左喜梅

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊 830012）

一、引言

自“一帶一路”倡議提出以來(lái)，沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化水平不斷上升，我國(guó)對(duì)沿線(xiàn)各國(guó)的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2019年，中國(guó)人民銀行與多家多邊開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)開(kāi)展聯(lián)合融資，累計(jì)投資100多個(gè)項(xiàng)目，覆蓋70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)；22個(gè)沿線(xiàn)國(guó)家的50家銀行在中國(guó)設(shè)立7家法人銀行、19家外國(guó)銀行分行和34家代表處；我國(guó)與20多個(gè)沿線(xiàn)國(guó)家建立雙邊本幣互換安排；人民幣跨境支付系統(tǒng)覆蓋沿線(xiàn)約40個(gè)國(guó)家和地區(qū)。中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家貨物貿(mào)易進(jìn)出口在2013～2018年總額超6萬(wàn)億美元，占中國(guó)貨物貿(mào)易總額比重達(dá)27.4%；“絲路電商”合作興起，中國(guó)與17個(gè)國(guó)家建立雙邊電子商務(wù)合作機(jī)制。中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家之間高速的貿(mào)易增長(zhǎng)速度是中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的新亮點(diǎn)，也是中國(guó)發(fā)展和全面改革開(kāi)放的新動(dòng)力。

隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家間的貿(mào)易往來(lái)也不斷加快，貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大。沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化水平的差異是否影響我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的貿(mào)易發(fā)展規(guī)模？現(xiàn)有文獻(xiàn)多從各國(guó)金融發(fā)展角度研究國(guó)際貿(mào)易的比較優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為一國(guó)的金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)他國(guó)對(duì)本國(guó)的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模（盛雯雯，2014）。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)未能客觀(guān)解釋一國(guó)金融發(fā)展對(duì)他國(guó)與本國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的非線(xiàn)性關(guān)系。為此，本文研究沿線(xiàn)各國(guó)金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的關(guān)系，提出有針對(duì)性的政策建議，對(duì)創(chuàng)新我國(guó)跨境投資模式，增進(jìn)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家區(qū)域金融貿(mào)易合作，根據(jù)沿線(xiàn)各國(guó)金融發(fā)展水平制定我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外投資政策，進(jìn)而提高我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外投資規(guī)模，具有積極現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

在金融發(fā)展水平對(duì)他國(guó)與本國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模影響的研究方面，最具代表性的是Beck（2002）的研究，其認(rèn)為一國(guó)金融發(fā)展水平將影響他國(guó)對(duì)本國(guó)不同行業(yè)的貿(mào)易規(guī)模。當(dāng)一國(guó)金融發(fā)展水平較高時(shí)，他國(guó)對(duì)本國(guó)資金密集行業(yè)的貿(mào)易規(guī)模增長(zhǎng)較快，從而證明金融發(fā)展水平對(duì)本國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模影響的正向線(xiàn)性關(guān)系。之后，學(xué)者們通過(guò)金融一體化水平反映一國(guó)的金融發(fā)展程度，開(kāi)展金融一體化水平對(duì)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響研究（謝非和胡小英，2020）。

首先，學(xué)者們用不同方法測(cè)度金融一體化水平。Feldstein&Horioka（1980）使用儲(chǔ)蓄與投資的相關(guān)性測(cè)度一國(guó)金融一體化水平。Grilli&Ferretti（1995）認(rèn)為金融一體化水平受金融監(jiān)管和法律制度的影響，因此在測(cè)量金融一體化水平時(shí)，將資本控制和法律限制因素考慮在內(nèi)，這種方法也被稱(chēng)為限制法。Kearney&Lucey（2004）將金融一體化測(cè)度方法分為直接測(cè)度法和間接測(cè)度法。其中，直接測(cè)度法是以“一價(jià)定律”為基礎(chǔ)的利率平價(jià)法；間接測(cè)度法包括Stockman（1998）提出的國(guó)際資本市場(chǎng)完整性檢驗(yàn)與Feldstein&Horioka（1980）使用的儲(chǔ)蓄和投資相關(guān)性檢驗(yàn)。

其次，學(xué)者們通過(guò)不同視角測(cè)度金融一體化水平，研究其對(duì)本國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響。一些學(xué)者從儲(chǔ)蓄投資缺口視角出發(fā)測(cè)度金融一體化水平，研究其對(duì)本國(guó)與他國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響。Khalid&Guan（1999）認(rèn)為一國(guó)金融一體化值越低，該國(guó)越容易出現(xiàn)貿(mào)易逆差。Chinn&Ito（2006）指出在金融一體化水平值較低的國(guó)家，由于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足，使得該國(guó)融資成本較高，出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，從而進(jìn)口增加，貿(mào)易逆差增大。曹小衡等（2018）認(rèn)為金融一體化值越高，對(duì)外投資的能力越強(qiáng)，滿(mǎn)足國(guó)民經(jīng)濟(jì)需要的進(jìn)口就越多，從而該國(guó)產(chǎn)生貿(mào)易逆差。

一些學(xué)者從比較優(yōu)勢(shì)框架出發(fā)測(cè)度金融一體化水平，研究其對(duì)本國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響。Beck（2002）探討一國(guó)金融一體化水平對(duì)該國(guó)制成品對(duì)外貿(mào)易的影響，研究發(fā)現(xiàn)金融一體化水平越高，該國(guó)的制造業(yè)越具有比較優(yōu)勢(shì)。王皓和李曉（2016）指出，各國(guó)金融一體化水平的提高使得各國(guó)政策取向趨同，有助于各國(guó)貿(mào)易往來(lái)，推動(dòng)各國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，促進(jìn)區(qū)域國(guó)際金融合作。

一些學(xué)者從公司微觀(guān)層面分析金融一體化水平對(duì)本國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響。楊振（2018）指出，區(qū)域金融非一體化表現(xiàn)在金融經(jīng)營(yíng)的地區(qū)封鎖、市場(chǎng)分割及其寡頭競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)組織格局。區(qū)域金融非一體化將降低該區(qū)域?qū)ν赓Q(mào)易規(guī)模。此外，學(xué)者在研究各國(guó)金融一體化水平對(duì)本國(guó)與他國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的非線(xiàn)性關(guān)系時(shí)，將各國(guó)金融一體化水平劃分為不同的區(qū)間。Rioja&Valev（2004）將金融一體化水平劃分成“高、中、低”三個(gè)區(qū)域，金融一體化水平的門(mén)檻值由主觀(guān)決定，而不是由數(shù)據(jù)內(nèi)在規(guī)律決定。Wachtel&Rousseau（2011）采用滾動(dòng)回歸方法計(jì)算金融一體化的門(mén)檻效應(yīng)，但沒(méi)有準(zhǔn)確捕捉到門(mén)檻值。Chen et al.（2013）研究當(dāng)人均收入為門(mén)檻變量時(shí)，一國(guó)金融一體化對(duì)本國(guó)與他國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的非線(xiàn)性關(guān)系，但沒(méi)有考慮金融一體化本身的影響因素，主觀(guān)地將金融一體化水平劃分為不同的區(qū)間段，這種方法往往會(huì)導(dǎo)致回歸結(jié)果偏誤。

與已有文獻(xiàn)相比，本文在前文的基礎(chǔ)上做出兩點(diǎn)貢獻(xiàn)：第一，本文借鑒Feldstein&Horioka（1980）、趙進(jìn)文和蘇明政（2014）對(duì)金融一體化的測(cè)度方法，采用有條件的投資率與儲(chǔ)蓄率的相關(guān)性對(duì)金融一體化水平進(jìn)行測(cè)度，分析沿線(xiàn)各國(guó)金融一體化水平的差異。第二，選擇Hansen（1999）的門(mén)檻面板模型，研究各國(guó)金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模影響的異質(zhì)性，分組具有一定的客觀(guān)性，從而提出我國(guó)應(yīng)針對(duì)沿線(xiàn)各國(guó)不同的金融一體化水平采取不同對(duì)外貿(mào)易政策的政策建議。

三、中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的貿(mào)易發(fā)展概況及金融一體化水平測(cè)度

（一）中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的貿(mào)易發(fā)展概況

中國(guó)與共建“一帶一路”國(guó)家的貿(mào)易展現(xiàn)出較強(qiáng)活力，貿(mào)易方式不斷創(chuàng)新，保障體系不斷完善，高質(zhì)量共建“一帶一路”成果豐碩。

2013年以來(lái)，中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家貿(mào)易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。貨物貿(mào)易方面，2013～2020年，中國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家貨物貿(mào)易額由1.04萬(wàn)億美元增至1.35萬(wàn)億美元（見(jiàn)圖1），占中國(guó)貨物貿(mào)易總額的比重由25%升至29.1%，2013年以來(lái)，中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家貨物貿(mào)易額累計(jì)9.2萬(wàn)億美元。

圖1 2013～2020年中國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家貨物貿(mào)易額單位：億美元

2020年，根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)與140個(gè)簽署“一帶一路”合作文件的國(guó)家貨物貿(mào)易總額達(dá)1.9萬(wàn)億美元，占中國(guó)貨物貿(mào)易總額的40.9%。亞洲是中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家開(kāi)展貨物貿(mào)易最集中的地區(qū)，貨物貿(mào)易額占中國(guó)貨物貿(mào)易總額比重高達(dá)67.7%，較2019年上升0.3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。

圖2 2019～2020年中國(guó)與“一帶一路”國(guó)家貿(mào)易額地區(qū)分布

服務(wù)貿(mào)易方面，2020年，中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家完成服務(wù)進(jìn)出口額844.7億美元；其中，服務(wù)出口377.3億美元，服務(wù)進(jìn)口467.4億美元（見(jiàn)圖3）。2020年，服務(wù)外包業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，中國(guó)承接沿線(xiàn)國(guó)家離岸服務(wù)外包執(zhí)行額1360.6億元，同比增長(zhǎng)8.9%，比2019年下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。

圖3 2015～2020年中國(guó)與“一帶一路”國(guó)家服務(wù)貿(mào)易額單位：億美元

隨著貿(mào)易規(guī)模擴(kuò)張，沿線(xiàn)國(guó)家的貿(mào)易必然影響國(guó)際收支平衡。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支處于不平衡狀態(tài)時(shí)，作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的管理者，沿線(xiàn)各國(guó)政府在很多情況下要實(shí)施不同的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策以彌補(bǔ)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際收支平衡的調(diào)節(jié)力度不足，而貨幣政策作為調(diào)節(jié)沿線(xiàn)各國(guó)金融市場(chǎng)的重要手段，必然對(duì)各國(guó)金融發(fā)展產(chǎn)生影響，這種影響又通過(guò)貿(mào)易結(jié)算、貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)、貿(mào)易方式等渠道影響沿線(xiàn)各國(guó)的貿(mào)易收支。因此，本文將重點(diǎn)考察沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化水平的差異對(duì)各國(guó)貿(mào)易收支的影響。

（二）金融一體化水平測(cè)度

1.金融一體化水平測(cè)度方法。國(guó)際資本流動(dòng)是推動(dòng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。如果一國(guó)金融一體化水平較高，國(guó)內(nèi)投資所需資本將可以來(lái)源于國(guó)外儲(chǔ)蓄，從而使得本國(guó)儲(chǔ)蓄與投資的相關(guān)性較低。相反，如果一國(guó)金融一體化水平較低，那么該國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和國(guó)內(nèi)投資之間的相關(guān)性隨之提高。借鑒Feldstein&Horioka（1980）、趙進(jìn)文和蘇明政（2014）對(duì)金融一體化水平的測(cè)度方法，本文采用有條件的投資率與儲(chǔ)蓄率的相關(guān)性對(duì)金融一體化水平進(jìn)行測(cè)度，投資率與儲(chǔ)蓄率的相關(guān)系數(shù)越高，說(shuō)明金融一體化水平越低。

首先，將各國(guó)投資率和儲(chǔ)蓄率剔除宏觀(guān)政策性因素的影響，如公式（1）和公式（2）所示。

其中，Sit表示第t期i國(guó)的儲(chǔ)蓄率與投資率，S-it表示第t期i國(guó)以外的整體儲(chǔ)蓄率與投資率。

其次，對(duì)剔除宏觀(guān)政策性因素后的儲(chǔ)蓄率、投資率進(jìn)行回歸，如公式（3）和公式（4）所示。

其中，GDP為以2010年美元不變價(jià)格統(tǒng)計(jì)的各國(guó)實(shí)際GDP，并采用HP濾波去除數(shù)據(jù)中的趨勢(shì)部分。β是儲(chǔ)蓄保有系數(shù)，代表新增國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的投資占比。相關(guān)系數(shù)β與全球資本流動(dòng)性負(fù)相關(guān)，β接近1意味著一國(guó)的新增儲(chǔ)蓄都留在了國(guó)內(nèi)，即本國(guó)的金融開(kāi)放性較低。

最后，用新生成的序列與原回歸方程相減得到兩個(gè)殘差序列與，兩個(gè)殘差序列重新回歸，得到新的儲(chǔ)蓄與投資相關(guān)系數(shù)即金融一體化水平（β值），如公式（5）所示。

2.數(shù)據(jù)選取與各國(guó)金融一體化水平。本文選取2000～2018年沿線(xiàn)國(guó)家的投資率與儲(chǔ)蓄率數(shù)據(jù)，測(cè)度各國(guó)金融一體化值。其中，投資率為各國(guó)投資與GDP的比重，儲(chǔ)蓄率為各國(guó)儲(chǔ)蓄與GDP的比重。最后對(duì)公式（5）采取窗口期為10年的時(shí)間序列滾動(dòng)回歸方式得到系數(shù)序列，將2000～2018年各國(guó)金融一體化水平按沿線(xiàn)國(guó)家進(jìn)行匯總?cè)【祻亩玫礁鲊?guó)金融一體化水平（見(jiàn)表1）。

表1顯示了2000～2018年樣本期內(nèi)儲(chǔ)蓄率和投資率的10年滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)的均值。數(shù)據(jù)表明，中東歐地區(qū)的平均相關(guān)系數(shù)是0.510，代表樣本期內(nèi)中東歐地區(qū)平均51.0%的國(guó)內(nèi)投資來(lái)源于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄；西亞地區(qū)在樣本期間平均相關(guān)系數(shù)最低，僅為0.205，表明金融市場(chǎng)在西亞地區(qū)更開(kāi)放。相比之下，中東歐地區(qū)和南亞地區(qū)該相關(guān)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差較大，意味著中東歐地區(qū)和南亞地區(qū)金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度存在較大差異。對(duì)比不同樣本期內(nèi)的結(jié)果以及各國(guó)金融一體化水平的研究結(jié)果，可以得到如下結(jié)論：

表1 2000～2018年“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家平均金融一體化值

第一，沿線(xiàn)國(guó)家中，中東歐地區(qū)的國(guó)內(nèi)投資來(lái)源于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的值最高，平均為51.0%，其他區(qū)域均在50%以下，表明中東歐地區(qū)的金融市場(chǎng)一體化水平相對(duì)較低。第二，與其他區(qū)域相比，西亞地區(qū)的平均投資與儲(chǔ)蓄率的相關(guān)系數(shù)最低，表明西亞國(guó)家平均金融一體化水平最高，國(guó)內(nèi)投資所需資本比較依賴(lài)于國(guó)外儲(chǔ)蓄，從而使得本國(guó)儲(chǔ)蓄與投資的相關(guān)性較低。第三，2000～2018年間，中國(guó)平均國(guó)內(nèi)投資對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄的相關(guān)性較沿線(xiàn)國(guó)家的平均水平高，說(shuō)明中國(guó)國(guó)內(nèi)投資對(duì)外國(guó)儲(chǔ)蓄的依賴(lài)度不高，中國(guó)在沿線(xiàn)國(guó)家中的金融一體化水平亟待進(jìn)一步提升。

四、模型設(shè)定和估計(jì)方法

根據(jù)前述理論分析，各國(guó)金融一體化水平差異對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模呈現(xiàn)區(qū)間效應(yīng)。為了避免主觀(guān)劃分區(qū)間所造成的誤差，本文采用Hansen（1999）的面板多門(mén)檻模型，根據(jù)數(shù)據(jù)本身的特點(diǎn)，客觀(guān)地劃分沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化水平的差異化區(qū)間，進(jìn)而研究各國(guó)金融一體化不同階段對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響。

設(shè)定單一門(mén)檻模型如公式（6）所示。

其中，i表示國(guó)家，t表示年份，Yit為被解釋變量即我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額，dit為解釋變量即各國(guó)金融一體化水平。xit為一組對(duì)各國(guó)貿(mào)易有顯著影響的控制變量，包括GDP、通貨膨脹率、利率，θ為相應(yīng)的系數(shù)向量。git為門(mén)檻變量即各國(guó)的金融一體化水平，γ為特定的門(mén)檻值。I()·為指標(biāo)函數(shù)。μi用于反映各國(guó)的個(gè)體效應(yīng)，如地理?xiàng)l件、文化差異等不可觀(guān)測(cè)的因素。εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

以上假設(shè)僅存在一個(gè)門(mén)檻，但從計(jì)量角度來(lái)看，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)門(mén)檻。本文以雙重門(mén)檻模型為例進(jìn)行簡(jiǎn)要說(shuō)明，多門(mén)檻模型可以基于此進(jìn)行擴(kuò)展，模型設(shè)定如公式（7）所示。

估計(jì)方法是先假設(shè)單一門(mén)檻模型中估計(jì)出的為已知，再進(jìn)行γ2的搜索，最終得到模型如公式（8）所示。

五、實(shí)證過(guò)程及結(jié)果分析

（一）變量和樣本選取

1.變量說(shuō)明。本文的被解釋變量是我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模（T），利用出口（EX）與進(jìn)口（IM）差額同出口與進(jìn)口之和的比值表示，這一指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)在于其有界性，均在（-1，1）之間，處理后沿線(xiàn)各國(guó)數(shù)據(jù)間的離差較小。解釋變量是金融一體化水平（FH）；控制變量包括各國(guó)人均GDP（GDP）、各國(guó)外貿(mào)依存度（FT）、各國(guó)實(shí)際利率（I）。為了減少數(shù)據(jù)波動(dòng)，對(duì)各國(guó)人均GDP和各國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度均取對(duì)數(shù)，利率采用各國(guó)的實(shí)際利率。

2.樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源。樣本范圍為2000年至2018年，樣本為“一帶一路”沿線(xiàn)55個(gè)國(guó)家。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)證分析使用Stata15.0軟件。

（二）樣本描述性統(tǒng)計(jì)及單位根檢驗(yàn)

本文選取跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，為了降低跨國(guó)數(shù)據(jù)離群值，在變量上均已做相應(yīng)處理。表2列出了模型變量的基本描述性統(tǒng)計(jì)量。

表2 樣本變量描述統(tǒng)計(jì)

（三）實(shí)證結(jié)果

1.門(mén)檻效應(yīng)檢驗(yàn)。使用Hansen（1999）的“自抽樣法”（Bootstrap）來(lái)獲得檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的P值，以此來(lái)判斷是否存在門(mén)檻效應(yīng)。

首先，根據(jù)此方法，需要確定門(mén)檻的個(gè)數(shù)，以便確定模型的形式。依次在單一門(mén)檻、雙重門(mén)檻、三重門(mén)檻的設(shè)定下對(duì)模型（9）進(jìn)行估計(jì)，得到F統(tǒng)計(jì)量和采用“自抽樣法”得出的P值。結(jié)果通過(guò)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，當(dāng)模型設(shè)置自抽樣300次時(shí)，單一門(mén)檻和雙重門(mén)檻的P值分別為0.026和0.017，而三重門(mén)檻自抽樣P值為0.427，顯然，單一門(mén)檻和雙重門(mén)檻均通過(guò)檢驗(yàn)，而三重門(mén)檻檢驗(yàn)沒(méi)有通過(guò)，實(shí)證結(jié)果如表3所示。

表3 門(mén)檻值的檢驗(yàn)結(jié)果

2.門(mén)檻值估計(jì)結(jié)果。門(mén)檻參數(shù)的估計(jì)值是指似然比檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量LR為零時(shí)γ的取值，在雙重門(mén)檻模型中分別為-0.842（見(jiàn)圖4）和1.013（見(jiàn)圖5）。各個(gè)門(mén)檻估計(jì)值的95%置信區(qū)間是所有LR值小于5%顯著水平下的臨界值7.35（對(duì)應(yīng)圖中虛線(xiàn)）的γ構(gòu)成的區(qū)間。根據(jù)表3列出的兩個(gè)門(mén)檻的估計(jì)值，可以將“一帶一路”國(guó)家的金融一體化水平劃分為三個(gè)階段：金融一體化水平較低（FH≤-0.424）階段、金融一體化水平中等（-0.424＜FH≤0.511）階段、金融一體化水平較高（FH＞0.511）階段。

圖4 第一個(gè)門(mén)檻的估計(jì)值和置信區(qū)間

圖5 第二個(gè)門(mén)檻的估計(jì)值和置信區(qū)間

3.門(mén)檻模型控制變量分析結(jié)果。門(mén)檻模型變量的估計(jì)結(jié)果如表4所示。對(duì)于各國(guó)人均GDP（GDP）、各國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度（FT）和各國(guó)實(shí)際利率（I）三個(gè)控制變量而言，實(shí)證得出，人均GDP與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家貿(mào)易之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。其相關(guān)系數(shù)為-0.0139。表明各國(guó)人均GDP代表各國(guó)的居民消費(fèi)水平，居民消費(fèi)水平越高，對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的需求就越大，進(jìn)而進(jìn)口就越多，容易形成貿(mào)易逆差，表現(xiàn)為各國(guó)人均GDP與各國(guó)貿(mào)易顯著負(fù)相關(guān)。各國(guó)貿(mào)易依存度（FT）與各國(guó)貿(mào)易顯著正相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)為0.0946，表明各國(guó)貿(mào)易依存度代表各國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度，說(shuō)明各國(guó)對(duì)外開(kāi)放會(huì)更大程度影響貿(mào)易平衡。各國(guó)實(shí)際利率（I）與各國(guó)貿(mào)易顯著負(fù)相關(guān)，其邊際彈性為0.0011，說(shuō)明當(dāng)一國(guó)利率變化時(shí)對(duì)一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目余額產(chǎn)生影響。

表4 門(mén)檻值估計(jì)結(jié)果

4.門(mén)檻變量分析結(jié)果。表5表明，由于各國(guó)金融一體化水平的差異，我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模將顯示出顯著的區(qū)間效應(yīng)。

表5 模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果

首先，當(dāng)各國(guó)處于金融一體化水平較低（FH≤-0.424）階段時(shí)，我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)外部融資環(huán)境較差，融資成本較高，在這一階段，對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)傾向于選擇出口，選擇對(duì)外投資的意愿不高。當(dāng)各國(guó)金融一體化水平提高時(shí)，我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)的數(shù)量上升，從而擴(kuò)大我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模，在結(jié)果中表現(xiàn)出金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響系數(shù)為正值。即當(dāng)一國(guó)金融一體化水平較低時(shí)，該國(guó)金融一體化水平的提升將會(huì)促進(jìn)我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)的增加，擴(kuò)大我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模，因此各國(guó)金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)。

其次，當(dāng)各國(guó)處于金融一體化水平中等（-0.424＜FH≤0.511）階段時(shí)，這一階段各國(guó)金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響系數(shù)為負(fù)值，說(shuō)明我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)外部融資成本會(huì)隨著沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化水平的提高而有所降低，沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化會(huì)較多地促進(jìn)我國(guó)對(duì)外投資企業(yè)數(shù)量的增加或增加對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)對(duì)外投資額，其表現(xiàn)為各國(guó)金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

最后，當(dāng)各國(guó)處于金融一體化水平較高（FH＞0.511）階段時(shí)，實(shí)證結(jié)果顯示各國(guó)金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的影響系數(shù)為正值，即沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化處于高水平階段，我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)會(huì)通過(guò)金融一體化帶來(lái)的貿(mào)易融資便利提高產(chǎn)品出口規(guī)模，從而出現(xiàn)貿(mào)易順差，因此各國(guó)金融一體化對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了解決門(mén)檻模型的內(nèi)生性問(wèn)題，Caner&Hansen（2004）研究帶有內(nèi)生變量和一個(gè)外生門(mén)檻變量的面板門(mén)檻模型。與靜態(tài)面板數(shù)據(jù)門(mén)檻回歸模型有所不同，在含有內(nèi)生解釋變量的面板數(shù)據(jù)門(mén)限回歸模型中，需要利用簡(jiǎn)化型對(duì)內(nèi)生變量進(jìn)行一定的處理，然后用2SLS法對(duì)參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。本文嘗試使用該方法，檢驗(yàn)結(jié)果與前文結(jié)果一致，回歸系數(shù)大小亦相差不大，這意味著前文估計(jì)結(jié)果并未受到模型設(shè)定形式、內(nèi)生性問(wèn)題及遺漏重要變量等因素影響（見(jiàn)表6）。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文實(shí)證得出，金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模具有雙重門(mén)檻效應(yīng)，各國(guó)人均GDP、開(kāi)放度及利率對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模影響顯著。當(dāng)沿線(xiàn)各國(guó)金融一體化水平處于較低階段時(shí)，我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)外部融資成本較高，提高金融一體化水平將會(huì)降低我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)的固定成本，增加對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)的數(shù)量，從而改善貿(mào)易收支，擴(kuò)大我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模；當(dāng)沿線(xiàn)各國(guó)金融一體化水平處于中等階段時(shí)，我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)外部融資成本會(huì)隨著金融一體化的提高而有所降低，從而惡化貿(mào)易收支，降低我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模；當(dāng)沿線(xiàn)各國(guó)處于金融一體化水平較高階段時(shí)，我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)會(huì)通過(guò)沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化帶來(lái)的貿(mào)易融資便利出口更多的產(chǎn)品，從而改善貿(mào)易收支，擴(kuò)大我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模。因此，各國(guó)金融一體化水平在提升過(guò)程中，我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模將會(huì)出現(xiàn)先改善、后惡化再次改善的“N”型曲線(xiàn)結(jié)果。

（二）對(duì)策建議

1.加強(qiáng)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，對(duì)沿線(xiàn)不同金融一體化水平國(guó)家實(shí)行差異化對(duì)外貿(mào)易策略。金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模具有顯著的門(mén)檻效應(yīng)。因此，我國(guó)應(yīng)積極開(kāi)展對(duì)沿線(xiàn)國(guó)家金融一體化水平的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，對(duì)沿線(xiàn)不同金融一體化水平國(guó)家實(shí)行差異化對(duì)外貿(mào)易策略。由于沿線(xiàn)各國(guó)金融一體化的差異性，構(gòu)建指標(biāo)體系時(shí)應(yīng)當(dāng)注重差異性，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)沿線(xiàn)國(guó)家證券、銀行、保險(xiǎn)等市場(chǎng)的變化，不僅可以了解各國(guó)融資體系，根據(jù)沿線(xiàn)國(guó)家金融發(fā)展水平選擇合適的金融進(jìn)出口貿(mào)易衍生工具來(lái)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，深化我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的金融合作，擴(kuò)大我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模。

2.構(gòu)建沿線(xiàn)國(guó)家跨境貿(mào)易結(jié)算監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。自2009年我國(guó)啟動(dòng)跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，跨境人民幣結(jié)算規(guī)模迅速發(fā)展，但與美元、歐元等國(guó)際貨幣相比，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)中的份額相對(duì)較小，尤其是中國(guó)及周邊中亞國(guó)家的人民幣跨境結(jié)算量非常小。金融一體化水平與我國(guó)是中亞各國(guó)貿(mào)易大國(guó)的地位不相吻合。目前，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算份額較低，不利于中國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中占據(jù)人民幣的主導(dǎo)地位。我國(guó)應(yīng)建立“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的跨境貿(mào)易結(jié)算數(shù)據(jù)庫(kù)，跟蹤分析各國(guó)貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)，分析結(jié)算貨幣的交易成本，幫助我國(guó)對(duì)外進(jìn)出口企業(yè)提高跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的話(huà)語(yǔ)權(quán)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)激勵(lì)環(huán)境。

3.密切關(guān)注沿線(xiàn)國(guó)家貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，提高我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易的規(guī)模。對(duì)外貿(mào)易不僅能帶來(lái)靜態(tài)效益，還具有拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、刺激技術(shù)進(jìn)步和制度創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。任何國(guó)家選擇的貿(mào)易戰(zhàn)略必須以?xún)r(jià)值為導(dǎo)向，以實(shí)現(xiàn)自身的國(guó)家利益。各國(guó)金融一體化水平對(duì)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模影響的實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)沿線(xiàn)國(guó)家以外的國(guó)家對(duì)外開(kāi)放程度不同時(shí)，對(duì)一國(guó)貿(mào)易平衡的影響更為顯著。我國(guó)應(yīng)密切關(guān)注沿線(xiàn)國(guó)家貿(mào)易戰(zhàn)略調(diào)整的具體措施，跟蹤分析可能帶來(lái)的影響，因地制宜，制定本國(guó)的貿(mào)易保護(hù)措施，促進(jìn)我國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的增長(zhǎng)。