張振剛 戶安濤 張君秋

(1.華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院； 2.廣州數(shù)字創(chuàng)新研究中心)

1 研究背景

近年來，隨著我國“一帶一路”倡議和“中國制造2025”的提出，越來越多的中國企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)選擇“走出去”，開啟國際化擴張之路，通過對外直接投資的方式以獲取海外市場、先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，從而建立競爭優(yōu)勢。在此背景之下，中國企業(yè)國際化擴張過程中普遍呈現(xiàn)出“激進(jìn)”“跳躍式”“加速”的特征[1]，盡管能夠快速地獲取戰(zhàn)略資源，但同時也可能面臨較高的整合風(fēng)險和盈利壓力。例如，福耀集團2015年在美國設(shè)廠后，美國福耀玻璃工廠自2017年起已經(jīng)連續(xù)兩年實現(xiàn)盈利；而美的集團2017年以292億元收購德國庫卡公司后，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。由此，究竟我國制造企業(yè)加速國際化擴張的結(jié)果是怎樣的？是否會提升企業(yè)績效？國際化戰(zhàn)略決策中是該選擇循序漸進(jìn)還是快速出擊呢？哪種方式更有利可圖？這些問題都值得探討。

國內(nèi)外眾多學(xué)者致力于研究企業(yè)國際化擴張行為與績效的關(guān)系，但由于不同學(xué)者對企業(yè)國際化的過程刻畫、研究視角和概念測度存在差異，學(xué)術(shù)界至今沒有統(tǒng)一的定論。在早期的研究中，SULLIVAN[2]主要采用靜態(tài)單一的視角，研究國際化程度、國際化范圍對企業(yè)績效的影響[3]。此后，MOHR等[4]引入時間這一重要維度，提出國際化速度的概念，開始以動態(tài)的觀點描述國際化擴張行為與企業(yè)績效的關(guān)系[5]。隨著企業(yè)國際化擴張的復(fù)雜性和不確定性顯著提升，國際化節(jié)奏作為動態(tài)刻畫企業(yè)國際化擴張軌跡的連貫性與規(guī)律性之重要概念逐漸受到學(xué)者關(guān)注[6]，研究企業(yè)國際化節(jié)奏的影響因素和績效結(jié)果已成為國際商務(wù)領(lǐng)域的前沿[7]。

目前，關(guān)于國際化節(jié)奏的學(xué)術(shù)研究相對較少，仍有進(jìn)一步探討的空間。一方面，僅有少量文獻(xiàn)研究了企業(yè)國際化節(jié)奏的動因及其對企業(yè)績效的影響[8]。VERMEULEN等[9]認(rèn)為，在企業(yè)吸收能力有限的情況下，不規(guī)律、無節(jié)奏的國際化擴張步伐將對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。周荷暉等[10]研究也表明，企業(yè)不規(guī)則國際化擴張模式會導(dǎo)致企業(yè)更低的績效水平。由于國際化擴張是一項高度復(fù)雜的任務(wù)，企業(yè)必須快速學(xué)習(xí)海外業(yè)務(wù)的流程，并與新的政府、客戶、供應(yīng)商和競爭對手等打交道，組織吸收能力在其間發(fā)揮了重要作用。然而，在不規(guī)律國際化擴張過程中，吸收能力是有限的[9]，不利于績效產(chǎn)出，因此，從吸收能力的時間壓縮不經(jīng)濟視角解釋國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間的關(guān)系具有重要意義。另一方面，現(xiàn)有關(guān)于國際化節(jié)奏與企業(yè)績效關(guān)系的研究較少考慮權(quán)變因素，尤其是中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景下的企業(yè)外部制度環(huán)境的影響。在中國情境下，企業(yè)國際化擴張會受到我國區(qū)域市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟政策的雙重影響，制度基礎(chǔ)觀是分析制度因素對國際化節(jié)奏與企業(yè)績效關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)的重要視角。此外，已有研究主要是基于西方發(fā)達(dá)國家跨國企業(yè)的樣本[11]，探討新興經(jīng)濟體，尤其是中國企業(yè)國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間關(guān)系及情境因素的研究較為缺乏。

基于上述分析，針對已有研究缺口，本研究結(jié)合吸收能力理論和制度基礎(chǔ)觀，以2010～2018年中國制造業(yè)上市公司為主要樣本，研究國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間的關(guān)系，并探討制度環(huán)境這一重要情境因素的作用，分析市場化程度和經(jīng)濟政策不確定性對國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)；且進(jìn)一步探討國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的影響機制，檢驗吸收能力的中介效應(yīng)，并引入企業(yè)異質(zhì)性視角分析企業(yè)規(guī)模、所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)技術(shù)能力的差異對二者關(guān)系的影響，為中國制造企業(yè)“走出去”提供經(jīng)驗指導(dǎo)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 國際化節(jié)奏與企業(yè)績效

國際化節(jié)奏這一概念最早是由VERMEULEN等[9]提出，是繼國際化范圍、國際化速度之后刻畫企業(yè)國際化進(jìn)程更為前沿的概念之一。國際化節(jié)奏描述了企業(yè)國際化擴張的規(guī)律性和連貫性。假設(shè)A、B兩家企業(yè)同一時期內(nèi)在海外建立相同數(shù)量的子公司，或達(dá)到同一水平的海外銷售收入，但選擇不同的國際化擴張路徑，呈現(xiàn)出不同的國際化擴張節(jié)奏。其中，假設(shè)A企業(yè)每年建立大致相同數(shù)量的海外子公司、每年海外銷售收入以相同的速率增長，表明是有規(guī)律、有節(jié)奏地進(jìn)行海外擴張；假設(shè)B企業(yè)在前幾年快速地進(jìn)行海外擴張，建立眾多海外子公司、開展大量海外業(yè)務(wù)，而在隨后的時間內(nèi)停止了海外擴張步伐，則是一種不規(guī)律、無節(jié)奏、不連貫的國際化擴張模式。顯然，這兩種國際化擴張的節(jié)奏存在明顯差異。由此，本研究認(rèn)為國際化節(jié)奏是用來描述企業(yè)國際化擴張模式的規(guī)律性和連貫性，一般是指企業(yè)國際化速度的變化程度，即企業(yè)在一定時間內(nèi)成立海外子公司數(shù)量的變化程度，或企業(yè)在一定時期內(nèi)海外銷售收入增長率的變動情況。

企業(yè)對外擴張過程中，國際化節(jié)奏的規(guī)律性和連貫性會影響企業(yè)的吸收能力和績效結(jié)果。COHEN等[12]認(rèn)為，吸收能力越強的企業(yè)越有利于經(jīng)營績效提升。企業(yè)在開展海外業(yè)務(wù)時，需要不斷吸收與整合外部資源與信息，并利用自身吸收能力對這些資源進(jìn)行“內(nèi)在化”處理[13]，從而獲取、消化、轉(zhuǎn)換和利用開展國際業(yè)務(wù)所需的知識、能力，作出準(zhǔn)確高效的決策，指導(dǎo)企業(yè)下一步的海外擴張。由此，國際化擴張的不同模式對企業(yè)吸收學(xué)習(xí)能力提出了不同程度的要求，將對企業(yè)績效產(chǎn)生重要影響。

一方面，規(guī)律、連貫、有節(jié)奏的國際化擴張模式有利于企業(yè)吸收外部經(jīng)驗和知識，增強內(nèi)部資源配置能力，最終提升企業(yè)的經(jīng)營績效。企業(yè)國際化擴張是經(jīng)驗積累、知識學(xué)習(xí)的過程，需要不斷識別、獲取、整合國內(nèi)外市場、資源和技術(shù)等知識[14]，才能最終實現(xiàn)組織目標(biāo)。首先，企業(yè)國際化擴張的規(guī)律性和連貫性能夠提升學(xué)習(xí)吸收能力[6]，有利于處理國際化擴張過程中存在的問題，快速解決因決策失誤帶來的負(fù)面影響，將失敗的經(jīng)驗及時轉(zhuǎn)化為下一次對外擴張的知識和能力。其次，企業(yè)國際化擴張的規(guī)律性和連貫性能夠增加戰(zhàn)略決策的確定性和可預(yù)測性[15]。循序漸進(jìn)、有跡可循的對外擴張活動有利于管理者的預(yù)判，在外部知識獲取和內(nèi)部資源配置中形成與以往經(jīng)驗、慣例相聯(lián)系的戰(zhàn)略決策[16]，還能進(jìn)一步降低決策的時間與成本。由此，在一定時間內(nèi)進(jìn)行有節(jié)奏、有規(guī)律的國際化擴張可有效提升吸收能力，有利于企業(yè)的經(jīng)營績效。

另一方面，不規(guī)律、不連貫、無節(jié)奏的國際化擴張可能導(dǎo)致吸收能力不足、資源配置失衡、決策效率低下等各種問題，從而表現(xiàn)出更低的績效水平。首先，海外擴張顯然是高風(fēng)險、高投入的戰(zhàn)略決策，我國制造企業(yè)所呈現(xiàn)出的“加速”“跳躍”的擴張態(tài)勢[1]，通常表現(xiàn)為不規(guī)則、不連貫的節(jié)奏，這可能促使企業(yè)后續(xù)采取更為激進(jìn)的策略，但受限于“吸收能力時間壓縮不經(jīng)濟性”和“外來者劣勢”[17]，難以順利開展海外業(yè)務(wù)，不利于企業(yè)國際化經(jīng)營。其次，不規(guī)律的國際化節(jié)奏下，企業(yè)面臨的外部環(huán)境復(fù)雜性和不確定性顯著提升，在決策過程中難以運用以往經(jīng)驗進(jìn)行預(yù)測和規(guī)劃，且由于組織行為慣性的存在對環(huán)境反應(yīng)遲鈍，降低了信息處理和戰(zhàn)略決策的靈活性[18]。VERMEULEN等[9]提出，企業(yè)在吸收能力有限的條件下，不規(guī)律、不連貫的國際化擴張節(jié)奏不利于企業(yè)績效水平提升；LIN等[6，19]研究也表明，高風(fēng)險、不規(guī)律的國際化擴張造成企業(yè)更低的績效水平。基于此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1企業(yè)不規(guī)律、不連貫的國際化擴張節(jié)奏與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。

2.2 制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

DELIOS等[20]最早將制度理論視角引入企業(yè)國際化研究。制度基礎(chǔ)觀認(rèn)為，企業(yè)國際化戰(zhàn)略選擇是組織和制度動態(tài)交互作用的結(jié)果，所在國制度環(huán)境對企業(yè)國際化行為和績效具有顯著影響。制度環(huán)境是我國企業(yè)國際化擴張節(jié)奏對績效影響的重要情境變量，本研究將選取市場化程度和經(jīng)濟政策不確定性兩個維度的調(diào)節(jié)變量，來探討制度環(huán)境對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

(1)市場化程度的調(diào)節(jié)作用隨著我國市場化改革的持續(xù)推進(jìn)，市場化機制的不斷完善，市場發(fā)揮配置資源的決定性作用日趨明顯[21]。然而，我國仍存在東西部地區(qū)發(fā)展水平差距較大，各區(qū)域市場化進(jìn)程相對不均衡的問題。由此，企業(yè)面臨著所處區(qū)域市場化程度不平衡的外部制度環(huán)境，對國際化戰(zhàn)略的制定和實施具有重要影響。國內(nèi)外眾多研究表明，市場化程度越高，正式制度越完善，政府管制相對較少，企業(yè)實施國際化擴張戰(zhàn)略的經(jīng)營績效表現(xiàn)越好[22]。

首先，市場化進(jìn)程能夠降低企業(yè)國際化擴張過程中的信息不對稱水平。區(qū)域市場化程度越高，往往意味著外部環(huán)境的信息透明度越高。信息在企業(yè)國際化進(jìn)程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，信息不對稱會造成海外擴張和經(jīng)營過程中學(xué)習(xí)能力和吸收能力受阻，影響企業(yè)績效。相反，在充滿不確定性、高風(fēng)險的不規(guī)律國際化擴張節(jié)奏中，較高信息透明度環(huán)境下，企業(yè)更能發(fā)揮自身吸收能力，有利于信息搜尋和戰(zhàn)略識別，將外部信息轉(zhuǎn)變?yōu)橛袃r值的戰(zhàn)略決策，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生積極影響。

其次，市場化進(jìn)程會增加企業(yè)國際化擴張過程中競爭環(huán)境的公平性和競爭的激烈程度[23]。市場化程度的提高，有利于建立企業(yè)間良性競爭機制和公平的競爭環(huán)境，并且會增強市場競爭強度。激烈的競爭壓力促使企業(yè)海外擴張過程中堅持不懈地提升吸收能力，激勵和約束企業(yè)不斷提高管理水平、決策效率，持續(xù)優(yōu)化資源配置效率以獲得或保持國際競爭優(yōu)勢，從進(jìn)而提高經(jīng)營績效。

最后，市場化進(jìn)程能夠提升企業(yè)進(jìn)行全球擴張的資源配置效率。在市場化程度越高的地區(qū)，企業(yè)能夠通過市場機制快速獲取國際化擴張所需的資本、技術(shù)等資源。由于國際化擴張往往需要大量資源支持，資源配置效率對企業(yè)快速獲取競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)績效目標(biāo)具有重要積極意義?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)2市場化程度削弱了不規(guī)律、不連貫的國際化擴張節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響。

(2)經(jīng)濟政策不確定性的調(diào)節(jié)作用經(jīng)濟政策不確定性表現(xiàn)為政府在制定、調(diào)整和執(zhí)行經(jīng)濟政策過程中伴隨著較大波動性、模糊性和不可預(yù)測性[24]。政府確定性的政策支持不僅為企業(yè)拓展海外市場提供了組織合法性，還通過優(yōu)惠或激勵性的政策鼓勵企業(yè)對外直接投資[25]。相反，不確定性的經(jīng)濟政策環(huán)境會對企業(yè)國際化擴張和經(jīng)營造成風(fēng)險和損失，具體而言，經(jīng)濟政策不確定性會從以下兩個方面影響企業(yè)國際化戰(zhàn)略及績效結(jié)果。

從企業(yè)財務(wù)角度來看，經(jīng)濟政策不確定性會增加企業(yè)海外擴張的融資約束及財務(wù)風(fēng)險[26]。具體表現(xiàn)為融資難度加大、融資成本提高，進(jìn)一步增加了對外擴張的成本投入，抑制對外直接投資水平。此外，海外投資項目一般具有投資周期長、規(guī)模大和不可逆的特點，較高的經(jīng)濟政策不確定性會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流不確定性增加，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險上升，甚至可能陷入流動性困境或債務(wù)困境，從而降低企業(yè)績效水平。

從企業(yè)決策角度來看，經(jīng)濟政策不確定性降低了企業(yè)基于外部信息的決策效率和準(zhǔn)確度，增加了國際化戰(zhàn)略決策的不可預(yù)測性。一方面，快速且不規(guī)律的國際化擴張已使企業(yè)在多變的國際經(jīng)營環(huán)境中面臨較大的風(fēng)險和不確定性，而經(jīng)濟政策不確定性會進(jìn)一步加劇外部經(jīng)營環(huán)境的動蕩性和復(fù)雜程度，進(jìn)而負(fù)向影響經(jīng)營績效[27]；另一方面，管理者難以準(zhǔn)確分析政府的政策意圖及市場反應(yīng)，為企業(yè)國際化擴張決策帶來了極大的挑戰(zhàn)，增加了決策過程的難度和決策結(jié)果的不可預(yù)測性，不利于企業(yè)的績效提升。

經(jīng)濟政策不確定性會顯著加大企業(yè)在不規(guī)律海外擴張過程中的外部融資風(fēng)險以及內(nèi)部決策風(fēng)險，造成不規(guī)律、不連貫的國際化擴張模式面臨更大的困難和挑戰(zhàn)，一定程度上會限制企業(yè)國際化行為，降低企業(yè)的經(jīng)營績效。基于此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)3經(jīng)濟政策不確定性增強了企業(yè)不規(guī)律、不連貫的國際化擴張節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究以2010～2018年滬深A(yù)股上市的制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本(1)由于2019年中美貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇，中國企業(yè)海外擴張勢頭受阻，且2020年新冠疫情對全球經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生很大影響，因此，貿(mào)易摩擦和新冠疫情均可能會對本研究的結(jié)果產(chǎn)生影響，故而未采用2019～2020年數(shù)據(jù)探討中國企業(yè)國際化擴張節(jié)奏問題。，根據(jù)證監(jiān)會2012版行業(yè)分類，選取C類制造業(yè)C13-C43類全部企業(yè)。本研究對國際化企業(yè)的定義采取的是“海外銷售收入大于0的企業(yè)”。按照以下原則對初始樣本2 231家制造業(yè)企業(yè)進(jìn)一步篩選：①剔除ST、*ST及其他處于非正常交易狀態(tài)的企業(yè)樣本；②剔除存在數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)樣本。企業(yè)績效數(shù)據(jù)及其他控制變量數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，市場化程度數(shù)據(jù)來源于王小魯?shù)萚28]編制的中國分省份市場化指數(shù)報告，經(jīng)濟政策不確定性數(shù)據(jù)來源于BAKER等[27]開發(fā)編制的中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)。為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，進(jìn)一步通過人工方式查閱上市公司年報，并借助新浪財經(jīng)網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)等專業(yè)資訊網(wǎng)站進(jìn)行了數(shù)據(jù)比對和校正。本研究最終得到1 021家制造業(yè)上市公司的3 453個非平衡面板數(shù)據(jù)樣本。

3.2 變量定義與測量

本研究變量的定義與測量如下。

(1)被解釋變量企業(yè)績效(PM)。與前期多數(shù)研究保持一致，借鑒方宏等[29]的測量方法，采用資產(chǎn)收益率(ROA)衡量企業(yè)績效，具體測量方式為凈利潤除以總資產(chǎn)平均余額，其中總資產(chǎn)平均余額為資產(chǎn)合計期末余額與資產(chǎn)合計期初余額的平均值。

(2)解釋變量國際化節(jié)奏(IR)。借鑒CHEN等[7]的研究，根據(jù)企業(yè)海外銷售收入增長率在一定時間內(nèi)的變動情況衡量企業(yè)國際化節(jié)奏。具體而言，本研究在年度窗口期[t-4,t]內(nèi)建立時間變量(t)與海外銷售收入(OI)自然對數(shù)之間關(guān)系的線性回歸模型，計算公式如下：

ln(OIt)=b1+b2t+δ，

(1)

式中，b1表示常數(shù)項；b2表示回歸系數(shù)，以其標(biāo)準(zhǔn)偏差的反自然對數(shù)衡量企業(yè)國際化節(jié)奏，該數(shù)值越大，表明企業(yè)國際化擴張節(jié)奏越不規(guī)律和不連貫；δ表示回歸殘差。

此外，為保證結(jié)論的可靠性，本研究進(jìn)一步參照王益民等[1]的研究，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)企業(yè)海外子公司數(shù)量隨時間的波動來衡量企業(yè)國際化節(jié)奏，即計算年度窗口期[t,t+4]內(nèi)企業(yè)海外子公司數(shù)量的峰態(tài)系數(shù)，該數(shù)值越高，表明在t年至t+4年間企業(yè)國際化擴張節(jié)奏不規(guī)律性越強

(2)

(3)調(diào)節(jié)變量本研究的調(diào)節(jié)變量包括兩個：①市場化程度(DM)。采用王小魯?shù)萚28]編制的中國市場化指數(shù)體系中“市場化進(jìn)程”得分，來衡量企業(yè)所處不同地區(qū)的市場化程度。此外，將每年各地區(qū)的市場化指數(shù)進(jìn)行排序，高于中位數(shù)的地區(qū)被認(rèn)為市場化程度較高，表明企業(yè)所處制度環(huán)境較好，賦值為1，否則為0，以此作為穩(wěn)健性檢驗。②經(jīng)濟政策不確定性(EPU)。本研究采用BAKER等[27]編制的中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)衡量，其利用文本檢索的方法，選取香港的《南華早報》作為基準(zhǔn)進(jìn)行關(guān)鍵詞搜索，統(tǒng)計《南華早報》每月報道中符合經(jīng)濟政策不確定性要求的數(shù)量占比，該指數(shù)為月度數(shù)據(jù)，本研究取一年內(nèi)每月數(shù)據(jù)的平均值衡量當(dāng)年企業(yè)面臨的經(jīng)濟政策不確定性。

(4)控制變量借鑒周荷暉等[10]的研究，本研究選取以下變量作為控制變量：企業(yè)規(guī)模(SI)，采用企業(yè)總資產(chǎn)取自然對數(shù)衡量；所有權(quán)性質(zhì)(SO)，企業(yè)為國有控股企業(yè)賦值為1，否則為0；企業(yè)年齡(A)，采用企業(yè)成立年限時長取自然對數(shù)衡量；冗余資源(SL)，借鑒宋鐵波等[30]的測量方法，采用沉淀冗余資源、未沉淀冗余資源、潛在冗余資源3個指標(biāo)分別進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后取平均值衡量；資產(chǎn)負(fù)債率(FL)，采用企業(yè)期末負(fù)債總額與期末資產(chǎn)總額的比值衡量；董事會規(guī)模(BS)，采用董事會總?cè)藬?shù)取自然對數(shù)衡量；獨董比例(BD)，采用獨董人數(shù)與董事會總?cè)藬?shù)比值衡量；行業(yè)競爭性(HHI)，采用各細(xì)分行業(yè)樣本企業(yè)市場份額的赫芬達(dá)爾指數(shù)來衡量；兩職合一(D)，當(dāng)董事長和總經(jīng)理由同一人擔(dān)任時賦值為1，否則為0；高管海外背景(OB)，采用具有海外背景的董事人數(shù)與董事會總?cè)藬?shù)比值衡量。此外，本研究控制了年度效應(yīng)(Y)、行業(yè)效應(yīng)(IN)和地區(qū)效應(yīng)(RG)。

4 實證檢驗與結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

本研究主要變量的描述性統(tǒng)計情況見表1。由表1可知，不同制造業(yè)企業(yè)之間的績效存在較大差異。本研究還對被解釋變量與解釋變量之間的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗。由表1數(shù)據(jù)可知，國際化節(jié)奏(IR)與企業(yè)績效(PM)的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步支持了本研究的假設(shè)1，各解釋變量之間的相關(guān)性較低，初步表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。此外，方差膨脹因子檢驗結(jié)果表明整體VIF均值小于閾值2，且所有解釋變量的VIF均遠(yuǎn)小于閾值10，進(jìn)一步證實本研究不存在多重共線性問題。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計及相關(guān)系數(shù)(N=3 453)

4.2 回歸分析

在進(jìn)行回歸分析之前，本研究將對所有樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理，以確保模型估計的有效性和一致性：①對所有連續(xù)變量在1%分位數(shù)和99%分位數(shù)進(jìn)行Winsorize縮尾處理，以消除極端值的影響；②在檢驗調(diào)節(jié)效應(yīng)構(gòu)造交互項之前，對相應(yīng)的解釋變量和調(diào)節(jié)變量進(jìn)行中心化處理消除量綱的影響；③采用Driscoll-Kraay標(biāo)準(zhǔn)誤方法估計，避免因非平衡面板數(shù)據(jù)而導(dǎo)致可能的序列相關(guān)、異方差和截面相關(guān)對回歸結(jié)果的影響。本研究使用統(tǒng)計軟件Stata 15進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和實證分析。不規(guī)則國際化擴張節(jié)奏與企業(yè)績效之間關(guān)系的檢驗結(jié)果見表2。

表2 不規(guī)則國際化擴張節(jié)奏與企業(yè)績效之間關(guān)系的檢驗結(jié)果(N=3 453)

表2中的模型(1)是只含有控制變量的基礎(chǔ)模型；模型(2)是在模型(1)中加入了自變量國際化節(jié)奏，結(jié)果顯示：企業(yè)國際化節(jié)奏與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)(β=-0.013，p<0.01)，在后續(xù)加入所有變量的模型(5)中依然顯著。這一結(jié)果表明，不規(guī)則的國際化擴張節(jié)奏使企業(yè)難以把握外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致自身戰(zhàn)略決策效率低下, 從而使企業(yè)表現(xiàn)出更低的績效水平，假設(shè)1得證。

表2中的模型(3)是在模型(2)中加入了調(diào)節(jié)變量市場化程度，即引入了市場化程度與國際化節(jié)奏的交乘項，結(jié)果顯示：市場化程度與國際化節(jié)奏的交乘項系數(shù)顯著為正(β=0.012，p<0.01)。這一結(jié)果表明，市場化程度越高，企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境更加公平、透明，資源優(yōu)化配置效率越高，致使企業(yè)不規(guī)律、不連貫的國際化擴張節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響有所減弱，從而支持了假設(shè)2。

表2中的模型(4)是在模型(2)中加入了調(diào)節(jié)變量經(jīng)濟政策不確定性，即引入了經(jīng)濟政策不確定性與國際化節(jié)奏的交乘項，結(jié)果顯示：經(jīng)濟政策不確定性與國際化節(jié)奏的交乘項系數(shù)顯著為負(fù)(β=-0.023，p<0.01)。這一結(jié)果表明，經(jīng)濟政策不確定性程度越高，企業(yè)獲取外部融資的風(fēng)險越大，內(nèi)部決策準(zhǔn)確性越低，導(dǎo)致企業(yè)不規(guī)律、不連貫的國際化擴張節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響有所增強，從而支持了假設(shè)3。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

本研究的穩(wěn)健性檢驗包括：①借鑒已有研究，使用投入資本回報率來衡量企業(yè)績效水平進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。計算方式為息前稅后利潤與投入資本的比值，投入資本回報率可以消除超額現(xiàn)金等非經(jīng)營性資產(chǎn)的影響，并且能夠矯正部分企業(yè)因較高杠桿率而可能粉飾的資產(chǎn)收益率水平。調(diào)整企業(yè)績效為資本回報率重新進(jìn)行回歸模型檢驗，結(jié)果與前文基本保持一致，表明研究結(jié)果較為穩(wěn)健(限于篇幅，未列表，備索)。②本研究采用第[t,t+2]時間窗口期內(nèi)3年資產(chǎn)收益率的平均值來衡量企業(yè)績效水平，以進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，可有效避免企業(yè)短期績效與長期績效的影響，且盡可能消除時滯的影響。重新進(jìn)行回歸分析的結(jié)果與前文基本保持一致，表明研究結(jié)果較為穩(wěn)健(限于篇幅，未列表，備索)。

5 進(jìn)一步分析：影響機制檢驗與異質(zhì)性分組研究

5.1 國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的影響機制檢驗

前文的回歸結(jié)果證實了規(guī)律、連貫的國際化擴張節(jié)奏對企業(yè)績效具有正向作用。在理論分析與假設(shè)提出過程中，本研究指出這一促進(jìn)作用是因為規(guī)律、連貫的國際化節(jié)奏提高了吸收能力，從而使企業(yè)在國際化擴張過程中通過組織學(xué)習(xí)能夠吸取經(jīng)驗、知識，從而促進(jìn)績效水平。為了給研究結(jié)論提供更可靠的證據(jù)支持，這里進(jìn)一步檢驗國際化節(jié)奏對企業(yè)吸收能力的影響，探討吸收能力的中介作用，明晰國際化節(jié)奏對企業(yè)績效影響的中介機制。

根據(jù)COHEN等[12]對吸收能力的研究，研發(fā)支出被認(rèn)為是企業(yè)投資吸收能力的體現(xiàn)。本研究沿用這一主流測算方法，用研發(fā)強度(研發(fā)費用除以營業(yè)收入)來衡量企業(yè)吸收能力(AC)。國際化節(jié)奏與吸收能力、吸收能力與企業(yè)績效之間關(guān)系的回歸結(jié)果見表3。由表3模型(6)可知，不規(guī)律、不連貫的國際化節(jié)奏對吸收能力有顯著負(fù)向影響(β=-0.240，p<0.05)。再將吸收能力滯后1期加入模型中，對企業(yè)績效進(jìn)行回歸，由模型(7)可知，吸收能力與企業(yè)績效之間顯著正相關(guān)(β=0.009，p<0.01)。根據(jù)有關(guān)中介效應(yīng)的研究，由表3結(jié)果表明，吸收能力在國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間起著部分中介作用。本研究進(jìn)一步采用Stata軟件進(jìn)行Sobel檢驗，同時使用Bootstrap方法。Sobel檢驗結(jié)果表明，中介模型的Z值為-3.759(p=0.000 2)，再次說明吸收能力是國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間關(guān)系的重要中介變量。此外，使用4.3部分兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，回歸結(jié)果基本保持一致，表明研究結(jié)果較為穩(wěn)健(限于篇幅，未列表，備索)。

表3 國際化節(jié)奏對企業(yè)績效影響的中介機制回歸結(jié)果(N=3 453)

5.2 基于企業(yè)異質(zhì)性的分組研究

不同類型的制造企業(yè)的經(jīng)營方式、資源稟賦、競爭優(yōu)勢各異，盈利和抗風(fēng)險的能力不盡相同，國際化擴張過程中對企業(yè)績效的影響可能存在差異。由此，本研究將從企業(yè)異質(zhì)性視角出發(fā)，從企業(yè)規(guī)模、所有權(quán)性質(zhì)、是否屬于高新技術(shù)企業(yè)3個方面，進(jìn)一步探討國際化擴張節(jié)奏對企業(yè)績效的影響效應(yīng)(見表4)。

(1)按照企業(yè)規(guī)模分組的實證結(jié)果借鑒既有研究，本研究選取企業(yè)總資產(chǎn)作為企業(yè)規(guī)模的測量指標(biāo)。以企業(yè)總資產(chǎn)中位數(shù)為界，將樣本分為大企業(yè)組和中小企業(yè)組，分組檢驗國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的影響效應(yīng)。由表4的模型(8)和模型(9)可知，大企業(yè)和中小企業(yè)的國際化不規(guī)則擴張節(jié)奏與企業(yè)績效均為顯著負(fù)相關(guān)，其他條件不變情況下，相比于中小企業(yè)(β=-0.016，p<0.1)，大企業(yè)會增強國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響(β=-0.020，p<0.05)。究其原因，在不規(guī)律、不連貫的國際化擴張進(jìn)程中，大企業(yè)由于“船大難掉頭”，組織效率往往不如中小企業(yè)，容易出現(xiàn)組織僵化，在識別外界信息并快速作出國際化決策方面可能略顯滯后。由此，相比于大型企業(yè)，中小企業(yè)不規(guī)則的國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響將減弱。

(2)按照企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)分組的實證結(jié)果參照以往研究，本研究根據(jù)企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)將樣本劃分為國有企業(yè)組與民營企業(yè)組。表4中的模型(10)和模型(11)報告了國有企業(yè)與民營企業(yè)中國際化節(jié)奏影響企業(yè)績效的差異。結(jié)果顯示，相比于民營企業(yè)(β=-0.016，p<0.01)，國有企業(yè)會增強國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響(β=-0.023，p<0.01)。原因可能是，與民營企業(yè)主要基于商業(yè)利益進(jìn)行海外擴張相比，國有企業(yè)天生就攜帶著更加顯性的“政治基因”，政策背景與制度環(huán)境等在國有企業(yè)身上的印記更加深刻，在考慮商業(yè)利益的同時更要兼顧政治利益和國家使命[31]。由此，在不規(guī)律的國際化擴張進(jìn)程中，國有企業(yè)可能面臨的風(fēng)險更大，不規(guī)則國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響將增強。

(3)按照是否屬于高新技術(shù)企業(yè)分組的實證結(jié)果本研究根據(jù)上市公司公告的高新技術(shù)企業(yè)授予情況，將授予當(dāng)年及此后3年享受高新技術(shù)企業(yè)待遇期間的企業(yè)視為高新技術(shù)企業(yè)，將樣本分為高新技術(shù)企業(yè)組與非高新技術(shù)企業(yè)組。由表4的模型(12)和模型(13)的回歸結(jié)果可知，相比于非高新技術(shù)企業(yè)(β=-0.021，p<0.01)，高新技術(shù)企業(yè)能在一定程度上緩解國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響(β=-0.014，p<0.05)，盡管這種緩解的效應(yīng)是微弱的。這可能是由于企業(yè)科技水平在國際化擴張過程中扮演著積極角色，創(chuàng)新能力較高的企業(yè)往往能對高風(fēng)險的國際化行為起到緩沖作用，高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行國際化擴張，可以更大程度上利用創(chuàng)新形成的技術(shù)優(yōu)勢，在更為廣闊的國際市場上獲取經(jīng)營收益，因此在績效表現(xiàn)方面更出色，能夠緩解國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響。

表4 基于企業(yè)異質(zhì)性的分組回歸結(jié)果

6 結(jié)語

綜上研究，得出如下結(jié)論：①企業(yè)有規(guī)則的國際化節(jié)奏有利于企業(yè)的經(jīng)營績效提升；②在市場化程度更高的地區(qū)中，企業(yè)不規(guī)則的國際化節(jié)奏對企業(yè)經(jīng)營績效的負(fù)面影響將減弱，而經(jīng)濟政策不確定性會增強企業(yè)不規(guī)則的國際化節(jié)奏對企業(yè)經(jīng)營績效的不利影響；③吸收能力在國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間起著中介作用；④相比于大型企業(yè)、國有企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)，中小企業(yè)、民營企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)能夠在一定程度上緩解國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的負(fù)向影響。

企業(yè)國際化擴張節(jié)奏的探討逐漸受到學(xué)者關(guān)注。本研究關(guān)于國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間關(guān)系的研究結(jié)果與目前少部分關(guān)注于此的研究較為一致[10]，本研究所作的邊際貢獻(xiàn)，在于探討了中國情境下區(qū)域市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟政策這兩個重要的制度環(huán)境因素對二者關(guān)系的影響，并進(jìn)一步研究了國際化節(jié)奏對企業(yè)績效的影響機制，通過實證檢驗，為吸收能力在兩者之間起到重要中介作用提供了有力的證據(jù)支持，回應(yīng)了VERMEULEN等[9]的研究，在周荷暉等[10]研究的基礎(chǔ)上又再次向前推進(jìn)了一步。

本研究仍存在一定的局限性：①僅考察了外部制度環(huán)境和企業(yè)異質(zhì)性視角，未來可探討基于高層管理者視角解釋國際化節(jié)奏與企業(yè)績效之間的情境作用；②關(guān)于市場化程度和經(jīng)濟政策不確定性這兩個調(diào)節(jié)變量，未來可將中國與東道國兩者的制度環(huán)境相關(guān)變量數(shù)據(jù)納入綜合考量。