項(xiàng)英輝，王 容，于其飛

(沈陽(yáng)建筑大學(xué)管理學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110168)

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)、全面深化改革穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，以基礎(chǔ)設(shè)施為代表的公共產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)的需求和受到約束的供給能力之間的缺口不斷擴(kuò)大，舊有的完全由政府主導(dǎo)的投融資模式面臨改革，政府與社會(huì)資本合作(Public-Private-Partnership，PPP)模式的作用范圍和應(yīng)用領(lǐng)域越來(lái)越寬泛，許多重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也開(kāi)始應(yīng)用PPP模式。由于PPP項(xiàng)目的特性，PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問(wèn)題隨著其日漸興盛而開(kāi)始凸顯。國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者開(kāi)始探討PPP項(xiàng)目的再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問(wèn)題。

Harvey Brooks等是最早研究該領(lǐng)域的學(xué)者，其研究論述了政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)在合作中的權(quán)利與責(zé)任的分配問(wèn)題。在此之后，Schaurelberger和Wipadapisut[1]指出投資者應(yīng)更加重視市場(chǎng)、政策等風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)因素是影響投資的重要風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。Asheem Shrestha等[2]通過(guò)對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行研究，有效地將風(fēng)險(xiǎn)分配給政府部門(mén)與私營(yíng)部門(mén)，通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提高項(xiàng)目效益。

項(xiàng)英輝等[3]從社會(huì)資本的視角出發(fā)，對(duì)PPP模式推廣過(guò)程中面臨的問(wèn)題進(jìn)行了分析?？掠澜ǖ萚4]認(rèn)為PPP項(xiàng)目難以正常運(yùn)作的主要原因是政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)之間缺少公平公正的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。臧健[5]闡釋了PPP項(xiàng)目全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，并有針對(duì)性地提出了相關(guān)對(duì)策建議。項(xiàng)英輝等[6]通過(guò)構(gòu)建PPP項(xiàng)目城市投資環(huán)境評(píng)價(jià)體系，對(duì)15個(gè)副省級(jí)城市作出定量評(píng)價(jià)，指出政府公共治理能力是影響PPP項(xiàng)目城市投資的主要因素。張宏偉[7]對(duì)運(yùn)營(yíng)期PPP項(xiàng)目再融資的現(xiàn)狀及其深層原因進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合現(xiàn)有的金融產(chǎn)品提出了有針對(duì)性的再融資路徑。

高華等[8]運(yùn)用博弈理論對(duì)政府部門(mén)如何選擇社會(huì)資本作為合作伙伴進(jìn)行了分析。韓曉晨等[9]運(yùn)用層次分析法對(duì)PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，從項(xiàng)目?jī)?nèi)部層面和外部層面提出了風(fēng)險(xiǎn)控制建議，為PPP項(xiàng)目順利運(yùn)行提供了參考。項(xiàng)英輝等[10]從政府層級(jí)、市場(chǎng)層級(jí)、項(xiàng)目層級(jí)和其他層級(jí)出發(fā)，針對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目建立了殘值風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)模型。

風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是風(fēng)險(xiǎn)管理的重要部分，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和分析，可知風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主體為政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)，而政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)之間風(fēng)險(xiǎn)的合理分擔(dān)是PPP項(xiàng)目健康、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素。

一、PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問(wèn)題的提出

1.再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的參與主體

PPP項(xiàng)目再融資是指在PPP項(xiàng)目初始融資形成債務(wù)后，對(duì)原有融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行再次調(diào)整，形成新的債務(wù)結(jié)構(gòu)。英國(guó)國(guó)家審計(jì)署(NAO)認(rèn)為對(duì)項(xiàng)目最初融資安排的任何調(diào)整都可稱(chēng)為PPP項(xiàng)目再融資。

PPP項(xiàng)目再融資的參與方主要是政府部門(mén)和項(xiàng)目參與方，不同的參與方要承擔(dān)不同的職能和風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分擔(dān)，調(diào)整各參與方的風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。各參與方在再融資中承擔(dān)的職能如表1所示。

表1 PPP項(xiàng)目再融資主要參與方及其職能

2.再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的原則

在項(xiàng)目再融資過(guò)程中各參與方都力爭(zhēng)降低成本、提高收益、減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，而在各參與方博弈的過(guò)程中，為了避免盲目地規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，要根據(jù)以下風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則合理地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)就近原則

通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，選擇承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力與對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)最為匹配的參與方來(lái)承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮該參與方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率，使風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)最為高效便捷。

(2)對(duì)稱(chēng)原則

對(duì)稱(chēng)原則是指項(xiàng)目參與者所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小應(yīng)與其所掌握的項(xiàng)目信息和收益對(duì)稱(chēng)均衡，同時(shí)，當(dāng)因某參與方的具體行為引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，該參與方應(yīng)為此負(fù)責(zé)，承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，即權(quán)責(zé)明確。

(3)動(dòng)態(tài)原則

PPP項(xiàng)目具有建設(shè)周期長(zhǎng)、回款慢的特點(diǎn)，超長(zhǎng)的周期導(dǎo)致項(xiàng)目的不可預(yù)見(jiàn)因素較多，項(xiàng)目的各參與者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也處于動(dòng)態(tài)變化之中，故應(yīng)根據(jù)不同的時(shí)期與風(fēng)險(xiǎn)，建立動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整各方的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例。

(4)最優(yōu)原則

最優(yōu)原則是指在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的各種方案中，存在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的最優(yōu)解，而風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工作的目標(biāo)就是選擇并執(zhí)行最優(yōu)方案，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)分配。

(5)上限原則

上限原則是指項(xiàng)目的所有參與方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)均存在上限值，在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的過(guò)程中不得超過(guò)自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上限，即使參與方自身有意愿承擔(dān)，也應(yīng)該舍棄該方案。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)超過(guò)自身限度，往往會(huì)引發(fā)更加巨大的風(fēng)險(xiǎn)，從而使整個(gè)項(xiàng)目受損加劇。故在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)中，參與方應(yīng)根據(jù)自身情況設(shè)置自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上限，并堅(jiān)決遵守上限原則。

3.再融資各參與者的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)責(zé)任

在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)，政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)因其掌握項(xiàng)目的絕大部分信息，故對(duì)項(xiàng)目的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主要責(zé)任，而項(xiàng)目的其他參與方只承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。例如：金融機(jī)構(gòu)對(duì)其擔(dān)保資金或直接投資資金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，部分金融機(jī)構(gòu)只是扮演中介的角色，收取中介傭金作為盈利，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低；保險(xiǎn)公司收取保險(xiǎn)傭金，在項(xiàng)目發(fā)生不可預(yù)見(jiàn)損失時(shí)給予保險(xiǎn)補(bǔ)償，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低；咨詢(xún)公司與項(xiàng)目公司之間是雇傭關(guān)系，咨詢(xún)公司僅對(duì)部分雇傭工作負(fù)責(zé)，不會(huì)受項(xiàng)目的盈利與虧損狀況的直接影響，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較低；而承包商、供應(yīng)商、運(yùn)營(yíng)商也僅是對(duì)項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)，在履行職能時(shí)，承擔(dān)小部分風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目的股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)由其所擁有股份的數(shù)額決定，一般來(lái)說(shuō)，擁有的股份最多的是私營(yíng)部門(mén)和政府部門(mén)；項(xiàng)目的客戶(hù)為項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者，只對(duì)自己所購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。故在動(dòng)態(tài)博弈分析中，將博弈雙方確定為政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)，并以此展開(kāi)分析。

二、PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的靜態(tài)博弈分析

1.靜態(tài)博弈模型的基本要素

(1)博弈模型的博弈方

博弈方指項(xiàng)目的參與者，是博弈中的決策主體，具有獨(dú)立行使決策和承擔(dān)后果的能力。再融資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體為政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)，故將博弈模型中的參與方設(shè)為政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)，并分別記為i=1，2。

(2)博弈信息

博弈信息即政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)對(duì)再融資風(fēng)險(xiǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，確定風(fēng)險(xiǎn)因素的重要程度，雙方均能對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行獨(dú)立性判斷。

(3)戰(zhàn) 略

戰(zhàn)略是博弈方選擇行動(dòng)的規(guī)則，參與方的戰(zhàn)略選擇均為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)或不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，將其記為a1，a2，其中，ai∈Ai={承擔(dān)，不承擔(dān)}。

(4)效 用

用U表示效用(風(fēng)險(xiǎn)偏好度)，Ui為參與方i的效用情況，當(dāng)Ui>0時(shí)，則參與方i承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，否則不承擔(dān)。

(5)均 衡

納什均衡即PPP項(xiàng)目再融資參與方所采取的最優(yōu)策略路徑與戰(zhàn)略組合，可使博弈各方的結(jié)果最優(yōu)。在動(dòng)態(tài)博弈中，不同的選擇會(huì)產(chǎn)生不同的均衡結(jié)果，均衡結(jié)果可能會(huì)有多個(gè)。

(6)次 序

博弈過(guò)程中，一方首先表明選擇意向的次序。在PPP項(xiàng)目的博弈過(guò)程中，政府部門(mén)往往因其自身優(yōu)勢(shì)而占有先導(dǎo)次序。

(7)收 益

收益即博弈后的結(jié)果，是對(duì)某一策略組合相對(duì)得失的數(shù)學(xué)量化。

2.靜態(tài)博弈模型的博弈分析

靜態(tài)博弈模型的博弈分析中，若存在博弈均衡點(diǎn)，納什均衡結(jié)果有1種或幾種可能(見(jiàn)表2)。

表2 靜態(tài)分析的納什均衡

三、PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的動(dòng)態(tài)博弈分析

1.動(dòng)態(tài)博弈模型的假設(shè)

(1)博弈雙方均為獨(dú)立決策者，能為決策承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，具備合作意識(shí)，并追求自身利益最大化。

(2)博弈雙方均排斥風(fēng)險(xiǎn)。

(3)針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)n，博弈雙方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)按照kj：(1-kj)的比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

(4)博弈雙方對(duì)于對(duì)方的相關(guān)信息并非完全清楚，只能通過(guò)討價(jià)還價(jià)來(lái)達(dá)成合作。

(5)所有風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立存在，無(wú)相互作用關(guān)系。

(6)政府部門(mén)在博弈過(guò)程中優(yōu)先出價(jià)。

2.動(dòng)態(tài)博弈模型的構(gòu)建

博弈過(guò)程圍繞“討價(jià)還價(jià)”模式，第一輪博弈由政府部門(mén)首先出價(jià)，若私營(yíng)部門(mén)滿(mǎn)意則談判結(jié)束，否則，將開(kāi)始下一輪談判。第二輪談判由私營(yíng)部門(mén)首先出價(jià)，若政府部門(mén)同意則談判結(jié)束，相反，則進(jìn)行第三輪談判。第三輪談判由政府首先出價(jià)，以此類(lèi)推，談判至雙方均滿(mǎn)意出價(jià)、達(dá)成合作為止。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的期望值是指在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)過(guò)程中每次可能的結(jié)果概率乘以其結(jié)果的總和。博弈過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)情況如表3所示。

3.動(dòng)態(tài)博弈模型的求解

根據(jù)博弈論的相關(guān)理論，當(dāng)談判為無(wú)數(shù)輪時(shí)，逆推點(diǎn)的設(shè)置并不影響談判結(jié)果?？紤]計(jì)算的簡(jiǎn)便性，特將逆推點(diǎn)設(shè)置于第三輪談判當(dāng)中。若Gov2>Gov3，政府部門(mén)必將會(huì)進(jìn)行第三輪談判，為降低談判成本，應(yīng)盡量滿(mǎn)足Gov2≤Gov3，但從私營(yíng)部門(mén)的角度出發(fā)，最好的方案應(yīng)為Gov2=Gov3。因此，當(dāng)談判次數(shù)n為無(wú)限大時(shí)，逆推點(diǎn)的選取不影響博弈結(jié)果，由k1=k3可得

設(shè)x1=x2=x3=x，且為常數(shù)，則可求得風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例的博弈均衡解

四、政府部門(mén)與私營(yíng)部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)責(zé)任的確定

1.確定共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)靜態(tài)博弈模型確定是共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)還是獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，是共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，是獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則確定獨(dú)立一方需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.確定共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)比例

3.確定風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方案

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例和風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)規(guī)定雙方的責(zé)任與義務(wù)，形成書(shū)面的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方案，并以此為依據(jù)簽訂風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的協(xié)議。

五、案例分析

1.案例簡(jiǎn)介

以B市公共租賃住房PPP項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目位于高新區(qū)健康東街以南，高新一路以西，占地面積約為10 000 m2，建設(shè)商品房總計(jì)1 200套，公共租賃住房800套，商業(yè)用房200套，住宅建筑面積約為26萬(wàn)m2，項(xiàng)目采用PPP模式進(jìn)行建設(shè)，總投資為13.5億元，建設(shè)期為3年，運(yùn)營(yíng)期為27年，特許經(jīng)營(yíng)期為30年，投資回收期為20年。作為B市的重點(diǎn)工程項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2018年4月正式動(dòng)工建設(shè)。項(xiàng)目起初進(jìn)展順利，但在開(kāi)工一年之后，面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。

此次公共租賃住房項(xiàng)目也是B市為數(shù)不多的PPP項(xiàng)目之一，前期采用PPP模式進(jìn)行融資，但由于B市政府部門(mén)與社會(huì)資本PPP項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)欠缺，項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)程中問(wèn)題不斷。項(xiàng)目的首次融資不足，融資來(lái)源單一，僅為政府財(cái)政資金與私營(yíng)部門(mén)的直接投資，導(dǎo)致后期政府財(cái)政壓力過(guò)大，工程涉及的拆遷問(wèn)題造成了工期拖延，各個(gè)參與方的職能與權(quán)益劃分不明確造成了項(xiàng)目人工、材料、機(jī)械的嚴(yán)重浪費(fèi)，最后導(dǎo)致項(xiàng)目資金鏈出現(xiàn)斷裂，項(xiàng)目資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，項(xiàng)目出現(xiàn)再融資風(fēng)險(xiǎn)。筆者圍繞該項(xiàng)目的再融資問(wèn)題展開(kāi)案例分析。

B市公共租賃住房項(xiàng)目的其他相關(guān)情況：①B市所在地區(qū)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，融資產(chǎn)品成本較高；②B市經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定，但人均收入水平較發(fā)達(dá)城市仍有較大差距；③公共租賃住房的性質(zhì)使項(xiàng)目收益性不足，對(duì)社會(huì)資本的吸引力不足，導(dǎo)致社會(huì)資本介入較少；④政府部門(mén)與私營(yíng)部門(mén)的融資意愿較強(qiáng)，政府愿意擔(dān)保；⑤私營(yíng)部門(mén)企業(yè)信用較好，公司房地產(chǎn)項(xiàng)目較多；⑥公眾極為支持該項(xiàng)目。

2.博弈模型相關(guān)參數(shù)的確定

假定各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)之間相互獨(dú)立，按照風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)動(dòng)態(tài)博弈模型設(shè)置參數(shù)的等級(jí){M1，M2，M3，M4，M5}，分別表示非常低、較低、中等、較高、非常高。用具體參數(shù)對(duì)其進(jìn)行賦值，將定性指標(biāo)轉(zhuǎn)化為定量指標(biāo)，根據(jù)每個(gè)參數(shù)的取值范圍取平均數(shù)，對(duì)定性指標(biāo)進(jìn)行賦值，得到各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的博弈參數(shù)值。根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)取均值，得出各種參數(shù)的數(shù)值。等級(jí)劃分標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)參數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分別如表4、表5所示。其中，φg為第二輪及以后的談判中，政府部門(mén)談判損耗系數(shù)；φp為第二輪及以后的談判中，私營(yíng)部門(mén)談判損耗系數(shù)；x為每一輪談判中，政府部門(mén)向私營(yíng)部門(mén)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的份額；p為政府部門(mén)利用其優(yōu)勢(shì)地位轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的概率。

表4 風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)相關(guān)參數(shù)的等級(jí)劃分

表5 共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的參數(shù)取值 %

3.博弈模型分擔(dān)比例的確定

以上述計(jì)算參數(shù)作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，根據(jù)動(dòng)態(tài)博弈模型的相關(guān)公式，計(jì)算各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素的分擔(dān)比例，可得B市公共租賃住房PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)比例(見(jiàn)表6、表7)。

表6 政府部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)B市公共租賃住房PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

表7 私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)B市公共租賃住房PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

4.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)果分析

對(duì)整體數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，政府部門(mén)的總體分擔(dān)份額要高于私營(yíng)部門(mén)，優(yōu)先出價(jià)的一方略顯優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的份額上，優(yōu)先出價(jià)要低于后出價(jià)。從項(xiàng)目的整體角度進(jìn)行分析，B市公共租賃住房項(xiàng)目的主導(dǎo)者為政

府部門(mén)，項(xiàng)目的公益性質(zhì)使得政府需對(duì)項(xiàng)目收益設(shè)置補(bǔ)償機(jī)制，發(fā)生項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府因其主導(dǎo)者身份分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較多是合理的，而且政府部門(mén)會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)盡力轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

在再融資工具與再融資成本這兩種風(fēng)險(xiǎn)之下，政府部門(mén)與私營(yíng)部門(mén)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例較為相似。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)中政府部門(mén)占64%，私營(yíng)部門(mén)占36%。而在再融資過(guò)程中，政府部門(mén)是債務(wù)的主要擔(dān)保人，掌握較多信息，故政府部門(mén)分擔(dān)較多風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于因大多數(shù)商品和勞務(wù)上漲引起的人民幣貶值帶來(lái)的資本損失(通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn))而言，在政府部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)政府部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例是53.9%，在私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)政府部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例是58.3%，在政府部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)私營(yíng)部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例是46.1%，在私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)私營(yíng)部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例是41.7%。兩者分擔(dān)比例較為均衡。較輕的通貨膨脹不會(huì)對(duì)項(xiàng)目資本造成沖擊，而一旦出現(xiàn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府部門(mén)可給予項(xiàng)目政策補(bǔ)貼，而私營(yíng)企業(yè)也可通過(guò)修改商品定價(jià)等一系列措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。但相較私營(yíng)部門(mén)而言，政府部門(mén)仍掌握較多的政策信息，故承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)略高于私營(yíng)部門(mén)。

對(duì)于地方金融業(yè)從業(yè)人數(shù)比例而言，在政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)政府部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是52.6%和58.5%，在政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)私營(yíng)部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是47.4%和41.5%?？梢钥闯?，私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)后，其風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)額明顯降低，從整體情況來(lái)看，B市因金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)而導(dǎo)致融資困難，政府部門(mén)應(yīng)承擔(dān)較多風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)為私營(yíng)部門(mén)提供足夠便利，并為項(xiàng)目的再融資提供足夠的擔(dān)保。

對(duì)于項(xiàng)目投資回收期風(fēng)險(xiǎn)與再融資償付渠道穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)而言，在政府部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)政府部門(mén)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是56.5%和59.8%，在私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)政府部門(mén)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是62%和64.9%。對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析，B市公共租賃住房PPP項(xiàng)目雖然建設(shè)有商品房，但因其公共租賃住房的社會(huì)公益性質(zhì)，屬于低檔商品房，政府應(yīng)承擔(dān)較多風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于市場(chǎng)需求穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)和人均地區(qū)生產(chǎn)總值風(fēng)險(xiǎn)(體現(xiàn)的是收入水平)而言，其所對(duì)應(yīng)的都是市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力問(wèn)題。對(duì)于這兩種風(fēng)險(xiǎn)，政府部門(mén)與私營(yíng)部門(mén)都表現(xiàn)出均衡分擔(dān)。B市因外來(lái)人口多，市區(qū)人口密集，故公共租賃住房項(xiàng)目市場(chǎng)需求預(yù)期良好，政府部門(mén)與私營(yíng)部門(mén)合作開(kāi)發(fā)，應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)而言，在政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)政府部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是47.1%和53.7%，在政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)私營(yíng)部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是52.9%和46.3%，表現(xiàn)為均衡承擔(dān)。因地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目數(shù)量增多而導(dǎo)致再融資困難時(shí)，政府應(yīng)通過(guò)其相關(guān)政策為項(xiàng)目助力，而私營(yíng)部門(mén)也應(yīng)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，積極爭(zhēng)取。競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目包括其他PPP融資項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資項(xiàng)目、商業(yè)建設(shè)融資項(xiàng)目等。

對(duì)于不可抗力風(fēng)險(xiǎn)而言，在政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)政府部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是68.5%和70.2%，在政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)私營(yíng)部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是31.5%和29.8%。出現(xiàn)不可抗力(如自然災(zāi)害、嚴(yán)重傳染性疫情等)時(shí)，政府應(yīng)利用財(cái)政資金來(lái)拯救項(xiàng)目，故政府應(yīng)承擔(dān)較多風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于應(yīng)急管理機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)而言，在政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)政府部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是47.4%和54.2%，在政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)優(yōu)先出價(jià)時(shí)私營(yíng)部門(mén)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例分別是52.6%和45.8%，表現(xiàn)為均衡承擔(dān)。應(yīng)急管理方案的制定應(yīng)由私營(yíng)部門(mén)執(zhí)行，由政府部門(mén)監(jiān)督審核，兩者應(yīng)共同承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)。

5.結(jié) 論

通過(guò)對(duì)政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)展開(kāi)博弈分析，并以B市公共租賃住房PPP項(xiàng)目為例，對(duì)上述理論方法進(jìn)行應(yīng)用，證明了該風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模型的適用性與合理性。根據(jù)案例分析的結(jié)果，總體而言，在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)過(guò)程中，對(duì)于共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而言，政府部門(mén)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)份額大于私營(yíng)部門(mén)，政府部門(mén)應(yīng)承擔(dān)較多的政策、金融、環(huán)境類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，私營(yíng)部門(mén)則應(yīng)承擔(dān)較多的項(xiàng)目類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

六、PPP項(xiàng)目再融資參與主體風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)建議

1.政府部門(mén)PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)建議

對(duì)于該實(shí)際案例，政府部門(mén)應(yīng)注意“政府部門(mén)擔(dān)保比例”，政府部門(mén)擔(dān)保資金的金額關(guān)系到項(xiàng)目再融資的信用額度。還應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的結(jié)果，對(duì)“再融資工具風(fēng)險(xiǎn)”“項(xiàng)目投資回收期”“再融資償付渠道穩(wěn)定性”“不可抗力影響”等風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方案，并根據(jù)方案簽訂相關(guān)協(xié)議。在宏觀(guān)政策方面，應(yīng)加強(qiáng)PPP市場(chǎng)的法律和制度建設(shè)，明確政策紅線(xiàn)與負(fù)面清單；在立法上，應(yīng)對(duì)PPP項(xiàng)目再融資與資產(chǎn)流動(dòng)性予以支持；當(dāng)發(fā)生再融資糾紛時(shí)，裁判機(jī)關(guān)應(yīng)做好保障，助力項(xiàng)目再融資。

2.私營(yíng)部門(mén)PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)建議

私營(yíng)部門(mén)應(yīng)注意“再融資工具風(fēng)險(xiǎn)”“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”“私營(yíng)部門(mén)資本實(shí)力”等重要風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。注意創(chuàng)新融資手段、融資工具，可進(jìn)行跨地域融資，在金融市場(chǎng)活力充足的區(qū)域進(jìn)行融資，采取包括內(nèi)部融資、債券融資、股權(quán)融資等多元化的融資模式。同時(shí)，規(guī)范融資合同，完善退出機(jī)制，將退出辦法納入合同。另外，要加強(qiáng)與政府部門(mén)的合作，明確責(zé)任與義務(wù)，不得因政府部門(mén)的特殊地位而推諉卸責(zé)。在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)中，應(yīng)主動(dòng)對(duì)“超支風(fēng)險(xiǎn)”“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”“管理風(fēng)險(xiǎn)”“私營(yíng)部門(mén)資本實(shí)力”等風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)份額。對(duì)于共擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)積極履行職責(zé)，并制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方案。

七、結(jié) 語(yǔ)

對(duì)PPP項(xiàng)目再融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問(wèn)題展開(kāi)研究，一方面，可以使政府部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)針對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)提前制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方案，預(yù)防新的債務(wù)產(chǎn)生；另一方面，對(duì)各參與主體有重要的借鑒意義，使其可以在可控的范圍內(nèi)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，履行職責(zé)，完成項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)現(xiàn)多方的合作共贏。