目按照其明細分類識別，剔除了該一級科目下應(yīng)收罰款和賠款、出租包裝物租金、墊付職工醫(yī)藥費等與影子銀行無關(guān)的明細科目，將剩下的明細科目余額進行加總衡量企業(yè)當年民間借貸規(guī)模。(c)類金融資產(chǎn)。上市公司通過影子信貸鏈條的方式購買的諸如銀行理財、信托產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款等，由于理財產(chǎn)品形式、組成結(jié)構(gòu)和發(fā)行機構(gòu)的復(fù)雜性，有部分并沒有在交易性金融資產(chǎn)等金融資產(chǎn)項目中列報。如公司認購的無固定收益的混合投資類理財產(chǎn)品，或具有嵌套功能的衍生金融工具等，在實務(wù)中不少上市公司可能將其作為其他流動資產(chǎn)列報；企業(yè)購入的定向私募類理財或信托產(chǎn)品，不存在活躍的市場報價，符合貸款和應(yīng)收款的定義，在其他應(yīng)收款項目中進行核算。本研究將這些沒有在金融資產(chǎn)科目中核算和金融資產(chǎn)項目中列示的類金融產(chǎn)品，統(tǒng)一根據(jù)公司報表中應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)、其他流動資產(chǎn)和其他非流動資產(chǎn)5個項目的報表附注說明，或明細科目手工分類整理后加總計算。那些在交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資或可供出售金融資產(chǎn)等金融資產(chǎn)項目中直接列報的類金融產(chǎn)品，計入顯性金融資產(chǎn)進行研究。

(3)顯性金融資產(chǎn)規(guī)模(EF)本研究將企業(yè)資產(chǎn)負債表中能夠直接獲取的金融資產(chǎn)定義為顯性金融資產(chǎn)。參考DEMIR[26]及胡奕明等[27]的研究，以EF表示顯性金融資產(chǎn)規(guī)模，具體包括貨幣資金、持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)等?？紤]到企業(yè)長期股權(quán)投資中很大部分的投資實質(zhì)上是企業(yè)完全控制、共同控制或?qū)嵤┲卮笥绊懙暮蠣I或聯(lián)營企業(yè)，企業(yè)會參與這些子公司的實際經(jīng)營和日常管理，因此長期股權(quán)投資不屬于本研究的金融資產(chǎn)范疇，將其剔除。本研究將投資性房地產(chǎn)項目納入金融資產(chǎn)是考慮到我國特殊的現(xiàn)實經(jīng)濟背景，投資性房地產(chǎn)往往具有很強的金融屬性，企業(yè)獲取投資性房地產(chǎn)并非為了使用，而是為賺取租金或資本增值而持有。根據(jù)2018年《新企業(yè)會計準則》的變更規(guī)定(3)2018年《新企業(yè)會計準則》針對金融資產(chǎn)的會計處理發(fā)生了較大變更，不再使用持有至到期投資和可供出售金融資產(chǎn)科目，同時新增了債權(quán)投資、其他債權(quán)投資、其他非流動性金融資產(chǎn)及其他權(quán)益工具投資科目。，2018年及以后的金融資產(chǎn)采用貨幣資金、投資性房地產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)，以及債權(quán)投資、其他債權(quán)投資、其他非流動性金融資產(chǎn)和其他權(quán)益工具投資進行加總計算得到。

主要變量具體定義見表1。

表1 主要變量定義

3.3 模型構(gòu)建

借鑒郭檬楠等[16]、BERTRAND等[28]的研究，將國家審計署對中央國有上市公司的審計監(jiān)管視為一場準自然實驗，構(gòu)建多期DID模型，實證檢驗政府審計實施前后對被審計企業(yè)各類金融資產(chǎn)投資的影響和作用效果，既包括能夠直接從財務(wù)報表中獲取的顯性金融資產(chǎn)，還包括隱蔽性較強的影子銀行類隱性金融資產(chǎn)，以對本研究主題進行全面地分析。另外，在多期面板數(shù)據(jù)處理中，為了減輕遺漏變量或其他不可觀測的非時變因素對估計結(jié)果造成的偏差，本研究選用了雙向固定效應(yīng)DID模型進行回歸。具體研究模型為

HFi,t+1=α0+α1Pi,t×Ti,t+∑Controlsi,t+

λi+μt+εi,t;

(1)

EFi,t+1=α0+α1Pi,t×Ti,t+∑Controlsi,t+

λi+μt+εi,t;

(2)

式中，i表示第i個樣本觀測值；t表示該觀測值的第t期；Controls為控制變量；λ和μ分別為個體固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)；ε為殘差項；α0為常數(shù)項；α1為政府審計對企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響系數(shù)。若模型中α1前的系數(shù)顯著為負，則說明政府審計監(jiān)督確實抑制了被審計企業(yè)的金融資產(chǎn)配置行為。由于政府審計的作用具有滯后性，本研究對隱性金融資產(chǎn)和顯性金融資產(chǎn)的計算，都采用相對于執(zhí)行政府審計年度的時間滯后一期進行衡量。

4 實證研究結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計

變量總體描述性統(tǒng)計見表2。由表2可知，取自然對數(shù)以后隱性金融資產(chǎn)HF2的均值為18.743，最大值為22.049，最小值為13.523，標準差為2.011，表明我國中央國有上市公司的隱性金融資產(chǎn)規(guī)模較大，確實存在著較為明顯的影子銀行問題。用樣本與美國同行業(yè)同時期非金融企業(yè)的樣本偏離值作為隱性金融資產(chǎn)規(guī)模的衡量變量，也可以得到類似的結(jié)論，其最大值、最小值、均值和中位數(shù)都顯著高于同行業(yè)同時期的控制組樣本。同時，相比于隱性金融資產(chǎn)規(guī)模，我國央企持有的顯性金融資產(chǎn)規(guī)模更大，其最小值、最大值和均值都顯著高于隱性金融資產(chǎn)規(guī)模。另外，政府審計的均值為0.367，表明樣本中約僅有36.7%的樣本受到過政府審計的影響。

表2 變量總體描述性統(tǒng)計(N=2 889)

4.2 主回歸結(jié)果分析

政府審計與中央國有上市公司金融資產(chǎn)配置回歸結(jié)果見表3。由表3可知，政府審計對央企顯性和隱性金融資產(chǎn)的抑制作用都在5%和1%水平上顯著為負，這不僅說明政府審計能夠顯著抑制央企的影子銀行類隱秘金融投資行為，同樣也能夠?qū)ζ滹@性金融資產(chǎn)的配置起到抑制效果。原因在于，政府審計具有著國家強制性和法定性等突出特點，一旦接受了來自政府的審計監(jiān)管，特別是在財務(wù)收支審計結(jié)果公告以后，便會引起對應(yīng)央企及其控股公司的高度重視，這種來自上下級的管理效力是其他社會監(jiān)管難以實現(xiàn)的。特別是對于我國中央國有上市公司較為隱蔽的影子銀行業(yè)務(wù)而言，是以往央企為了規(guī)避正規(guī)監(jiān)管，同時獲取更豐厚利潤而配置的，此時的市場已不太可能進行自發(fā)調(diào)節(jié)，那么只有來自同為行政監(jiān)督的硬性約束，才能有效地制約和監(jiān)管這種市場失靈問題，進而促使央企管理層不得不舍棄這種不可持續(xù)且風(fēng)險較大的投資活動。

表3 政府審計與中央國有上市公司金融資產(chǎn)配置(N=2 889)

4.3 穩(wěn)健性檢驗

為進一步證明本研究實證結(jié)果的可信性，從以下幾個方面進行穩(wěn)健性檢驗。

(1)平行趨勢檢驗由于政府審計每年開展審計和發(fā)布公告針對的央企并不同，所以也就沒有一個固定的政策實施年份，本研究通過設(shè)置時間趨勢變量的方法設(shè)置了相應(yīng)的虛擬變量，在主假設(shè)模型中分別加入這些虛擬變量，觀察平均處理效應(yīng)的時間趨勢。具體做法為，以政府對央企第一次發(fā)布審計公告的時間為基準，用d1～d5表示央企政府審計公告的前1～5年，若樣本企業(yè)是處理組(即被政府審計過的企業(yè))且為政府審計公告實施前的第j期則取值為1，否則取值為0。為了簡化結(jié)果，本研究在穩(wěn)健性檢驗中的隱性金融資產(chǎn)規(guī)模全部采用上市公司公告、財務(wù)報表附注或明顯會計科目人工識別、分類加總后的結(jié)果進行分析。

平行趨勢檢驗回歸結(jié)果見表4。由表4可知，實驗組和控制組在政府審計公告前的年份中具備著隨時間變化的共同趨勢。其中，隱性金融資產(chǎn)作為被解釋變量時，所對應(yīng)dj(j=1,2，…，5)前的系數(shù)均不顯著；顯性金融資產(chǎn)配置作為被解釋變量時，只有政府審計政策實施的前一年表現(xiàn)為10%水平上顯著為負，可能是由于審計公告以前的預(yù)期效應(yīng)導(dǎo)致的，其他幾年均不顯著。這可以在很大程度上說明，政府審計公告之前兩組樣本金融資產(chǎn)配置的非顯著性差異，在一定程度上滿足平行趨勢假定。

表4 平行趨勢檢驗(N=2 889)

(2)傾向得分匹配考慮到樣本可能存在的選擇性偏差和內(nèi)生性問題，本研究采用傾向得分匹配法構(gòu)造配對樣本進行檢驗。具體做法是：①按照是否接受過政府審計的監(jiān)管且被審計署發(fā)布審計公告，將被公告的央企樣本作為實驗組，其余樣本作為控制組，采用Logit模型對實驗組進行匹配評分，并加入控制變量作為協(xié)變量；②對匹配的協(xié)變量進行平衡性檢驗以確保匹配結(jié)果的可靠性，顯示經(jīng)匹配后的實驗組和控制組沒有顯著差異，滿足匹配平衡性假設(shè)；③接受政府審計的樣本共有1 059個，按照1∶1和1∶2的標準進行最近鄰匹配后，分別得到了2 118和2 358個有效觀測樣本(4)考慮到研究數(shù)據(jù)的可比性，對照組樣本同樣為中央國有上市公司，對照組的總有效樣本量為1 830。受對照組樣本量限制， 1∶1最鄰近匹配采用無放回匹配方法，而1∶2匹配采用有放回匹配方法。，利用匹配后的樣本重新進行多重差分估計。傾向得分匹配回歸結(jié)果見表5中的Panel A，研究結(jié)論未發(fā)生改變。

表5 傾向得分匹配和安慰劑檢驗

(3)安慰劑檢驗通過虛構(gòu)前置央企樣本接受政府審計的時間進行，由于在審計公告發(fā)布之前的一兩年，實際上審計署是對央企開展審計工作的，所以將央企控股上市公司接受政府審計公告的年份設(shè)定在主假設(shè)實際被審計公告年份的前3年和前4年，重新回歸，結(jié)果見表5中的Panel B。由表5可知，自變量政府審計的回歸系數(shù)都不顯著，這表明央企金融資產(chǎn)配置的顯著下降并非時間趨勢自然導(dǎo)致的，而是政府審計監(jiān)管作用的后果。

(4)替換變量衡量方式本研究采用當年政府審計結(jié)果公告與否作為啞變量來替換原有的政府審計變量；同時，將被解釋變量顯隱性金融資產(chǎn)配置規(guī)模改變?yōu)橄鄬?shù)衡量，采用絕對規(guī)模與當期營業(yè)收入的比值作對數(shù)化處理。其中對于顯性金融資產(chǎn)的度量，參照前人的做法剔除了貨幣資金的影響。全樣本回歸結(jié)果見表6中的Panel A，研究結(jié)論未發(fā)生改變。

(5)子樣本檢驗國家審計署官網(wǎng)對央企上市公司的財務(wù)收支審計結(jié)果公告從2010年開始，本研究選取2010～2018年間所有接受過政府審計的中央國有上市公司為實驗組樣本。前文在構(gòu)建多期DID模型時，為獲取樣本企業(yè)在接受政府審計以前的數(shù)據(jù)，收集了上述樣本在2008～2018年間的財務(wù)數(shù)據(jù)進行回歸。為調(diào)整樣本規(guī)模，在此去除了實驗組樣本中2010和2011年接受政府審計的上市公司，以2012～2018年間接受過政府審計的上市公司重新構(gòu)建實驗組，同時獲取新實驗組樣本2010～2018年間的財務(wù)數(shù)據(jù)進行回歸，以確保所有接受審計的實驗組樣本企業(yè)的回歸期間都從2010年開始，從而考察2010年以后審計實施對央企各類金融資產(chǎn)配置的抑制效果。最終得到2 707個子樣本觀測值，回歸結(jié)果見表6中的Panel B，研究結(jié)論與前文一致。

表6 替換變量衡量方式和子樣本檢驗

5 進一步研究

5.1 政府審計的頻率和揭示力度對隱性金融資產(chǎn)的影響

由于國家審計署工作人員有選擇性地抽取部分企業(yè)開展審計，導(dǎo)致有些企業(yè)在實施審計以來只是偶然被審計了一次，而另一部分較為頻繁地接受政府審計的監(jiān)管。比如，中國航空集團公司分別在2009、2012和2014年被政府審計介入3次，且每次都逐條列示了企業(yè)存在的各類經(jīng)營管理方面的問題，包括資金的使用、風(fēng)險的管理以及對中央各項政策的落實等。那么，企業(yè)是否因政府審計的抽樣而存在僥幸心理？政府審計只在被執(zhí)行審計期間產(chǎn)生作用，非審計期間不具有持續(xù)性？本研究用央企在樣本期間接受政府審計的頻率進行研究：審計介入頻次增多是否對央企隱性金融資產(chǎn)配置的抑制更強？政府審計頻率(FR)用國家審計署在樣本期內(nèi)對央企審計介入的次數(shù)來衡量。以接受政府審計的1 059個樣本觀測值進行回歸，結(jié)果見表7。由表7可知，列(1)FR作為解釋變量時，系數(shù)在1%水平上顯著為負，說明政府審計介入頻次越多，央企隱性金融資產(chǎn)配置規(guī)模下降效果越明顯，政府審計作用的效果和持續(xù)性在被多次審計的企業(yè)中更顯著。

此外，已有研究發(fā)現(xiàn)，政府審計結(jié)果公告越詳細，政府審計發(fā)現(xiàn)和列示的問題越多，審計監(jiān)督的揭示力度越大，政府審計的廣泛威懾效應(yīng)也能得到更充分的體現(xiàn)[29]。顯然，更加詳細系統(tǒng)的審計公告不但能得到央企管理層更高程度的重視，還會受到社會媒體更廣泛的關(guān)注。參考耀友福等[30]的研究，用審計結(jié)果公告的字數(shù)衡量政府審計的揭示力度(FO)，公告的字數(shù)越多，詳細程度越高，政府審計的揭示力度越大。若該企業(yè)因多次被審計而存在不止一篇審計公告時，采用所有審計公告的總字數(shù)除以審計公告篇數(shù)計算。表7中列(2)的回歸結(jié)果顯示，變量FO的回歸系數(shù)也在1%水平上顯著為負，表明審計結(jié)果公告敘述越詳細，對央企隱性金融資產(chǎn)的抑制作用越強。

表7 政府審計的頻率和揭示力度與央企隱性金融資產(chǎn)配置(N=1 059)

5.2 政府審計的專業(yè)性對隱性金融資產(chǎn)的影響

為了深入研究政府審計對企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)抑制的潛在作用機理，本研究從政府審計的專業(yè)性展開進一步探討。如果政府審計結(jié)果公告中明確含有與企業(yè)隱性金融資產(chǎn)配置相關(guān)的事項段，變量P賦值為1，反之為0。進一步，對企業(yè)隱性金融資產(chǎn)配置進行有效監(jiān)管從兩個視角展開：資金來源和資金去向，即違規(guī)獲取資金和違規(guī)配置資金。此外，從央企的審計公告看，大量違規(guī)資金配置問題都涉及了影子銀行業(yè)務(wù)和類金融資產(chǎn)投資問題，且多數(shù)都與應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等應(yīng)收類會計科目密切相關(guān)，主要包括：委托貸款難以收回、資本運作、違規(guī)出借資金、違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)購買信托產(chǎn)品等。

基于此，本研究進一步設(shè)置如下3個變量：①識別被審計央企是否存在違規(guī)獲取資金問題(SO)，若是樣本賦值為1，否則為0；②是否存在違規(guī)配置金融資產(chǎn)問題(AL)，若是，則樣本賦值為1，否則為0；③是否存在不良應(yīng)收款項問題(RE)，若是，則賦值為1，否則為0。以接受政府審計的1 059個樣本觀測值進行回歸，結(jié)果見表8，表8顯示了政府審計結(jié)果公告是否含有與隱性金融資產(chǎn)配置相關(guān)事項段的關(guān)系。其中，變量P的系數(shù)在1%水平上顯著為負，說明政府審計的專業(yè)性和目的性越強，審計作用的效果越好；變量SO的系數(shù)為負，但沒能通過顯著性檢驗，表明審計結(jié)果公告中是否含有違規(guī)獲取資金問題不能顯著抑制被審計單位開展影子銀行業(yè)務(wù)；但變量AL和RE的系數(shù)都通過了顯著性檢驗，且符號為負，說明審計結(jié)果公告中含有被審計單位的違規(guī)資金配置問題時，能夠顯著抑制其開展影子銀行業(yè)務(wù)。可能的原因是，政府審計監(jiān)管更為關(guān)注資金的使用和去向，這更直接地反映出企業(yè)的隱性金融資金配置問題。這與政府審計希望達到促使企業(yè)脫虛向?qū)嵑头婪断到y(tǒng)性金融風(fēng)險的政策目的相吻合。而且，就企業(yè)的資金來源而言，只要這些央企不過分依賴杠桿資源，超過國家規(guī)定的杠桿紅線，即便是政府審計也很難約束其進行杠桿融資。由此可見，政府審計對央企違規(guī)開展影子業(yè)務(wù)，以及配置高風(fēng)險隱性金融資產(chǎn)進行監(jiān)督和約束會更為有效。

表8 政府審計的專業(yè)性與央企隱性金融資產(chǎn)配置(N=1 059)

5.3 政府審計的整改回應(yīng)性對隱性金融資產(chǎn)的影響

《“十三五”國家審計工作發(fā)展規(guī)劃》中明確提出，“審計整改問責(zé)和公告制度是審計監(jiān)督成效的重要體現(xiàn)”“要建立健全落實跟蹤審計整改力度，健全審計整改和問責(zé)機制，增強審計工作成果的威懾力和實效性”。政府審計發(fā)現(xiàn)問題后的整改回應(yīng)是體現(xiàn)政府審計作用的重要組成部分，也是強化政府審計監(jiān)督和質(zhì)量的重要手段。及時有效的高質(zhì)量整改回應(yīng)，既體現(xiàn)被審單位認真對待審計問題的態(tài)度，也是防范其以后繼續(xù)出現(xiàn)類似違規(guī)問題的有效方法。本研究設(shè)置以下兩個變量，以衡量審計整改成效：①被審計單位是否出具整改報告(AR)，若是，則賦值為1，否則為0；②審計整改報告的詳細程度(DR)，用審計整改報告的字數(shù)取自然對數(shù)表示，字數(shù)越多表明審計整改效果越好。以接受過政府審計的樣本進行回歸，結(jié)果見表9。由表9可知，相較于未出具審計整改報告的單位，出具審計整改報告企業(yè)的隱性金融資產(chǎn)規(guī)模顯著下降，同時審計整改報告字數(shù)越多、越詳細，效果也越好。這說明審計整改應(yīng)對具有督促被審央企全面落實整改問題的積極意義，是強化政府審計作用的有效手段。

表9 政府審計的整改回應(yīng)性與央企隱性金融資產(chǎn)(N=1 059)

5.4 政府審計、注冊會計師審計與央企隱性金融資產(chǎn)

政府審計與注冊會計師審計都是審計監(jiān)督體系的重要組成部分，二者之間可能是互補或替代關(guān)系。一方面，政府審計開展審計時，可以借助注冊會計師在審計人力資源、審計資料、審計技術(shù)等方面的優(yōu)勢，保障政府審計的高效與質(zhì)量，兩者之間表現(xiàn)出互補性[31]； 另一方面，注冊會計師聚焦于財務(wù)報告的公允性，政府審計更關(guān)注政策目標及發(fā)揮和調(diào)動政府資源的優(yōu)勢，兩者存在替代關(guān)系[16]。這是一個實證問題。本研究用公司聘請的會計師事務(wù)所是否為國內(nèi)十大(AD)來衡量注冊會計師的審計質(zhì)量，對全樣本進行分組研究。若樣本企業(yè)聘請了國內(nèi)綜合排名前十的會計師事務(wù)所進行審計，則AD取值為1，認定為高質(zhì)量的注冊會計師審計，共1 782個樣本觀測值；否則為0，認定為低質(zhì)量的注冊會計師審計組，共1 107個樣本觀測值，回歸結(jié)果見表10。由表10可知，當AD取值為1時，交乘項前的系數(shù)在1%水平上顯著為負；而當AD取值為0時，交乘項前的系數(shù)并不顯著。這說明在高質(zhì)量的注冊會計師審計下，政府審計監(jiān)督對央企隱性金融資產(chǎn)的抑制作用更強，注冊會計師審計與政府審計之間具有互補性。

表10 政府審計、注冊會計師審計與央企隱性金融資產(chǎn)

6 結(jié)語

本研究的結(jié)果表明：①政府審計的實施會顯著降低中央國有上市公司的金融資產(chǎn)配置規(guī)模，既包括影子銀行類隱性金融資產(chǎn)，也包括顯性金融資產(chǎn)。②政府審計對中央國有企業(yè)隱性金融資產(chǎn)配置的抑制效果，依賴于審計執(zhí)行頻次的增加和揭示力度的增強。③政府審計的專業(yè)性和目的性越強，審計作用的效果也越好，當政府審計結(jié)果公告中含有被審計單位的相關(guān)應(yīng)收賬款異常和高風(fēng)險資金配置問題時，都能夠顯著抑制其影子銀行業(yè)務(wù)；但政府審計結(jié)果公告中僅含有被審單位違規(guī)獲取資金問題時，政府審計沒能很好地發(fā)揮抑制作用，政府審計發(fā)揮其抑制作用的機制存在差異。④被審計單位的有效整改回應(yīng)，可以加強政府審計的作用效果，且注冊會計師審計與政府審計之間具有互補性。

由此得出的啟示是：政府應(yīng)該更加堅定有效地開展以中央政策導(dǎo)向為主的政府審計監(jiān)管工作，進一步健全國有資本審計監(jiān)督體系，積極推進審計監(jiān)督全覆蓋，建立國有資本審計常態(tài)化制度。從審計的專業(yè)目的性、執(zhí)行頻率、問題揭示力度、整改回應(yīng)性幾個渠道強化審計效果，增強對央企隱性金融資產(chǎn)投資的抑制作用。特別是，要加強被審計單位對于審計揭示違規(guī)資金來源方面問題的重視，充分發(fā)揮社會審計與政府審計的互補作用，增強政府審計監(jiān)督對國有企業(yè)金融資產(chǎn)投資的抑制效果，保證國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

本研究的局限性主要表現(xiàn)在：①僅探討了政府審計強監(jiān)管對中央國有企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響，并未細致研究政府審計對企業(yè)實體經(jīng)濟，特別是創(chuàng)新研發(fā)投資的深入影響。②由于數(shù)據(jù)的可獲得性以及政府審計開展時間的限制，只能選取有限年份的樣本進行分析，隨著政府審計的不斷深化，可以對更多年份的樣本展開研究，探究強監(jiān)管政策審計實施的長期效應(yīng)。另外，后續(xù)研究可以考察除政府審計外的其他監(jiān)管手段在企業(yè)金融資產(chǎn)，特別是影子類隱性金融資產(chǎn)投資過程中發(fā)揮的重要作用，更全面地理解政府、市場、法律等不同機制在推動我國經(jīng)濟長遠穩(wěn)定發(fā)展中各自的角色及相互的關(guān)系。