羅樹(shù)昭 陶燕君 陸小麗 楊思雅

（1.中國(guó)人民銀行南寧中心支行，廣西 南寧 530028；2.中國(guó)人民銀行柳州市中心支行，廣西 柳州 545001）

一、引言

2008年全球金融危機(jī)之后，針對(duì)危機(jī)中暴露出的監(jiān)管缺位問(wèn)題，在金融監(jiān)管中引入宏觀審慎管理逐漸成為世界各國(guó)共識(shí)。IMF和OECD都重新認(rèn)識(shí)到跨境資本流動(dòng)管理的必要性，特別是宏觀審慎監(jiān)管在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范中的重要性，并在原有資本流動(dòng)管理工具中都引入了審慎管理工具。面對(duì)日趨復(fù)雜的跨境資本流動(dòng)形勢(shì)，我國(guó)也開(kāi)始探索運(yùn)用逆周期的宏觀審慎管理理念來(lái)防范跨境資本流動(dòng)可能帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2018年6月，中國(guó)人民銀行潘功勝副行長(zhǎng)在第十屆陸家嘴論壇提出，要健全跨境資本流動(dòng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體的監(jiān)管框架；2019年1月，國(guó)家外匯管理局正式提出構(gòu)建“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體的外匯管理體系，并從宏觀和微觀兩方面陸續(xù)推出相關(guān)政策措施，不斷探索強(qiáng)化微觀監(jiān)管制度的同時(shí)構(gòu)建宏觀審慎管理制度框架，以實(shí)現(xiàn)更為及時(shí)、有效的跨境資本流動(dòng)管理。在此背景下，為切實(shí)防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，亟須在總結(jié)前期實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，對(duì)當(dāng)前宏觀審慎管理及微觀監(jiān)管政策實(shí)踐效果進(jìn)行梳理、評(píng)估，提出更具針對(duì)性的建議。

二、“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”管理框架的發(fā)展

（一）宏觀審慎管理和微觀監(jiān)管的內(nèi)涵

1.宏觀審慎管理?！昂暧^審慎”一詞最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代末國(guó)際清算銀行和英國(guó)央行的未公開(kāi)文件，1979年，時(shí)任歐洲貨幣委員會(huì)主席和國(guó)際清算銀行顧問(wèn)的亞歷山大·朗法拉斯在一次政策討論中首次提出要更多關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并主張?jiān)谖⒂^監(jiān)管的基礎(chǔ)上增加宏觀審慎管理。1986年，國(guó)際清算銀行將其作為一項(xiàng)政策加以討論，其目的是保障整個(gè)金融系統(tǒng)以及支付機(jī)制的安全和穩(wěn)健。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，宏觀審慎的含義得到拓展，逐步形成一種不同于微觀審慎但與之并立的監(jiān)管理念。國(guó)際清算銀行總裁Crockett（2001）首次對(duì)其概念進(jìn)行了界定，提出宏觀審慎監(jiān)管著眼于金融體系整體，目標(biāo)是限制金融危機(jī)的成本。Borio（2005）首次提出了金融監(jiān)管的宏觀審慎框架的構(gòu)建問(wèn)題，在Crockett的基礎(chǔ)上對(duì)宏觀審慎監(jiān)管和微觀監(jiān)管進(jìn)行了詳細(xì)區(qū)分，并提出宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)關(guān)注時(shí)間維度、空間維度兩個(gè)方面及其不同的政策。White（2006）提出了宏觀審慎政策的框架問(wèn)題。在2008年金融危機(jī)后，宏觀審慎的重要性進(jìn)一步提高，從一種監(jiān)管視角上升為與貨幣政策和財(cái)政政策相并列的政策選項(xiàng)。建立有效的宏觀審慎政策框架已成為G20、歐盟、IMF和其他相關(guān)組織的主要目標(biāo)之一。目前，宏觀審慎管理的內(nèi)涵已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出宏觀審慎監(jiān)管的范疇，成為一種包括明確政策目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、政策工具、治理架構(gòu)和危機(jī)救助機(jī)制等一系列組合的政策框架。在中國(guó)，“宏觀審慎管理”常與“宏觀審慎政策”同時(shí)使用，作為制定金融監(jiān)管規(guī)則和落實(shí)監(jiān)管的統(tǒng)稱?！禣ECD國(guó)際資本流動(dòng)通則（2019年修訂）》指出，宏觀審慎政策是應(yīng)對(duì)跨境資本無(wú)序波動(dòng)的主要政策之一。

2.微觀監(jiān)管。微觀監(jiān)管是為了防范個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，以確保單個(gè)機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)為目標(biāo)而實(shí)施的各項(xiàng)政策、措施、法規(guī)等，是當(dāng)前普遍采用的監(jiān)管方式。微觀監(jiān)管的典型表述可見(jiàn)于1997年巴塞爾委員會(huì)發(fā)布的《有效銀行監(jiān)管的核心原則》。其監(jiān)管重點(diǎn)是維護(hù)個(gè)體機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，糾正由于信息不對(duì)稱和權(quán)責(zé)不對(duì)稱所造成的市場(chǎng)失靈。在這種觀點(diǎn)下，監(jiān)管部門普遍側(cè)重個(gè)體機(jī)構(gòu)安全，缺乏宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)防范。此后1988年推出的《巴塞爾協(xié)議I》和2004年推出的《巴塞爾協(xié)議II》均可視為對(duì)微觀監(jiān)管政策的不斷完善。這些協(xié)議的內(nèi)容是針對(duì)銀行資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)計(jì)算和資本充足率等監(jiān)管規(guī)則和實(shí)施細(xì)節(jié)的一系列國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。在2008年全球金融危機(jī)之前，微觀監(jiān)管是金融監(jiān)管的主流視角，強(qiáng)調(diào)單家機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范，忽視經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“合成謬誤”。

3.宏觀審慎監(jiān)管與微觀監(jiān)管的關(guān)系。宏觀審慎監(jiān)管與微觀監(jiān)管既有區(qū)別又有聯(lián)系，二者既能相輔相成提高監(jiān)管效果，也可能相互削弱監(jiān)管效能，因此只有將二者有機(jī)結(jié)合，才能實(shí)現(xiàn)最佳監(jiān)管成效。一方面，宏觀審慎監(jiān)管與微觀監(jiān)管存在明顯差別，即出現(xiàn)時(shí)間、監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管層面不同。從出現(xiàn)時(shí)間上看，微觀監(jiān)管是在宏觀審慎監(jiān)管概念提出之前普遍采用的金融監(jiān)管方式。從監(jiān)管目標(biāo)看，微觀監(jiān)管是為了防范個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，即為了防范個(gè)體經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，以確保單個(gè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)為目標(biāo)；而宏觀審慎監(jiān)管是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即為了維護(hù)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，防范由金融體系市場(chǎng)行為順周期波動(dòng)和跨部門傳染導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)貨幣和金融體系的穩(wěn)定。從監(jiān)管層面看，微觀監(jiān)管是自下而上實(shí)施，而宏觀審慎監(jiān)管是自上而下推行。另一方面，宏觀審慎監(jiān)管與微觀監(jiān)管目標(biāo)一致、互為補(bǔ)充且相互依存。首先，二者最終目標(biāo)都是為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。其次，二者風(fēng)險(xiǎn)控制手段相互滲透，互為補(bǔ)充。微觀監(jiān)管是宏觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)，宏觀審慎監(jiān)管是對(duì)微觀監(jiān)管的升華，填補(bǔ)宏觀經(jīng)濟(jì)政策（財(cái)政政策和貨幣政策）和微觀審慎監(jiān)管之間的鴻溝。第三，二者既不能割裂更不能對(duì)立，離開(kāi)任何一方都難以確保實(shí)現(xiàn)金融體系穩(wěn)定。自下而上的微觀監(jiān)管關(guān)注單個(gè)機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，但微觀監(jiān)管的匯總不能自動(dòng)實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管；自上而下的宏觀審慎監(jiān)管，通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)審慎框架，減少系統(tǒng)性事件發(fā)生的可能性，但不能保證單個(gè)機(jī)構(gòu)在微觀層面上不發(fā)生危機(jī)。因此，單采取任何一種監(jiān)管方式都有失偏頗。只有將二者有機(jī)結(jié)合，建立完善的“兩位一體”制度框架，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別、全面管理并提升監(jiān)管效能。

（二）“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”管理框架的現(xiàn)有研究

1.政策理論研究方面。國(guó)外對(duì)跨境資本流動(dòng)管理的理論研究較早，研究領(lǐng)域涵蓋跨境資本流動(dòng)的影響因素、措施及其有效性等，部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)資本流動(dòng)宏觀審慎管理在跨境資本流動(dòng)管理中發(fā)揮了作用。如Ahnert et al.（2018）發(fā)現(xiàn)外匯宏觀審慎監(jiān)管降低了銀行對(duì)匯率變動(dòng)的敏感性和應(yīng)對(duì)全球金融周期的脆弱性。Korinek&Sandri（2016）認(rèn)為金融危機(jī)后興起的資本流動(dòng)宏觀審慎管理在資本流動(dòng)管理中發(fā)揮了作用。Ostrlny（2012）認(rèn)為在跨境資本大規(guī)模流入時(shí)，外匯審慎措施能有效降低國(guó)內(nèi)銀行外債比重。《關(guān)于國(guó)際宏觀審慎政策的相關(guān)思考》提出，盡管宏觀審慎政策提高了金融體系的防風(fēng)險(xiǎn)能力，但無(wú)法規(guī)避所有的金融風(fēng)險(xiǎn)，需要審慎看待。2012年以來(lái)，IMF發(fā)布了一系列以資本流動(dòng)自由化與管理制度觀點(diǎn)、指南文件和監(jiān)管決定為基礎(chǔ)的政策文件，對(duì)資本流動(dòng)管理工具及其運(yùn)用、資本流動(dòng)監(jiān)管方式等進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，逐步形成了一個(gè)較為完善的資本流動(dòng)管理框架，引入資本流動(dòng)管理理念，提出在保證各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡的基礎(chǔ)上有序推進(jìn)資本流動(dòng)自由化的綜合管理思路。根據(jù)OECD最新修訂的2020年資本流動(dòng)自由化準(zhǔn)則和使用指南，其在資本流動(dòng)清單管理框架上更加突出宏觀審慎管理。自2008年金融危機(jī)之后，我國(guó)更進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到跨境資本流動(dòng)管理的必要性，更為重視引用宏觀審慎管理政策以更好管理跨境資本流動(dòng)，保持經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。鐘震等（2015）分析我國(guó)跨境資本流動(dòng)面臨的輸入性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為我國(guó)亟須構(gòu)建跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理框架。肖衛(wèi)國(guó)等（2016）認(rèn)為，資本賬戶開(kāi)放帶來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)是一把“雙刃劍”，只有不斷探索和實(shí)踐宏觀審慎監(jiān)管政策，才能更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。孫天琦（2019）總結(jié)IMF提出的應(yīng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)性政策、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、宏觀審慎措施、資本流動(dòng)管理措施等四大類政策。

2.政策工具及其效果研究方面。2020年以來(lái)，IMF對(duì)資本流動(dòng)管理工具進(jìn)行了調(diào)整，更加強(qiáng)調(diào)成員依靠長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性改革以及中短期宏觀審慎管理政策工具以抵御資本流動(dòng)沖擊。OECD對(duì)資本流動(dòng)的監(jiān)管方式主要是基于投資委員會(huì)監(jiān)管的成員報(bào)告和審查制度；2020年以來(lái)，OECD在資本流動(dòng)清單管理框架上更加突出宏觀審慎管理的同時(shí)，建議從宏觀審慎監(jiān)管的角度放寬商業(yè)銀行外匯業(yè)務(wù)管理以減輕外匯市場(chǎng)壓力?！蛾P(guān)于國(guó)際宏觀審慎政策的相關(guān)思考》中提出銀行資本要求是收緊程度最高的宏觀審慎政策工具；宏觀審慎工具的使用可以影響其直接目標(biāo)，甚至?xí)?duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生一定的影響，但存在一定程度的政策溢出效應(yīng)。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定監(jiān)管政策時(shí)對(duì)政策產(chǎn)生的順周期性認(rèn)識(shí)不足，加劇了金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。我國(guó)也不乏對(duì)跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理工具及其效果的研究，但是涉及“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體政策效果的研究較少。蔣東利和劉佳（2017）歸納我國(guó)跨境資金宏觀審慎管理的數(shù)量型和價(jià)格型兩類工具，認(rèn)為我國(guó)各類跨境資金流動(dòng)宏觀審慎工具總體上是有效的，在深化改革、促進(jìn)國(guó)際收支平衡以及防風(fēng)險(xiǎn)方面取得積極成效。王興華（2019）認(rèn)為當(dāng)前宏觀審慎管理政策對(duì)我國(guó)跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生逆周期作用，有助于防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。譚小芬和梁雅慧（2019）認(rèn)為針對(duì)我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理，整體上要構(gòu)建“宏觀審慎”與“微觀監(jiān)管”一體化的跨境資本流動(dòng)管理框架，但在非常時(shí)期可采取適當(dāng)?shù)目缇迟Y本流動(dòng)管理措施，同時(shí)要強(qiáng)化各國(guó)間的政策與管理措施協(xié)調(diào)合作。林宏山（2018）、王蕾（2019）梳理我國(guó)宏微觀“兩位一體”管理體系的制度安排，并進(jìn)行定性分析，認(rèn)為在宏觀審慎監(jiān)管和微觀監(jiān)管政策措施共同作用下，現(xiàn)行的審慎制度框架起到了積極作用?？傮w來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)對(duì)于跨境資本流動(dòng)宏微觀聯(lián)合監(jiān)管的研究較少，為本文的進(jìn)一步研究提供了空間。

三、我國(guó)跨境資本流動(dòng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理體系的實(shí)踐

（一）宏觀審慎管理實(shí)踐

自2014年底以來(lái)，針對(duì)市場(chǎng)順周期波動(dòng)、過(guò)度投機(jī)套利等現(xiàn)象，我國(guó)不斷創(chuàng)新和豐富宏觀審慎工具實(shí)行逆周期調(diào)節(jié)，主要通過(guò)運(yùn)用結(jié)售匯綜合頭寸、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、宏觀審慎參數(shù)調(diào)節(jié)、存款準(zhǔn)備金、逆周期因子等宏觀審慎工具進(jìn)行調(diào)節(jié)（如表1）。

表1 我國(guó)宏觀審慎管理實(shí)踐情況表

（二）微觀監(jiān)管實(shí)踐

微觀監(jiān)管是我國(guó)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管中普遍采用的監(jiān)管方式，重點(diǎn)關(guān)注外匯市場(chǎng)參與主體的具體行為的合規(guī)性和真實(shí)性。近年來(lái)，我國(guó)具體監(jiān)管制度主要在資金使用監(jiān)管、貨物貿(mào)易主體分類監(jiān)管、個(gè)人外匯限額等領(lǐng)域運(yùn)用微觀審慎管理理念。一是強(qiáng)調(diào)真實(shí)性，強(qiáng)化資金監(jiān)管，引入展業(yè)原則。2012年8月以來(lái)，國(guó)家外匯管理局在先后實(shí)施的貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、自貿(mào)區(qū)、跨國(guó)公司資金池、資本項(xiàng)目收入結(jié)匯支付便利化等系列改革中，引入了銀行“了解客戶、了解業(yè)務(wù)、盡職審查”的展業(yè)原則。二是精準(zhǔn)化管理，對(duì)貨物貿(mào)易主體實(shí)行分類監(jiān)管。2012年8月，國(guó)家外匯管理局改革貨物貿(mào)易外匯管理制度，以總量核查代替單筆核銷，增加分類管理、企業(yè)報(bào)告和登記管理等監(jiān)管手段，從微觀監(jiān)管的角度對(duì)貨物貿(mào)易進(jìn)行精準(zhǔn)管理。三是加強(qiáng)個(gè)人外匯管理，引入“三反”監(jiān)管體制。自2017年6月起，要求金融機(jī)構(gòu)報(bào)送境內(nèi)銀行卡在境外發(fā)生的全部提現(xiàn)和單筆等值1000元人民幣以上的交易信息。四是加強(qiáng)指導(dǎo)，制定工作指引。2020年4月，國(guó)家外匯管理局制定《外匯市場(chǎng)微觀監(jiān)管工作指引》，明確外匯市場(chǎng)微觀監(jiān)管“三支柱”政策框架。該指引對(duì)于外匯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)真實(shí)性審核、外匯主體市場(chǎng)行為監(jiān)管和微觀監(jiān)管監(jiān)測(cè)體系及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的建立提出具體要求，側(cè)重于加強(qiáng)對(duì)跨境貿(mào)易、投融資、外匯批發(fā)市場(chǎng)行為等交易行為的微觀監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)注重由于市場(chǎng)行為和個(gè)體行為的違法違規(guī)而引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）以“銀行外匯業(yè)務(wù)合規(guī)與審慎經(jīng)營(yíng)評(píng)估”為平臺(tái)，搭建“微觀監(jiān)管+宏觀審慎”兩位一體外匯管理框架

在銀行執(zhí)行原有外匯管理規(guī)定考核基礎(chǔ)上，國(guó)家外匯管理局2019年制定了《銀行外匯業(yè)務(wù)合規(guī)與審慎經(jīng)營(yíng)評(píng)估辦法》，引入“業(yè)務(wù)合規(guī)+審慎經(jīng)營(yíng)”的評(píng)估指標(biāo)，對(duì)銀行外匯業(yè)務(wù)進(jìn)行宏微觀一體的綜合性評(píng)估，強(qiáng)化宏觀審慎監(jiān)管和微觀監(jiān)管的結(jié)合運(yùn)用，成為“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體外匯管理框架的重要載體。該評(píng)估體系包括業(yè)務(wù)合規(guī)、數(shù)據(jù)質(zhì)量、內(nèi)控管理等微觀監(jiān)管點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注銀行外匯業(yè)務(wù)合規(guī)性及風(fēng)險(xiǎn)性；同時(shí)，引入包含常規(guī)穩(wěn)健性指標(biāo)與非常規(guī)平衡性指標(biāo)的審慎經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，旨在引導(dǎo)銀行逆周期調(diào)節(jié)跨境資金流動(dòng)。其中穩(wěn)健性指標(biāo)是從防范短期資本波動(dòng)的角度提高銀行外匯業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性，重點(diǎn)關(guān)注外匯流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：離岸轉(zhuǎn)手買賣收支偏離度、銀行90天以上進(jìn)口貿(mào)易融資比重、內(nèi)保外貸履約率、外匯流動(dòng)性覆蓋率、外匯凈穩(wěn)定資金比例（后兩項(xiàng)為2020年引入且暫未啟動(dòng)）。非常規(guī)平衡性指標(biāo)則通過(guò)銀行部門在部分資金流動(dòng)渠道傳導(dǎo)政策意圖，促進(jìn)外匯供求取向平衡，具體包括：銀行結(jié)售匯差額比率變動(dòng)、銀行代客涉外收付款差額比率變動(dòng)、銀行對(duì)外凈負(fù)債比率變動(dòng)等。

四、我國(guó)跨境資本流動(dòng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理體系的整體作用效果分析

近年來(lái)，在外匯市場(chǎng)宏微觀監(jiān)管加持的作用下，兩位一體監(jiān)管框架在促進(jìn)國(guó)際收支平衡以及防風(fēng)險(xiǎn)等方面取得積極成效，有效抑制跨境資本的大幅度順周期波動(dòng)，同時(shí)在打擊地下錢莊等外匯領(lǐng)域違法違規(guī)活動(dòng)方面取得成效。具體表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

（一）全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策的實(shí)施豐富和優(yōu)化了我國(guó)跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理機(jī)制

一是建立本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理制度，監(jiān)管部門可根據(jù)宏觀調(diào)控需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整相關(guān)參數(shù)，逆周期調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的跨境融資行為，防止杠桿率過(guò)快上漲、降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，使跨境融資總體水平與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、外債償付能力和國(guó)際收支平衡狀況相協(xié)調(diào)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。二是構(gòu)建宏微觀相互協(xié)調(diào)配合的約束機(jī)制。政策實(shí)施后，符合規(guī)定的境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身規(guī)模在一定的融資上限內(nèi)開(kāi)展跨境融資，形成合理的融資規(guī)模約束機(jī)制，在宏微觀機(jī)制協(xié)作下，我國(guó)外債期限結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)固（見(jiàn)圖1）。三是引入數(shù)量型宏觀審慎管理工具。在現(xiàn)行全口徑跨境融資宏觀審慎管理框架中，構(gòu)建由宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)、跨境融資杠桿率、期限風(fēng)險(xiǎn)折算因子、類別風(fēng)險(xiǎn)折算因子和匯率風(fēng)險(xiǎn)折算因子等指標(biāo)構(gòu)成的數(shù)量型工具體系，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

圖1 我國(guó)中長(zhǎng)期外債余額與短期外債余額占比情況

（二）外匯準(zhǔn)備金、頭寸控制等工具有利于保持結(jié)售匯差額的均衡態(tài)勢(shì)，引導(dǎo)人民幣匯率合理范圍的雙向波動(dòng)

“8·11匯改”階段：銀行結(jié)售匯差額經(jīng)歷了從順差至逆差的巨幅波動(dòng)過(guò)程（見(jiàn)圖2）。2010～2015年，受市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿增強(qiáng)及國(guó)際資本快速流入影響，從2010年起結(jié)售匯差額連續(xù)5年保持順差，順差規(guī)模最大高達(dá)4029.18億美元，在2015年“8·11匯改”這一年銀行結(jié)售匯差額由順轉(zhuǎn)逆，逆差迅速擴(kuò)大至4658.55億美元。2015年起國(guó)家外匯管理局開(kāi)始逐漸運(yùn)用各項(xiàng)宏觀審慎調(diào)控工具，通過(guò)外匯準(zhǔn)備金、外匯頭寸控制等手段調(diào)節(jié)遠(yuǎn)期結(jié)售匯規(guī)模，宏微觀監(jiān)管體系開(kāi)始顯現(xiàn)成效，有效抑制跨境資本過(guò)度流出。2015年后跨境資金流出壓力逐漸減緩，結(jié)售匯逆差規(guī)模逐步收縮，2017～2019年結(jié)售匯逆差分別收縮至1116.3億美元、559.58億美元和560.06億美元。

圖2 跨境資金流動(dòng)主要指標(biāo)及人民幣匯率（單位：億美元）

全球新冠肺炎疫情時(shí)期：2020年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從全球疫情中率先復(fù)蘇，中國(guó)資產(chǎn)吸引力和高回報(bào)率屬性凸顯，推動(dòng)跨境資本流入大幅增加，人民幣匯率單邊升值趨勢(shì)明顯，同時(shí)人民幣升值預(yù)期提高市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿，使得2020年銀行結(jié)售匯差額產(chǎn)生大規(guī)模順差。因此，為防止人民幣升值過(guò)快，2020年10月，遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金再次調(diào)為0，同時(shí)逆周期調(diào)節(jié)因子淡出使用，該逆周期市場(chǎng)化價(jià)格調(diào)控導(dǎo)致短期匯率大幅單邊升值波動(dòng)情況暫時(shí)緩解，但人民幣單邊升值趨勢(shì)依然迅猛，2021年再次啟動(dòng)宏觀審慎參數(shù)調(diào)節(jié)和存款準(zhǔn)備金數(shù)量型工具，以“促流出”維護(hù)跨境資金流動(dòng)均衡，短期內(nèi)緩解人民幣升值壓力，使得人民幣匯率在均衡范圍內(nèi)雙向波動(dòng)。可見(jiàn)在宏微觀審慎監(jiān)管體系下，多種宏觀審慎工具的搭配使用將有利于逆周期調(diào)控成效，能較好地應(yīng)對(duì)外部沖擊壓力，但同時(shí)也顯現(xiàn)出宏觀審慎工具數(shù)量的單一性和局限性。

（三）外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度可控

2015年至今，外匯儲(chǔ)備規(guī)模經(jīng)歷了從超跌到趨穩(wěn)的過(guò)程，最終保持規(guī)模適度可控的態(tài)勢(shì)。2015年“8·11匯改”后，在現(xiàn)有微觀監(jiān)管政策基礎(chǔ)上陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)宏觀審慎政策，以抑制人民幣匯率過(guò)度波動(dòng)現(xiàn)象，使外匯儲(chǔ)備大幅下跌勢(shì)頭得到控制，從2017年起外匯儲(chǔ)備規(guī)模逐漸恢復(fù)平穩(wěn)。2015年1月末外匯儲(chǔ)備高達(dá)38134.14億美元，2017年1月末外匯儲(chǔ)備跌至29982.04億美元，跌幅高達(dá)21.38%，2017年經(jīng)過(guò)宏微觀審慎調(diào)控后，外匯儲(chǔ)備規(guī)模趨于適度可控狀態(tài)，整體規(guī)模維持在31000億美元附近波動(dòng)（見(jiàn)圖3）。截至2021年11月末，我國(guó)外匯供求基本保持平衡，外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32224億美元，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。

圖3 近五年外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)情況（單位：億美元）

（四）外匯市場(chǎng)有序健康運(yùn)行

近年來(lái)，國(guó)家外匯管理局結(jié)合“三反”監(jiān)管制度嚴(yán)厲打擊違法套利、地下錢莊等外匯違規(guī)行為，開(kāi)展有針對(duì)性的專項(xiàng)行動(dòng)與行政處罰，并取得積極成效。如2019年開(kāi)展“打擊利用離岸公司和地下錢莊轉(zhuǎn)移贓款”專項(xiàng)行動(dòng)，全年共破獲重大地下錢莊、洗錢案件440余起，抓獲犯罪嫌疑人近1200余名，打掉地下錢莊窩點(diǎn)1100余個(gè)。從2017年起對(duì)外發(fā)布關(guān)于外匯違規(guī)案例通報(bào)，并向社會(huì)公眾普及相關(guān)外匯法律法規(guī)知識(shí)，增強(qiáng)微觀市場(chǎng)主體合規(guī)合法經(jīng)營(yíng)理念，保障外匯市場(chǎng)有序發(fā)展，有效防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2017年到2021年10月，國(guó)家外匯管理局官方網(wǎng)站對(duì)外集中通報(bào)了20次共計(jì)294起各類外匯違法違規(guī)典型案例，涉案年份涵蓋了2011～2021年。針對(duì)各類違規(guī)主體予以嚴(yán)懲嚴(yán)罰，對(duì)于違規(guī)辦理業(yè)務(wù)的銀行，予以罰款；對(duì)于違法違規(guī)的個(gè)人和企業(yè)，處以罰款并將處罰信息納入征信系統(tǒng)，或者對(duì)個(gè)人實(shí)施“關(guān)注名單”管理。

（五）銀行評(píng)估與展業(yè)自律并舉

《銀行外匯業(yè)務(wù)合規(guī)與審慎經(jīng)營(yíng)評(píng)估辦法》對(duì)于銀行內(nèi)控制度與自律自查機(jī)制提出了更高的要求，促進(jìn)銀行嚴(yán)格履行展業(yè)自律要求，貫徹展業(yè)原則執(zhí)行力度，提升審核質(zhì)量水平。通過(guò)銀行外匯業(yè)務(wù)考核的審慎監(jiān)管側(cè)面對(duì)銀行外匯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)真實(shí)性審核、外匯主體市場(chǎng)行為監(jiān)管提出更高要求，實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境貿(mào)易、投融資、外匯批發(fā)市場(chǎng)行為等交易行為的監(jiān)管?！躲y行外匯業(yè)務(wù)展業(yè)原則》與《外匯市場(chǎng)自律機(jī)制管理措施工作指引》明確了展業(yè)原則、業(yè)務(wù)規(guī)范及自律管理措施，對(duì)于各外匯市場(chǎng)參與主體的行為進(jìn)行有效的規(guī)范和約束。截至2021年6月末，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制成員達(dá)605家，其中核心成員14家、基礎(chǔ)成員42家、普通成員549家，相關(guān)成員簽署了遵守外匯市場(chǎng)準(zhǔn)則的承諾聲明、跨境人民幣業(yè)務(wù)自律公約、銀行外匯業(yè)務(wù)展業(yè)公約。行業(yè)自律機(jī)制與展業(yè)原則雙管齊下，督促銀行自覺(jué)將展業(yè)原則落到實(shí)處，有效推動(dòng)銀行合規(guī)審慎經(jīng)營(yíng)。

五、當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”管理框架存在的問(wèn)題

（一）宏觀審慎工具不夠豐富，監(jiān)管空間有待提升

目前，我國(guó)形成了以銀行外匯業(yè)務(wù)宏觀審慎經(jīng)營(yíng)評(píng)估為主體，結(jié)售匯綜合頭寸、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、存款準(zhǔn)備金、全口徑跨境融資以及境外放款宏觀審慎系數(shù)調(diào)節(jié)等專項(xiàng)政策為補(bǔ)充的跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理體系。從運(yùn)用上看，宏觀審慎管理政策工具相對(duì)較窄，28項(xiàng)國(guó)際通行的宏觀審慎工具中，有21項(xiàng)未能在中國(guó)實(shí)施，跨境資本流動(dòng)宏觀審慎工具箱仍有較大擴(kuò)充空間。如在銀行外匯業(yè)務(wù)宏觀審慎經(jīng)營(yíng)評(píng)估指標(biāo)中，外匯流動(dòng)性覆蓋率、外匯凈穩(wěn)定資金比例雖然已經(jīng)引入但尚未真正啟動(dòng)。國(guó)際上類托賓稅等跨境資本流動(dòng)宏觀審慎有效管理工具在我國(guó)的可行性需進(jìn)一步探索。

（二）宏微觀監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制尚未形成，影響監(jiān)管效率

我國(guó)當(dāng)前跨境資金流動(dòng)宏微觀管理措施略顯單一且分散，尚未形成協(xié)同監(jiān)管機(jī)制發(fā)揮作用所必需的統(tǒng)一制度安排。目前已實(shí)施的宏觀審慎監(jiān)管政策分散在經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目等相對(duì)獨(dú)立的“條線式”的監(jiān)管法規(guī)之中，缺乏“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體的總體方案設(shè)計(jì)，也缺乏與之配套的制度體系和業(yè)務(wù)操作指引，更缺乏多層次政策深度交互配合，不利于發(fā)揮兩位一體監(jiān)管措施的綜合運(yùn)用。同時(shí)，金融監(jiān)管部門之間以及金融監(jiān)管部門與外部部門之間的協(xié)同配合機(jī)制仍需進(jìn)一步建立健全。目前格局對(duì)兩位一體框架下的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范措施的質(zhì)效產(chǎn)生較大影響。此外，跨境資金流動(dòng)監(jiān)管中本外幣兩方面的監(jiān)管存在一定差異，尚未形成統(tǒng)一的本外幣協(xié)同機(jī)制，影響監(jiān)管成效。

（三）缺乏全面有效的預(yù)警指標(biāo)體系，影響整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

現(xiàn)行宏觀審慎和微觀監(jiān)管領(lǐng)域中，預(yù)警監(jiān)測(cè)指標(biāo)系統(tǒng)獨(dú)立分散于資本、貨貿(mào)、服貿(mào)等系統(tǒng)中，跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)與分析系統(tǒng)雖包含各交易項(xiàng)目業(yè)務(wù)條線的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，但其散落于各業(yè)務(wù)條線中且缺乏完整性和全面性，尚未對(duì)宏微觀監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系進(jìn)行融合和整體規(guī)劃，缺乏宏微觀復(fù)合型監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，無(wú)法從資本、經(jīng)常項(xiàng)目單條線項(xiàng)目中判斷出跨境資金流動(dòng)的整體性風(fēng)險(xiǎn)。以跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)與分析系統(tǒng)為例，異常監(jiān)測(cè)預(yù)警模塊中包含資本項(xiàng)目、經(jīng)常項(xiàng)目及綜合業(yè)務(wù)三大要素，但是各業(yè)務(wù)條線的預(yù)警指標(biāo)相互獨(dú)立。如資本項(xiàng)目異常監(jiān)測(cè)指標(biāo)僅包含大額外債、境外投資、快進(jìn)快出等微觀層面交易監(jiān)測(cè)指標(biāo)，且缺乏與宏觀風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（如按宏觀調(diào)節(jié)計(jì)算的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)上限、境外放款上限等）的比對(duì)，目前所設(shè)置的預(yù)警指標(biāo)偏單一、片面，且觸發(fā)預(yù)警信號(hào)的有效性較低，無(wú)法對(duì)經(jīng)常、資本項(xiàng)目跨境資金流動(dòng)情況進(jìn)行整體評(píng)估和比較。

（四）宏微觀雙向風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制有待完善，影響監(jiān)管效率

主要是微觀至宏觀的傳導(dǎo)路徑及響應(yīng)機(jī)制缺乏對(duì)宏觀層面預(yù)警的精準(zhǔn)性、宏觀至微觀的傳導(dǎo)機(jī)制缺乏有效性和及時(shí)性。目前，我國(guó)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由微觀層面?zhèn)鲗?dǎo)至宏觀層面的機(jī)制主要是通過(guò)對(duì)資本、貨貿(mào)、服貿(mào)等各業(yè)務(wù)條線微觀指標(biāo)監(jiān)測(cè)識(shí)別和甄別風(fēng)險(xiǎn)，依賴單條線單指標(biāo)判斷市場(chǎng)主體異常行為，進(jìn)而結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況主觀判斷和預(yù)測(cè)整體宏觀層面跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這種微觀至宏觀的傳導(dǎo)機(jī)制缺乏與宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)的搭配結(jié)合、缺乏精準(zhǔn)性，即“以小見(jiàn)大”的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)預(yù)警能力欠缺。而跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由宏觀層面?zhèn)鲗?dǎo)至微觀層面的機(jī)制主要是通過(guò)分析和預(yù)測(cè)跨境收支形勢(shì)、人民幣匯率走勢(shì)等宏觀層面要素初步判定風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，再根據(jù)宏觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，細(xì)分到國(guó)際收支各項(xiàng)目，最后再追溯到具體業(yè)務(wù)條線中。這種宏觀至微觀的傳導(dǎo)機(jī)制缺乏有效性和及時(shí)性。由于宏觀形勢(shì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)存在滯后性，該傳導(dǎo)機(jī)制抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，即“以大見(jiàn)小”的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)防控能力偏弱。

六、政策建議

（一）進(jìn)一步完善宏觀、微觀監(jiān)管政策和工具體系，不斷拓展監(jiān)管空間

為防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)、跨幣種、跨國(guó)境傳染，應(yīng)繼續(xù)學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際跨境資本流動(dòng)管理經(jīng)驗(yàn)，不斷拓展監(jiān)管空間。一方面，進(jìn)一步完善宏觀審慎管理框架。如參照國(guó)際上的資本流動(dòng)管理，突出間接工具作用，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)，以市場(chǎng)化的方式調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)波動(dòng)，促進(jìn)跨境資金雙向均衡流動(dòng)。借鑒清單分行業(yè)式管理思路，在宏觀審慎管理框架中增加資本項(xiàng)下行業(yè)特征分析研判機(jī)制，結(jié)合資本項(xiàng)目不同行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、結(jié)構(gòu)特征和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，評(píng)估研究不同子行業(yè)的開(kāi)放對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系的影響及其對(duì)全球資本流動(dòng)的外溢效應(yīng)。對(duì)外匯流動(dòng)性覆蓋率、外匯凈穩(wěn)定資金比例等銀行外匯業(yè)務(wù)宏觀審慎經(jīng)營(yíng)評(píng)估指標(biāo)的實(shí)操性進(jìn)行探索；加快類托賓稅等直接針對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎政策工具的適用性和啟停機(jī)制研究，不斷豐富政策工具箱。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)宏觀審慎政策工具實(shí)施效果的跟蹤評(píng)估，研究其優(yōu)缺點(diǎn)、適用范圍和整體效果，建立政策出臺(tái)和退出機(jī)制，進(jìn)一步優(yōu)化宏觀審慎政策工具運(yùn)用，完善跨境資本流動(dòng)宏觀審慎工具體系。另一方面，持續(xù)優(yōu)化微觀監(jiān)管，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，充分發(fā)揮微觀監(jiān)管作為宏觀審慎管理體系基礎(chǔ)的重要作用。注重前瞻性指引的應(yīng)用，強(qiáng)調(diào)事前前瞻性指引和早期政策性干預(yù)?？赏ㄟ^(guò)日常走訪、例會(huì)及約談、業(yè)務(wù)評(píng)估等形式，主動(dòng)掌握銀行展業(yè)政策執(zhí)行情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題隱患并實(shí)施早期干預(yù)。同時(shí)，還進(jìn)一步強(qiáng)化真實(shí)性審核和落實(shí)穿透式外匯管理。通過(guò)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制引導(dǎo)銀行關(guān)注跨境投融資業(yè)務(wù)的真實(shí)性審核，提高對(duì)跨境投融資業(yè)務(wù)的展業(yè)和盡職調(diào)查要求；從資本端、資產(chǎn)端和負(fù)債端層層追溯，實(shí)現(xiàn)跨境投融資活動(dòng)全貌的穿透，切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)跨境轉(zhuǎn)移。

（二）加快協(xié)調(diào)機(jī)制建設(shè)，提高監(jiān)管效率

一是對(duì)跨境資本流動(dòng)管理政策實(shí)行統(tǒng)一制度安排。整合宏觀審慎管理和微觀監(jiān)管兩方面的法規(guī)文件，形成政策合力，避免單項(xiàng)或部分政策在防范個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)缺陷。二是發(fā)揮跨部門監(jiān)管合力，形成協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制。可借助國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的監(jiān)管協(xié)調(diào)作用，實(shí)現(xiàn)中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局、銀保監(jiān)局、證監(jiān)局等金融管理部門間充分信息共享，同時(shí)，加強(qiáng)與公安、稅務(wù)、市場(chǎng)監(jiān)管等外部部門的相互合作，減少監(jiān)管空白、監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管套利，強(qiáng)化協(xié)同監(jiān)管合力。三是繼續(xù)推進(jìn)本外幣一體化進(jìn)程，逐步統(tǒng)一本外幣監(jiān)管口徑，拉平政策差異，實(shí)現(xiàn)一體化的監(jiān)測(cè)體系，形成本外幣協(xié)同監(jiān)管機(jī)制。

（三）構(gòu)建完備的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，加大對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的精準(zhǔn)度

依托現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)和跨境形勢(shì)監(jiān)測(cè)分析指標(biāo)構(gòu)建宏觀與微觀指標(biāo)結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，歸集整合現(xiàn)有的多業(yè)務(wù)多模塊監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，并在此基礎(chǔ)上完善宏微觀監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)，優(yōu)化定向監(jiān)測(cè)機(jī)制，構(gòu)建雙向互補(bǔ)、交互融合的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。一是歸集整合現(xiàn)有微觀監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。對(duì)于現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)管系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化、升級(jí)，構(gòu)建同體系同監(jiān)管模式的宏微觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)一體化系統(tǒng)。二是擴(kuò)大宏微觀指標(biāo)監(jiān)測(cè)廣度，形成多維度、立體化的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。以覆蓋資本、貨貿(mào)、服務(wù)、個(gè)人、綜合等業(yè)務(wù)條線為出發(fā)點(diǎn)，完善健全各業(yè)務(wù)條線的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)指標(biāo)，細(xì)化到各條線各業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的構(gòu)建，將監(jiān)管范圍延伸至境內(nèi)外交易關(guān)聯(lián)主體情況，防范跨境資金流動(dòng)異常及可疑行為。同時(shí)著重關(guān)注重點(diǎn)企業(yè)、銀行及業(yè)務(wù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)情況，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)精確、監(jiān)控有力的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處置機(jī)制。三是探索構(gòu)建符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和外匯形勢(shì)及發(fā)展趨勢(shì)的“宏觀+微觀”復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)由表層、中層至深層次的遞進(jìn)式風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)?？山梃b國(guó)際上資本流動(dòng)管理中統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)方式，將統(tǒng)計(jì)范圍涵蓋至跨境貸款等記錄在其他投資賬戶上的負(fù)債、貿(mào)易信貸、對(duì)外發(fā)行的債券和票據(jù)、對(duì)跨境關(guān)聯(lián)公司的負(fù)債、記錄在組合投資賬戶上的貨幣市場(chǎng)工具等，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與微觀個(gè)體行為數(shù)據(jù)的貫通，從而對(duì)資本流動(dòng)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)警。

（四）健全宏微觀雙向風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，提升監(jiān)管及時(shí)性

一是健全宏觀至微觀層面風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和趨勢(shì)研判，借助大數(shù)據(jù)技術(shù)工具深度分析宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)微觀監(jiān)管指標(biāo)的影響程度，準(zhǔn)確將風(fēng)險(xiǎn)疏散范圍定位至微觀監(jiān)管因素和主體中，及時(shí)運(yùn)用“審慎工具箱”對(duì)微觀主體采取有效措施，以微觀主體風(fēng)險(xiǎn)的疏浚防范化解大范圍系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是健全微觀至宏觀層面風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。健全跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)由下至上的層層傳導(dǎo)路徑，對(duì)轄內(nèi)監(jiān)管主體的行為和風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)，將微觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)問(wèn)題歸集并及時(shí)反饋至國(guó)家層面，由國(guó)家層面結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)全面解析風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)及程度，根據(jù)微觀主體風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及時(shí)決策是否需制定采取宏微觀監(jiān)管措施。