○南京審計(jì)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 楊 銘 陳晶晶

一、引言

“十四五”時(shí)期，為進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，金融需要更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大力提高直接融資比重。股票市場作為企業(yè)直接融資的主渠道， 股市的穩(wěn)定是實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。從2015年A股市場千股跌停事件，到2019年爆發(fā)的公共危機(jī)事件造成的美股十天之四次熔斷，持續(xù)的股市動(dòng)蕩不僅使公司市值大大縮水，還嚴(yán)重?fù)p害廣大投資者的利益，動(dòng)搖民眾對(duì)股票市場的信心，對(duì)資本市場融投資功能的穩(wěn)定發(fā)揮和經(jīng)濟(jì)體制改革形成負(fù)面影響。而股票市場穩(wěn)定的關(guān)鍵在于增加信息透明度，降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度[1-2]，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性信息質(zhì)量特征作為一種管理手段，理論上可以幫助緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息透明度，從而有效抑制股票市場由于信息的不對(duì)稱、不透明造成的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者進(jìn)行合理決策，從而推動(dòng)股票市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)，健康發(fā)展。那么事實(shí)如此嗎？會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠發(fā)揮降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定市場的作用嗎？

現(xiàn)有會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究，主要是從信息透明度[3-6]、企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，尤其是盈余管理[7-9]方面進(jìn)行，認(rèn)為信息透明度越高或者企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量越高，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越小。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性信息質(zhì)量特征對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，現(xiàn)有研究主要是從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用機(jī)制進(jìn)行展開。首先，從美國資本市場的研究來看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的抑制機(jī)制能夠顯著降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[10-11]，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能抑制管理層夸大業(yè)績的動(dòng)機(jī)和向投資者隱瞞壞消息的能力[12-15]，以此加速自愿披露中壞消息的發(fā)布，從而抑制了股票價(jià)格產(chǎn)生泡沫，抑制了股價(jià)崩盤。其次，從我國資本市場研究現(xiàn)狀來看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制，主要是從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的促進(jìn)機(jī)制展開的，認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以提高會(huì)計(jì)信息透明度，進(jìn)而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。即企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)和不確定因素及時(shí)釋放，減少了壞消息的儲(chǔ)存量，提高了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，企業(yè)內(nèi)外的信息不對(duì)稱性由此緩解，進(jìn)而降低了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[16-18]?？梢?，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量角度的源頭所在，現(xiàn)有研究忽略了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和透明度之間存在的內(nèi)生關(guān)系，基于此，本文直接從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性視角出發(fā)，從源頭上探究其與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，同時(shí)討論了幾個(gè)影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性異質(zhì)性因素，以期豐富現(xiàn)有的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響因素的研究。

本文的貢獻(xiàn)在于，第一，區(qū)別于會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)作用機(jī)制的研究，從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一源頭角度檢驗(yàn)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用，對(duì)現(xiàn)有股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響因素的研究進(jìn)行了拓展；第二，豐富了現(xiàn)有會(huì)計(jì)穩(wěn)健性異質(zhì)性研究，從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、雙職結(jié)構(gòu)分組檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響，提供了治理股價(jià)崩盤的新思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是指會(huì)計(jì)師需要更及時(shí)地驗(yàn)證識(shí)別好消息，因?yàn)楣芾韺訛榱顺尸F(xiàn)良好的財(cái)務(wù)狀況，有“報(bào)喜不報(bào)憂”的傾向[19-20]。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)兩者之間關(guān)系的作用機(jī)制中，履行著重要職能，主要集中于以下四個(gè)方面：

第一，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以減弱甚至消除在經(jīng)濟(jì)市場中存在的會(huì)計(jì)信息、會(huì)計(jì)內(nèi)容不對(duì)稱的問題，進(jìn)而讓決策者得到準(zhǔn)確性、明晰性更高的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，為決策者作出科學(xué)合理的決策提供更好的幫助。

第二，在代理框架下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在緩解管理者、投資者和股東三方的利益矛盾中起到有效的助推作用。

第三，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有利于促進(jìn)投資者與企業(yè)之間形成良性互動(dòng)循環(huán)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過提高市場上信息的流動(dòng)性和多樣性，幫助投資者利用市場這把“尺子”衡量公司價(jià)值、評(píng)價(jià)市場競爭環(huán)境并對(duì)企業(yè)未來的盈利能力進(jìn)行合理預(yù)測。

第四，從管理學(xué)的角度分析，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以作為一種治理工具幫助管理層高效治理公司。公司內(nèi)部有效運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性工具治理公司體現(xiàn)了管理層面對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)的審慎和謹(jǐn)慎的態(tài)度。在謹(jǐn)慎透明的氛圍中，企業(yè)內(nèi)部的工作將更高效，從而形成沉穩(wěn)嚴(yán)肅謹(jǐn)慎透明的企業(yè)文化，建設(shè)企業(yè)的長期競爭力。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：限定其他條件，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與公司未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間具有負(fù)相關(guān)性，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，公司未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越低。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2013-2018年A股主板上市公司為初始研究樣本，借鑒已有研究對(duì)樣本進(jìn)行篩選[21-24]，最終得到了6396個(gè)公司年觀測值作為實(shí)證數(shù)據(jù)，并且對(duì)連續(xù)型變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。本文數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，主要運(yùn)用Excel和STATA15.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

(二)變量定義

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

借鑒已有研究[21-24]，本文選擇使用Basu模型對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性進(jìn)行衡量，原始Basu模型如下：

EPSi,t/Pi,t-1=β0+β1Di,t+β2Ri,t+β3Di,t×Ri,t+εi,t

(1)

然而由于Basu模型在市場有效性這一方面存在局限性，因此，在Basu模型原有的基礎(chǔ)上，Khan和Watts 研究出了C_SCORE這一模型，由此建立了以下的模型(2)和模型(3)：

GSCORE=β2=μ1+μ2Sizei,t+μ3MBi,t+μ4Levi,t

(2)

CSCORE=β3=λ1+λ2Sizei,t+λ3MBi,t+λ4Levi,t

(3)

為了計(jì)算出每年度的系數(shù)值，所以將其代入主模型(1)中，得到模型(4)：

EPSi,t∕Pi,t-1=β0+β1Di,t+(μ1+μ2Sizei,t+μ3MBi,t+μ4Levi,t)Ri,t+(λ1+λ2Sizei,t+λ3MBi,t+λ4Levi,t)Di,t×Ri,t+εi,t

(4)

分別按年度利用模型(4)進(jìn)行年度回歸，由此可以得出關(guān)鍵系數(shù)λ1、λ2、λ3較為準(zhǔn)確的估計(jì)值，再將得到的系數(shù)代入模型(3)中，便可進(jìn)一步計(jì)算出指標(biāo)C_SCORE，該樣本公司的C_SCORE數(shù)值越大，則意味著該公司在應(yīng)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性方面表現(xiàn)得很好，其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高。

2.股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

在衡量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，借鑒已有研究，本文選擇負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)(NCSKEW) 和收益上下波動(dòng)比率(DUVOL)這兩個(gè)指標(biāo)。

首先通過模型(5)計(jì)算出公司層面的股票周報(bào)酬率，具體如下：

Ri,t=αi+β1RM,t-2+β2RM,t-1+β3RM,t+β4RM,t+1+β5RM,t+2+εi,t

(5)

模型(5)中Ri,t為研究需要的周報(bào)酬率，該指標(biāo)是指i股票在第t周的公司特有周收益率，在本文中用Wi,t進(jìn)行替換：Wi,t=Ln(1+εi,t)。

兩個(gè)關(guān)鍵變量NCSKEW和DUVOL的構(gòu)造如下：

( 1 ) 負(fù)收益偏態(tài)系數(shù) (NCSKEW)

(6)

在方程(6)中，n為每年該公司的i股票在市場中進(jìn)行交易所持續(xù)的交易周數(shù)，NCSKEW的數(shù)值越大，意味著該樣本公司特有的偏態(tài)系數(shù)在負(fù)方向的程度越大，反映在股票市場上，意味著該樣本公司的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越大。

( 2 ) 收益上下波動(dòng)比率 (DUVOL)

(7)

在方程(7)中，股票i的周特有收益率Wi,t高于當(dāng)年Wi,t均值的差額周數(shù)在該方程中用nup表示，低于當(dāng)年Wi,t均值的差額周數(shù)用ndown表示。DUVOL的數(shù)值越大，表明該樣本公司的股票收益率在該研究期間內(nèi)的分布情況越傾向于左偏，反映在整個(gè)研究中即為股價(jià)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)越大。

3.控制變量

借鑒已有文獻(xiàn)，本文控制變量的定義和度量方法見表1。

表1 變量定義表

為了對(duì)本文的假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)，最終建立模型如下：

CRASHRISKI,t=α0+α1C_SCOREi,t+α2ABsACCi,t+α3ROAi,t+α4Sigmai,t+α5Mei,t+α6Sizei,t+α7Levi,t+α8MBi,t+α9Bigholdi,t+α10Yeari,t+α11INDi,t+εi,t

(8)

在該模型中， CRASHRISK表示兩個(gè)用來衡量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)NCSKEW和DUVOL，α1為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)的系數(shù)，若本文中提出的假設(shè)1成立，α1的系數(shù)在該模型中的表現(xiàn)為顯著為負(fù)。

四、實(shí)證結(jié)果和分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

結(jié)合上述模型，準(zhǔn)確計(jì)算各指標(biāo)，對(duì)研究期間2013—2018年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得出的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

從整體的角度而言，自變量均值水平體現(xiàn)出我國上市公司面對(duì)會(huì)計(jì)信息的處理方式較為穩(wěn)健，但從個(gè)別公司的角度出發(fā)，不同的公司應(yīng)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的程度也具有一定的差異性，與此同時(shí)，樣本公司內(nèi)部的穩(wěn)健性水平并沒有達(dá)到預(yù)想中的目標(biāo)，而該描述性統(tǒng)計(jì)反映出的信息也從其他角度解釋了為什么要對(duì)主要研究進(jìn)行進(jìn)一步分組回歸的原因。

(二)多元回歸結(jié)果

表3即為使用樣本公司數(shù)據(jù)依照主回歸模型得出的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的回歸結(jié)果。

表3 假設(shè)H1的檢驗(yàn)結(jié)果

Panel A和Panel B表示兩個(gè)用來衡量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)NCSKEW和DUVOL的回歸結(jié)果，為了回歸結(jié)果更穩(wěn)健，本文采用了第t期和滯后一期t+1期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果表明Panel A和Panel B關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)C_SCORE的系數(shù)值均為負(fù)數(shù)，該研究結(jié)果有力地支持了本文的假設(shè)H1。

綜合以上所有分析總結(jié)而言，該部分的回歸研究主要需要對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，通過對(duì)各控制變量系數(shù)正負(fù)性、可信度等分析與對(duì)比，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明隨著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。

五、進(jìn)一步討論

為了進(jìn)一步研究在何種情況下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)對(duì)未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生相對(duì)更顯著或者相對(duì)不顯著的負(fù)相關(guān)性，本文針對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)、不同管理層結(jié)構(gòu)以及不同規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行了如下進(jìn)一步分組，希望得到更深層次的結(jié)論。

(一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)比表4中非國有控股企業(yè)與國有控股企業(yè)的分組回歸結(jié)果，在國有企業(yè)組中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)相關(guān)性更顯著，這樣的結(jié)果表明，國有企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)抑制的作用大，說明國有企業(yè)內(nèi)部的公司治理更重視管理層內(nèi)部的相互監(jiān)督體系的建立，因此國有企業(yè)有更高水平的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用也更顯著。

表4 分組1回歸結(jié)果表

(二)雙職合一或分離、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

為進(jìn)一步研究董事長與總經(jīng)理雙職合一是否會(huì)影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，本文將樣本進(jìn)一步細(xì)分為董事長與總經(jīng)理雙職合一及雙職分離兩組，具體分析結(jié)果如表5所示。

表5 分組2回歸結(jié)果表

從表5中可知，企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高顯著降低了董事長與總經(jīng)理雙職分離企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)董事長與總經(jīng)理雙職合一的企業(yè)來說，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與收益上下波動(dòng)比率呈不顯著的負(fù)向關(guān)系，與負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)在10%水平上呈顯著負(fù)向關(guān)系，說明董事長與總經(jīng)理雙職合一的企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響是不穩(wěn)定的。

具體分析其原因，董事長與總經(jīng)理這兩個(gè)崗位的職責(zé)分配對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理控制監(jiān)督制度而言非常重要，在董事長與總經(jīng)理雙職合一的企業(yè)中，董事長與總經(jīng)理的職務(wù)均由一人擔(dān)任，該管理者既作為總經(jīng)理手握公司的經(jīng)營權(quán)，同時(shí)又作為董事長被企業(yè)股東賦予了決策權(quán)。往往權(quán)力越集中，越容易導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的“獨(dú)裁”，“獨(dú)裁”的產(chǎn)生會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致管理者身處監(jiān)督機(jī)制之外，無人監(jiān)督或無人有監(jiān)督的權(quán)力，造成監(jiān)督機(jī)制的缺失，結(jié)果往往是對(duì)管理者的機(jī)會(huì)主義行為放任自流，導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的下降[19-22]。相反，“兩職分離”能更好地避免董事長與總經(jīng)理合謀通過采取特殊手段戰(zhàn)略性地隱瞞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面消息，即代理問題相對(duì)較輕，所以在國有控股企業(yè)中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平相較于非國有控股企業(yè)而言更高，也就能更好地抑制未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)工具變量回歸

借鑒已有研究[23-26]本文采用年度行業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平平均值(Ind_C_SCORE) 和年度省份會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平平均值(Add_C_SCORE) ，用這兩個(gè)變量作為度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平C_SCORE的工具變量。本文認(rèn)為，該兩個(gè)工具變量滿足與因變量外生性的原則。將其代入兩階段回歸模型，結(jié)果如表6所示。

表6 工具變量回歸結(jié)果表

續(xù)表6

由表6可知，在使用工具變量法控制內(nèi)生性問題后，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性C_SCORE與未來股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)NCSKEW指標(biāo)與DUVOL指標(biāo)之間依舊呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，符合之前做出的假設(shè)1的預(yù)期。

與此同時(shí)，由于工具變量的加入，收益波動(dòng)(Sigma)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間也呈現(xiàn)出了顯著正相關(guān)的關(guān)系，充分體現(xiàn)了收益波動(dòng)程度越大，未來股價(jià)的崩盤風(fēng)險(xiǎn)越高，與許多相關(guān)研究的結(jié)論相符。

(二)替換變量法

本次研究中，通過不同的穩(wěn)健性方法，對(duì)論證形式進(jìn)行豐富，來使最終研究結(jié)果更具有可靠性。使用股價(jià)暴跌概率 (Crash) 的方法，多方面評(píng)測崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

第一步通過線性回歸，計(jì)算出企業(yè)內(nèi)特有周收益率(Wi,t) ，第二步再利用Wi,t指標(biāo)來構(gòu)造一個(gè)新的替代指標(biāo)：股價(jià)暴跌概率(Crash)，其代表一段時(shí)間內(nèi)股價(jià)是否發(fā)生暴跌，即是否存在股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，即為本文研究的因變量。

按照此方法對(duì)此模型進(jìn)行量化定義，假設(shè)該樣本企業(yè)在第t年中出現(xiàn)了股票價(jià)格暴跌事件，且其出現(xiàn)的次數(shù)≥1次，將這種數(shù)量關(guān)系用公式表示為 Crash=1，反之，如果該股價(jià)暴跌事件出現(xiàn)的次數(shù)=0，則Crash=0。

通過采用Crash回歸方法，得出表7 Crash回歸結(jié)果，在該表中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性C_SCORE的系數(shù)為負(fù)，則證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間仍然顯著負(fù)相關(guān)。該回歸結(jié)果證實(shí)了此研究中使用的模型是符合條件的，做出的假設(shè)也是科學(xué)合理的。

表7 Crash回歸結(jié)果表

七、研究結(jié)論與政策建議

(一)研究結(jié)論

本文通過對(duì)2013—2018年我國A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)的分析，來達(dá)到研討會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這種管理工具是否能夠降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的目的。經(jīng)過數(shù)據(jù)分析和實(shí)證探討，得到如下結(jié)論：

1.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)。這個(gè)結(jié)論傳達(dá)出股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的抑制作用，并且會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)在某些方面有效治理股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這項(xiàng)研究結(jié)果支持穩(wěn)健性的檢驗(yàn)。

2.對(duì)于國有控股企業(yè)而言，企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高顯著降低了其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)非國有控股企業(yè)來說，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與收益上下波動(dòng)比率呈不顯著的負(fù)向關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)負(fù)作用不顯著。

3.對(duì)于董事長與總經(jīng)理雙職分離的企業(yè)而言，企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高顯著降低了其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)董事長與總經(jīng)理雙職合一的企業(yè)來說，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與收益上下波動(dòng)比率呈不顯著的負(fù)向關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)其股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)負(fù)作用不顯著。

(二)政策建議

1.提高信息披露質(zhì)量

準(zhǔn)則制定者應(yīng)制定具體的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)來規(guī)范企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的應(yīng)用，加大對(duì)違法信息披露行為的處罰力度，給予自愿披露信息的企業(yè)充分激勵(lì)，以盡早實(shí)現(xiàn)所有企業(yè)信息透明化，有助于更好保護(hù)投資者利益，維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

2.完善公司治理結(jié)構(gòu)

在代理框架下，國有企業(yè)應(yīng)該充分利用其產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢，鞏固完善治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)對(duì)于非國有企業(yè)，政府應(yīng)該給予一定的政策性引導(dǎo)和指示，鼓勵(lì)其董事長與總經(jīng)理職位分離，提高其分散領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)安排的意識(shí)，以加強(qiáng)企業(yè)管理的監(jiān)督作用。