商瑾 馬賽

摘要：在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)指引下，我國綠色債券市場迎來快速發(fā)展。2021年，國內(nèi)債券市場貼標(biāo)綠債規(guī)模達(dá)6400多億元，成為全球綠色債券的重要組成部分。為推動(dòng)綠色債券市場健康發(fā)展，未來可從多方面著手：推動(dòng)綠色債券環(huán)境效益信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化，完善綠色債券發(fā)行的激勵(lì)機(jī)制和政策保障，以及提升綠色債券的投資熱情和動(dòng)力等。

關(guān)鍵詞：“投向綠”債券 信息披露 數(shù)據(jù)庫 ESG

綠色債券政策動(dòng)態(tài)

（一）綠色債券頂層設(shè)計(jì)逐步完善

一是糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”。2021年7月召開的中共中央政治局會(huì)議要求統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和（以下簡稱“雙碳”）工作，盡快出臺2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案，堅(jiān)持全國一盤棋，糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”，先立后破，堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展。12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步要求正確認(rèn)識和把握雙碳目標(biāo)。會(huì)議指出，要立足以煤為主的基本國情，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合，狠抓綠色低碳技術(shù)攻關(guān)，同時(shí)要科學(xué)考核，加快形成減污降碳激勵(lì)約束機(jī)制，確保能源供應(yīng)。

二是明確提出完善綠色發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化保障。2021年10月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《國家標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展綱要》明確提出，要完善綠色發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化保障，包括建立健全雙碳標(biāo)準(zhǔn)、筑牢綠色生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)、強(qiáng)化綠色消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)等。

（二）推動(dòng)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)化工作

一是綠色債券項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一。中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)于2021年4月聯(lián)合印發(fā)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》（以下簡稱《目錄》），統(tǒng)一了國內(nèi)綠色債券支持項(xiàng)目和領(lǐng)域，進(jìn)一步規(guī)范了國內(nèi)綠色債券市場。同時(shí)，我國積極推動(dòng)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)與國際接軌。11月，中歐共同發(fā)布《可持續(xù)金融共同分類目錄報(bào)告——?dú)夂蜃兓瘻p緩》。該目錄包括中歐共同認(rèn)可、對減緩氣候變化有顯著貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)清單，覆蓋能源、制造、建筑、交通、固體廢物和林業(yè)六大領(lǐng)域的61項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

二是環(huán)境信息披露日益標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。中國人民銀行于2021年7月發(fā)布首批綠色金融標(biāo)準(zhǔn)，包括《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》及《環(huán)境權(quán)益融資工具》兩項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，為引導(dǎo)和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)環(huán)境披露工作以及創(chuàng)設(shè)和推廣環(huán)境權(quán)益融資產(chǎn)品提供了強(qiáng)有力的標(biāo)準(zhǔn)支撐。生態(tài)環(huán)境部12月印發(fā)《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》，明確了環(huán)境信息依法披露的主體和應(yīng)披露內(nèi)容，同時(shí)對企業(yè)環(huán)境信息披露系統(tǒng)建設(shè)、信息共享和報(bào)送、監(jiān)督檢查等進(jìn)行了規(guī)范。

三是綠色金融評價(jià)方案出臺。《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價(jià)方案》于2021年7月正式實(shí)施，首次將綠色信貸、綠色債券等業(yè)務(wù)正式納入考核評價(jià)范圍，并指出“評價(jià)結(jié)果納入央行金融機(jī)構(gòu)評級等中國人民銀行政策和審慎管理工具”，進(jìn)一步提升了金融支持綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展的能力。

（三）地方積極推動(dòng)綠色金融發(fā)展

粵港澳大灣區(qū)綠色金融聯(lián)盟2021年年會(huì)于9月在深圳舉辦，粵港澳深四地綠色金融參與者參加會(huì)議，共享綠色金融研究成果與經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)大灣區(qū)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)及創(chuàng)新發(fā)展;深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)綠色金融條例成果展示暨深圳市綠色金融協(xié)會(huì)成立大會(huì)于9月召開，會(huì)上對優(yōu)秀綠色金融成果進(jìn)行了表彰，鼓勵(lì)研究成果落地應(yīng)用，并發(fā)出雙碳倡議。

綠色債券市場發(fā)展概況

（一）綠色債券主要發(fā)展情況

1.發(fā)行規(guī)模及結(jié)構(gòu)

近年來，我國綠色債券市場獲得較快發(fā)展。2021年貼標(biāo)綠色債券1（以下簡稱“貼標(biāo)綠債”）發(fā)行規(guī)模共計(jì)6463.49億元，較2020年增長123%。其中，在岸貼標(biāo)綠債6034.29億元。下文分析的貼標(biāo)綠債均指在岸貼標(biāo)綠債。

此外，我國還存在大量未貼標(biāo)、實(shí)際投向綠色項(xiàng)目的“投向綠”2債券，其也為推動(dòng)綠色發(fā)展作出了積極貢獻(xiàn)。2021年，我國發(fā)行“投向綠”債券805只，發(fā)行規(guī)模為13288.82億元，較2020年增長6.32%（見表1）。

在貼標(biāo)綠債中，中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券（ABS）、金融債、公司債的發(fā)行規(guī)模較大，分別占發(fā)行規(guī)模的27.77%、19.39%、19.07%和14.04%，公司債、企業(yè)債占比較2020年有所下降，中期票據(jù)、ABS、金融債發(fā)行規(guī)模同比提升較大。

在“投向綠”債券中，地方政府債的發(fā)行規(guī)模最大，占比超過三成，中期票據(jù)占比超過兩成，其他規(guī)模占比較大的券種包括短期融資券（12.09%）、公司債（10.59%）、政府支持機(jī)構(gòu)債（9.78%）、金融債（8.66%）和企業(yè)債（5.63%）（見圖1）。

2.發(fā)行主體所屬行業(yè)集中于工業(yè)和公用事業(yè)

從發(fā)行主體的行業(yè)分布來看，貼標(biāo)綠債和“投向綠”債券均主要集中于公用事業(yè)、金融、工業(yè)等行業(yè)（見表2）。

在貼標(biāo)綠債中，公用事業(yè)、金融、工業(yè)占比較為接近，公用事業(yè)為最重要的發(fā)行領(lǐng)域，發(fā)行規(guī)模達(dá)2103.34億元，占比為34.91%;金融和工業(yè)發(fā)行規(guī)模緊隨其后，占比分別為30.48%和26.29%。

在“投向綠”債券中，發(fā)行規(guī)模最大的領(lǐng)域是工業(yè)，達(dá)4787.66億元，占比為52.54%;公用事業(yè)緊隨其后，占比為28.85%;金融位列第三，占比為14.18%;其他行業(yè)占比較?。ㄒ妶D2）。

3.債券評級維持在較高水平，中間級別占比上升

在發(fā)行評級方面，2021年新發(fā)行的貼標(biāo)綠債和“投向綠”債券信用評級均較高（見表3）。

在有評級的貼標(biāo)綠債中，AAA級占比最高，達(dá)89%;AA+等級別占比有所下降。

在有評級的“投向綠”債券中，AAA級占比高達(dá)94%，這主要是因?yàn)榇罅緼AA級地方政府債的納入提高了“投向綠”債券的整體評級水平（見圖3）。

以中債市場隱含評級3為依據(jù)，2021年綠色債券的隱含評級相對較為分散。在有中債市場隱含評級的貼標(biāo)綠債中，AAA-及以上占比超過60%;在“投向綠”債券中，AAA-及以上占比超過80%（見表4、圖4）。

4.發(fā)行期限中3年期占比較高

在發(fā)行期限4上，貼標(biāo)綠債和“投向綠”債券存在一定的差異，主要表現(xiàn)為貼標(biāo)綠債期限分布相對集中在1～5年期，“投向綠”債券的中長期占比較高。

在貼標(biāo)綠債的發(fā)行期限中，3年期債券占比最高，達(dá)到46.59%，其次是1年期和2年期等期限債券（見表5）。

在“投向綠”債券的發(fā)行期限中，也是3年期債券占比最高（27.89%），其次是10年期和30年期長期限債券，占比分別為11.55%和13.64%，整體期限結(jié)構(gòu)較長（見圖5）。

5.綠色債券二級市場運(yùn)行情況

中央結(jié)算公司針對綠色債券市場運(yùn)行情況推出中債綠色及可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)族系，助力綠色金融發(fā)展。2021年，綠色債券市場整體上行，中債-中國綠色債券指數(shù)穩(wěn)步增長，由年初的171.19穩(wěn)步增長至180.83，綠色債券整體表現(xiàn)穩(wěn)中向好（見圖6、表6）。

（二）綠色債券產(chǎn)品和發(fā)行方式創(chuàng)新

在政策的支持和市場各方的共同推動(dòng)下，2021年綠色債券市場不斷創(chuàng)新發(fā)行方式和產(chǎn)品類型，市場參與主體更加多元化，多只首單產(chǎn)品成功落地，有效擴(kuò)大了綠色產(chǎn)業(yè)的支持范圍。

一是首次發(fā)行黃河專題綠色金融債券。國家開發(fā)銀行于2021年7月面向全球投資者發(fā)行首單“黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展”專題綠色金融債券100億元。采取固息+浮息品種、批發(fā)+零售模式、境內(nèi)+境外市場等方式同步發(fā)行。

二是首次發(fā)行碳中和債。首批6只碳中和債于2021年2月發(fā)行，發(fā)行規(guī)模共計(jì)64億元，參與發(fā)行的企業(yè)包括三峽集團(tuán)、華能國際、國家電投等。9月，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行面向全球投資者發(fā)行國內(nèi)首單用于森林碳匯的碳中和債券36億元，募集資金用于支持造林及再造林等森林碳匯項(xiàng)目的貸款投放。

三是首批可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行。中國華能、大唐國際、長江電力、國電電力、陜煤集團(tuán)、柳鋼集團(tuán)、紅獅集團(tuán)首批可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券于2021年5月發(fā)行，均為2年及以上中長期債券，發(fā)行規(guī)模合計(jì)73億元?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券在發(fā)展初期重點(diǎn)聚焦于高碳行業(yè)的減排需求，首批發(fā)行的7單項(xiàng)目全部具備顯著的碳減排或污染物減排效應(yīng)。

四是綠色債券市場雙向開放。2021年，建設(shè)銀行兩度在境外發(fā)行綠色債券，第二單是全球首筆基于中歐《可持續(xù)金融共同分類目錄報(bào)告——?dú)夂蜃兓瘻p緩》發(fā)行的綠色債券，募集資金用于支持粵港澳大灣區(qū)清潔交通、清潔能源領(lǐng)域項(xiàng)目。12月，參考匈牙利綠債框架，匈牙利在我國發(fā)行了首單人民幣綠色主權(quán)熊貓債。

（三）綠色金融服務(wù)方興未艾

一是創(chuàng)新推出碳指數(shù)系列產(chǎn)品。中債估值公司于2021年3月編制碳系列指數(shù)，發(fā)布首只中債-碳中和綠色債券指數(shù)，反映碳中和債券整體價(jià)格走勢和市場發(fā)展情況。7月，中債估值公司聯(lián)合中碳登發(fā)布中債-中國碳排放配額系列價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)成為首批反映全國碳排放配額現(xiàn)貨交易總體運(yùn)行情況和變化趨勢的權(quán)威價(jià)格指數(shù)。12月，中債估值公司發(fā)布中債三峽集團(tuán)債券收益率曲線，這是首條以清潔能源綠色債券作為編制樣本的中債收益率曲線。

二是創(chuàng)新提供綠色債券擔(dān)保品服務(wù)。中央結(jié)算公司創(chuàng)設(shè)綠色債券擔(dān)保品池，并于2021年12月成功支持中國人民銀行首期碳減排支持工具和煤炭專項(xiàng)再貸款業(yè)務(wù)落地，提供全流程債券擔(dān)保品管理服務(wù)，助力清潔能源、減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域。

三是創(chuàng)新發(fā)布中債ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）系列產(chǎn)品。中債估值公司于2021年6月發(fā)布中債-國壽資產(chǎn)ESG信用債精選指數(shù)，這是國內(nèi)保險(xiǎn)資管行業(yè)編制的首只ESG債券指數(shù)。11月發(fā)布中債-天風(fēng)國際ESG優(yōu)選中資美元債指數(shù)，這是境內(nèi)首只以ESG評價(jià)為指數(shù)擇券標(biāo)準(zhǔn)的中資美元債指數(shù)。中債ESG評價(jià)系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了對8000余家境內(nèi)公開發(fā)債主體和A股上市公司ESG評價(jià)的全覆蓋。

四是創(chuàng)建綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)庫。中央結(jié)算公司經(jīng)過3年研發(fā)，推出市場上首個(gè)應(yīng)用于債券環(huán)境效益信息披露的較為全面系統(tǒng)的指標(biāo)體系，這在國際上也屬首創(chuàng)。中央結(jié)算公司從數(shù)千份綠色債券募集說明書的百萬條數(shù)據(jù)中搜集項(xiàng)目環(huán)境效益披露信息，經(jīng)提煉篩選和補(bǔ)充優(yōu)化，設(shè)計(jì)了30個(gè)通用指標(biāo)和13個(gè)適用特定行業(yè)的特殊指標(biāo)，可用于對 “203+2”5個(gè)行業(yè)類別的環(huán)境效益進(jìn)行量化刻畫，每個(gè)子行業(yè)都有一組體現(xiàn)其特點(diǎn)的環(huán)境效益指標(biāo)組合。在此基礎(chǔ)上，中央結(jié)算公司上線全國首個(gè)綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫（以下簡稱“綠債數(shù)據(jù)庫”），該庫涵蓋了從2002年至2021年存量“投向綠”公司信用類債券的基本信息、募集資金所投項(xiàng)目信息及其披露的項(xiàng)目環(huán)境效益數(shù)據(jù)，用戶可以查詢和下載環(huán)境效益數(shù)據(jù)。該創(chuàng)新實(shí)踐得到市場的廣泛關(guān)注與認(rèn)可，獲得國際金融論壇（IFF）全球綠色金融創(chuàng)新獎(jiǎng)、粵港澳大灣區(qū)優(yōu)秀綠色金融項(xiàng)目，相關(guān)研究成果獲深圳金融學(xué)會(huì)優(yōu)秀論文一等獎(jiǎng)、深圳綠色金融協(xié)會(huì)《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)綠色金融條例》配套制度標(biāo)準(zhǔn)課題研究貢獻(xiàn)獎(jiǎng)。

對進(jìn)一步完善綠色債券市場的建議

一是推進(jìn)綠色債券環(huán)境效益信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化。一方面，應(yīng)建立統(tǒng)一的綠色債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并在金融機(jī)構(gòu)探索拓展應(yīng)用。鼓勵(lì)發(fā)行人按照中債指標(biāo)體系進(jìn)行披露，建立統(tǒng)一環(huán)境效益信息披露制度，進(jìn)一步細(xì)化綠色債券環(huán)境效益信息披露指引;根據(jù)國家政策調(diào)整，持續(xù)優(yōu)化中債指標(biāo)體系，建議強(qiáng)制披露核心指標(biāo)，鼓勵(lì)披露輔助性指標(biāo);推動(dòng)中債指標(biāo)體系升級為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)、國家標(biāo)準(zhǔn)以及國際標(biāo)準(zhǔn);建議中債指標(biāo)體系不僅應(yīng)用于綠色債券領(lǐng)域，也可以應(yīng)用于綠色信貸、綠色保險(xiǎn)等領(lǐng)域。另一方面，廣泛推廣使用統(tǒng)一的綠債數(shù)據(jù)庫，加強(qiáng)綠色債券環(huán)境效益信息的穿透披露，并開展環(huán)境效益信息披露分析。建立陽光化的信息披露制度，建議在統(tǒng)一的綠債數(shù)據(jù)庫披露環(huán)境效益信息，通過金融科技穿透披露并公開展示債券投資項(xiàng)目對環(huán)境效益的貢獻(xiàn)，在提升綠色債券信息披露透明度的同時(shí)，也對綠色信貸投向項(xiàng)目起到監(jiān)督檢驗(yàn)的作用，有效防止“漂綠”“洗綠”等行為。

二是完善綠債發(fā)行激勵(lì)機(jī)制，積極引導(dǎo)綠債市場擴(kuò)容。在雙碳目標(biāo)下，綠色發(fā)展的資金需求量巨大，引導(dǎo)綠債市場擴(kuò)容可以更好支持國家綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型，并為市場化定價(jià)提供參考。為更好推動(dòng)綠色債券市場發(fā)展，發(fā)揮綠色債券資源配置作用，建議完善相關(guān)激勵(lì)機(jī)制：在宏觀審慎評估（MPA）指標(biāo)體系中增設(shè)綠色債券發(fā)行、投資和承攬承銷等指標(biāo)并設(shè)定分值;優(yōu)先選擇綠色債券納入貨幣政策操作的質(zhì)押品池;對綠色債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)給予利息所得稅適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠;研究對商業(yè)銀行持有的綠色債券適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提;對于符合中債指標(biāo)體系披露標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券，投向項(xiàng)目涉及碳減排的，后續(xù)可考慮設(shè)計(jì)對接CCER（國家核證自愿減排量）產(chǎn)品;簡化綠色債券發(fā)行程序，對于符合綠色債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)的債券，建議發(fā)行不設(shè)評級門檻，對綠色債券優(yōu)先審批或注冊，促進(jìn)提高綠色資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)效率。

三是推動(dòng)綠色債券產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。推動(dòng)綠色地方政府債規(guī)范發(fā)展試點(diǎn)，建議在現(xiàn)行地方政府專項(xiàng)債管理框架下完善綠色地方政府債發(fā)行要求，按照中債指標(biāo)體系進(jìn)行環(huán)境效益信息披露。鼓勵(lì)發(fā)行ABS以盤活綠色債券資產(chǎn)，推動(dòng)綠色ABS、綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券、綠色貸款抵押債券，提升綠色融資便利性。加強(qiáng)綠色債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新，擴(kuò)大綠色債券發(fā)行人范圍。鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)積極開展綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓展綠色信貸ABS登記，并為形成綠色信貸ABS認(rèn)定指引夯實(shí)基礎(chǔ)。支持綠色產(chǎn)業(yè)中優(yōu)質(zhì)、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)開展企業(yè)證券化業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)行綠色可續(xù)期債券和項(xiàng)目收益?zhèn)冉Y(jié)構(gòu)化綠色債券產(chǎn)品。

四是加快ESG的推廣應(yīng)用，引導(dǎo)責(zé)任投資理念。倡導(dǎo)責(zé)任投資和可持續(xù)發(fā)展理念，貫徹ESG原則，盡可能使每一筆綠色債券投資都把保護(hù)環(huán)境落到實(shí)處。增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的社會(huì)責(zé)任，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)、證券投資基金、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金、社會(huì)公益基金、企事業(yè)單位等機(jī)構(gòu)投資者投資綠色債券，鼓勵(lì)設(shè)定最低綠色投資比例。鼓勵(lì)指數(shù)機(jī)構(gòu)研發(fā)并推出投資型綠色債券指數(shù)，為投資者提供多元化業(yè)績比較基準(zhǔn)和投資標(biāo)的。推動(dòng)綠債指數(shù)衍生品的發(fā)展，研發(fā)以綠債指數(shù)為標(biāo)的的指數(shù)型基金。

五是促進(jìn)我國綠色債券市場持續(xù)開放，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外綠色債券市場良性互動(dòng)。以綠色債券為突破口，進(jìn)一步推動(dòng)債券市場開放。加強(qiáng)綠色債券業(yè)務(wù)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則制定方面的國際交流，推動(dòng)國際對我國綠色債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)可，促進(jìn)形成國際共識。推動(dòng)跨境綠色信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，提升綠色資產(chǎn)流動(dòng)性和市場定價(jià)能力。鼓勵(lì)國際市場對我國綠色債券指數(shù)產(chǎn)品進(jìn)行深入應(yīng)用，提升我國綠色債券的國際影響力。吸引境外機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)綠色債券，允許境外投資者以綠色債券作為質(zhì)押品進(jìn)行回購交易。推動(dòng)綠色債券跨境交易，建議允許綠色債券在盧森堡、新加坡等國際交易所進(jìn)行境外交易，在中央結(jié)算公司辦理結(jié)算。

作者單位：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心

責(zé)任編輯：劉穎 鹿寧寧