從業(yè)務(wù)模式看，楊國福本身不接觸消費者，它更像是品牌授權(quán)商和調(diào)味品供應(yīng)商。這種模式下，楊國福麻辣燙的營收和增長主要依賴于加盟店數(shù)量的增長。

由于頭部麻辣燙在中國一線城市已形成廣泛布局，市場趨于飽和，楊國福麻辣燙加盟店的數(shù)量增長更多依賴于二三線及以下城市。

（來源：楊國福招股說明書）

（來源：楊國福招股說明書）

（來源：海通證券研究所）

從每間加盟餐廳平均銷售數(shù)據(jù)來看，一線城市的餐廳明顯盈利能力更強。以2021年前9個月的數(shù)據(jù)為例，占比10.5%的一線城市加盟店，單一餐廳銷售額為31.45萬元，而同期二線、三線及以下城市單店銷售額分別為19.88萬元和15.9萬元。

招股說明書顯示：2021年前9個月，楊國福麻辣燙在一線城市的加盟店占比10.5%，卻貢獻了17.3%的銷售額，二三線及以下城市加盟店占比接近九成。而隨著二三線及以下城市加盟店的增加，還要考慮同區(qū)域內(nèi)的同質(zhì)化競爭，平均單店銷售額勢必會下降。從長遠(yuǎn)看，楊國福麻辣燙想通過下沉市場擴大規(guī)模、提升毛利率有著明顯的上限。

再來看楊國福所在的麻辣燙行業(yè)。

中國麻辣燙市場規(guī)模在2016—2020年的5年間確實有了增長，但也僅從2016年的968億元漲到了1141億元。考慮這期間受到新冠肺炎疫情影響，業(yè)內(nèi)預(yù)測到2025年，國內(nèi)麻辣燙規(guī)模將達(dá)1973億元。

中式快餐市場和麻辣燙市場規(guī)模（億元）（來源：華創(chuàng)證券）

頭部麻辣燙企業(yè)市場規(guī)模（來源：楊國福招股說明書）

根據(jù)楊國福招股說明書，推測中國前五大麻辣燙品牌分別為：楊國福麻辣燙、張亮麻辣燙、覓姐麻辣燙、小谷姐姐、刁四麻辣燙，對應(yīng)的商品交易總額分別為49、46、10、9、2億元，市場占有率分別為4.3%、4.0%、0.9%、0.8%和0.2%。

雖然楊國福麻辣燙坐在了麻辣燙領(lǐng)域的頭把交椅上，但不論是商品交易總額還是市場占有率，發(fā)展了19年的楊國福麻辣燙始終沒能把“二號種子選手”張亮麻辣燙遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，二者也就幾十家加盟店的差距。

這里就有一個問題：如前面所說，麻辣燙消費者忠誠度低、行業(yè)門檻低，如果楊國福麻辣燙持續(xù)“收割”加盟商，那么，這些加盟商在一定時間、一定條件下轉(zhuǎn)身投奔后面的麻辣燙品牌，是很簡單的選擇。

當(dāng)后面的麻辣燙品牌持續(xù)發(fā)力時，楊國福又拿什么來實現(xiàn)加盟門店的持續(xù)增加？當(dāng)營收和增長主要依賴于加盟店數(shù)量的增長這一基礎(chǔ)被動搖時，楊國福拿什么“保增長”？

這個問題已經(jīng)浮現(xiàn)出來了。

2019年、2020年、2021年前9個月，楊國福的營收分別為11.8億元、11.1億元和11.6億元，其中加盟商貢獻的營收占比每年都在90%左右，平均每家加盟店貢獻19萬元。

來源：楊國福招股說明書

從招股說明書來看，加盟商對楊國福的忠誠度并不高。楊國福2019年、2020年、2021年（截止9月30日）新開加盟門店分別為986家、1467家、962家，關(guān)閉的加盟店分別為1068家、939家、439家。與此同時，長期運營的加盟門店比例也在逐年下降，2019年、2020年、2021年（截止9月30日），超過（或者等于）3年的門店比例分別為44.3%、43.7%、43.2%。?如此高的關(guān)店數(shù)量，可能說明加盟店并賺不了多少錢。

中國加盟餐廳數(shù)量變動（來源：楊國福招股說明書）

中國加盟餐廳的數(shù)量和其持續(xù)運營的相關(guān)年期?（來源：楊國福招股說明書）

而加盟商之外的市場增長率，更像是陰云，飄蕩在麻辣燙產(chǎn)業(yè)的上空。

據(jù)“中式快餐市場和麻辣燙市場規(guī)?！笨傻弥?，2016—2019年，麻辣燙市場的CAGR（復(fù)合年增長率）為10.5%，2020—2025年，這一數(shù)據(jù)預(yù)估只有1%的增長。

一邊是楊國福麻辣燙摩拳擦掌忙擴張，一邊是投資遇冷的麻辣燙賽道。

2021年被稱為餐飲投資年，即便如此，麻辣燙領(lǐng)域也未能掀起波瀾。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院顯示，截至2021年8月，餐飲行業(yè)共發(fā)生86起投融資事件，投融資金額達(dá)到439.1億元，而麻辣燙賽道中獲得融資的品牌僅有?？吐槔睜C和小蠻椒麻辣燙兩家，這對于擁有401家麻辣燙品牌的行業(yè)而言，有點微乎其微。