宋清華 李博華 呂泰亨

（中南財經(jīng)政法大學，湖北 武漢 430073）

一、引言

2009年比特幣（Bitcoin）“問世”，隨后私人數(shù)字貨幣迅速發(fā)展。根據(jù)CoinMarketCap網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2018年1月18日，全球共有1465種加密貨幣（Cryptocurrency），總市值為5995億美元；截至2021年2月15日，加密貨幣達8472種，總市值為14895.33億美元；而到了2021年12月10日，加密貨幣數(shù)量增至15448種，總市值為22788.60億美元，市值排名前三的加密貨幣分別為Bitcoin（比特幣）、Ethereum（以太幣）和Binance Coin（幣安幣），市值分別為9166.81億美元、4947.74億美元和969.88億美元，市值占比分別為40.23%、21.71%和4.26%。由此可見，私人數(shù)字貨幣數(shù)量增長迅速，在2021年2月15日至12月10日不足10個月的時間內(nèi)，私人數(shù)字貨幣增加了近7000種，其市值盡管波動比較大，但已達到相當大的規(guī)模。

在私人數(shù)字貨幣的競爭下，許多國家的中央銀行開始了央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）的研發(fā)。2020年第四季度，國際清算銀行開展了關(guān)于央行數(shù)字貨幣的第三次調(diào)查。有65個經(jīng)濟體（包括21個發(fā)達經(jīng)濟體和44個新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體，代表了近72%的世界人口和91%的全球產(chǎn)出）的中央銀行回應(yīng)了此次調(diào)查，接受調(diào)查的中央銀行中有86%正在以某種形式積極參與CBDC工作，約60%的中央銀行正在進行實驗或概念驗證，14%的中央銀行正在推進CBDC發(fā)展或試點安排。該調(diào)查發(fā)現(xiàn)代表全球五分之一人口的中央銀行很可能在未來三年內(nèi)發(fā)行零售CBDC，大約21%的中央銀行有發(fā)行CBDC的可能性。不過，仍然有大約60%的中央銀行認為在可預見的將來（即在短期和中期）不會發(fā)行任何類型的CBDC（Boar&Wehrli，2021）。

我國是世界上率先開始央行數(shù)字貨幣研發(fā)的主要經(jīng)濟體。2019年以來，中國人民銀行相繼在深圳、蘇州、雄安、成都及2022北京冬奧會場景（即“4+1”）開展數(shù)字人民幣試點測試。2020年11月以來，增加上海、海南、長沙、西安、青島、大連等6個新的試點地區(qū)。截至2021年6月30日，數(shù)字人民幣試點場景已超132萬個，開立個人錢包2087萬余個、對公錢包351萬余個，累計交易筆數(shù)7075萬余筆、金額約345億元（中國人民銀行數(shù)字人民幣研發(fā)工作組，2021）。

《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》明確提出“建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度”。2021年7月6日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第五十三次會議，會議提出了九個重大課題，其中第一個就是建立現(xiàn)代中央銀行制度。建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度是推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重大任務(wù)，是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，是應(yīng)對百年未有之大變局的必然要求?，F(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)主要包括現(xiàn)代貨幣政策框架、金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系、系統(tǒng)性金融風險防控體系和國際金融協(xié)調(diào)合作治理機制四個方面的建設(shè)內(nèi)容（易綱，2020）。

私人數(shù)字貨幣的發(fā)展對中央銀行產(chǎn)生了很大的影響，央行數(shù)字貨幣的推出將使中央銀行出現(xiàn)更加深刻的變革。支付體系是一個國家重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)字貨幣是現(xiàn)代支付體系的重要組成部分。數(shù)字貨幣發(fā)展對貨幣政策會產(chǎn)生深遠的影響，也將顯著提高貨幣政策的智能化水平和有效性。數(shù)字貨幣發(fā)展會對金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響，如果不能認真加以防范和化解，數(shù)字貨幣有可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，甚至引發(fā)新一輪國際金融危機，加強對數(shù)字貨幣的監(jiān)管事關(guān)國家金融安全和穩(wěn)定。數(shù)字貨幣治理需要國際金融組織和各國中央銀行的協(xié)調(diào)與合作，現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)也需要良好的國際金融協(xié)調(diào)合作治理作保障。因此，數(shù)字貨幣發(fā)展與現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)不僅密切相關(guān)，而且能相互促進。

二、數(shù)字貨幣發(fā)展與支付體系變革

支付清算不僅是貨幣的一項重要職能，也是金融不可或缺的重要功能。支付體系是國家重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施之一，是貨幣政策有效傳導的前提和基礎(chǔ)，是實施宏觀審慎管理和防范化解系統(tǒng)性金融風險的重要抓手。中央銀行通常是一個國家支付體系的建設(shè)者、維護者和監(jiān)管者。數(shù)字貨幣特別是央行數(shù)字貨幣可以提高支付體系的多樣性、彈性和韌性，增強支付體系的普惠性，數(shù)字貨幣的跨境支付還會改變國際貨幣體系。因此，數(shù)字貨幣發(fā)展事關(guān)現(xiàn)代支付體系能否建立，因而也與現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)密切相關(guān)。

（一）數(shù)字貨幣是現(xiàn)代支付體系的重要組成部分

支付手段多樣化是現(xiàn)代支付體系的基本特征和內(nèi)在需要。支付體系現(xiàn)代化的過程在一定程度上就是支付工具數(shù)字化的過程，數(shù)字支付工具或數(shù)字貨幣在現(xiàn)代支付體系中具有十分重要的地位，發(fā)揮著不可替代的重要作用。對現(xiàn)代支付體系而言，數(shù)字貨幣是不可或缺的。

1.數(shù)字貨幣的支付功能

（1）私人數(shù)字貨幣具有支付功能。私人數(shù)字貨幣之所以被稱為貨幣，主要是因為其具有支付功能。1982年David Chaum在《用于不可追蹤的支付系統(tǒng)的盲簽名》一文中構(gòu)建了一個電子現(xiàn)金（E-cash）系統(tǒng)，這被認為是最早的數(shù)字貨幣方案?！氨忍貛胖浮敝斜韭?008年發(fā)表《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》一文，提出了比特幣的構(gòu)想。Libra協(xié)會兩次發(fā)布的白皮書都強調(diào)了其使命是“建立一個簡單的全球支付系統(tǒng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施”。

比特幣最初是作為電子現(xiàn)金系統(tǒng)而創(chuàng)設(shè)的，支付職能是比特幣的原生職能。比特幣在某些國家可以用于支付服務(wù)，如游戲充值、手機充值或購買網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，比特幣可以在一些網(wǎng)站上購買物品，還可以在某些實體店進行線下消費，甚至還有公司用比特幣給員工支付工資。2021年6月9日，薩爾瓦多國會批準了總統(tǒng)納伊布·阿曼多·布克萊·奧特斯的《比特幣法》提議。《比特幣法》已于2021年9月7日生效，薩爾瓦多成為世界上第一個將比特幣作為法定貨幣的國家。

（2）央行數(shù)字貨幣是法定貨幣。中央銀行是央行數(shù)字貨幣的研發(fā)者、發(fā)行者，央行數(shù)字貨幣是中央銀行的產(chǎn)物。數(shù)字貨幣與實物貨幣都是中央銀行對公眾的負債，具有同等法律地位和經(jīng)濟價值。央行數(shù)字貨幣可分為兩類：一是批發(fā)型央行數(shù)字貨幣，主要面向商業(yè)銀行等機構(gòu)類主體發(fā)行，多用于大額結(jié)算；二是零售型央行數(shù)字貨幣，主要面向公眾發(fā)行并用于日常交易。

數(shù)字人民幣是我國的法定貨幣，具有無限法償性，是安全等級最高的資產(chǎn)。數(shù)字人民幣主要定位于現(xiàn)金類支付憑證（M0）。數(shù)字人民幣是一種零售型央行數(shù)字貨幣，面向社會公眾發(fā)行，主要用于滿足國內(nèi)零售支付需求，滿足公眾對數(shù)字形態(tài)現(xiàn)金的需求和日常支付需要。數(shù)字人民幣為公眾提供了一種新的通用支付方式，具有“支付即結(jié)算”的特點，不僅豐富了支付工具的多樣性，而且有助于提升支付體系效率與安全（中國人民銀行數(shù)字人民幣研發(fā)工作組，2021）。

（3）三類支付工具比較。有了數(shù)字貨幣以后，支付工具可分為三大類：一是現(xiàn)金類支付工具即現(xiàn)金，包括紙幣和硬幣；二是非現(xiàn)金支付工具，包括支票、銀行卡、網(wǎng)絡(luò)支付、移動支付、電話支付等，現(xiàn)在的非現(xiàn)金支付工具主要是電子支付工具；三是數(shù)字化支付工具或數(shù)字支付工具，包括央行數(shù)字貨幣和私人數(shù)字貨幣。支付方式也可以分為三種，即現(xiàn)金支付、非現(xiàn)金支付和數(shù)字支付。

盡管現(xiàn)金的使用率在下降，但現(xiàn)金是一個國家最基礎(chǔ)的支付手段，現(xiàn)金具有電子貨幣和數(shù)字貨幣不具備的一些優(yōu)勢，如現(xiàn)金具有價值儲藏功能，可以即時“當面”結(jié)算，不需要依賴網(wǎng)絡(luò)，可以保護隱私，持有者完全可以自主支配。當然，現(xiàn)金可能會被偽造，存在用于洗錢、恐怖融資等風險。

非現(xiàn)金支付工具特別是電子支付工具具有方便快捷等特點，但其基于現(xiàn)有銀行賬戶的緊耦合，不能完全滿足公眾對匿名支付的需求，在賬戶服務(wù)和通信網(wǎng)絡(luò)覆蓋不佳的地區(qū)，民眾對現(xiàn)金的依賴程度還比較高，所以非現(xiàn)金支付工具無法完全替代現(xiàn)金。

央行數(shù)字貨幣保持了現(xiàn)金的屬性和主要特征，也滿足了便攜和匿名的需求，是替代現(xiàn)金的理想工具。但央行數(shù)字貨幣不會很快就完全替代現(xiàn)金，中央銀行仍然需要確保適量現(xiàn)金的供應(yīng)、使用和流通，金融體系仍然需要滿足公眾的現(xiàn)金提取、存儲和支付的需求。數(shù)字人民幣與電子支付工具被認為“處于不同維度，既互補也有差異”（中國人民銀行數(shù)字人民幣研發(fā)工作組，2021）。

2.現(xiàn)金悖論：“去現(xiàn)金化”與M0越來越多

（1）現(xiàn)金使用率呈下降趨勢。許多國家的數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)金使用率呈下降趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2006年到2016年，11個國家（中國、日本、澳大利亞、印度、新加坡、德國、丹麥、荷蘭、英國、美國和挪威）現(xiàn)金交易市場份額年平均下降比率在1.3%至2.2%之間，預計到2026年將以年均1.4%的比率進一步下降（Demmou&Sagot，2021）。Prasad（2018）發(fā)現(xiàn)通脹率與M2的比率在各國之間存在差異，俄羅斯和墨西哥接近20%，印度、日本、肯尼亞和美國約為10%；許多國家這一比率自2003年以來呈現(xiàn)下降的趨勢，中國下降了5個百分點，印度下降了7個百分點，歐元區(qū)則下降了3個百分點。2019年，新西蘭儲備銀行的公眾現(xiàn)金使用調(diào)查結(jié)果表明，只有6%的新西蘭民眾在日常生活中依賴現(xiàn)金（Hawkesby，2020）。

隨著電子支付特別是以支付寶、微信支付為代表的移動支付的迅速發(fā)展，我國現(xiàn)金使用率也呈現(xiàn)下降趨勢，現(xiàn)金在我國支付體系和國民經(jīng)濟中的地位呈現(xiàn)相對下降的趨勢。從圖1可以看出，我國M0/M2、M0/GDP總體呈下降趨勢，前者從1999年的11.44%降至2020年的3.89%，21年間下降了7.55個百分點；后者從1999年的14.82%降至2019年的7.82%，2020年反彈至8.30%。

圖1 現(xiàn)金悖論

2019年中國人民銀行開展的支付日記賬調(diào)查顯示，手機支付的交易筆數(shù)、金額占比分別為66%和59%，現(xiàn)金交易筆數(shù)、金額占比分別為23%和16%，銀行卡交易筆數(shù)、金額占比分別為7%和23%，46%的被調(diào)查者在調(diào)查期間未發(fā)生現(xiàn)金交易（中國人民銀行數(shù)字人民幣研發(fā)工作組，2021）。根據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)上發(fā)布的《2020年支付體系運行總體情況》，2020年末，我國ATM機具6101.39萬臺，較上年末減少8.39萬臺；全國每萬人對應(yīng)的ATM數(shù)量為7.24臺，同比下降7.95%。

根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計口徑，我國非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)由銀行非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)、非銀行支付機構(gòu)支付業(yè)務(wù)、人民銀行支付系統(tǒng)和其他支付系統(tǒng)四個部分組成。從表1得知：從支付筆數(shù)看，我國43.22%的非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)通過非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付，而其他支付系統(tǒng)和銀行非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)分別占總筆數(shù)的37.22%和18.53%，人民銀行支付系統(tǒng)只占到總筆數(shù)的1.03%；從支付金額看，人民銀行支付系統(tǒng)占48.12%，幾乎占到了一半，銀行非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)占32.10%，接近三分之一，其他支付系統(tǒng)占17.42%。這說明金融機構(gòu)之間的大額支付主要通過人民銀行支付系統(tǒng)，小額支付主要通過非銀行支付機構(gòu)進行網(wǎng)絡(luò)支付。

表1 非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)統(tǒng)計表

現(xiàn)金使用率下降就是“去現(xiàn)金化”（De-cashing）的過程，也是現(xiàn)金被逐步替代的過程。其實，“去現(xiàn)金化”由來已久，人類社會大體上經(jīng)歷了四次“去現(xiàn)金化”。第一次是票據(jù)（特別是支票）對現(xiàn)金的替代。第二次“去現(xiàn)金化”是由于銀行卡的廣泛使用。第三次是電子支付特別是移動支付（如支付寶和微信支付）普及后，中國老百姓使用現(xiàn)金的頻率減少。第四次是數(shù)字貨幣對現(xiàn)金的替代。新冠肺炎疫情促進了非接觸支付和數(shù)字支付的使用，加速中央銀行對央行數(shù)字貨幣的研發(fā)。第四次“去現(xiàn)金化”才剛剛開始，央行數(shù)字貨幣的推出和推廣將加快對現(xiàn)金的替代。

（2）M0為什么越來越多？盡管現(xiàn)金使用率一直在下降，但許多國家的M0卻越來越多。近年來，加拿大對現(xiàn)金的總體需求（以M0/GDP來衡量）一直保持穩(wěn)定并有所增長，小額鈔票（5加元和10加元）在現(xiàn)金需求中占比較小，20加元紙幣在流通中的占比逐漸下降，大額鈔票（50加元和100加元）占比較大且不斷增長（Huynh et al.，2020）。我國M0也一直在增長，其余額由1999年末的1.35萬億元增加至2020年末的8.43萬億元，21年間增加了7.08萬億元。從相對數(shù)看，M0的增長率一直為正，增長率最低的年份是2014年，增長了2.88%（見圖1）。

本文認為M0保持增長的原因有以下五點：一是經(jīng)濟總量說。經(jīng)濟總量越來越大，需要現(xiàn)金作為媒介交易的量自然會越大。二是需求升級說。中國人的“三大件”，計劃經(jīng)濟時代是手表、自行車、縫紉機，進入20世紀80年代中后期變成了彩電、冰箱、洗衣機，現(xiàn)在又變成了房子、汽車、旅游。如果“三大件”都用現(xiàn)金來購買或支付，現(xiàn)金的需求量將會很大。三是通脹說。物價通常都是在持續(xù)不斷上漲的，有時還會出現(xiàn)比較嚴重的通貨膨脹，這樣會導致等量現(xiàn)金的購買力持續(xù)下降，要維持購買力不下降甚至還要上升，就需要更多的現(xiàn)金持有量。四是貯藏說。現(xiàn)金具有貯藏價值，在對未來預期不好或經(jīng)濟不穩(wěn)定甚至危機時期尤其如此。五是跨境說。一些國家的貨幣可以跨境使用和流通，其流通量自然會多，美元就是一個典型例子。

3.數(shù)字貨幣與現(xiàn)金：從補充到共存到最終替代

數(shù)字貨幣發(fā)展的初期，數(shù)字貨幣只是現(xiàn)金的補充，也可以說是支付體系的補充。隨著數(shù)字貨幣的不斷發(fā)展，特別是央行數(shù)字貨幣逐漸走向成熟，數(shù)字貨幣與現(xiàn)金將在相當長一段時間內(nèi)共存。盡管數(shù)字貨幣和電子支付手段在不斷取代現(xiàn)金，但在未來相當長一段時間內(nèi)，現(xiàn)金不會退出歷史舞臺。即使未來數(shù)字貨幣在支付體系中已經(jīng)普遍使用，仍然會有一些特殊群體、一些偏遠地區(qū)、一些極端情況面臨或出現(xiàn)數(shù)字支付困難，仍需要現(xiàn)金作為支付手段。從更長遠的未來看，數(shù)字貨幣最終將取代現(xiàn)金，甚至取代電子貨幣。

（二）數(shù)字貨幣發(fā)展與增強支付體系的普惠性

普惠性是現(xiàn)代支付體系的重要特征。數(shù)字貨幣發(fā)展可以增強支付體系的普惠性，增強金融的包容性，促進普惠金融的發(fā)展。

有些私人數(shù)字貨幣可以發(fā)揮普惠金融的功能。Libra協(xié)會反復強調(diào)其使命是建立一個能使數(shù)十億人受益的全球支付系統(tǒng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施。截至2020年，全球仍有17億成年人未接觸到金融系統(tǒng)，無法享受傳統(tǒng)銀行提供的金融服務(wù)，而這些人中，有10億人擁有手機，近5億人可以上網(wǎng)。

增強金融包容性是央行數(shù)字貨幣特別是零售型央行數(shù)字貨幣的重要動機。目前5.4%的美國家庭無法使用銀行賬戶以及相關(guān)支付服務(wù)，而在2017年這一比例高達18.7%，大約1400萬美國成年人沒有銀行賬戶。美國正在準備推出一種新的即時支付基礎(chǔ)設(shè)施FedNowSM，將使美國各地的銀行能夠全天候提供安全高效的即時支付服務(wù)。亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行正在發(fā)起一項公私部門合作項目，以確保弱勢群體能夠安全使用數(shù)字支付并從中受益。

數(shù)字人民幣是安全普惠的新型零售支付基礎(chǔ)設(shè)施，可以實現(xiàn)與銀行賬戶的松耦合，在不依賴銀行賬戶的前提下進行價值轉(zhuǎn)移，并支持雙離線支付。沒有銀行賬戶的社會公眾甚至境外居民可通過數(shù)字人民幣錢包享受金融服務(wù)，進一步降低公眾獲得金融服務(wù)的門檻。中國人民銀行和指定運營機構(gòu)采用共建、共享方式，開發(fā)數(shù)字錢包生態(tài)平臺，實現(xiàn)數(shù)字人民幣全場景應(yīng)用，滿足用戶的差異化需求，克服跨越“數(shù)字鴻溝”帶來的使用障礙，提高金融服務(wù)的覆蓋率、可得性和滿意度，增強市場主體和人民群眾對金融服務(wù)的獲得感。

（三）數(shù)字貨幣的跨境支付與國際貨幣體系重構(gòu)

1.數(shù)字貨幣可解決跨境支付的痛點問題

跨境支付難是現(xiàn)行國際支付及貨幣體系的痛點。由于體制和政策障礙、國際支付標準不統(tǒng)一、技術(shù)選擇與系統(tǒng)運行困難、時區(qū)不同等原因，跨境支付存在費用高、效率低、透明度低等問題，信用風險和結(jié)算風險時有發(fā)生。據(jù)麥肯錫2016年估算，國內(nèi)支付的利潤率為2個基點，而國際支付的利潤率為近20個基點。金融穩(wěn)定理事會指出，45%的被調(diào)查銀行依賴兩個或兩個以下的代理行來完成超過75%的跨境電匯業(yè)務(wù)；對中小銀行來說，通過代理行完成跨境支付的集中度更高，中小銀行更容易受到濫用市場支配地位行為的影響（FSB，2018）。

數(shù)字貨幣的出現(xiàn)是歷史的必然，數(shù)字貨幣的跨境支付是必然趨勢。運用比特幣進行跨境支付，不僅手續(xù)費較低，而且實行T+0，交易速度很快。央行數(shù)字貨幣可以簡化跨境支付流程，提供7/24全天候訪問。2019年6月，環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）發(fā)布研究報告表明對未來跨境支付的愿景：未來跨境支付體系是一個無縫并開放的全球價值轉(zhuǎn)移體系，未來跨境支付是實時支付，是365/7/24支付。2021年6月10日，瑞士國家銀行（SNB）和法蘭西銀行（Banque de France）宣布它們正在與國際清算銀行創(chuàng)新中心合作，開展“侏羅項目”（Project Jura）測試，該項目旨在探索批發(fā)型央行數(shù)字貨幣如何提高跨境支付的速度、效率和透明度。

2.數(shù)字貨幣跨境支付面臨的風險

（1）法律風險。數(shù)字貨幣跨境使用面臨法律風險，即數(shù)字貨幣在一個國家使用必須合法。國際清算銀行2021年第一季度對50家央行（18個發(fā)達經(jīng)濟體和32個新興經(jīng)濟體）進行的一項調(diào)查表明，至少有三分之一的央行可能會重新考慮在其管轄范圍內(nèi)廣泛使用外國央行數(shù)字貨幣的跨境限制問題（Auer et al.，2021）。在全球257個國家和地區(qū)中，加密貨幣在美國、英國等130多個國家是合法的，在中國、印度等十幾個國家被禁止或受到嚴格限制，其他國家則態(tài)度不明。

（2）數(shù)字美元化風險。穩(wěn)定幣、加密貨幣或外國央行數(shù)字貨幣在一個國家的大量使用，會導致該國主權(quán)貨幣使用減少，進而減少其鑄幣稅收入。在極端情況下，可能出現(xiàn)“數(shù)字美元化”（Digital Dollarisation），即一種國家貨幣被另一種穩(wěn)定幣、加密貨幣或外國央行數(shù)字貨幣所取代，致使該國中央銀行逐漸失去對貨幣事務(wù)的控制（Brunnermeier et al.，2019）。

3.跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與數(shù)字人民幣的跨境使用

我國從2009年7月開始啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。2010年10月，SWIFT開始追蹤人民幣跨境支付占比，當時人民幣排名第35位。2015年12月，國際貨幣基金組織宣布人民幣自2016年10月1日起加入SDR，人民幣成為第五種SDR籃子貨幣。到2019年，人民幣清算量已突破40萬億元，相當于中國GDP的44.4%。據(jù)SWIFT統(tǒng)計，2021年5月，在全球支付貨幣排名中，人民幣以1.9%的占比位列第五，排在歐元、美元、英鎊和日元之后。

數(shù)字人民幣是具有價值特征的數(shù)字支付工具，數(shù)字人民幣具備跨境使用的技術(shù)條件（中國人民銀行數(shù)字貨幣研發(fā)工作組，2021）。2021年1月，SWIFT與中國人民銀行清算總中心等單位聯(lián)合成立合資公司，共同探索未來數(shù)字貨幣的跨境支付和流動性解決方案。2021年2月，中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所聯(lián)合阿拉伯聯(lián)合酋長國中央銀行共同參與香港金融管理局和泰國中央銀行于2019年發(fā)起的Inthanon-LionRock項目。目前，該項目進入第二階段，并重新命名為“多邊央行數(shù)字貨幣橋”（m-CBDC Bridge），旨在共同研究如何提升金融基礎(chǔ)設(shè)施的跨境支付能力，探索全球央行數(shù)字貨幣支付在“橋”上的“一點對接”。2021年3月，中國和伊朗正式簽署25年戰(zhàn)略合作協(xié)議，明確中伊之間的石油結(jié)算和貿(mào)易往來將使用人民幣和數(shù)字人民幣結(jié)算。

數(shù)字人民幣支持與銀行賬戶松耦合，借助在智能手機中嵌入數(shù)字人民幣硬件錢包，可以將金融服務(wù)覆蓋范圍擴大到發(fā)展中國家中沒有銀行賬戶但能夠使用移動終端的人群。以撒哈拉以南的非洲35國為例，截至2017年，沒有銀行賬戶的群體平均約占64%，且本地沒有可持續(xù)或高效的零售支付系統(tǒng)。中國人民銀行可以根據(jù)需要或要求，在售往非洲的智能手機中裝入數(shù)字人民幣硬件錢包，由此聯(lián)合非洲本地央行建立以中國為主導的數(shù)字貨幣標準。

4.美元的國際地位與國際貨幣體系重塑

長期以來，國際貨幣體系一直以美元為中心。美元的中心或霸權(quán)地位使得美國不時地進行長臂管轄，對非居民實施金融制裁。美元的國際貨幣地位是歷史形成的，美元未來的國際地位變遷受到諸多因素影響。依據(jù)國際貨幣基金組織各成員國央行公布的分配外匯儲備（Allocated FX Reserves）的構(gòu)成來看，2021年第一季度美元儲備占比為59.54%，與2001年的高點（71.51%）相比，已經(jīng)有較大幅度的下降。歐元在1999年底占比為17.9%，到了2003年底上升到25.03%，2021年第一季度為20.57%，美元和歐元占全球外匯儲備的比重超過了80%。

數(shù)字貨幣特別是央行數(shù)字貨幣的發(fā)展將重塑國際貨幣體系。私人數(shù)字貨幣在國際間的自由流動會在一定程度上沖擊美元的國際地位，但私人數(shù)字貨幣很難得到國際社會的廣泛認可，例如比特幣不可能成為世界貨幣。Diem幣的基本依托是美元，它的推出可能會強化美元的貨幣霸權(quán)地位。央行數(shù)字貨幣的發(fā)展將大幅提升金融自由度，央行數(shù)字貨幣終將成為國際儲備資產(chǎn)中的一部分。央行數(shù)字貨幣的發(fā)展將會沖擊實物美元的國際地位，數(shù)字美元能否迅速崛起，不僅關(guān)系到美國，而且關(guān)系到國際貨幣體系的未來走向。

2020年5月29日，數(shù)字美元基金會與全球咨詢公司埃森哲聯(lián)合發(fā)布《數(shù)字美元項目白皮書》，提醒“美國不能把美元在國際金融體系中的主導地位視為理所當然”，“美國應(yīng)保持貨幣競爭力，因為過去的表現(xiàn)并不代表未來的成功”。白皮書指出，“如果國際支付系統(tǒng)可以繞開在經(jīng)濟和地緣政治上與美元儲備緊密聯(lián)系的西方銀行，那么作為外交政策的核心和統(tǒng)一工具，經(jīng)濟制裁的有效性將受到嚴重威脅。這意味著美國的全球領(lǐng)導地位，特別是在行使軟實力方面將面臨風險”（Digital Dollar Foundation and Accenture，2020）。

三、數(shù)字貨幣發(fā)展與貨幣政策有效性

現(xiàn)代貨幣政策框架是現(xiàn)代中央銀行制度的核心，健全現(xiàn)代貨幣政策框架是現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)的重要內(nèi)容?！叭ブ行幕钡乃饺藬?shù)字貨幣難以參與到貨幣政策的制定與實施中，而以中央銀行為主導的央行數(shù)字貨幣將使未來的貨幣政策出現(xiàn)深刻的變化?？傮w來講，央行數(shù)字貨幣的穩(wěn)妥推出和穩(wěn)健運行將顯著提高貨幣政策的智能化水平和有效性，進而有效推動現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)。

（一）數(shù)字貨幣發(fā)展對貨幣政策的影響

私人數(shù)字貨幣會降低貨幣政策的獨立性和有效性。以比特幣為代表的私人數(shù)字貨幣踐行著“去中心化”和“去國家化”的“雙去”理念，私人數(shù)字貨幣的迅猛發(fā)展使中央銀行失去了一部分鑄幣稅收入，打破央行法定貨幣發(fā)行的壟斷地位。私人數(shù)字貨幣具有潛在信用創(chuàng)造能力，使央行難以有效調(diào)控貨幣供應(yīng)量，貨幣政策中介目標及貨幣政策工具有效性將降低，傳統(tǒng)貨幣政策工具可能面臨失效。私人數(shù)字貨幣的出現(xiàn)使法定貨幣負債能力下降，將削弱央行貨幣吞吐能力，公開市場業(yè)務(wù)可操作性降低。私人數(shù)字貨幣的出現(xiàn)使商業(yè)銀行融資渠道日趨多元化，商業(yè)銀行對央行再貼現(xiàn)依存度下降，可能對央行再貼現(xiàn)政策不再敏感。

央行數(shù)字貨幣將對貨幣政策產(chǎn)生全面而深遠的影響。央行數(shù)字貨幣將對傳統(tǒng)貨幣政策工具形成挑戰(zhàn)，也將賦予未來貨幣政策巨大的創(chuàng)新空間。央行數(shù)字貨幣會在一定程度上替代流通中現(xiàn)金，公眾會傾向于保留央行數(shù)字貨幣，商業(yè)銀行的法定存款準備金率可能會降低。隨著移動支付的普及和央行數(shù)字貨幣的推廣，票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的總量可能會下降，再貼現(xiàn)的政策作用有可能降低。央行數(shù)字貨幣的使用將使央行公開市場操作的傳導渠道更加通暢，公開市場操作的精準性將會提升。

（二）智能合約與貨幣政策智能化

智能合約（Smart Contract）由尼克·薩博于1993年提出，尼克·薩博也被稱為“智能合約之父”。智能合約是區(qū)塊鏈上可以被調(diào)用、功能完善、靈活可控的程序，具有透明可信、自動執(zhí)行、強制履約的優(yōu)點。將智能合約寫入計算機可讀的代碼中，一旦達到觸發(fā)條件，由計算機自動執(zhí)行。

將智能合約應(yīng)用到數(shù)字貨幣，可以極大地增強數(shù)字貨幣的功能，使數(shù)字貨幣成為智能貨幣，進而使貨幣政策趨于智能化。加拿大、日本、新加坡等國家和歐洲央行開展的央行數(shù)字貨幣實驗均應(yīng)用了智能合約。數(shù)字美元基金的白皮書對數(shù)字美元的可編程性以及智能合約的應(yīng)用也持積極態(tài)度。數(shù)字人民幣具有可編程性，就是通過加載不影響貨幣功能的智能合約實現(xiàn)的。

央行數(shù)字貨幣通過加載智能合約，設(shè)置前瞻條件觸發(fā)機制來實現(xiàn)央行數(shù)字貨幣的精準投放、實時傳導、前瞻指引以及逆周期調(diào)控，緩解傳統(tǒng)貨幣政策下貨幣“脫實向虛”的困境（姚前，2018）。中央銀行也可以通過“可編程”（Programmable）的貨幣政策，如設(shè)有“到期日”的支付或以購買某些商品或勞務(wù)為條件的支付，讓央行數(shù)字貨幣直達實體經(jīng)濟、惠及特定人群。由于央行數(shù)字貨幣可以提供可追溯的、完整的、實時的賬戶和交易數(shù)據(jù)，央行數(shù)字貨幣具有更高的透明度，中央銀行能夠及時掌握信息、迅速做出反應(yīng)，更好地調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行狀況，顯著提高貨幣政策的有效性和效率。

央行數(shù)字貨幣加載智能合約本身有很高的技術(shù)要求，應(yīng)量力而行，從簡單起步，避免由于智能合約安全漏洞而引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。加載除貨幣功能之外的智能合約，可能會影響央行數(shù)字貨幣的法償功能，還可能降低貨幣流通速度、侵犯公民隱私權(quán)，因此，對加載超出貨幣職能的智能合約應(yīng)持審慎態(tài)度。

（三）央行數(shù)字貨幣利率：全新的貨幣政策工具

面對央行數(shù)字貨幣，計息還是不計息，這是中央銀行面臨的第一個選擇。不計息，即央行數(shù)字貨幣實行零利率，央行數(shù)字貨幣實為數(shù)字現(xiàn)金，央行數(shù)字貨幣是一種數(shù)量型貨幣政策工具；計息，央行數(shù)字貨幣成為有息資產(chǎn)，央行數(shù)字貨幣是一種價格型貨幣政策工具（姚前，2019）。如果對央行數(shù)字貨幣計息，計正息還是計負息，這是中央銀行面臨的第二個選擇。計正息意味著央行數(shù)字貨幣實行正利率，央行數(shù)字貨幣是生息資產(chǎn)；計負息即央行數(shù)字貨幣實行負利率，央行數(shù)字貨幣成為付息資產(chǎn)。總之，對中央銀行而言，央行數(shù)字貨幣利率可以有三個選項：零利率、正利率和負利率，選擇不一，差別很大。

1.零利率

貨幣供應(yīng)量是貨幣政策傳導的中介目標，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制是建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的重大舉措（易綱，2020）。在央行數(shù)字貨幣實行零利率的情況下，央行數(shù)字貨幣的投入使用將會在一定程度上實現(xiàn)對M0的替代，使M0占貨幣供應(yīng)量的比重降低，央行數(shù)字貨幣在未來貨幣供應(yīng)量中的比重將逐步上升，中央銀行貨幣供應(yīng)機制將出現(xiàn)重大變化。央行數(shù)字貨幣本身就是一個全新的貨幣政策工具，或者說，央行數(shù)字貨幣為中央銀行貨幣政策傳導提供了一個新的渠道，中央銀行可以通過調(diào)節(jié)央行數(shù)字貨幣供應(yīng)量來實現(xiàn)其貨幣政策目標。

過去通常將貨幣政策工具區(qū)分為數(shù)量型貨幣政策工具和價格型貨幣政策工具，有了數(shù)字貨幣之后，自然就有了數(shù)字型貨幣政策工具，央行數(shù)字貨幣供應(yīng)量就是數(shù)字型貨幣政策工具。除了央行數(shù)字貨幣供應(yīng)量之外，未來中央銀行還可以創(chuàng)設(shè)其他數(shù)字型貨幣政策工具，央行數(shù)字貨幣借貸便利很可能成為數(shù)字型貨幣政策工具中的一種。中央銀行可以向金融機構(gòu)提供央行數(shù)字貨幣借貸便利，央行數(shù)字貨幣可以按期借出或歸還，中央銀行可以通過改變央行數(shù)字貨幣的期限結(jié)構(gòu)、借貸利率、使用方向等，達到利用數(shù)字化手段調(diào)控經(jīng)濟的目的。

2.正利率

如果中央銀行對央行數(shù)字貨幣計正息，即實行正利率，則中央銀行可以通過調(diào)整央行數(shù)字貨幣利率實施宏觀調(diào)控。在批發(fā)端，當央行數(shù)字貨幣利率高于存款準備金利率時，它將取代存款準備金利率成為貨幣市場利率走廊的下限；在零售端，央行數(shù)字貨幣利率將成為銀行存款利率走廊的下限（姚前，2019）。中央銀行可以通過調(diào)整央行數(shù)字貨幣利率來影響銀行存款利率，進而影響銀行貸款利率，達到宏觀調(diào)控的目的。

當央行數(shù)字貨幣實行正利率時，央行數(shù)字貨幣通常比商業(yè)銀行存款更具吸引力，人們就有可能用央行數(shù)字貨幣替代商業(yè)銀行存款。當央行數(shù)字貨幣利率相對較高時，商業(yè)銀行更容易面臨“數(shù)字擠兌”。因此，計正息的零售型央行數(shù)字貨幣可能造成“金融脫媒”、引發(fā)“狹義銀行”以及商業(yè)銀行信用收縮，這也是中國人民銀行決定數(shù)字人民幣不計息的重要原因。

Garratt&Zhu（2021）研究計息央行數(shù)字貨幣對不同規(guī)模商業(yè)銀行的影響，發(fā)現(xiàn)央行數(shù)字貨幣利率為銀行存款利率設(shè)定了下限，這對大型銀行尤其具有約束力。當央行數(shù)字貨幣利率處于低位時，大型銀行的存款利率受其影響不大。然而，隨著央行數(shù)字貨幣利率的持續(xù)上升，大型銀行的存款利率最終會上升，而小銀行將失去存款市場份額。增加計息央行數(shù)字貨幣有助于提高貨幣政策的傳導效率，但會影響不同規(guī)模銀行的競爭地位。

如果央行數(shù)字貨幣利率相對較高，機構(gòu)投資者可能會持有其他低風險流動性工具，如短期政府票據(jù)。如果機構(gòu)投資者能夠不受限制地持有央行數(shù)字貨幣，那么央行數(shù)字貨幣利率將成為貨幣市場利率的下限。此外，正利率會加速央行數(shù)字貨幣對現(xiàn)金的替代，也更容易實現(xiàn)較高面值紙幣的停用或退出（Bordo&Levin，2017）。

歐洲中央銀行的數(shù)字歐元報告雖然強調(diào)應(yīng)避免資金從銀行存款轉(zhuǎn)移到數(shù)字歐元，但不反對數(shù)字歐元計息，并提出了分層計息系統(tǒng)，即以可變的利率對不同數(shù)字歐元持有量計息，以減輕數(shù)字歐元對銀行業(yè)、金融穩(wěn)定和貨幣政策傳導的潛在影響，而且歐洲央行可能給數(shù)字歐元持有量設(shè)置相應(yīng)門檻（如3000歐元），這一門檻值會超過大多數(shù)人的日?，F(xiàn)金需求（European Central Bank，2020）。

3.負利率

央行數(shù)字貨幣實行負利率，相當于中央銀行對央行數(shù)字貨幣收取了保管費，意味著中央銀行可以突破零利率下限，阻止經(jīng)濟體陷入“流動性陷阱”，釋放出更大的貨幣政策空間，在經(jīng)濟危機期間或極端情況下，可以加大貨幣政策刺激力度。

在現(xiàn)金或紙幣仍大量流通的情況下，如果央行數(shù)字貨幣實行負利率，人們會將央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，負利率將很難實施，或者實施意義不大。若已大量發(fā)行零售端央行數(shù)字貨幣，同時廢止大額現(xiàn)金的使用，央行數(shù)字貨幣負利率就有可能達到預期的效果。

四、數(shù)字貨幣發(fā)展與宏觀審慎管理

私人數(shù)字貨幣的迅猛發(fā)展已經(jīng)威脅到金融穩(wěn)定，央行數(shù)字貨幣的研發(fā)和設(shè)計必須充分考慮央行數(shù)字貨幣推出對金融穩(wěn)定的影響。維護金融穩(wěn)定，加強宏觀審慎管理，是世界各國中央銀行的重要職責；健全宏觀審慎管理體系，筑牢防范系統(tǒng)性金融風險安全底線，是現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)的必然要求。

（一）數(shù)字貨幣發(fā)展對金融穩(wěn)定的影響

1.私人數(shù)字貨幣發(fā)展對金融穩(wěn)定的影響

（1）安全風險。數(shù)字貨幣的安全性至關(guān)重要。數(shù)字貨幣通常都有堅實的技術(shù)基礎(chǔ)，區(qū)塊鏈、分布式賬本、加密算法等技術(shù)的應(yīng)用使數(shù)字貨幣具有較高的安全性，但數(shù)字貨幣仍然存在技術(shù)漏洞而可能受到攻擊，網(wǎng)絡(luò)或技術(shù)故障也有可能導致數(shù)字貨幣不能使用或交易中斷。黑客攻擊、平臺宕機、用戶數(shù)據(jù)丟失等安全事件在加密貨幣交易所時有發(fā)生。2011年7月，當時世界第三大比特幣交易中心Bitomat記錄著17000個比特幣（當時約合22萬美元）的wallet.dat文件的訪問權(quán)限丟失。2014年3月，日本最大的比特幣交易平臺Mt.Gox受到黑客攻擊，損失價值約3.65億美元的比特幣，引發(fā)用戶恐慌。

（2）操作風險。私人數(shù)字貨幣具有匿名性，易引發(fā)洗錢、欺詐等違法行為，常被用于暗網(wǎng)交易、非法集資、金融詐騙等。據(jù)調(diào)查，大約1/4的比特幣用戶參與了非法活動，每年約760億美元的非法活動涉及比特幣，比特幣非法交易金額占比特幣交易的比重高達46%，接近美國和歐洲非法藥物市場的規(guī)模（Foley et al.，2019）。在120個最受歡迎的加密貨幣交易所中，大約有三分之二在反洗錢（AML）、反恐融資（CTF）和“了解您的客戶”（KYC）方面存在薄弱環(huán)節(jié)，僅有三分之一的交易所要求在存款或提款時提供身份驗證和地址證明。2021年1月27日，國際清算銀行總經(jīng)理奧古斯丁·卡斯滕斯在演講時指出，“加密貨幣已成為泡沫、龐氏騙局和環(huán)境災難的總和”（Carstens，2021）。

（3）市場風險。私人數(shù)字貨幣價格波動劇烈，市場投機心理嚴重，投資者權(quán)益難以保障，加速風險積累，對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。尤其是比特幣，因其交易量小、籌碼少，缺乏實際價值依托，交易平臺24小時開放，沒有漲跌停限制，比特幣的投機屬性很強，暴漲暴跌現(xiàn)象時有發(fā)生，具有明顯的高風險性。

（4）環(huán)境風險。比特幣挖礦消耗大量能源，這與綠色發(fā)展理念背道而馳，因此被稱為“骯臟的貨幣”。比特幣挖礦每年消耗約133.68太瓦時的用電量，這與瑞典、馬來西亞2020年全國用電量相當。隨著比特幣數(shù)量越來越接近于其理論上的最高限額，產(chǎn)生一枚新的比特幣的能耗還將快速增長。比特幣挖礦需要專業(yè)挖礦機，使用的礦機越先進，參與挖礦的極客越多，需要能量成本、時耗成本也越高。

比特幣等私人數(shù)字貨幣存在著多種風險和諸多問題，引發(fā)了人們對它們是否會威脅金融安全的擔心。美國財政部長珍妮特·耶倫指出，比特幣是一種“極其低效”的高度投機性資產(chǎn)，其價值非常不穩(wěn)定且多用于非法交易。橋水基金創(chuàng)始人雷·達里奧認為，比特幣已經(jīng)更多地呈現(xiàn)出“資產(chǎn)”的特征，而非“貨幣”。我國也有學者指出：虛擬貨幣本質(zhì)上不是貨幣，比特幣不是真正意義上的貨幣（盛松成和張璇，2014）；比特幣等虛擬幣不是貨幣，而是基于區(qū)塊鏈等新技術(shù)的“加密數(shù)字代幣”（黃震，2021）；比特幣等私人數(shù)字貨幣應(yīng)該回歸貨幣屬性，回歸貨幣本源（宋清華等，2021）。

2019年7月2日，美國眾議院金融服務(wù)委員會5名議員向扎克伯格等Facebook高管致函，要求他們立即停止數(shù)字貨幣/錢包項目（Libra/Calibra）的所有工作，直到監(jiān)管機構(gòu)和國會得到機會去審查這些問題并采取行動。2019年7月16日，美國參議院銀行委員會舉行了Libra加密貨幣項目聽證會，F(xiàn)acebook區(qū)塊鏈主管、加密錢包Calibra負責人David Marcus在開庭陳述中明確表示：在未獲得監(jiān)管許可前，Libra不會推出（Marcus，2019）。

2.央行數(shù)字貨幣發(fā)展對金融穩(wěn)定的影響

2018年3月，國際清算銀行發(fā)布《中央銀行數(shù)字貨幣》，闡述中央銀行數(shù)字貨幣對支付體系、貨幣政策和金融穩(wěn)定的影響。該報告認為，發(fā)行央行數(shù)字貨幣可能會強化政策利率對貨幣市場和存款利率的傳導，但也可能會帶來新的風險，需慎重考慮。對此，本文認為央行數(shù)字貨幣可能帶來以下風險：

（1）擠兌風險。由于存款保險制度和銀行清算框架的存在，存款人“擠兌”商業(yè)銀行的現(xiàn)象已經(jīng)較為罕見。但是當央行數(shù)字貨幣出現(xiàn)后，人們有可能會擠兌存款，更多地持有央行數(shù)字貨幣，即將商業(yè)銀行存款換成央行數(shù)字貨幣，特別是當中央銀行對央行數(shù)字貨幣支付正息時，“數(shù)字擠兌”風險更容易發(fā)生，這有可能引發(fā)新一輪“金融脫媒”或商業(yè)銀行“去中介化”，導致“狹義銀行”發(fā)生，金融穩(wěn)定將受到威脅，甚至會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險或金融危機。

央行數(shù)字貨幣還在研發(fā)之中，央行數(shù)字貨幣也有不同的類型或模式，學者們對擠兌風險的看法也不盡一致。持否定觀點的學者認為：現(xiàn)金和數(shù)字貨幣共存的經(jīng)濟體將導致貨幣總量波動性加大，從而影響社會整體福利（Davoodalhosseini，2018）。從居民使用偏好和效率的角度來看，根據(jù)“現(xiàn)金優(yōu)先”理論，居民為滿足日常交易將增加對央行數(shù)字貨幣的持有，減少對商業(yè)銀行儲蓄存款的需求，進而影響M2和存款創(chuàng)造。

也有一些學者持相對樂觀的看法。姚前（2019）基于DSGE模型的實證分析得出，法定數(shù)字貨幣對銀行系統(tǒng)和其他金融機構(gòu)的沖擊可控，并能夠提高長期經(jīng)濟產(chǎn)出。藍天等（2021）構(gòu)建包含法定數(shù)字貨幣核心特征的動態(tài)隨機一般均衡模型，研究法定數(shù)字貨幣及其前瞻條件觸發(fā)機制對貨幣政策傳導的影響，發(fā)現(xiàn)正向法定數(shù)字貨幣技術(shù)沖擊有利于長期經(jīng)濟增長，對商業(yè)銀行存款的替代作用主要體現(xiàn)為短期沖擊，中長期不會造成銀行大規(guī)模“存款搬家”，對商業(yè)銀行存款穩(wěn)定性的沖擊可控。

（2）法律風險。央行數(shù)字貨幣是一個嶄新課題，它的出現(xiàn)有可能無法可依，或者法律規(guī)定不明確。2020年11月20日，國際貨幣基金組織法律部門沃特·博蘇和板谷優(yōu)等發(fā)表工作論文《央行數(shù)字貨幣的法律問題——基于央行法和貨幣法的思考》，發(fā)現(xiàn)在國際貨幣基金組織171個成員國中，有77%的成員國即131個國家現(xiàn)行法律未允許發(fā)行數(shù)字貨幣或法律框架不明確。具體來說，法律僅授權(quán)發(fā)行紙幣和硬幣的成員國有104個，占比61%；法律不明確的成員國有27個，占比16%；只有40個成員國在法律上允許發(fā)行數(shù)字貨幣，占比23%。由此，建議各國在決定是否采用央行數(shù)字貨幣以及采用何種類型央行數(shù)字貨幣時，應(yīng)充分考慮央行數(shù)字貨幣發(fā)行的法律基礎(chǔ)（Bossu et al.，2020）。

（3）信用風險。央行數(shù)字貨幣是中央銀行對公眾的負債，以國家信用為支撐，具有無限法償性。央行數(shù)字貨幣有許多優(yōu)點和特性，不僅居民和企業(yè)的持有意愿強，而且國家也希望利用央行數(shù)字貨幣實現(xiàn)其政策意圖。社會對央行數(shù)字貨幣的需求很大，導致中央銀行資產(chǎn)負債表的大幅擴張，中央銀行將因此承擔信用風險，如何保持中央銀行的獨立性、維持央行數(shù)字貨幣的幣值穩(wěn)定就可能成為一個難題。

（4）聲譽風險。央行數(shù)字貨幣已被社會各方寄予很高的期望，現(xiàn)有的技術(shù)條件能否滿足各方的要求還很難說，即便能夠滿足，中央銀行為此支付的成本也會很高。而且各方的要求不一，甚至可能是相互矛盾的，如保護隱私與履行“三反”（反洗錢、反恐怖融資、反逃稅）義務(wù)之間的矛盾性。由于技術(shù)、管理等原因，如果央行數(shù)字貨幣不能充分發(fā)揮其功能，不能很好滿足各方期望，中央銀行的聲譽風險就很可能會發(fā)生。

（二）加強對數(shù)字貨幣的監(jiān)管是國際宏觀審慎管理的重要內(nèi)容

當前數(shù)字貨幣方興未艾，應(yīng)該客觀冷靜地看待數(shù)字貨幣的風險，加強對數(shù)字貨幣的監(jiān)管，而不能任由風險滋生蔓延，加強對數(shù)字貨幣各種風險的有效管理是數(shù)字貨幣取得成功不可或缺的環(huán)節(jié)。實際上，國際清算銀行、國際貨幣基金組織、金融穩(wěn)定理事會等國際組織深入開展對數(shù)字貨幣的研究，發(fā)布有關(guān)數(shù)字貨幣的系列研究報告，提出若干數(shù)字貨幣監(jiān)管的規(guī)則和建議。許多國家制定了數(shù)字貨幣的法律法規(guī)，開啟了數(shù)字貨幣監(jiān)管的實踐。

2020年10月9日，國際清算銀行發(fā)布了其與加拿大、日本、瑞典、瑞士、英國和美國等國央行以及歐洲央行共同完成的研究報告《中央銀行數(shù)字貨幣：基礎(chǔ)原則與核心特征》。該報告全面分析央行數(shù)字貨幣的動力、價值、機遇與挑戰(zhàn)，提出央行數(shù)字貨幣發(fā)行的三項基本原則和14個核心特征，闡明央行未來的戰(zhàn)略立場和工作重點。三項基本原則包括：一是“不傷害”，中央銀行不應(yīng)因發(fā)行央行數(shù)字貨幣而損害其維持貨幣和金融穩(wěn)定的能力；二是“共存”，央行數(shù)字貨幣需要與現(xiàn)金及現(xiàn)有其他形式的貨幣共存并相輔相成；三是“創(chuàng)新和效率”，央行數(shù)字貨幣應(yīng)促進持續(xù)創(chuàng)新，提高支付體系的效率。該報告認為央行數(shù)字貨幣應(yīng)具備14個核心特征，包括4個工具特征，即可兌換、便利、被接受及可獲取、低成本；8個系統(tǒng)特征，即安全、即時、韌性、可獲取、可升級、可互操作、靈活、可適應(yīng)；2個制度特征，即健全的法律基礎(chǔ)、標準。該報告賦予每一個特征以具體的內(nèi)涵。

2021年6月10日，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）發(fā)布咨詢文件《對加密資產(chǎn)敞口的審慎處理》，將銀行類金融機構(gòu)對加密資產(chǎn)的敞口納入巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管框架。這份文件擴大了加密資產(chǎn)定義，建立了加密資產(chǎn)分類標準，并圍繞巴塞爾協(xié)議的“三大支柱”（即最低資本要求、監(jiān)督檢查和市場紀律）討論如何處理加密資產(chǎn)敞口。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會定義的加密資產(chǎn)不局限于比特幣、以太幣等虛擬資產(chǎn)，還包括Token化證券、穩(wěn)定幣等數(shù)字資產(chǎn)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會要求銀行類金融機構(gòu)要在加密資產(chǎn)價格完全“歸零”和完全沒有市場流動性或融資流動性的保守假設(shè)下，滿足資本充足率和流動性比率等要求。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會通過《對加密資產(chǎn)敞口的審慎處理》約束銀行類金融機構(gòu)，將對加密資產(chǎn)生態(tài)產(chǎn)生全方位影響，并將影響證券和保險監(jiān)管部門對加密資產(chǎn)的處理。

美國較早便對私人數(shù)字貨幣實行牌照管理，美國聯(lián)邦和一些州出臺了多項法律法規(guī)規(guī)范數(shù)字貨幣的交易、業(yè)務(wù)與運營。2013年3月18日，美國財政部下屬的金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)局（FinCEN）發(fā)布了《關(guān)于個人申請管理、交換和使用虛擬貨幣的規(guī)定》，將所有從事虛擬貨幣交易的公司都歸為貨幣服務(wù)業(yè)，要求這些公司向政府提供信息，并實施反洗錢政策。2017年7月19日，美國統(tǒng)一法律委員會（ULC）通過了《虛擬貨幣業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管法》，旨在建立虛擬貨幣業(yè)務(wù)的法律框架，從資質(zhì)許可、互惠、投資者保護、網(wǎng)絡(luò)安全、信息披露、反洗錢等諸多方面規(guī)范虛擬貨幣業(yè)務(wù)活動。2020年3月9日，美國眾議院議員保羅·戈薩提交《2020年加密貨幣法案》，旨在確定加密資產(chǎn)適當?shù)谋O(jiān)管機構(gòu)，“清晰”監(jiān)管加密資產(chǎn)。2020年11月19日，美國三位議員Rashida Tlaib、Jesús García和Stephen Lynch提出《穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)共享和銀行執(zhí)照執(zhí)行法》，即《穩(wěn)定幣法案》，要求任何穩(wěn)定幣發(fā)行人必須取得銀行牌照，提供穩(wěn)定幣服務(wù)的任何公司必須遵守適當?shù)你y行監(jiān)管等。

除了美國，還有一些國家頒布了與數(shù)字貨幣有關(guān)的法律法規(guī)。2013年8月，德國政府正式承認比特幣是合法貨幣，持有者可以使用比特幣繳納稅金或者用作其他用途。2017年12月，澳大利亞通過了《反洗錢與反恐怖主義融資法案（2017年修正案）》，明確數(shù)字貨幣并不是貨幣資產(chǎn)，而是價值的電子表現(xiàn)形式。2018年4月，馬耳他內(nèi)閣批準了《虛擬金融資產(chǎn)法案》，旨在加強對ICO以及包括加密貨幣交易所在內(nèi)的相關(guān)服務(wù)提供商的監(jiān)管。2018年6月，泰國頒布《數(shù)字資產(chǎn)法》，包括《2018年數(shù)字資產(chǎn)企業(yè)法》和《2018年稅收法修訂案》兩部分。2020年12月29日，塞爾維亞《數(shù)字資產(chǎn)法》正式生效，數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行和交易在塞爾維亞合法化。

（三）我國對數(shù)字貨幣的監(jiān)管政策和法律規(guī)制

我國有一些企業(yè)和居民曾參與了比特幣等虛擬貨幣的投機炒作，首次代幣發(fā)行（ICO）融資活動也一度大量涌現(xiàn)，我國有關(guān)部門對虛擬貨幣的非法交易和首次代幣發(fā)行的非法融資等活動采取了嚴厲的監(jiān)管措施（見表2）。

表2 嚴厲打擊比特幣等虛擬貨幣的非法交易及活動

黨中央、國務(wù)院高度重視數(shù)字人民幣的研發(fā)工作。2020年4月10日，習近平總書記在中央財經(jīng)委員會第七次會議上講話時指出，加快數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字社會、數(shù)字政府建設(shè)，推動各領(lǐng)域數(shù)字化優(yōu)化升級，積極參與數(shù)字貨幣、數(shù)字稅等國際規(guī)則制定，塑造新的競爭優(yōu)勢。2021年3月11日，十三屆全國人大四次會議審議通過《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》，明確提出“穩(wěn)妥推進數(shù)字貨幣研發(fā)”和“積極參與數(shù)據(jù)安全、數(shù)字貨幣、數(shù)字稅等國際規(guī)則和數(shù)字技術(shù)標準制定?！?/p>

為了推動數(shù)字人民幣的研發(fā)和試點，黨中央、國務(wù)院以及有關(guān)部門出臺了多項政策法規(guī)。中國人民銀行發(fā)布的《中華人民共和國中國人民銀行法》（修訂草案征求意見稿）規(guī)定“人民幣包括實物形式和數(shù)字形式”。一些地方政府也為數(shù)字人民幣的試點和應(yīng)用相繼發(fā)文。因此，數(shù)字人民幣的推出有了比較適宜的政策和法制環(huán)境，數(shù)字人民幣的“問世”已具備初步的政策法律依據(jù)（見表3）。

（四）構(gòu)建面向數(shù)字貨幣的宏觀審慎管理體系框架

2008年國際金融危機發(fā)生后，國際金融組織和主要國家都致力于建立健全宏觀審慎政策框架，加強宏觀審慎管理，將系統(tǒng)性金融風險的防控作為金融監(jiān)管的重點。金融穩(wěn)定論壇（FSF）更名為金融穩(wěn)定理事會（FSB），負責制訂和實施促進金融穩(wěn)定的監(jiān)管政策和其他政策，解決金融脆弱性問題。國際清算銀行及巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、國際證監(jiān)會組織、國際保險監(jiān)督官協(xié)會為加強宏觀審慎管理、增強金融體系的穩(wěn)健性做了大量工作。歐盟成立了歐洲系統(tǒng)性風險委員會，負責歐盟金融體系的宏觀審慎監(jiān)管。許多國家制定并出臺了一系列宏觀審慎管理法規(guī)、政策和措施。

我國較早就開始探索宏觀審慎管理。2012年12月，中央經(jīng)濟工作會議明確提出：堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風險的底線。2017年11月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，防范處置系統(tǒng)性金融風險是其重要職責。2019年2月，《中國人民銀行職能配置、內(nèi)設(shè)機構(gòu)和人員編制規(guī)定》明確了中國人民銀行的7項宏觀審慎管理職責，如牽頭國家金融安全工作協(xié)調(diào)機制，牽頭建立宏觀審慎管理框架，牽頭負責系統(tǒng)性金融風險防范和應(yīng)急處置，牽頭負責金融控股公司、系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)、重要金融基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管等。中國人民銀行專門設(shè)立了宏觀審慎管理局，對金融機構(gòu)實施宏觀審慎評估（MPA），對房地產(chǎn)貸款實施宏觀審慎管理，引入差別存款準備金動態(tài)調(diào)整機制，切實加強對金融控股公司、系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)、重要金融基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管。

為了維護金融穩(wěn)定，中國人民銀行及相關(guān)部門在嚴厲打擊比特幣等虛擬貨幣非法交易活動的同時，對數(shù)字人民幣進行科學設(shè)計。在設(shè)計數(shù)字人民幣體系時，中國人民銀行堅持“安全普惠、創(chuàng)新易用、長期演進”的設(shè)計理念，將“安全普惠”作為第一原則。數(shù)字人民幣堅持M0定位，不計付利息，采用雙層運營模式且由商業(yè)銀行承擔向公眾兌換的職能，可以有效降低我國商業(yè)銀行出現(xiàn)“數(shù)字擠兌”的風險。數(shù)字人民幣遵循“小額匿名、大額依法可溯”的原則，較好地平衡了保護個人隱私與履行“三反”義務(wù)的矛盾問題。

今后，中國人民銀行以及相關(guān)部門將在黨中央、國務(wù)院的領(lǐng)導下，緊密結(jié)合數(shù)字貨幣發(fā)展的新情況、新問題，持續(xù)健全宏觀審慎政策框架，完善系統(tǒng)性金融風險監(jiān)測評估體系，強化系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)、金融控股公司、重要金融基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管，不斷健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，加強跨境資本流動宏觀審慎管理。

五、政策建議

（一）拓展數(shù)字貨幣的應(yīng)用場景和功能，健全數(shù)字貨幣監(jiān)管的政策法規(guī)

不斷拓展數(shù)字貨幣的應(yīng)用場景，推動數(shù)字貨幣跨平臺流通和跨境使用，讓數(shù)字貨幣更好地發(fā)揮普惠金融功能。從長遠來看，數(shù)字人民幣不能只定位于M0，數(shù)字人民幣的使用不能僅限于零售領(lǐng)域，應(yīng)該拓展至批發(fā)領(lǐng)域。數(shù)字貨幣應(yīng)用場景的拓展和功能的提升必須依靠強大的技術(shù)支持，因此必須加強對數(shù)字貨幣關(guān)鍵技術(shù)、底層技術(shù)的研發(fā)，推動數(shù)字貨幣的升級和應(yīng)用。中國人民銀行將數(shù)字人民幣的英文縮寫暫定為e-CNY，直譯為“電子中國元”，本文建議數(shù)字人民幣英文用d-RMB表示。

對數(shù)字貨幣的監(jiān)管要堅持包容審慎、富有彈性的原則，探索和完善數(shù)字貨幣的“監(jiān)管沙盒”，在數(shù)字貨幣創(chuàng)新試驗區(qū)先行試點。積極將區(qū)塊鏈、云計算、人工智能等各種金融科技轉(zhuǎn)化為監(jiān)管科技，應(yīng)用到數(shù)字貨幣的監(jiān)管中，構(gòu)建基于大數(shù)據(jù)的數(shù)字貨幣監(jiān)管框架，以確保數(shù)字貨幣安全為重點，以守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險為底線，有效防范可能由數(shù)字貨幣引發(fā)的系統(tǒng)性金融風險。

借鑒國際關(guān)于數(shù)字貨幣立法的經(jīng)驗和教訓，總結(jié)我國數(shù)字人民幣的實踐并開展前瞻性研究，建立健全數(shù)字人民幣法律法規(guī)。盡快完成《中華人民共和國中國人民銀行法》的修訂工作，賦予數(shù)字人民幣的合法地位。數(shù)字人民幣的研發(fā)與運行要嚴格遵守《中華人民共和國網(wǎng)絡(luò)安全法》《中華人民共和國個人信息保護法》《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例》等法律法規(guī)。將《數(shù)字貨幣法》或《數(shù)字人民幣法》列入我國的立法規(guī)劃，制定數(shù)字貨幣專項法律法規(guī)（宋清華等，2021）。

（二）深入推進數(shù)字央行建設(shè)，加快推進金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

2013年英格蘭銀行確立以“一個央行、一個使命”為目標的發(fā)展戰(zhàn)略，設(shè)立數(shù)據(jù)委員會和數(shù)據(jù)實驗室，創(chuàng)建首席數(shù)據(jù)官職位，建立中央數(shù)據(jù)庫，開發(fā)數(shù)據(jù)庫工具，使組織、人才和機制保障成為實現(xiàn)大數(shù)據(jù)與高級分析能力建設(shè)的重要基礎(chǔ)，真正實現(xiàn)“一個央行”。中國人民銀行從2017年開始正式啟動數(shù)字央行建設(shè)，主要致力于構(gòu)建三大平臺，即以大數(shù)據(jù)為支撐的央行決策平臺、以分布式系統(tǒng)為核心的央行服務(wù)平臺和以數(shù)字貨幣探索為龍頭的央行創(chuàng)新平臺，成效顯著。

現(xiàn)代中央銀行制度需要堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。深入推進數(shù)字央行建設(shè)既是現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)的現(xiàn)實需要，也是現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)的重要內(nèi)容。應(yīng)對私人數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)是數(shù)字央行建設(shè)的現(xiàn)實需要，穩(wěn)妥推出央行數(shù)字貨幣是數(shù)字央行建設(shè)的重要內(nèi)容。中央銀行應(yīng)充分挖掘數(shù)據(jù)價值，以數(shù)據(jù)為要素，以算法為核心，提升貨幣政策的科學性、精準性；積極應(yīng)用新興技術(shù)，滿足數(shù)字經(jīng)濟時代金融業(yè)務(wù)高并發(fā)、高性能、高業(yè)務(wù)連續(xù)性需求，提升業(yè)務(wù)支撐能力；應(yīng)用監(jiān)管科技，及時預警可能發(fā)生的風險特別是系統(tǒng)性金融風險，早識別、早預警、早處置，維護金融穩(wěn)定。

《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》明確提出，“穩(wěn)妥發(fā)展金融科技，加快金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”。金融機構(gòu)要把握住金融數(shù)字化的發(fā)展趨勢和機遇，主動服務(wù)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，塑造“數(shù)字思維”，培育“數(shù)字文化”，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升自身的競爭力。金融機構(gòu)應(yīng)加大金融科技投入，大力發(fā)展金融科技，利用現(xiàn)代科技技術(shù)優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，完善線上平臺，拓展線上平臺的功能。對于中小金融機構(gòu)來說，開展自主的技術(shù)創(chuàng)新并不容易，中小金融機構(gòu)可以通過與優(yōu)質(zhì)的第三方科技公司或者大型金融機構(gòu)開放合作，共同打造開放型數(shù)字平臺，實現(xiàn)智能交易與智能運營。

（三）提升數(shù)字金融素養(yǎng)，優(yōu)化數(shù)字金融生態(tài)

數(shù)字貨幣是新生事物，數(shù)字銀行和數(shù)字央行對許多人來說還很陌生，很多金融從業(yè)人員都不甚了解，普通的金融消費者更是知之甚少。要全方位提升全社會的數(shù)字金融素養(yǎng)，既包括政策制定者和監(jiān)管者、金融高管和金融從業(yè)人員，也包括金融消費者。不僅要對金融消費者進行數(shù)字金融教育，還要面向金融監(jiān)管人員和金融從業(yè)人員普及數(shù)字金融知識，使他們成為金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型的參與者和推動者。

完善的數(shù)字生態(tài)是數(shù)字貨幣流通、繁榮的“沃土”（封思賢和楊靖，2020），良好的數(shù)字金融生態(tài)是現(xiàn)代中央銀行制度賴以存在的根基。金融數(shù)字化和金融科技的發(fā)展日漸模糊了金融的邊界，數(shù)字金融不只是金融管理部門和金融機構(gòu)需要關(guān)注的問題，各國際組織和各國政府、科技公司和科研院所在數(shù)字金融發(fā)展中都很重要，社會各界要加強數(shù)字金融關(guān)鍵共性技術(shù)研發(fā)合作和聯(lián)合攻關(guān)，各市場主體應(yīng)該在數(shù)字金融方面相互賦能，各行業(yè)自律組織也需要為數(shù)字金融發(fā)展提供堅實的自律支撐。

（四）加強數(shù)字金融發(fā)展與治理的國際合作，積極參與數(shù)字金融國際規(guī)則制定

在推動金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，我國金融管理部門不但要與國內(nèi)金融機構(gòu)、科技公司、研究部門開展合作，還應(yīng)加強與國際貨幣基金組織、國際清算銀行、金融穩(wěn)定理事會以及支付與市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會（CPMI）、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）等國際金融組織的交流與合作，保持與歐洲央行及各國央行的聯(lián)系和溝通。

我國在央行數(shù)字貨幣研發(fā)和試點中走在世界前列，有必要也有條件通過雙邊和多邊的國際交流與合作，以開放包容方式積極參與數(shù)字金融國際規(guī)則的制定，在數(shù)字金融國際治理中發(fā)揮積極的作用，并以此為契機，提高我國參與國際金融治理的能力，共同推動全球數(shù)字金融發(fā)展。